گزارش درآمد سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ اسپاتیفای: ۳۰۰ میلیون مشترک پرمیوم و حاشیه سود ناخالص رکوردشکن ۳۳.۴٪ در برابر راهنمای ۶۷۰ میلیون یورویی سه‌ماهه سوم

در ۴ اوت ۲۰۲۶، اسپاتیفای درآمد سه‌ماهه دوم خود را ۴,۷۷۷ میلیون یورو گزارش کرد، که نسبت به سال قبل ۱۴٪ افزایش داشت، و اعلام کرد که به ۳۰۰ میلیون مشترک پرمیوم رسیده است. حاشیه سود ناخالص ۳۳.۴٪ بود که شرکت آن را رکورد تاریخی خود می‌نامد، و درآمد عملیاتی ۶۱٪ به ۶۵۵ میلیون یورو افزایش یافت. درآمد خالص ۵۴۵ میلیون یورو بود، در برابر زیان ۸۶ میلیون یورویی سال قبل — چرخشی ۶۳۱ میلیون یورویی در برابر بهبود ۲۴۹ میلیون یورویی در درآمد عملیاتی. تفاوت، یک بدهی است که دیگر وجود ندارد: اسناد قابل تبدیل (Exchangeable Notes) که در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۵ مبلغ ۴۲۱ میلیون یورو هزینه داشتند، در ماه مارس سررسید شدند. برای سه‌ماهه سوم، شرکت راهنمای درآمد ۵.۰ میلیارد یورو و درآمد عملیاتی ۶۷۰ میلیون یورو را ارائه می‌دهد.

اعداد برجسته​

سال مالی اسپاتیفای تکنولوژی اس‌اِی. (Spotify Technology S.A.) سال تقویمی است؛ سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ همان سه ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ است. شرکت بر اساس استانداردهای IFRS به یورو گزارش می‌دهد و هیچ‌کدام از اعداد اینجا تبدیل نشده‌اند. هر رقم زیر از صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای فرم 6-K و به‌روزرسانی سهامداران سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ که در منابع ذکر شده، استخراج شده و دوره دفتر کل از همان فرم 6-K بازسازی شده است.

درآمد ۱۴٪ و بهای تمام‌شده درآمد ۱۱٪ رشد کرد، لذا سود ناخالص ۲۱٪ رشد داشت. این شکاف سه‌واحدی بین درآمد و هزینه مستقیم آن، کل داستان حاشیه سود ناخالص است که در ادامه پوشش داده می‌شود.

هزینه‌های عملیاتی ۳٪ رشد کرد و به ۹۴۱ میلیون یورو از ۹۱۴ میلیون یورو رسید، اما این مقایسه فصل را به نفع خود جلوه می‌دهد. به‌روزرسانی سهامداران می‌گوید که دوره سال قبل شامل ۱۱۵ میلیون یورو هزینه‌های اجتماعی — مالیات‌های حقوق و دستمزد مرتبط با ارزش غرامت مبتنی بر سهام، که با قیمت سهام حرکت می‌کنند — در برابر ۱ میلیون یورو در این فصل بود. با کنار گذاشتن ارز و هزینه‌های اجتماعی، شرکت رشد هزینه‌های عملیاتی را ۱۹٪ اعلام می‌کند، «عمدتاً ناشی از افزایش بازاریابی همراه با هزینه‌های ابری و هوش مصنوعی». درآمد عملیاتی ۶۵۵ میلیون یورویی واقعی است؛ بخشی از نرخ رشد ۶۱ درصدی آن، تأثیر قیمت سهام در مبنای سال گذشته است.

در پایین‌تر از درآمد عملیاتی، هزینه‌های مالی از ۴۴۷ میلیون یورو به ۲۱ میلیون یورو کاهش یافت. همین یک خط، سود قبل از مالیات ۴۸ میلیون یورویی را به ۷۲۰ میلیون یورو تبدیل می‌کند.

بررسی عمیق درآمد​

اسپاتیفای دو بخش گزارش می‌دهد و فرم 6-K درآمد و بهای تمام‌شده درآمد را برای هر یک ارائه می‌کند. از اول ژانویه ۲۰۲۶، شرکت برخی فعالیت‌های درآمدزای خاص را از بخش حمایت‌شده با تبلیغات به بخش پرمیوم منتقل کرد و دوره سال قبل را بازطبقه‌بندی کرد، بنابراین هر دو ستون زیر بر مبنای جدید هستند.

پرمیوم نه‌دهم درآمد و تمام رشد است. درآمد ۴,۳۳۱ میلیون یورویی ۱۵٪ رشد کرد که به‌روزرسانی آن را به ۹٪ رشد مشترکان و میانگین درآمد هر کاربر پرمیوم (ARPU) معادل ۴.۸۹ یورو، با ۷٪ افزایش، تفکیک می‌کند. در مورد قیمت‌گذاری، گزارش مشخص است: با کنار گذاشتن ارز، «رشد ARPU ناشی از منافع افزایش قیمت بود که تا حدی با ترکیب محصول/بازار تعدیل شد». قیمت تقریباً به همان اندازه حجم کار می‌کند. زبان تقاضا نیز به همان اندازه صریح است — رشد مشترکان بازتاب‌دهنده «رشد سالانه و فصلی در همه مناطق» و «جذب قوی از کمپین‌های تبلیغاتی جهانی» بود، و یک قابلیت سالگرد درون‌برنامه‌ای به «ثبت بزرگ‌ترین روز جذب مشترک در تاریخ اسپاتیفای» کمک کرد. افزوده‌های خالص ۷ میلیون در برابر راهنمای ۶ میلیون بود.

سطر دفتر کل که باید قدرت مشترکان را تأیید کند، درآمد معوق است که وجه نقد جمع‌آوری‌شده برای خدماتی است که هنوز ارائه نشده. این رقم در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ معادل ۷۷۸ میلیون یورو بود، که نسبت به ۷۱۱ میلیون یورو شش ماه قبل، ۹.۴٪ افزایش یافته است.

درآمد حمایت‌شده با تبلیغات ۱٪ رشد کرد، یا ۳٪ با ارز ثابت، در برابر ۱۴٪ کاربران بیشتر حمایت‌شده با تبلیغات. توضیح به‌روزرسانی این است که تبلیغات موسیقی «ناشی از رشد نمایش‌های فروخته‌شده بود که تا حدی با ضعف در قیمت‌گذاری تعدیل شد». قدرت قیمت‌گذاری در اشتراک‌ها و ضعف قیمت در تبلیغات، در همان یک گزارش هستند. سود ناخالص بخش حمایت‌شده با تبلیغات ۸۵ میلیون یورو بر درآمد ۴۴۶ میلیون یورو بود.

از نظر جغرافیایی، فرم 6-K مبلغ ۱,۷۳۴ میلیون یورو از درآمد را به ایالات متحده نسبت می‌دهد که ۳۶٪ کل و با ۹٪ افزایش است، و ۳,۰۳۹ میلیون یورو را به سایر کشورها که ۱۷٪ افزایش یافته است.

MAU معادل ۷۷۷ میلیون، ۱ میلیون کمتر از راهنمای شرکت بود؛ مشترکان ۱ میلیون بیشتر بودند. به‌روزرسانی هیچ زبانی درباره محدودیت‌های عرضه یا ظرفیت و هیچ زبانی درباره چرخه صنعتی ندارد، که برای یک سرویس استریم تعجب‌آور نیست. مضامینی که دارد عبارتند از تقاضا، قیمت‌گذاری و محصولات جدید، و تنها موردی که اعداد هنوز از آن پشتیبانی نمی‌کنند تبلیغات است.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود ناخالص برای سه سال در محدوده ۲۵٪ تا ۲۷٪ باقی ماند و سپس در یک سال ۴.۵ واحد حرکت کرد، از ۲۵.۶٪ در سال مالی ۲۰۲۳ به ۳۰.۱٪ در سال مالی ۲۰۲۴. از آن زمان ۳.۳ واحد دیگر اضافه کرده است. در این فصل، به‌روزرسانی بهبود را به بخش پرمیوم نسبت می‌دهد، جایی که منافع «ناشی از رشد درآمد فراتر از هزینه‌های موسیقی، خالص برنامه‌های بازارگاه، هزینه‌های کتاب صوتی و هزینه‌های پادکست ویدئویی» بود، و به بخش حمایت‌شده با تبلیغات، به دلیل «تأثیرات مطلوب پادکست و مالیات». حاشیه سود ناخالص بخش پرمیوم ۳۴.۹٪ بود، در برابر ۳۳.۱٪؛ بخش حمایت‌شده با تبلیغات ۱۹.۱٪ بود، در برابر ۱۷.۳٪.

حاشیه سود عملیاتی بیشتر از حاشیه سود ناخالص حرکت کرد، از −۵.۶٪ در سال مالی ۲۰۲۲ به ۱۲.۸٪ در سال مالی ۲۰۲۵ — ۱۸ واحد، که حاشیه سود ناخالص ۷ واحد از آن را تأمین کرد. بقیه از هزینه‌های عملیاتی آمد. هزینه‌های عملیاتی در سال مالی ۲۰۲۲ معادل ۳۰.۶٪ درآمد و در سال مالی ۲۰۲۵ معادل ۱۹.۲٪ بود. تحقیق و توسعه در سال مالی ۲۰۲۳ به اوج ۱,۷۲۵ میلیون یورو رسید و در سال مالی ۲۰۲۵ با درآمدی ۳۰٪ بالاتر، ۱,۳۹۳ میلیون یورو بود. فروش و بازاریابی در سال مالی ۲۰۲۲ معادل ۱,۵۷۲ میلیون یورو و در سال مالی ۲۰۲۵ معادل ۱,۴۲۶ میلیون یورو بود.

نرخ ۱۹.۷٪ این فصل کمی بالاتر از سطح سال مالی ۲۰۲۵ است و شرکت افزایش بازاریابی و ابری را «سرمایه‌گذاری‌های موقت» توصیف می‌کند. راهنما هنوز نشان نمی‌دهد که این‌ها معکوس می‌شوند: حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه سوم ۳۲.۹٪ راهنمایی شده که نیم واحد پایین‌تر از این فصل است.

یک سؤال بزرگ: چه مقدار از چرخش در درآمد خالص از کسب‌وکار است؟​

یک سال پیش اسپاتیفای از عملیات ۴۰۶ میلیون یورو درآمد داشت و زیان خالص گزارش کرد. این فصل از عملیات ۶۵۵ میلیون یورو درآمد داشت و درآمد خالص ۵۴۵ میلیون یورو گزارش کرد. یادداشت ۴ فرم 6-K همه چیز بین این دو را جزء‌به‌جزء فهرست می‌کند.

یک سطر همه را توضیح می‌دهد. در سال ۲۰۲۱، یک شرکت فرعی اسپاتیفای ۱,۵۰۰ میلیون دلار آمریکا سند ارشد قابل تبدیل با نرخ ۰٪ سررسید ۲۰۲۶ منتشر کرد و شرکت تصمیم گرفت آن‌ها را به ارزش منصفانه از طریق سود و زیان نگه دارد. بنابراین هر تغییر در ارزش منصفانه آن‌ها از درآمد یا هزینه‌های مالی عبور می‌کرد، به‌جز بخشی که ناشی از ریسک اعتباری خود شرکت بود. پرونده‌های سالانه تأثیر را نشان می‌دهند: حرکات ارزش منصفانه اسناد در سال مالی ۲۰۲۳ معادل ۹۸ میلیون یورو هزینه، در سال مالی ۲۰۲۴ معادل ۲۳۹ میلیون یورو و در سال مالی ۲۰۲۵ معادل ۱۲۳ میلیون یورو هزینه داشت، و در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۵ به‌تنهایی ۴۲۱ میلیون یورو بود.

اسناد در ۱۵ مارس ۲۰۲۶ سررسید شدند و به‌صورت نقدی برای ۱,۳۰۴ میلیون یورو تسویه شدند. آن‌ها دیگر در صورت وضعیت مالی نیستند و این سطر در این فصل خالی است. سطر مالیات همان تأثیر را نشان می‌دهد: فرم 6-K نرخ مالیات مؤثر را در این فصل ۲۴.۳٪ در برابر ۲۷۸.۷٪ در سال قبل اعلام می‌کند، زمانی که زیان‌های اسناد قابل کسر نبود.

بنابراین پاسخ دو بخش دارد. از بهبود ۶۳۱ میلیون یورویی در درآمد خالص، ۲۴۹ میلیون یورو درآمد عملیاتی است و بیشتر بقیه، عدم وجود نشانه‌گذاری غیرنقدی بر بدهی است که بازپرداخت شده. درآمد خالص اکنون سنجه‌ای پاکیزه‌تر از کسب‌وکار است نسبت به هر نقطه دیگری در این دفتر کل. با این حال هنوز کاملاً پاکیزه نیست: سود و زیان ارز خارجی همچنان در درآمد و هزینه‌های مالی قرار دارند و فرم 6-K می‌گوید استاندارد جدید ارائه IFRS که شرکت در حال بررسی آن است، برخی از آن‌ها را به درآمد عملیاتی منتقل می‌کند.

ردیابی یک فصل ۴.۸ میلیارد یورویی به‌صورت متن ساده​

حسابداری دوطرفه هر یورو را مجبور به تطبیق می‌کند، به همین دلیل دفتر کل Beancount حسابرسی است. تراکنش صورت سود و زیان زیر، فصل همان‌طور که در فرم 6-K ثبت شده است — درآمد منفی، هزینه‌های مثبت، و بررسی که ثابت می‌کند مجموع آن‌ها صفر است.

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

آن بلوک یک نمونه تصویری نیست؛ همان دوره‌ای است که با bea check اعتبارسنجی و به open_ledger/spotify ارسال شد، با هر سطر قابل ردیابی به صورت سود و زیان تلفیقی فشرده میان‌دوره‌ای و یادداشت ۴. واحد MEUR است، میلیون یورو همان‌طور که ثبت شده. سه انتخاب مدل‌سازی عمدی است. فروش و بازاریابی و عمومی و اداری دو ثبت برچسب‌خورده روی یک حساب هستند، زیرا پرونده آن‌ها را به‌عنوان دو عنوان گزارش می‌کند. هر سطر درآمد و هزینه مالی از یادداشت، ثبت خودش را روی Income:OtherNet دارد، بنابراین یک حرکت ارزش منصفانه هرگز نمی‌تواند در یک رقم خالص پنهان شود — در پرونده سال مالی ۲۰۲۴، همان الگو یک بدهی ۲۳۹ میلیون یورویی را نشان می‌دهد که به‌عنوان اسناد قابل تبدیل برچسب خورده است. و درآمد یک ثبت است، با تفکیک پرمیوم و حمایت‌شده با تبلیغات در توضیح آن.

ترازنامه بقیه را می‌گوید. وجه نقد و معادل‌های نقدی معادل ۵,۹۳۸ میلیون یورو و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت معادل ۳,۴۵۰ میلیون یورو، ۶۸٪ از ۱۳,۷۴۸ میلیون یورو کل دارایی‌ها هستند. بین ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵ و ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶، شرکت اسناد قابل تبدیل را برای ۱,۳۰۴ میلیون یورو نقد تسویه کرد و ۵۴۷ میلیون یورو از سهام خود را بازخرید کرد، و وجه نقد و معادل‌های نقدی همچنان ۶۸۰ میلیون یورو افزایش یافت، زیرا عملیات در نیمه سال ۱,۶۵۲ میلیون یورو تولید کرد. سهام خزانه از ۷۰۱ میلیون یورو به ۱,۲۴۸ میلیون یورو رسید.

تنها رقم ترازنامه‌ای که داستانی می‌گوید که صورت سود و زیان نمی‌گوید، Assets:NonCurrent:LongTermInvestments است. این رقم در شش ماه از ۲,۱۸۱ میلیون یورو به ۱,۱۱۸ میلیون یورو کاهش یافت. آن سرمایه‌گذاری‌ها به ارزش منصفانه از طریق سایر درآمد جامع نگه داشته می‌شوند، بنابراین کاهش هرگز درآمد خالص را لمس نکرد: صورت سود و زیان جامع، زیان ۸۴۷ میلیون یورویی بر آن‌ها را برای نیمه سال، پس از مالیات، ثبت می‌کند. آن زیان و بازخرید دلیل آن است که کل حقوق صاحبان سهام در نیمه‌ای که ۱,۲۶۶ میلیون یورو درآمد داشت، تنها ۵۶ میلیون یورو افزایش یافت.

قوس چندساله​

هر سطر سالانه، فرم 20-F همان سال به‌صورت اصلی ثبت‌شده است؛ هر پرونده بعدی صورت‌های مالی سال قبل را بدون تغییر تکرار می‌کند.

درآمد هر سال رشد کرد — ۲۱٪، ۱۳٪، ۱۸٪، ۱۰٪ — از ۹.۷ میلیارد یورو به ۱۷.۲ میلیارد یورو. سود ناخالص در همان چهار سال بیش از دو برابر شد، از ۲,۵۹۱ میلیون یورو به ۵,۴۹۶ میلیون یورو، زیرا حاشیه سود با رشد پایه گسترده‌تر شد.

ستون عملیاتی دو بار تغییر علامت می‌دهد. سال مالی ۲۰۲۱ سود کوچکی بود، سال‌های مالی ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ زیان‌های ۶۵۹ میلیون و ۴۴۶ میلیون یورویی بودند زیرا تحقیق و توسعه و فروش و بازاریابی سریع‌تر از درآمد رشد کردند، و سال مالی ۲۰۲۴ سود ۱,۳۶۵ میلیون یورویی با هزینه کمتر در هر دو بود. درآمد خالص در سال مالی ۲۰۲۵ از درآمد عملیاتی فراتر می‌رود، که غیرمعمول است، و دلیل آن در سطر مالیات است: هزینه مالیات بر درآمد ۱۲ میلیون یورو بر درآمد قبل از مالیات ۲,۲۲۴ میلیون یورو بود، در سالی که دارایی‌های مالیاتی معوق در صورت وضعیت مالی از ۱۸۶ میلیون یورو به ۶۶۲ میلیون یورو رسید.

کل دارایی‌ها بین سال‌های مالی ۲۰۲۳ و ۲۰۲۵ ۸۰٪ رشد کرد و سپس در ۲۰۲۶ کاهش یافت. آن کاهش، بازپرداخت اسناد، بازخرید سهام و کاهش سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت است، نه عملیات.

حکم نهایی: خرس در برابر گاو​

سناریوی صعودی

• حاشیه سود ناخالص در رکورد ۳۳.۴٪ است، ۷.۸ واحد بالاتر از سال مالی ۲۰۲۳، با بهبود هر دو بخش نسبت به سال قبل.
• درآمد پرمیوم ۱۵٪ رشد کرد با ۹٪ مشترکان بیشتر و ARPU ۷٪ بالاتر، و گزارش، افزایش ARPU را به افزایش قیمت‌ها نسبت می‌دهد.
• درآمد عملیاتی ۶۱٪ به ۶۵۵ میلیون یورو رشد کرد، و راهنمای سه‌ماهه سوم معادل ۶۷۰ میلیون یورو بر درآمد ۵.۰ میلیارد یورو، رشد حدود ۱۵٪ و ۱۷٪ را نشان می‌دهد.
• اسناد قابل تبدیل بازپرداخت شده‌اند و هزینه مالی‌ای که در یک فصل به ۴۲۱ میلیون یورو رسیده بود را حذف کرده‌اند، و گزارش ۹.۴ میلیارد یورو وجه نقد و معادل‌های نقدی، وجه نقد محدود و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت را شمارش می‌کند.

سناریوی نزولی

• درآمد حمایت‌شده با تبلیغات ۱٪ رشد کرد با ۱۴٪ کاربران بیشتر حمایت‌شده با تبلیغات، و گزارش به ضعف در قیمت‌گذاری اشاره می‌کند.
• با کنار گذاشتن ارز و هزینه‌های اجتماعی، هزینه‌های عملیاتی ۱۹٪ رشد کرد — سریع‌تر از درآمد — و ۳٪ گزارش‌شده به ۱۱۵ میلیون یورو هزینه مبتنی بر قیمت سهام در مبنای سال گذشته وابسته است.
• حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه سوم ۳۲.۹٪ راهنمایی شده که پایین‌تر از ۳۳.۴٪ این فصل است.
• سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت تقریباً نیمی از ارزش دفتری خود را در شش ماه از دست دادند، و MAU ۱ میلیون کمتر از راهنما بود.

نظر ما: این اولین فصلی است که درآمد خالص اسپاتیفای می‌تواند بدون تعدیل برای اسناد قابل تبدیل خوانده شود، و آنچه نشان می‌دهد کسب‌وکاری است که حاشیه سود عملیاتی ۱۳.۷٪ بر درآمدی که ۱۴٪ رشد می‌کند، کسب می‌کند. گسترش حاشیه سود از سال مالی ۲۰۲۳ واقعی است و در هر سطر دفتر کل قابل مشاهده است. عددی که باید فصل بعد رصد شود، هزینه‌های عملیاتی به‌عنوان سهمی از درآمد است: در ۱۹.۷٪ آن‌ها بالاتر از سطح سال مالی ۲۰۲۵ هستند و شرکت افزایش را موقت خوانده است.

اصلاحیه (۲۰۲۶-۱۰-۰۶): نسخه قبلی این تحلیل درآمد سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ را ۴,۲۰۰ میلیون یورو و درآمد خالص را ۲۹۴ میلیون یورو، حاشیه سود ناخالص رکوردشکن ۳۰.۱٪، بهای تمام‌شده درآمد، تحقیق و توسعه و SG&A را درصدهای ثابت درآمد به‌جای ارقام پرونده، یک تفکیک دوبخشی ساختگی، یک مقایسه با رقبا بدون منبع و یک برآورد اجماع بدون منبع اعلام کرده بود. آن ارقام اشتباه بودند. هر رقم بالا از صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای فرم 6-K و به‌روزرسانی سهامداران سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ دوباره خوانده شده، و دفتر کل open_ledger/spotify برای سال مالی ۲۰۲۱ تا سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ از پرونده‌های فرم 20-F و فرم 6-K در همان تغییر بازسازی شده است.