مایکروسافت سه‌ماهه اول FY2027: آژور با ۴۸٪ رشد، با سخت‌افزار کمتر از برنامه

سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷ مایکروسافت به‌جای تقاضا، محدود به عرضه بود. آژور ۴۸٪ رشد کرد، سه واحد بالاتر از حدود ۴۵٪ که مایکروسافت در جولای راهنمایی کرده بود، در حالی که هزینه سرمایه‌ای به ۴۵.۲ میلیارد دلار رسید در برابر وعده «بیش از ۵۰ میلیارد دلار»، زیرا ظرفیت مراکز داده شخص ثالث دیر رسید. در نتیجه، حاشیه‌ها حفظ شدند. اما جهش ۳۲ درصدی سود خالص در سرفصل، عمدتاً به دلیل حذف زیان OpenAI سال گذشته است: نرخ عملیاتی همان رقم ۱۸٪ غیر GAAP است، و جریان نقد آزاد ۲۷٪ کاهش یافت.

آژور با سخت‌افزار کمتر از برنامه از راهنمای خود پیشی گرفت​

در تماس جولای، امی هود، مدیر مالی، آژور را به رشد «تقریباً ۴۵٪ با ارز ثابت» و هزینه‌های سرمایه‌ای «بیش از ۵۰ میلیارد دلار» برای سه‌ماهه راهنمایی کرد (تماس سه‌ماهه چهارم FY26). مایکروسافت اولی را محقق کرد و دومی را از دست داد، در جهت‌های مخالف. درآمد آژور از ۲۲,۳۸۴ میلیون دلار به ۳۳,۱۶۵ میلیون دلار رسید، و هزینه‌های سرمایه‌ای شامل اجاره‌های مالی ۴۵.۲ میلیارد دلار بود، «زیرا برخی تحویل‌های ظرفیت شخص ثالث که در سه‌ماهه اول انتظار داشتیم به تعویق افتادند»، به گفته هود در تماس سه‌ماهه اول.

ساتیا نادلا همان جمله‌ای را تکرار کرد که هود در جولای گفت: «تقاضای مشتری همچنان از عرضه موجود فراتر می‌رود.» در این سه‌ماهه، اعداد از این ادعا حمایت می‌کنند. درآمد ۱۸.۸٪ افزایش یافت و به ۹۲,۲۷۹ میلیون دلار رسید (بیانیه درآمد)، و آژور به تنهایی ۱۰,۷۸۱ میلیون دلار از ۱۴,۶۰۶ میلیون دلار افزایش را تأمین کرد، حدود ۷۴٪ بر اساس محاسبه ما. شرکتی با ظرفیت مازاد و تقاضای ضعیف، در حالی که کمتر از برنامه ساخت‌وساز می‌کند، از راهنمای رشد خود پیشی نمی‌گیرد.

راهنمای سه‌ماهه دسامبر همین برداشت را تأیید می‌کند. هود آژور را به رشد ۴۹٪ تا ۵۰٪، هزینه سرمایه‌ای را دوباره به «بیش از ۵۰ میلیارد دلار»، و هزینه‌های سال تقویمی ۲۰۲۶ را به «تقریباً ۱۷۰ میلیارد دلار به دلیل تأخیرهای ظرفیت شخص ثالث» راهنمایی کرد. ظرفیتی که لغزید لغو نشده است؛ به دو سه‌ماهه بعد منتقل می‌شود، همراه با استهلاک آن.

بهای تمام‌شده درآمد سریع‌تر از درآمد رشد کرد؛ هزینه‌های عملیاتی خیر​

مایکروسافت امسال تحت بخش‌های جدیدی گزارش می‌دهد، Agents and Infra و Devices and Consumer، با تجدید ارائه سال قبل. دفتر کل، خطوط سطح شرکت را ثبت می‌کند:

نقشه درختی، بهای تمام‌شده درآمد ۲۹,۷۲۰ میلیون دلاری سه‌ماهه را در برابر ۹,۰۴۷ میلیون دلار تحقیق و توسعه و ۷,۵۹۷ میلیون دلار فروش، بازاریابی و هزینه‌های عمومی و اداری نشان می‌دهد. خطوط درآمد در فهرست زیر آن علامت منفی دارند، زیرا درآمد در حسابداری دوبل طرف بستانکار است.

بهای تمام‌شده درآمد ۲۳.۶٪ در برابر ۱۸.۸٪ درآمد رشد کرد، بنابراین حاشیه سود ناخالص از ۶۹.۰٪ به ۶۷.۸٪ کاهش یافت. گزارش 10-Q علت را توضیح می‌دهد: حاشیه سود ناخالص Microsoft Cloud به ۶۶٪ کاهش یافت «به دلیل تغییر ترکیب فروش به سمت آژور». استهلاک، سرشکن و سایر هزینه‌ها ۴۴٪ افزایش یافت و در صورت جریان نقدی به ۱۱,۷۴۴ میلیون دلار رسید، اولین هزینه مشهود ناوگان GPU که در سال گذشته خریداری شده بود.

هزینه‌های عملیاتی تفاوت را جذب کردند. آن‌ها تنها ۶٪ افزایش یافتند و به ۱۶,۶۴۴ میلیون دلار رسیدند، و فروش و بازاریابی از ۵,۷۱۷ میلیون دلار به ۵,۷۱۶ میلیون دلار ثابت ماند. گزارش 10-Q اشاره می‌کند که کل تعداد کارکنان ۲٪ کاهش یافت. درآمد عملیاتی ۲۱٪ افزایش یافت و به ۴۵,۹۱۵ میلیون دلار رسید، و حاشیه سود عملیاتی از ۴۸.۹٪ به ۴۹.۸٪ رسید، کمی بهتر از راهنمای «نسبتاً ثابت» جولای. مایکروسافت بهای ترکیب کم‌حاشیه‌تر آژور را با انضباط هزینه در همه‌جا جبران می‌کند، و این تا زمانی کار می‌کند که درآمد سریع‌تر از خط استهلاک رشد کند، که این سه‌ماهه بیش از دو برابر سریع‌تر رشد کرد.

جهش ۳۲ درصدی سود عمدتاً یک مقایسه با OpenAI است​

سود خالص GAAP ۳۲٪ افزایش یافت و به ۳۶,۶۲۹ میلیون دلار رسید، و EPS رقیق‌شده از ۳.۷۲ دلار به ۴.۹۲ دلار افزایش یافت. بیشتر شکاف بین این و رشد ۲۱ درصدی درآمد عملیاتی، زیر خط عملیاتی قرار دارد. سایر درآمدها و هزینه‌ها این سه‌ماهه ۳۸ میلیون دلار سود بود در برابر ۳,۶۶۰ میلیون دلار زیان سال گذشته. بر اساس گزارش 10-Q، این خط شامل ۲۷۲ میلیون دلار سود خالص از سرمایه‌گذاری مایکروسافت در OpenAI امسال است، در برابر ۴.۱ میلیارد دلار زیان خالص سال قبل.

معیار غیر GAAP خود مایکروسافت اثر OpenAI را حذف می‌کند. بر این اساس سود خالص ۳۶,۴۲۲ میلیون دلار بود، ۱۸٪ افزایش، و EPS ۴.۸۹ دلار بود، ۱۸٪ افزایش. این همان نرخی است که کسب‌وکار اصلی به دست آورده است. رقم ۳۲٪ سود واقعی GAAP است، اما یک مقایسه با زیان را می‌سنجد، نه رشد سریع‌تر.

OpenAI در سمت درآمد نیز ظاهر می‌شود. یادداشت اشخاص مرتبط در 10-Q ۱۰.۰ میلیارد دلار درآمد از ترتیبات تجاری با OpenAI در این سه‌ماهه را ثبت می‌کند، حدود ۱۰.۸٪ از کل درآمد بر اساس محاسبه ما. مطالبات از OpenAI از ۶.۰ میلیارد دلار در ژوئن به ۷.۲ میلیارد دلار افزایش یافت.

جریان نقد آزاد کاهش یافت در حالی که سود افزایش یافت​

جریان نقد عملیاتی از ۴۵,۰۵۷ میلیون دلار به ۵۸,۰۰۰ میلیون دلار افزایش یافت. افزوده‌ها به املاک و تجهیزات تقریباً دو برابر شد و از ۱۹,۳۹۴ میلیون دلار به ۳۹,۳۶۷ میلیون دلار رسید. جریان نقد آزاد، جریان نقد عملیاتی منهای این افزوده‌ها، از ۲۵,۶۶۳ میلیون دلار به ۱۸,۶۳۳ میلیون دلار کاهش یافت، ۲۷٪ کاهش در سه‌ماهه‌ای که سود خالص ۳۲٪ افزایش یافت.

این واضح‌ترین درس این سه‌ماهه برای هر کسی است که کسب‌وکاری را اداره می‌کند. خرید یک دارایی بلندمدت امروز یک خروج نقدی است، اما تنها به تدریج به صورت سود و زیان می‌رسد، به‌صورت استهلاکی که در طول عمر دارایی سرشکن می‌شود. بنابراین سود از جهش هزینه سرمایه‌ای عقب می‌ماند، و نقد ابتدا آن را نشان می‌دهد. مایکروسافت گفت تقریباً سه‌چهارم سرمایه‌گذاری‌اش به دارایی‌های کوتاه‌عمر مانند GPU و CPU رفت که سریع‌تر از ساختمان‌ها مستهلک می‌شوند، بنابراین جبران در سود و زیان زودتر می‌رسد. راهنمای استهلاک ما همین مکانیزم را در مقیاس کسب‌وکار کوچک شرح می‌دهد.

دفتر کل نشان می‌دهد این هزینه چقدر ترازنامه مایکروسافت را تغییر داده است:

املاک و تجهیزات خالص در پایان FY2020 مقدار ۴۴,۱۵۱ میلیون دلار، در پایان FY2026 مقدار ۳۱۳,۰۷۶ میلیون دلار، و در ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ مقدار ۳۴۶,۸۴۴ میلیون دلار بود. یعنی ۳۳,۷۶۸ میلیون دلار در یک سه‌ماهه اضافه شد. در FY2020 مایکروسافت حدود ۳۱ سنت املاک و تجهیزات خالص به ازای هر دلار درآمد سالانه داشت؛ تا FY2026 حدود ۹۴ سنت، بر اساس محاسبه ما از دفتر کل. این شدت دارایی یک شرکت خدمات عمومی است، نه یک شرکت نرم‌افزاری، و توضیح می‌دهد چرا استهلاک اکنون حاشیه‌های مایکروسافت را جابه‌جا می‌کند.

صورت‌های سود و زیان دوره‌ای همین مقایسه را در سمت درآمد ممکن می‌کنند:

هر سطر یک دوره گزارش‌شده است: درآمد به‌صورت بستانکار منفی، بهای تمام‌شده درآمد به‌صورت بدهکار، و Equity:Adjustments به‌صورت سود خالص. سطرهای FY2027Q1 یک سه‌ماهه را پوشش می‌دهند، در حالی که سطرهای قبلی سال‌های کامل هستند. فایل دوره سه‌ماهه FY2027Q1.bean است، که در آن هر رقم منبع خود را دارد.

آنچه در سه‌ماهه دسامبر باید پیگیری کرد​

• ورود ظرفیت. راهنمای آژور سه‌ماهه دوم با ۴۹٪ تا ۵۰٪ فرض می‌کند ظرفیت تأخیرافتاده شخص ثالث می‌رسد. هود گفت بخشی از عرضه‌ای که مایکروسافت «روی سه‌ماهه دوم حساب می‌کرد به نیمه دوم سال منتقل می‌شود.» لغزش دیگر ابتدا در رشد آژور نمایان می‌شود، نه در تقاضا.
• سفارش‌ها در برابر کارهای عقب‌افتاده. تعهد عملکرد باقیمانده تجاری ۷۳٪ افزایش یافت و به ۶۷۷ میلیارد دلار رسید، با مدت میانگین وزنی ۲.۳ سال. با این حال، سفارش‌های تجاری ۱۲٪ کاهش یافت. کارهای عقب‌افتاده‌ای که رشد می‌کند در حالی که سفارش‌های جدید کوچک می‌شوند، بیشتر به قراردادهای امضاشده وابسته است، و افشاگری‌های OpenAI در 10-Q نشان می‌دهد بخشی از این پایه چقدر متمرکز است.
• استهلاک در برابر قیمت‌گذاری. حاشیه سود ناخالص ۱.۲ واحد کاهش یافت در حالی که استهلاک ۴۴٪ افزایش یافت. اگر سرمایه‌گذاری طبق راهنما افزایش یابد و قیمت‌گذاری آژور حفظ شود، انضباط هزینه‌های عملیاتی باید همچنان آن را جذب کند. هزینه‌های عملیاتی سه‌ماهه دوم حدود ۹٪ افزایش راهنمایی شده، سریع‌تر از ۶٪ این سه‌ماهه.
• نقد. هود انتظار دارد مایکروسافت «در FY27 جریان نقد آزاد مثبت بماند.» معیار اکنون مثبت ماندن است نه رشد، که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاری چقدر نسبت به تولید نقد جابه‌جا شده است.