درآمدهای مایکروسافت در سال مالی ۲۰۲۶: ماشین سود ۱۳۳ میلیارد دلاری اکنون سالانه ۱۱۶ میلیارد دلار برای زیرساخت هوش مصنوعی هزینه میکند

در ۲۹ ژوئیه ۲۰۲۶، شرکت مایکروسافت سال مالی خود را که در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به پایان رسید، با رقمی بست که یک دهه پیش غیرقابل تصور بود: ۱۳۳.۷ میلیارد دلار سود خالص از ۳۳۱.۸ میلیارد دلار درآمد که ۱۸٪ افزایش داشت. Azure برای اولین بار از مرز ۱۰۰ میلیارد دلار درآمد سالانه عبور کرد. و برای رسیدن به این هدف، مایکروسافت ۱۱۵.۹ میلیارد دلار برای ساخت زیرساخت هوش مصنوعی هزینه کرد — نزدیک به دو برابر سال قبل و تقریباً ۳۵ سنت از هر دلار درآمد. یک سال پس از آنکه مایکروسافت به اولین شرکت نرم‌افزاری تبدیل شد که در یک سال ۱۰۰ میلیارد دلار درآمد کسب کرد، یک سوم بیشتر درآمد کسب کرد — در حالی که همزمان پرهزینه‌ترین برنامه سرمایه‌گذاری در تاریخ خود را اجرا می‌کرد. این چیزی است که وقتی یک انحصار، بازار بزرگتری برای رشد پیدا می‌کند، ترکیب سود مرکب به نظر می‌رسد.

اعداد اصلی​

گزارش سالانه در تقریباً هر ردیف رکورد زد. برای دوازده ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶:

سود هر سهم رقیق شده ۱۷.۹۵ دلار بود که ۳۲٪ افزایش داشت. دو عدد در آن جدول بیشترین کار را انجام می‌دهند. حاشیه سود عملیاتی ۱۲۰ واحد پایه افزایش یافت و به رکورد ۴۶.۸٪ رسید — فوق‌العاده برای شرکتی که بودجه سرمایه‌ای خود را در همان سال تقریباً دو برابر کرد. و سود خالص ۳۱٪ رشد کرد، بسیار بیشتر از رشد ۲۱٪ سود عملیاتی. این شکاف مهم است و عمدتاً غیرعملیاتی: خط «سایر درآمدهای» مایکروسافت در سال مالی ۲۰۲۶ به سود خالص ۱۰.۷ میلیارد دلاری رسید (از هزینه خالص ۴.۹ میلیارد دلاری در سال مالی ۲۰۲۵)، که ناشی از افزایش ارزش سرمایه‌گذاری‌های آن در OpenAI (۴.۹۶ میلیارد دلار برای سال) و سود تقریباً ۳.۲ میلیارد دلاری از سهام Anthropic ثبت شده در سه‌ماهه چهارم بود. اگر این سودهای سرمایه‌گذاری را حذف کنید، ماشین سود زیربنایی همچنان حدود ۲۱٪ رشد کرد — سیگنال خالص — اما رشد گزارش شده ۳۱٪ نرخ واقعی را بهتر از آنچه هست نشان می‌دهد.

تنها سه‌ماهه چهارم ۹۰.۰ میلیارد دلار درآمد (۱۸٪+)، ۴۰.۶ میلیارد دلار سود عملیاتی و ۳۵.۸ میلیارد دلار سود خالص (۴.۸۱ دلار به ازای هر سهم) به همراه داشت. مایکروسافت در این سه‌ماهه ۱۰.۲ میلیارد دلار و در کل سال ۴۸.۷ میلیارد دلار از طریق سود سهام و بازخرید سهام به سهامداران بازگرداند.

بررسی عمیق درآمد: سه بخش، یک تز​

مایکروسافت از طریق سه بخش گزارش می‌دهد. ارقام زیر از تعاریف فعلی بخش‌های مایکروسافت استفاده می‌کنند؛ اعداد مقایسه‌ای سال قبل، اعداد بازنویسی شده سال مالی ۲۰۲۵ هستند که مایکروسافت همراه با این نتایج منتشر کرد، بنابراین با ترکیب بخشی که یک سال پیش گزارش شده بود متفاوت است.

ابر هوشمند (۱۳۷.۸ میلیارد دلار، ۳۰٪+): موتورخانه. Azure و سایر خدمات ابری در سه‌ماهه چهارم ۴۳٪ رشد سالانه داشتند (۴۳٪ با نرخ ارز ثابت)، و Azure برای اولین بار از مرز ۱۰۰ میلیارد دلار درآمد سالانه عبور کرد — نقطه عطفی که مدیر عامل ساتیا نادلا مستقیماً به آن اشاره کرد. سود عملیاتی این بخش در کل سال ۵۷.۰ میلیارد دلار بود که از ۴۴.۶ میلیارد دلار افزایش یافت، زیرا بارهای کاری که روی زیرساخت‌های ساخته شده دو تا سه سال پیش قرار دارند، حاشیه سود فزاینده بالاتری ایجاد می‌کنند. این بخشی است که کل برنامه سرمایه‌گذاری برای تغذیه آن ساخته شده است.

بهره‌وری و فرآیندهای کسب‌وکار (۱۴۰.۰ میلیارد دلار، ۱۶٪+): اکنون بزرگترین بخش از نظر درآمد و با فاصله زیاد سودآورترین بخش به صورت مطلق است که ۸۳.۹ میلیارد دلار سود عملیاتی تولید می‌کند — حاشیه سود عملیاتی حدود ۶۰٪. دستیار Copilot مایکروسافت ۳۶۵، لایه هوش مصنوعی تعبیه شده در Word، Excel، Teams و Outlook، از ۳۰ میلیون صندلی پرداختی فراتر رفت که از حدود ۲۰ میلیون صندلی فقط دو سه‌ماهه قبل افزایش داشت. این مستمری است که ساخت هوش مصنوعی را تأمین مالی می‌کند: تکراری، با قدرت قیمت‌گذاری غنی، و همچنان در مراحل اولیه اتصال Copilot.

محاسبات شخصی‌تر (۵۴.۱ میلیارد دلار، ۱٪-): بخش ثابت یا کاهشی. Windows، بازی و جستجو همچنان مولدهای نقدی ثابتی هستند اما دیگر داستان رشد محسوب نمی‌شوند؛ با ۱۴.۴ میلیارد دلار سود عملیاتی، تلاش هوش مصنوعی سازمانی را تأمین مالی می‌کنند تا اینکه رهبری کنند. جهت حرکت غیرقابل انکار است — مایکروسافت اکنون overwhelmingly یک شرکت ابری و هوش مصنوعی است که دو سوم درآمد و اکثریت قریب به اتفاق سود عملیاتی از ابر تجاری تأمین می‌شود.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود مایکروسافت در چهار سال، کسب‌وکاری را نشان می‌دهد که یک چرخه سرمایه‌گذاری عظیم را بدون از دست دادن شکل خود جذب می‌کند:

حاشیه سود ناخالص ۹۰ واحد پایه دیگر کاهش یافت و به ۶۷.۹٪ رسید، دومین سال متوالی انقباض. مکانیزم همان است که در سال مالی ۲۰۲۵ ظاهر شد: محاسبات هوش مصنوعی — استهلاک GPU و سیلیکون سفارشی، انرژی و عملیات مرکز داده — سریع‌تر از آنکه حق‌الزحمه هوش مصنوعی بتواند آن را جبران کند، از طریق بهای تمام شده درآمد جریان می‌یابد. بهای تمام شده درآمد ۲۱٪ در مقابل رشد ۱۸٪ درآمد افزایش یافت. این بهای ساخت است و ابتدا در خط سود ناخالص قرار می‌گیرد.

با این حال، حاشیه سود عملیاتی همچنان به رکورد ۴۶.۸٪ افزایش یافت، زیرا اهرم عملیاتی ابر هوشمند و حاشیه سود حدود ۶۰٪ بخش بهره‌وری بیش از کشش را جذب کردند. جهش حاشیه سود خالص به ۴۰.۳٪ رقمی است که باید با احتیاط برخورد کرد: تقریباً چهار واحد درصد از آن ناشی از ۱۰.۷ میلیارد دلار سود سرمایه‌گذاری است تا عملیات. خوانش صادقانه از سال مالی ۲۰۲۶ یک کسب‌وکار عملیاتی است که در حدود ۲۰ درصد پایین‌تر ترکیب سود مرکب دارد، با یک باد موافق غیرعملیاتی ناشی از قیمت‌گذاری مجدد یکباره در یک چرخه سهام عدالت هوش مصنوعی مایکروسافت.

سؤال ۱۱۶ میلیارد دلاری: سرمایه‌گذاری عمودی می‌شود​

تنها مهم‌ترین واقعیت مالی در مورد مایکروسافت در سال مالی ۲۰۲۶ سود نیست. بلکه هزینه‌ای است که برای کسب آن لازم است.

افزایش دارایی‌های ثابت مشهود به ۱۱۵.۹ میلیارد دلار رسید — ۷۹٪ افزایش در یک سال، و اکنون نزدیک به ۳۵٪ از درآمد. با احتساب اجاره‌های مالی، هزینه سرمایه‌ای سه‌ماهه چهارم به تنهایی تقریباً ۴۱ میلیارد دلار بود که ۶۹٪ نسبت به سال قبل افزایش داشت، و مدیریت کل سال را با احتساب اجاره‌های مالی و سایت‌های بزرگ مرکز داده به محدوده حدود ۱۹۰ میلیارد دلار اشاره کرد. تقریباً دو سوم این هزینه صرف دارایی‌های کوتاه‌مدت می‌شود — عمدتاً CPU و GPU — و مابقی برای پوسته‌های مرکز داده بلندمدت، برق و شبکه.

مقیاس روی ترازنامه آسان‌تر قابل درک است. دارایی‌های ثابت مشهود خالص از ۲۰۵ میلیارد دلار به ۳۱۳ میلیارد دلار در دوازده ماه افزایش یافت — افزایش ۱۰۸ میلیارد دلاری، بزرگتر از کل پایه دارایی‌های ثابت مشهودی که مایکروسافت تا سال مالی ۲۰۲۳ داشت. وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت از ۹۴.۶ میلیارد دلار به ۷۶.۸ میلیارد دلار کاهش یافت و وجه نقد موجود از ۳۰.۲ میلیارد دلار به ۲۰.۹ میلیارد دلار کاهش یافت، زیرا حتی جریان نقدی عملیاتی رکورد ۱۸۲.۹ میلیارد دلار نیز نتوانست ۱۱۶ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری به علاوه ۴۸.۷ میلیارد دلار بازده سهامداران را بدون کاهش ترازنامه پوشش دهد.

این تنش تعیین‌کننده این گزارش است. مایکروسافت بیش از هر شرکت نرم‌افزاری در تاریخ پول نقد تولید می‌کند و همچنان آن را سریع‌تر از آنچه وارد می‌شود خرج می‌کند، زیرا معتقد است بازده ظرفیت آماده هوش مصنوعی، فشردگی جریان نقدی آزاد کوتاه‌مدت را توجیه می‌کند. شرط بندی این است که خوشه‌های GPU و مراکز داده امروز به درآمد Azure و Copilot فردا با حاشیه سود ناخالص افزایشی بیش از ۷۰٪ تبدیل می‌شوند. ریسک زمان بازپرداخت است: اگر تقاضای هوش مصنوعی کندتر از آنچه ظرفیت آنلاین می‌شود جذب شود، سالانه ۱۱۶ میلیارد دلار استهلاک قبل از رسیدن درآمد، بر علیه خط سود شروع به کار می‌کند.

ردیابی یک شرکت ۳۳۲ میلیارد دلاری با متن ساده​

یکی از مفیدترین تمرین‌ها برای هر سرمایه‌گذار، مدل‌سازی مالی یک شرکت در Beancount است، سیستم حسابداری دوطرفه متن‌باز. حسابداری دوطرفه هر دلار را مجبور به تطبیق می‌کند: درآمد نمی‌تواند بدون یک ورودی متناظر ظاهر شود، و هیچ هزینه‌ای بدون پیامد ترازنامه‌ای ناپدید نمی‌شود. این دقیقاً نقطه مقابل یک ویدیوی برجسته است.

ما صورت‌های سود و زیان و ترازنامه‌های کامل مایکروسافت از سال مالی ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۶ را به صورت فایل‌های متن ساده Beancount نگهداری می‌کنیم. واحد ارز MUSD (میلیون‌ها دلار آمریکا) است که اعداد را خوانا نگه می‌دارد و در عین حال انضباط حسابداری دوطرفه را حفظ می‌کند. در اینجا صورت سود و زیان سال مالی ۲۰۲۶ است که در دفتر کل وجود دارد — به قرارداد Beancount توجه کنید: حساب‌های Income مانده منفی (اعتباری) و Expenses مانده مثبت (بدهکار) دارند، و کل معامله باید به صفر برسد:

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000  |  All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -331839 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                  106374 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          35562 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    34666 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:IncomeTax                       32185 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Income:OtherNet                         -10697 MUSD  ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
  Equity:Adjustments                      133749 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

توجه کنید که Income:OtherNet در −۱۰,۶۹۷ قرار دارد: همان خط اعتباری واحد، ۱۰.۷ میلیارد دلار سود سرمایه‌گذاری است که سود خالص گزارش شده را بالاتر از روند عملیاتی برد. در دفتر کل، پنهان کردن آن غیرممکن است — حساب مخصوص خود را دارد و یا با بقیه چیزها به صفر می‌رسد یا فایل تأیید نمی‌شود.

ترازنامه با دستورالعمل‌های pad + balance نگهداری می‌شود که مجموع تأیید شده پرونده را اثبات می‌کند. عددی که کل داستان سال مالی ۲۰۲۶ را می‌گوید، دارایی‌های ثابت مشهود است:

; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment   Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
 
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash                        Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash                    20935 MUSD  ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
 
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -31067 MUSD
 
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings                    Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings               -328265 MUSD

آن خط ۳۱۳ میلیارد دلاری دارایی‌های ثابت مشهود — افزایش از ۴۴ میلیارد دلار فقط شش سال قبل — تجسم فیزیکی تز هوش مصنوعی مایکروسافت است. دفتر کل کامل باز و قابل‌حسابرسی است:

قوس شش ساله: از شرکت ابری به ابزار هوش مصنوعی​

شش سال مالی را در یک ردیف قرار دهید و تحول غیرقابل انکار است:

درآمد در شش سال بیش از دو برابر شده و سود خالص سه برابر شده است. اما عددی که آینده را توضیح می‌دهد، دارایی‌های ثابت مشهود است: از ۴۴ میلیارد دلار به ۳۱۳ میلیارد دلار، افزایش ۷ برابری، که بیش از نیمی از آن فقط در دو سال اخیر اضافه شده است. کل دارایی‌ها از ۷۵۸ میلیارد دلار عبور کرد. مایکروسافت به طور نامحسوس به یکی از سرمایه‌برترین کسب‌وکارها در فناوری تبدیل شده است — نزدیک‌تر به یک شرکت خدماتی که نیروگاه می‌سازد تا شرکت نرم‌افزاری کم‌دارایی که در سال ۲۰۲۰ بود — و این کار را در حین افزایش حاشیه سود عملیاتی انجام می‌دهد. این ترکیب، کل تز سرمایه‌گذاری و کل ریسک است.

مسیر سود خالص بی‌امان است با یک ستاره:

تسریع سال مالی ۲۰۲۶ به ۳۱٪ واقعی است اما تا حدی از سود سرمایه‌گذاری قرض گرفته شده است؛ رشد عملیاتی پایدار زیر آن به حدود ۲۰ درصد پایین‌تر نزدیک‌تر است. به هر حال، پایه ترکیب سود مرکب همچنان در حال افزایش است.

حکم: خوش‌بینی در مقابل بدبینی​

دیدگاه خوش‌بینانه:

• Azure از ۱۰۰ میلیارد دلار درآمد سالانه عبور کرد و در سه‌ماهه چهارم ۴۳٪ رشد داشت (۴۳٪ با نرخ ارز ثابت) — ابر هوش مصنوعی در حال شتاب است، نه تثبیت، و این بخش اکنون ۵۷ میلیارد دلار سود عملیاتی سالانه تولید می‌کند.
• سود عملیاتی ۲۰.۸٪ رشد کرد و به ۱۵۵.۲ میلیارد دلار رسید در حالی که سرمایه‌گذاری تقریباً دو برابر شد — کسب‌وکار اصلی ساخت را تأمین مالی می‌کند و همچنان حاشیه سود عملیاتی را به رکورد ۴۶.۸٪ افزایش داد.
• Copilot مایکروسافت ۳۶۵ از ۳۰ میلیون صندلی پرداختی عبور کرد، افزایش از حدود ۲۰ میلیون صندلی دو سه‌ماهه قبل، در مقابل پایگاه تجاری بیش از ۴۰۰ میلیون صندلی — فروش افزایشی در حال مقیاس‌پذیری است و نفوذ هنوز پایین است.
• ترازنامه همچنان در سطح قلعه محکم است: ۷۶.۸ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت در مقابل ۴۰ میلیارد دلار کل بدهی، و جریان نقدی عملیاتی ۱۸۲.۹ میلیارد دلار، ۱۱۶ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری به علاوه ۴۸.۷ میلیارد دلار بازده سهامداران را پوشش داد.
• سود خالص ۱۳۳.۷ میلیارد دلاری بزرگترین برنامه زیرساختی در تاریخ نرم‌افزار را بدون هیچ رقیق‌سازی خود تأمین مالی می‌کند.

دیدگاه بدبینانه:

• رشد سود خالص گزارش شده ۳۱٪ توسط ۱۰.۷ میلیارد دلار سود غیرعملیاتی سرمایه‌گذاری (OpenAI حدود ۴.۹۶ میلیارد دلار، Anthropic حدود ۳.۲ میلیارد دلار) بهتر از واقعیت نشان داده شده است؛ نرخ اجرایی عملیاتی نزدیک‌تر به ۲۱٪ رشد کرد و این نشانه‌ها می‌توانند در یک بازار نزولی معکوس شوند.
• سرمایه‌گذاری به ۳۴.۹٪ از درآمد رسید و مدیریت به حدود ۱۹۰ میلیارد دلار با احتساب اجاره‌های مالی اشاره کرد — جریان نقدی آزاد توسط یک مسابقه تسلیحاتی مصرف می‌شود که زمان بازپرداخت آن اثبات نشده است.
• وجه نقد از ۳۰.۲ میلیارد دلار به ۲۰.۹ میلیارد دلار کاهش یافت زیرا حتی جریان نقدی عملیاتی رکورد نیز نتوانست سرمایه‌گذاری به علاوه بازخرید سهام و سود سهام را پوشش دهد — هزینه اکنون از موتور نقدی پیشی گرفته است.
• حاشیه سود ناخالص دوباره به ۶۷.۹٪ فشرده شد (۰.۹- واحد درصد) زیرا استهلاک محاسبات هوش مصنوعی قبل از حق‌الزحمه به بهای تمام شده درآمد ضربه می‌زند؛ دومین سال متوالی انقباض یک روند است، نه یک نوسان موقت.
• جهش ۱۰۸ میلیارد دلاری یک ساله در دارایی‌های ثابت مشهود به این معنی است که استهلاک بدون توجه به تقاضا در سال مالی ۲۰۲۷ شدیداً افزایش خواهد یافت — اگر بارهای کاری هوش مصنوعی به آرامی جذب شوند، این هزینه قبل از درآمد جبران‌کننده وارد می‌شود.

نظر ما: مایکروسافت پرهزینه‌ترین شرط زیرساختی در تاریخ نرم‌افزار را اجرا می‌کند و صورت سود و زیان آن بدون فشار آشکار آن را جذب می‌کند. رکورد ۴۶.۸٪ حاشیه سود عملیاتی در حالی که سرمایه‌گذاری ۳۵٪ از درآمد است، کل تز است که در دو عدد فشرده شده است. سود سرمایه‌گذاری نویز است؛ سیگنال ۱۵۵ میلیارد دلار سود عملیاتی و عبور Azure از ۱۰۰ میلیارد دلار است. سوال واقعی ترازنامه نیست — زمان بازپرداخت سالانه ۱۱۶ میلیارد دلار محاسبات است. اما از بین همه کسانی که شرط زیرساخت هوش مصنوعی را می‌بندند، تنها مایکروسافت آن را با یک سطح درآمدزایی — Azure، Copilot و رابطه با OpenAI — به اندازه کافی بزرگ برای جذب استهلاک جفت می‌کند. اولین شرکت نرم‌افزاری که ۱۰۰ میلیارد دلار درآمد کسب کرد، اکنون ۱۳۳ میلیارد دلار درآمد کسب کرده است و خرج می‌کند گویی قصد دارد بسیار بیشتر درآمد کسب کند. ترکیب سود مرکب تمام نشده است.