Le 28 avril 2026, Robinhood Markets a publié un chiffre d'affaires au premier trimestre de 1,07 milliard de dollars, en hausse de 15% sur un an, et un bénéfice net de 350 millions de dollars attribuable aux actionnaires — deux records pour un premier trimestre. L'action a quand même baissé, car les revenus du trading de crypto se sont effondrés de 47% à 134 millions de dollars tandis que l'activité de marchés de prédiction de l'entreprise, vieille de deux ans, les « contrats d'événements », a bondi de 320% à 147 millions de dollars. Pour la première fois dans l'histoire de Robinhood, les paris sur des résultats ont généré plus de revenus que le trading de crypto. Wall Street n'a pas pu décider si ce croisement était l'histoire principale ou si c'était la déception.
Les Chiffres Clés
Le chiffre d'affaires du T1 2026 s'est élevé à 1 067 millions de dollars contre un consensus de Wall Street proche de 1,14 milliard de dollars — une déception d'environ 6% qui a mis fin à la série de quatre trimestres de Robinhood où il dépassait les estimations. Le BPA dilué de 0,38 . L'action a fortement chuté après la publication malgré une croissance réelle d'une année sur l'autre dans presque tous les postes.
| Métrique | T1 2026 | T1 2025 | Variation sur un an |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires total | 1 067 M$ | 927 M$ | +15,1% |
| Revenus basés sur les transactions | 623 M$ | 583 M$ | +6,9% |
| Revenus nets d'intérêts | 359 M$ | 290 M$ | +23,8% |
| Autres revenus | 85 M$ | 54 M$ | +57,4% |
| Charges d'exploitation totales | 656 M$ | 557 M$ | +17,8% |
| Provision pour impôts sur le revenu | 65 M$ | 35 M$ | +85,7% |
| Résultat net (consolidé) | 346 M$ | 336 M$ | +3,0% |
| Résultat net attribuable à Robinhood | 350 M$ | 336 M$ | +4,2% |
| BPA dilué | 0,38 $ | 0,37 $ | +2,7% |
L'écart entre la croissance de 15% du chiffre d'affaires total et la croissance d'environ 3% du résultat net résume le trimestre en une phrase : le chiffre d'affaires a augmenté, mais les dépenses (+18%) et la facture fiscale (+86%, par rapport à une base faible) ont augmenté plus vite, et la marge s'est contractée en conséquence. Un nouvel élément apparaît également dans la section des capitaux propres pour la première fois ce trimestre : (4) millions de dollars de résultat net (perte) attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle, lié à la coentreprise Rothera LLC de Robinhood avec Susquehanna — faible aujourd'hui, mais le premier signe d'une entité consolidée qui n'est pas à 100% dans l'économie de Robinhood.
Analyse Approfondie des Revenus : Le Passage de la Crypto aux Marchés de Prédiction
Les revenus basés sur les transactions n'ont augmenté que de 7% au niveau global, mais ce chiffre cache le changement le plus important dans la composition des activités de Robinhood depuis qu'elle a ajouté le trading de crypto en 2018.
| Catégorie | T1 2026 | T1 2025 | Variation sur un an |
|---|---|---|---|
| Revenus des options | 260 M$ | 240 M$ | +8,3% |
| Contrats d'événements / Autres | 147 M$ | ~35 M$ | +320% |
| Revenus des cryptomonnaies | 134 M$ | 252 M$ | −46,8% |
| Revenus des actions | 82 M$ | 56 M$ | +46,4% |
| Total basé sur les transactions | 623 M$ | 583 M$ | +6,9% |
Revenus des contrats d'événements (147 M$, +320%) : c'est le produit de marchés de prédiction de Robinhood — permettant aux utilisateurs de trader sur les résultats d'événements sportifs, économiques et politiques via des bourses réglementées par la CFTC. Il y a deux ans, c'était une erreur d'arrondi. Ce trimestre, c'est devenu la deuxième plus grande ligne de revenus transactionnels de Robinhood, dépassant la crypto pour la première fois. Ce croisement, et non la déception du chiffre d'affaires global, est le fait structurellement important de ce rapport de résultats.
Revenus des cryptomonnaies (134 M$, −47%) en sont l'image miroir. La crypto avait été le segment à la croissance la plus rapide de Robinhood pendant la majeure partie de 2024 et 2025, portée par un marché haussier et le boom du trading post-électoral. La direction a confirmé lors de la conférence téléphonique que les volumes de trading de crypto tournaient à environ la moitié des niveaux de l'année précédente, une séquelle d'un janvier 2025 inhabituellement euphorique plutôt qu'un retrait structurel de la classe d'actifs. Les revenus crypto sont intrinsèquement la ligne la plus volatile du compte de résultat de Robinhood, et c'est la deuxième fois en trois ans qu'elle fluctue de plus de 40% en une seule année (elle avait également plus que doublé au T1 2025).
Revenus des actions (82 M, +8%) ont tous deux augmenté, preuve que l'activité principale de trading est saine même si la crypto s'est refroidie. Les revenus nets d'intérêts (359 M, +57%) ont connu la croissance la plus rapide de tous, portés par Robinhood Gold, qui a dépassé les 4,3 millions d'abonnés, soit une augmentation de 36% sur un an.
L'Histoire de la Marge : Une Série Interrompue
En ajoutant les quatre trimestres de l'exercice 2025, on voit une entreprise dont les marges ont augmenté régulièrement pendant un an avant d'en restituer une partie au T1 2026 :
| Métrique | T1 2025 | T2 2025 | T3 2025 | T4 2025 | T1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge opérationnelle* | 39,9% | 44,4% | 49,8% | 50,7% | 38,5% |
| Marge nette | 36,2% | 39,0% | 43,6% | 47,2% | 32,4% |
* (Chiffre d'affaires − Charges d'exploitation) / Chiffre d'affaires, avant autres produits et impôts.
La marge opérationnelle est passée de 40% à près de 51% au cours de l'exercice 2025, le chiffre d'affaires dépassant les coûts trimestre après trimestre. Le T1 2026 a brisé cette tendance, retombant en dessous de son niveau d'il y a un an. La mécanique est simple : le chiffre d'affaires a augmenté de 15% mais les charges d'exploitation ont augmenté de 18%, menées par une hausse de 31% des frais généraux et administratifs et une hausse de 50% de la provision pour pertes sur créances (36 M, suivant la croissance du portefeuille de prêts sur marge). La marge nette s'est encore plus contractée car la provision pour impôts a presque doublé — le taux d'imposition effectif est passé de 9,4% au T1 2025 à 15,8% au T1 2026, alors que la base de comparaison exceptionnellement basse de l'année dernière s'est normalisée. Rien de tout cela n'est alarmant isolément, mais c'est le premier trimestre depuis plus d'un an où le levier opérationnel de Robinhood a fonctionné en sens inverse, et c'est exactement le genre de trimestre qui est sanctionné lorsqu'une action a été valorisée pour une histoire d'expansion des marges.
La Grande Question : Les Marchés de Prédiction Peuvent-ils Vraiment Remplacer la Crypto ?
Robinhood a désormais deux lignes de revenus qui évoluent dans des directions opposées avec une ampleur similaire — la crypto en baisse de 118 millions de dollars sur un an, les contrats d'événements en hausse de 112 millions de dollars — et le verdict du marché sur la question de savoir si c'est un échange équitable définira l'action pour les prochains trimestres.
Le scénario haussier pour les contrats d'événements est structurel, pas saisonnier. Les marchés de prédiction sont un produit réglementé et négocié en bourse (via le marché de contrats désigné et enregistré auprès de la CFTC de Robinhood), ce qui signifie que les revenus ne portent pas le même risque réglementaire que la crypto, et le marché total adressable — tout ce qui a un résultat binaire ou à fourchette, des décisions de taux de la Fed aux championnats sportifs — est sans doute plus grand que le trading de crypto lui-même. Robinhood a itéré rapidement ici, élargissant les types de contrats chaque trimestre depuis le lancement. Si le taux de croissance de 320% décélère ne serait-ce qu'à une fraction de son rythme actuel, les seuls contrats d'événements pourraient constituer une ligne de revenus annualisée de plus de 500 millions de dollars en un an.
Le scénario baissier est que les contrats d'événements sont suffisamment récents pour que personne ne les ait vus à travers un cycle complet. Les revenus crypto ont également connu une croissance explosive pendant plusieurs trimestres avant de s'effondrer de 47% en une seule année — il n'y a encore aucune preuve que les revenus des marchés de prédiction soient moins cycliques que les revenus crypto, seulement qu'ils sont plus tôt dans leur courbe d'adoption. Le risque réglementaire n'a pas non plus disparu ; il s'est simplement déplacé du débat SEC/CFTC sur la crypto vers les régulateurs des jeux d'argent au niveau des États, dont plusieurs ont déjà contesté la légalité des contrats sur les résultats sportifs dans leurs juridictions.
Ce qui n'est pas remis en question : les revenus transactionnels de Robinhood ne sont plus un pari sur la crypto avec une activité secondaire d'options. Il s'agit désormais de quatre moteurs de taille à peu près comparable (options, contrats d'événements, crypto, actions) plus une activité de revenus nets d'intérêts à croissance rapide, ce qui est une entreprise fondamentalement plus diversifiée — et plus analysable — que celle qui est devenue publique en 2021.
Ce que Pense Wall Street
Le rapport du T1 2026 a divisé les analystes à peu près sur la même ligne que les résultats eux-mêmes — ceux qui se concentraient sur la déception du chiffre d'affaires ont réduit leurs objectifs, ceux qui se concentraient sur le croisement des contrats d'événements les ont relevés :
- Barclays (Benjamin Budish) a réduit son objectif de cours à **82 , citant le déficit des revenus crypto par rapport au consensus.
- JPMorgan a réduit son objectif à 92 , signalant tous deux la réévaluation plus large du secteur fintech suite à la déception.
- Mizuho (Dan Dolev) a relevé son objectif à **115 tout en maintenant la recommandation Surperformance, pointant les contrats d'événements et la croissance des abonnés Gold comme les moteurs les plus durables.
- Cantor Fitzgerald (Ramsey El-Assal) a relevé son objectif à **110 , maintenant la recommandation Surpondération sur la même thèse.
Le résultat net : le sentiment du côté vendeur reste constructif dans l'ensemble — 18 des 25 analystes qui couvrent l'action la notent à l'achat, avec un objectif de cours moyen sur 12 mois proche de 111 à 115 $+) est inhabituellement large pour une entreprise de cette taille, un signe que le T1 2026 a véritablement divisé les opinions sur la tendance (normalisation de la crypto ou croissance des contrats d'événements) qui dominera les quatre prochains trimestres.
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Modéliser une société de courtage dans Beancount, le système de comptabilité en partie double open source, est différent de la modélisation d'une entreprise de produits — il n'y a ni stocks ni coût des marchandises vendues, mais il y a un bilan dominé par l'argent des clients : les créances sur les utilisateurs (le livre de marge), les dettes envers les utilisateurs (liquidités des clients) et les titres empruntés et prêtés. La discipline de la partie double s'applique toujours avec la même rigueur : chaque dollar de prêt sur marge doit être rapproché des dépôts et des emprunts qui le financent.
Voici le compte de résultat du T1 2026 sous forme d'une seule transaction Beancount à somme nulle — notez la convention : les comptes Income (Produits) ont un solde négatif (créditeur), les comptes Expenses (Charges) ont un solde positif (débiteur) :
; Compte de résultat T1 2026 — trois mois clos le 31 mars 2026
; 1 MUSD = 1 000 000 USD | Tous les chiffres en millions USD
; Vérification : −1 067 + 60 + 241 + 38 + 36 + 107 + 174 + 65 + 346 = 0 ✓
2026-03-31 * "Robinhood Markets Inc" "Compte de résultat T1 2026"
Income:TransactionBasedRevenue -623 MUSD
Income:NetInterestRevenue -359 MUSD
Income:OtherRevenue -85 MUSD
Expenses:BrokerageAndTransaction 60 MUSD
Expenses:TechnologyAndDevelopment 241 MUSD
Expenses:Operations 38 MUSD
Expenses:ProvisionForCreditLosses 36 MUSD
Expenses:Marketing 107 MUSD
Expenses:GeneralAndAdministrative 174 MUSD
Expenses:IncomeTax 65 MUSD
Equity:Adjustments 346 MUSD ; compensateur du résultat net (RE défini par assertion de solde)La ligne du bilan qui raconte la véritable histoire de ce trimestre n'est pas du tout le chiffre d'affaires — c'est Assets:Current:ReceivablesFromUsers, le portefeuille de prêts sur marge de Robinhood : 3 495 M à la fin de l'exercice 2024, 17 994 M au 31 mars 2026. C'est une multiplication par 5,2 en un peu plus de deux ans, financée de l'autre côté du bilan par Liabilities:Current:PayablesToUsers (liquidités des clients, désormais 16 780 M). Le bilan de Robinhood a grandi : il ressemble désormais à celui d'un véritable courtier-négociant, pas à celui d'une application de trading.
Le grand livre complet de l'exercice 2023 au T1 2026 — chaque bilan et compte de résultat, sourcé ligne par ligne à partir des documents déposés auprès de la SEC — est ouvert et vérifiable :
La Trajectoire Pluriannuelle : De la Punchline des Actions « Meme » au Courtier Diversifié
| Métrique | Exercice 2022 | Exercice 2023 | Exercice 2024 | Exercice 2025 |
|---|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 1 360 M$ | 1 865 M$ | 2 951 M$ | 4 473 M$ |
| Résultat net | (1 030 M$) | (541 M$) | 1 411 M$ | 1 883 M$ |
| Marge nette | −75,7% | −29,0% | 47,8% | 42,1% |
| Créances sur les utilisateurs (Fin d'année) | n/a | 3 495 M$ | 8 239 M$ | 17 994 M$ |
La trajectoire sur quatre ans est l'un des redressements les plus marquants de la fintech : une perte de 1,03 milliard de dollars au cours de l'exercice 2022 (une perte de 76 cents pour chaque dollar de chiffre d'affaires) à 1,88 milliard de dollars de bénéfice au cours de l'exercice 2025 — un revirement de près de 3 milliards de dollars en trois ans, sans changement de modèle économique, seulement un changement dans l'exécution et un marché qui a finalement coopéré. Le chiffre d'affaires a plus que triplé sur la même période. Le portefeuille de prêts sur marge a augmenté de plus de 5 fois depuis le seul exercice 2023, preuve que les clients de Robinhood utilisent la plateforme pour plus que des transactions occasionnelles — ils empruntent contre leurs portefeuilles à une échelle significativement plus grande chaque année. La compression des marges du T1 2026 n'annule pas cette trajectoire ; c'est le premier point de données suggérant que les gains les plus faciles en matière de levier opérationnel sont peut-être déjà derrière l'entreprise.
Le Verdict : Haussier vs. Baissier
Le Scénario Haussier :
- Les revenus des contrats d'événements ont dépassé les revenus crypto pour la première fois (147 M), et si le taux de croissance se maintient ne serait-ce qu'en partie, les marchés de prédiction pourraient devenir la plus grande ligne de revenus transactionnels de Robinhood en un an
- Les revenus nets d'intérêts (+24% sur un an) et le portefeuille de prêts sur marge (multiplié par 5,2 depuis l'exercice 2023) montrent que les activités de rentes « ennuyeuses » se composent indépendamment de ce que font les marchés crypto ou actions
- Robinhood Gold a atteint 4,3 millions d'abonnés (+36% sur un an), une base récurrente à marge élevée qui finance l'acquisition de clients sans dépendre du volume de trading
- Le redressement sur quatre ans, passant d'une perte de 1,03 milliard , est un historique d'exécution prouvé, pas un événement ponctuel
- Mizuho et Cantor Fitzgerald ont tous deux relevé leurs objectifs après les résultats (à 115 ) sur la thèse de la diversification, arguant que le marché a réagi de manière excessive à la déception de la crypto
Le Scénario Baissier :
- Le T1 2026 a manqué le consensus à la fois sur le chiffre d'affaires (1,07 milliard ) et le BPA (0,38 ), mettant fin à une série de quatre trimestres de dépassement
- Les revenus crypto ont chuté de 47% sur un an — la deuxième fois en trois ans que la crypto fluctue de plus de 40%, soulignant la volatilité d'une grande partie de la base de revenus transactionnels
- La marge opérationnelle est passée de 50,7% au T4 2025 à 38,5% au T1 2026, car les frais généraux et administratifs (+31%) et les provisions pour pertes sur créances (+50%) ont augmenté plus vite que le chiffre d'affaires
- Les contrats d'événements ne sont pas éprouvés sur un cycle complet et font face à un ensemble émergent et disparate de contestations de la part des régulateurs des jeux d'argent au niveau des États, auxquelles la crypto n'a jamais eu à faire face
- Les objectifs des analystes vont de 82 + après les résultats — un écart inhabituellement large qui signale un véritable désaccord, pas seulement du bruit, sur la tendance qui l'emportera
Notre Avis : La chute de l'action après les résultats reflète un marché qui avait intégré un autre trimestre de dépassement et de relèvement d'objectifs et qui a obtenu un trimestre normal à la place — le retour de la crypto à un rythme insoutenable de 2025 était toujours le risque trimestriel le plus probable pour l'histoire de la diversification, et il est arrivé comme prévu. Le fait le plus important caché sous la déception est que les contrats d'événements, un produit vieux de deux ans, génèrent désormais plus de revenus trimestriels que la crypto, une activité que Robinhood mène depuis 2018 — ce croisement est l'indicateur avancé qui détermine si les quatre prochains trimestres ressembleront à une reprise de l'expansion des marges de l'exercice 2025 ou à une poursuite de la compression des marges du T1 2026. Ce sont les propres chiffres de Robinhood, pas le sentiment, qui régleront le débat, un 10-Q à la fois — ce qui est exactement la raison pour laquelle le grand livre, et non le graphique de l'action, est le bon endroit pour continuer à observer.