درآمد سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ متا: ۶۴.۶ میلیارد دلار درآمد در برابر تسویه ۹.۹ میلیارد دلاری

در ۲۱ اکتبر ۲۰۲۶، متا پلتفرمز درآمد سه‌ماهه سوم خود را ۶۴.۶ میلیارد دلار اعلام کرد که نسبت به سال گذشته ۲۶ درصد رشد داشته — و یک هزینه حقوقی ۹.۸۹ میلیارد دلاری که مستقیماً از میان این سه‌ماهه عبور کرد. درآمد خالص ۹.۹ میلیارد دلاری ۲۶۴ درصد رشد کرد، اما تنها به این دلیل که سه‌ماهه سال گذشته خودش یک هزینه مالیاتی یک‌باره داشت؛ در واقع سود عملیاتی ۳۷ درصد به ۱۳.۰ میلیارد دلار کاهش یافت، جریان نقد آزاد به منفی ۲.۱ میلیارد دلار رسید، و متا از یک کلاس سهام جدید بدون حق رأی رونمایی کرد که برای تأمین مالی ساخت زیرساخت هوش مصنوعی طراحی شده است. مارک زاکربرگ، مدیرعامل، گفت: «سرمایه‌گذاری‌های ما در حال نتیجه دادن است، کسب‌وکار اصلی قوی است و ما در همه زمینه‌ها شتاب می‌بینیم.» کسب‌وکار تبلیغات قوی است. اما صورت‌حساب همه چیزهای دیگر بزرگ‌تر و بزرگ‌تر می‌شود.

اعداد سرتیتر​

هر رقم زیر از فرم 8-K و گزارش درآمد گرفته شده است. تنش سه‌ماهه دوم — رشد ۲۸ درصدی درآمد و کاهش ۱۴ درصدی سود — اکنون به چیزی عجیب‌تر تبدیل شده است: رشد ۲۶ درصدی درآمد و رشد ۲۶۴ درصدی سود، در حالی که کسب‌وکار زیربنایی در هر دو شاخص بدتر به نظر می‌رسد.

هر دو عدد خط پایین نتیجه پینگ‌پونگ یک‌باره‌اند. سود عملیاتی این سه‌ماهه هزینه ۹.۸۹ میلیارد دلاری توافق اوت ۲۰۲۶ با ۵۲ دادستان کل ایالتی را در خود دارد که به دعوای حقوقی سلامت روان نوجوانان پایان داد (پرداخت‌هایی تا مجموع تقریباً ۱۸.۵۹ میلیارد دلار). درآمد خالص سال گذشته نیز هزینه مالیاتی معوق یک‌باره ۱۵.۹۳ میلیارد دلاری ناشی از قانون OBBBA را در خود داشت، که دلیل ثبت نرخ مؤثر مالیات ۸۷ درصدی در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ است. متا پل ارتباطی خود برای اعداد بدون هزینه را منتشر کرد، و این ارزش بیشتری از جدول GAAP دارد:

این پل ارتباطی دو طرفه است. با کنار گذاشتن هزینه، سود عملیاتی حدود ۱۱ درصد رشد سالانه داشت — رشد واقعی. اما هزینه‌ها بدون احتساب هزینه حقوقی همچنان حدود ۳۶ درصد در برابر رشد ۲۶ درصدی درآمد رشد کردند، بنابراین حتی عدد تمیز هم کسب‌وکاری را نشان می‌دهد که هزینه‌هایش پیوسته از فروشش جلو می‌زند. آن حاشیه ۳۵.۴ درصدی بدون هزینه، از ۴۰.۱ درصد یک سال پیش و از ۴۰.۶ درصد در سه‌ماهه اول کاهش یافته است.

بررسی عمیق درآمد: قیمت و حجم، هر دو صعودی​

متا از طریق دو بخش گزارش می‌دهد — خانواده اپلیکیشن‌ها (FoA) و آزمایشگاه‌های واقعیت (RL) — و خانواده اپلیکیشن‌ها سه‌ماهه دیگری را ارائه داد که در آن هر دو سوی معادله تبلیغات همزمان فعال شدند.

در داخل خانواده اپلیکیشن‌ها، درآمد تبلیغات ۶۳.۰۶۱ میلیون دلار بود — ۹۷.۶ درصد کل شرکت — و «درآمد دیگر» ۱.۰۹۷ میلیون دلار بود که ۵۹ درصد رشد سالانه داشت. درآمد تبلیغات بر پایه ۱۰ درصد افزایش نمایش تبلیغات و ۱۴ درصد افزایش میانگین قیمت هر تبلیغ رشد کرد. این ترکیب عددی است که باید روی آن درنگ کرد: متا همزمان تبلیغات بیشتری نمایش می‌دهد و قیمت بیشتری برای هر تبلیغ می‌گیرد، که این دقیقاً همان چیزی است که قدرت قیمت‌گذاری در یک کسب‌وکار مبتنی بر حراج به نظر می‌رسد. این گزارش این دستاوردها را به تعامل، توصیه‌ها و کارایی درآمدزایی مبتنی بر هوش مصنوعی نسبت می‌دهد، و — به طور قابل توجه — اظهارات مدیریت هیچ‌یک از زبان چرخه‌ای («تقاضا از عرضه بیشتر است»، «عرضه محدود است») که شرکت‌های سخت‌افزار و زیرساخت به آن تکیه می‌کنند را در بر ندارد؛ برای متا، شاهد خود خط قیمت است، با ۱۴ درصد افزایش در حالی که حجم ۱۰ درصد رشد داشته.

افراد فعال روزانه خانواده در سپتامبر به ۳.۶۴ میلیارد رسید که ۳ درصد رشد سالانه داشت. سود عملیاتی خانواده اپلیکیشن‌ها ۱۷.۱ میلیارد دلار از ۲۵.۰ میلیارد دلار سال گذشته کاهش یافت، اما اینجاست که هزینه تسویه ۹.۸۹ میلیارد دلاری می‌نشیند؛ با افزودن مجدد آن، این بخش تقریباً ۲۷.۰ میلیارد دلار با حاشیه حدود ۴۲ درصد درآمد کسب کرد، و موتور تبلیغات همچنان یکی از سودآورترین کسب‌وکارهایی است که تاکنون ساخته شده.

آزمایشگاه‌های واقعیت زیان عملیاتی خود را از ۴.۴ میلیارد دلار سال گذشته به ۴.۱ میلیارد دلار کاهش داد، بر پایه ۴۴۳ میلیون دلار درآمد. این بخش تاکنون در نه ماه اول ۲۰۲۶ معادل ۱۲.۸ میلیارد دلار زیان داشته است، و مدیریت زیان کامل سال آزمایشگاه‌های واقعیت را ۱۸ تا ۱۹ میلیارد دلار پیش‌بینی کرد — کاهشی نسبت به ۲۰۲۵ — با انتظار کاهش زیان به حدود ۱۵ میلیارد دلار در ۲۰۲۷ «همزمان با تخصیص مجدد سرمایه‌گذاری به سایر حوزه‌های اولویت‌دار، عمدتاً هوش مصنوعی». هزینه متاورس به طور آشکار توسط هزینه هوش مصنوعی بلعیده می‌شود.

داستان حاشیه سود: بیست واحد درصد در دوازده ماه​

حاشیه عملیاتی در یک سال تقریباً نصف شده، و مسیر از ۴۰ به ۲۰ درصد تقریباً به طور کامل ناشی از خطوط هزینه‌ای است که متا انتخاب کرده به اضافه خطی که انتخاب نکرده:

(حاشیه خالص به دلیل موارد یک‌باره مالیاتی در هر دو جهت نوسان می‌کند — ۴۷.۵ درصد سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ شامل سود مالیاتی ۵.۰ میلیارد دلاری بود — بنابراین خط عملیاتی خوانش پاک‌تری است.)

جدول هزینه‌ها نشان می‌دهد ۲۰ واحد درصد کجا رفت:

با حذف هزینه ۹.۸۹ میلیارد دلاری از عمومی و اداری، خط زیربنایی حدود ۴.۹۶۷ میلیون دلار است — همچنان بیش از ۴۰ درصد رشد سالانه. تحقیق و توسعه با ۲۰.۱ میلیارد دلار اکنون به مراتب بزرگ‌ترین دسته هزینه متا است، و تحقیق و توسعه نه‌ماهه ۵۹.۴ میلیارد دلار پیش از این از کل ۵۷.۴ میلیارد دلار سال مالی ۲۰۲۵ فراتر رفته است. بهای درآمد، با رشد ۴۵ درصدی، مراکز داده را به همان سرعتی که متا می‌سازد مستهلک می‌کند. این همان پویایی است که سه‌ماهه دوم با حاشیه عملیاتی ۳۱ درصد نشان داد، یک فصل جلوتر: درآمد با رشد بیست‌وچند درصدی مرکب می‌شود، هزینه‌ها با رشد سی‌وچند درصدی حتی پیش از دخالت وکلا.

یک سؤال بزرگ: چه کسی ساخت زیرساخت را تأمین مالی می‌کند؟​

متا ۳۴.۹ میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای در یک سه‌ماهه خرج کرد — خرید املاک و تجهیزات ۳۳.۹ میلیارد دلار به اضافه ۱.۰ میلیارد دلار پرداخت اجاره‌های مالی — در برابر ۳۲.۸ میلیارد دلار جریان نقد عملیاتی. حساب‌وکتاب ساده و تکان‌دهنده است:

جریان نقد آزاد منفی ۲.۱ میلیارد دلار، در برابر مثبت ۱۰.۶ میلیارد دلار سال گذشته. جریان نقد آزاد نه‌ماهه ۱۱.۰ میلیارد دلار است که ۶۳ درصد از ۲۹.۵ میلیارد دلار سال گذشته کاهش یافته، حتی در حالی که جریان نقد عملیاتی نه‌ماهه ۲۲ درصد به ۹۶.۹ میلیارد دلار رشد کرده است. کسب‌وکار بیش از هر زمان دیگری نقد تولید می‌کند و کمتر از هر زمان دیگری آن را نگه می‌دارد، زیرا پیش‌بینی هزینه سرمایه‌ای برای کل سال ۱۳۵ تا ۱۴۵ میلیارد دلار است — تقریباً دو برابر سرعت سال گذشته.

متا این شکاف را همزمان از هر جهت پر می‌کند. بازخرید سهام اکنون صفر است — هیچ چیزی در نه ماه اول ۲۰۲۶، در برابر ۲۶.۲ میلیارد دلار در مدت مشابه سال گذشته — در حالی که سود سهام (۱.۳۶ میلیارد دلار در این سه‌ماهه) ادامه دارد. تعداد کارکنان ۱۵ درصد نسبت به سال گذشته به ۶۶,۷۷۵ نفر کاهش یافت حتی در حالی که درآمد ۲۶ درصد رشد کرد، و اخراج‌های ماه مه در پایه کارکنان اثر گذاشت. بدهی بلندمدت پس از انتشار ۲۴.۹ میلیارد دلاری در نیمه اول، ۸۰.۹ میلیارد دلار است، اگرچه متا در سه‌ماهه سوم بدهی جدیدی منتشر نکرد.

و سپس سهام کلاس C. در همان گزارش، متا از کلاس جدیدی از سهام عادی کلاس C عرضه‌شده به عموم و بدون حق رأی خبر داد که از ژانویه ۲۰۲۷ اجرایی می‌شود، با سود سهام یک‌باره به نسبت یک سهم کلاس C برای هر سهم کلاس A و کلاس B در گردش — از نظر اقتصادی یک تقسیم دو به یک است که قدرت رأی هیچ‌کس را تغییر نمی‌دهد. اهداف اعلام‌شده، به ترتیب: تأمین سرمایه، حقوق کارکنان، acquisitions بالقوه، و اهداف عمومی شرکتی. این فهرست را در برابر سه‌ماهه‌ای با جریان نقد آزاد منفی و پیش‌بینی هزینه سرمایه‌ای ۱۳۵ تا ۱۴۵ میلیارد دلاری بخوانید، و اولین مورد همه چیز را می‌گوید: متا برای خود ارزی می‌سازد برای جنگ هزینه هوش مصنوعی که کنترل بنیان‌گذارش را رقیق نمی‌کند. یک توافق همسویی بنیان‌گذار با زاکربرگ فروش سهام جدید توسط او و ادامه خدمت او را تنظیم می‌کند. استدلال صعودی، اختیار است؛ استدلال نزولی این است که شرکتی که ۹۷ میلیارد دلار جریان نقد عملیاتی در نه ماه تولید می‌کند، برای ادامه خرج کردن به یک کلاس سهام جدید نیاز دارد.

پیش‌بینی‌ها فشار را حفظ می‌کنند. درآمد سه‌ماهه چهارم ۷۳ تا ۷۶ میلیارد دلار حاکی از رشد حدود ۲۲ تا ۲۷ درصدی نسبت به سال گذشته است، اما چشم‌انداز افزایش‌یافته هزینه کل سال ۱۷۵ تا ۱۷۹ میلیارد دلار حاکی از هزینه‌های سه‌ماهه چهارم ۴۸ تا ۵۲ میلیارد دلار است — حداقل ۳۶ درصد بیشتر از سه‌ماهه چهارم سال گذشته. پیش‌بینی نمی‌شود که منحنی هزینه خم شود.

پیگیری یک شرکت ۴۷۹ میلیارد دلاری در متن ساده​

حسابداری دوطرفه هر دلار را مجبور به تطبیق می‌کند، که آن را به لنز درستی برای سه‌ماهه‌ای تبدیل می‌کند که در آن اعداد GAAP دو داستان را همزمان تعریف می‌کنند. دفتر باز متا ما این سه‌ماهه را دقیقاً همان‌طور که ثبت شده مدل‌سازی می‌کند — از جمله هزینه تسویه به عنوان یک ثبت برچسب‌خورده جداگانه، تا خواننده بتواند اعداد گزارش‌شده و بدون هزینه را در همان تراکنش ببیند. تازه با این قالب آشنا شده‌اید؟ نحوه مدل‌سازی هر شرکت را بخوانید.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −64,601 − 13 + 13,369 + 20,054 + 3,333 + 14,857 + 3,141 + 9,860 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Meta Platforms Inc" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -64601 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    13369 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           20054 MUSD
  Expenses:MarketingAndSales                 3333 MUSD
  Expenses:GeneralAndAdministrative          4967 MUSD  ; as filed less the AG-settlement charge (14,857 total)
  Expenses:GeneralAndAdministrative          9890 MUSD  ; Aug 2026 agreement with 52 state AGs (Ex. 99.1 fn 1)
  Income:OtherNet                              -13 MUSD  ; interest and other income, net (credit)
  Expenses:IncomeTax                         3141 MUSD
  Equity:Adjustments                         9860 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

(ثبت‌های درآمد منفی، هزینه‌ها مثبت — قرارداد علامت Beancount — و تعدیل حقوق صاحبان سهام درآمد خالص است، بنابراین تراکنش به صفر می‌رسد.)

تنها عدد ترازنامه‌ای که روایت را بیان می‌کند املاک و تجهیزات است: ۲۵۳.۲ میلیارد دلار، افزایش‌یافته از ۱۷۶.۴ میلیارد دلار در پایان ۲۰۲۵ — ۷۶.۸ میلیارد دلار افزوده خالص در نه ماه، که پیش از این بیش از کل پایه املاک و تجهیزات متا در پایان ۲۰۲۲ است. کل دارایی‌ها از ۴۷۸.۸ میلیارد دلار گذشت، ۳۱ درصد رشد در نه ماه. سمت بدهی‌ها نشان می‌دهد تسویه کجا می‌نشیند: سایر بدهی‌های غیرجاری بیش از سه برابر از ۴.۳ میلیارد دلار به ۱۳.۳ میلیارد دلار رسید در حالی که هزینه‌های تعهدی ۱۰.۷ میلیارد دلار افزایش یافت، و بخش پرداخت‌نشده هزینه ۹.۸۹ میلیارد دلاری اکنون در ترازنامه در کنار بدهی‌ای نشسته است که مراکز داده را تأمین مالی کرد.

قوس چندساله: پایه دارایی‌ها داستان است​

پنج سال کامل به اضافه نه ماه اول ۲۰۲۶، و داستان مرکب‌شدن یک قهرمان جدید دارد — نه درآمد، بلکه ترازنامه‌ای که برای کسب درآمد دهه آینده ساخته می‌شود:

درآمد از سال مالی ۲۰۲۱ تاکنون ۷۰ درصد رشد کرده در حالی که املاک و تجهیزات بیش از چهار برابر شده — و نه ماه گذشته به اندازه کل پایه پایان ۲۰۲۱ املاک و تجهیزات خالص افزوده است (۷۶.۸ میلیارد دلار). تحقیق و توسعه همین داستان را از صورت سود و زیان تعریف می‌کند: نه ماه ۲۰۲۶ پیش از این از کل ۲۰۲۵ فراتر رفته است. متا حاشیه‌های تبلیغاتی فوق‌العاده خود را با سرعتی به بتن، سیلیکون و وزن‌های مدل تبدیل می‌کند که هیچ نسبت صورت سود و زیانی آن را ثبت نمی‌کند — و همین دقیقاً دلیل اهمیت دفتر است. حاشیه‌های خالص در محدوده بالای بیست درصد ساخت را تأمین مالی می‌کنند؛ ساخت باید روزی چنین حاشیه‌هایی را بازگرداند.

حکم: صعودی در برابر نزولی​

استدلال صعودی

• درآمد تبلیغات ۲۶ درصد رشد کرد با افزایش همزمان نمایش‌ها (+۱۰٪) و قیمت (+۱۴٪) — قدرت واقعی قیمت‌گذاری، منتسب به بهبودهای هوش مصنوعی که با داده و توان محاسباتی بیشتر مرکب می‌شود.
• بدون احتساب تسویه، سود عملیاتی حدود ۱۱ درصد به ۲۲.۹ میلیارد دلار با حاشیه ۳۵.۴ درصد رشد کرد — کسب‌وکار اصلی همچنان در زیر لایه یک‌باره در حال گسترش است.
• پیش‌بینی درآمد سه‌ماهه چهارم ۷۳ تا ۷۶ میلیارد دلار حاکی از رشد حدود ۲۲ تا ۲۷ درصدی با تنها حدود ۱ درصد فشار ارزی است، و مدیریت انتظار «رشد کلی قوی درآمد در سراسر ۲۰۲۷» را دارد.
• زیان آزمایشگاه‌های واقعیت برای دو سال متوالی کاهش پیش‌بینی شده است (۱۸ تا ۱۹ میلیارد دلار در ۲۰۲۶، حدود ۱۵ میلیارد دلار در ۲۰۲۷)، که میلیاردها دلار برای هزینه هوش مصنوعی آزاد می‌کند که پیش از این بازده خود را در درآمدزایی تبلیغات نشان داده است.
• سهام کلاس C ارز acquisitions و تأمین مالی ایجاد می‌کند بدون دست زدن به کنترل رأی — اختیار برای پایان‌بازی هوش مصنوعی با هزینه حاکمیتی صفر برای دارندگان عمومی.

استدلال نزولی

• هزینه‌ها بدون احتساب هزینه حقوقی حدود ۳۶ درصد در برابر رشد ۲۶ درصدی درآمد رشد کردند — خون‌ریزی حاشیه ساختاری است نه ناشی از دعاوی، و هزینه‌های پیش‌بینی‌شده سه‌ماهه چهارم حداقل ۳۶ درصد بیشتر از سال گذشته است.
• جریان نقد آزاد منفی است (۲.۱ میلیارد دلار) با پیش‌بینی هزینه سرمایه‌ای کل سال ۱۳۵ تا ۱۴۵ میلیارد دلار؛ بازخرید سهام صفر است، و «تا ۱۸.۵۹ میلیارد دلار» پرداخت‌های تسویه همچنان از ۹.۸۹ میلیارد دلار شناسایی‌شده فراتر می‌رود.
• اولین هدف اعلام‌شده خبر سهام کلاس C «تأمین سرمایه» است — اعترافی ضمنی به این که جریان نقد عملیاتی به اضافه ۸۰.۹ میلیارد دلار بدهی ممکن است هزینه ساخت را پوشش ندهد.
• کاهش ۱۵ درصدی کارکنان در حالی که درآمد ۲۶ درصد رشد می‌کند، امروز حاشیه‌ها را زیبا می‌کند اما ریسک اجرا را متمرکز می‌کند: افراد کمتری یک شرط زیرساختی بزرگ‌تر و پیچیده‌تر را اداره می‌کنند.
• محاکمات مرتبط با جوانان «در ماه‌های آینده» برنامه‌ریزی شده است، به گفته این گزارش — ۹.۸۹ میلیارد دلار ممکن است اولین تسویه باشد نه آخرین، در یک زنجیره از مواجهه‌های نظارتی.

نظر ما: موتور تبلیغات را بخرید، ساخت را با چشمان باز تضمین کنید. کسب‌وکاری که درآمدش ۲۶ درصد رشد می‌کند با حاشیه عملیاتی ۳۵ درصد بدون هزینه و قیمت‌های تبلیغات در حال افزایش، ارزش صرفی دارد؛ اما متا در یک سه‌ماهه بیشتر از درآمدش خرج کرد، هزینه‌ها را پیش‌بینی کرد که از فروش پیشی بگیرند، و یک کلاس سهام جدید برای خود چاپ کرد تا گزینه افزایش سرمایه را حفظ کند. چهار سه‌ماهه آینده یا نشان می‌دهند که ۱۳۵ تا ۱۴۵ میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای به درآمد شتاب‌گیرنده تبدیل می‌شود — یا نشان می‌دهند وقتی بازار دیگر به ساخت فایده شک را نمی‌دهد چه اتفاقی می‌افتد. با سود هر سهم فصلی ۷.۴۰ دلار بدون هزینه، قیمت ورود، باور به این است که بتن امسال، مرکب‌شدن سال بعد می‌شود.