سیسکو سال مالی 2026 را با درآمد فصلی $17.25 میلیاردی، معادل رشد 18%، و سود خالص $3.86 میلیاردی، معادل رشد 51%، به پایان رساند. درآمد بخش شبکه 28% رشد کرد، کل سفارشهای محصول 35% افزایش یافت و سفارشهای زیرساخت هوش مصنوعی از سوی شرکتهای ابری بزرگ در کل سال به $9.3 میلیارد رسید. سیگنال تقاضا فوقالعاده است و واکنش ترازنامه نیز به همان اندازه چشمگیر: موجودی به $5.69 میلیارد رسید که 80% بیشتر از سال قبل است. سیسکو وارد چرخهای شده که محرک آن شبکههای هوش مصنوعی است. پرسش این است که سفارشها با چه کارایی به درآمد و وجه نقد تبدیل میشوند.
ارقام کلیدی
برای سه ماه منتهی به 25 ژوئیه 2026، در مقایسه با سهماهه چهارم سال مالی قبل:
| شاخص | FY2026 Q4 | FY2025 Q4 | تغییر سالبهسال |
|---|---|---|---|
| درآمد | $17,252M | $14,673M | +17.6% |
| سود ناخالص | $11,063M | $9,280M | +19.2% |
| سود عملیاتی | $4,264M | $3,087M | +38.1% |
| سود خالص | $3,859M | $2,550M | +51.3% |
| سود رقیقشده هر سهم | $0.97 | $0.64 | +51.6% |
| جریان نقد حاصل از عملیات | $5,400M | $4,200M | +27% |
این عملکرد نشاندهنده اهرم عملیاتی واقعی بود. درآمد $2.58 میلیارد افزایش یافت، سود ناخالص $1.78 میلیارد بیشتر شد و هزینههای عملیاتی فقط $606 میلیون رشد کرد. سیسکو $1.18 میلیارد از سود ناخالص افزوده را به سود عملیاتی بیشتر تبدیل کرد.
در سطوح پایینتر از سود عملیاتی، درآمد بهره و سایر درآمدها از زیان $88 میلیون به درآمد $669 میلیون تغییر کرد. این بهبود $757 میلیون دلاری کمک کرد سود خالص سریعتر از سود عملیاتی رشد کند. نتیجه عملیاتی اصلی همچنان قدرتمند بود؛ رشد 51% سود نهایی صرفاً از یک اثر غیرعملیاتی مطلوب نیز بهره برده است.
سیسکو برای کل سال درآمد $63.33 میلیاردی، با رشد 12%؛ سود عملیاتی GAAP به مبلغ $15.37 میلیارد، با رشد 31%؛ و سود خالص $13.27 میلیاردی، با رشد 30%، گزارش کرد. شتاب سهماهه پایانی، سالی را تکمیل کرد که پیشتر فاصله زیادی از الگوی کمرشد چرخه قبلی گرفته بود.
واکاوی درآمد: شبکه دوباره در مرکز قرار میگیرد
تمام گروههای محصولی افشاشده سیسکو رشد کردند. بخش شبکه هم بیشترین سهم درآمد و هم سریعترین رشد را در میان دستههای بزرگ به خود اختصاص داد.
| گروه محصول یا خدمات | درآمد FY2026 Q4 | تغییر سالبهسال | سهم از درآمد |
|---|---|---|---|
| شبکه | $9,791M | +28% | 56.8% |
| امنیت | $2,226M | +14% | 12.9% |
| همکاری | $1,167M | +12% | 6.8% |
| مشاهدهپذیری | $275M | +6% | 1.6% |
| خدمات | $3,793M | 0% | 22.0% |
| مجموع | $17,252M | +18% | 100% |
شبکه محور این چرخه است. درآمد به $9.79 میلیارد رسید و سفارشهای محصول 40% رشد کرد؛ این هشتمین سهماهه پیاپی با رشد دورقمی سفارشهای شبکه بود. موضوع فراتر از نوسازی سوئیچهای شبکه سازمانی است. خوشههای هوش مصنوعی به شبکههایی با پهنای باند بالا و تأخیر اندک میان شتابدهندهها، رکها، مراکز داده و ابرها نیاز دارند و در نتیجه سهم شبکه از هزینه کل سامانه افزایش مییابد.
درآمد امنیت با رشد 14% به $2.23 میلیارد رسید. این نرخ از رشد هسته تاریخی سیسکو سریعتر، اما از شبکه کندتر است. امنیت از نظر راهبردی اهمیت دارد، زیرا میتواند سیاستها، هویت و کنترل تهدید را به ترافیک عبوری از زیرساخت سیسکو متصل کند. این سهماهه شتاب مناسبی را نشان میدهد، اما امنیت با سهم 12.9% از درآمد همچنان بسیار کوچکتر از شبکه است.
همکاری و مشاهدهپذیری رشد کردند، اما عامل اصلی نتیجه نبودند. همکاری $1.17 میلیارد درآمد ایجاد کرد و مشاهدهپذیری $275 میلیون سهم داشت. مشاهدهپذیری قابلیتهایی را نیز در بر میگیرد که از طریق Splunk اضافه شدهاند، اما رشد 6% و سهم 1.6% آن از درآمد، این بخش را به یک فعالیت مکمل تبدیل میکند، نه موتور سهماهه.
درآمد خدمات در $3.79 میلیارد ثابت ماند. این ثبات ارزشمند است، زیرا خدمات حاشیه سود ناخالص GAAP برابر با 69.4% دارد، در حالی که این رقم برای محصول 62.6% است. با این حال، ثابت ماندن درآمد خدمات، رشد درآمد تلفیقی را محدود کرد؛ همزمان درآمد محصول 24% افزایش یافت. ترکیب درآمد به سمت بخش سریعتر اما کمحاشیهتر سیسکو حرکت کرد.
رشد از نظر جغرافیایی گسترده بود: درآمد قاره آمریکا با رشد 18% به $10.40 میلیارد رسید، درآمد EMEA با رشد 19% به $4.35 میلیارد افزایش یافت و APJC نیز با رشد 14% به $2.51 میلیارد رسید. شتاب سیسکو به یک منطقه خاص وابسته نبود.
روایت حاشیه سود
ترکیب محصول به سمت سختافزار متمایل شد، اما حاشیه سود ناخالص محصول و خدمات هر دو بر مبنای GAAP بهبود یافتند و اهرم هزینهها حاشیه عملیاتی را گسترش داد.
| حاشیه | FY2026 Q4 | FY2025 Q4 | تغییر |
|---|---|---|---|
| حاشیه سود ناخالص محصول | 62.6% | 61.5% | +1.1pp |
| حاشیه سود ناخالص خدمات | 69.4% | 68.3% | +1.1pp |
| حاشیه سود ناخالص کل | 64.1% | 63.2% | +0.9pp |
| حاشیه سود عملیاتی | 24.7% | 21.0% | +3.7pp |
| حاشیه سود خالص | 22.4% | 17.4% | +5.0pp |
با وجود رشد سریعتر محصول نسبت به خدمات، حاشیه سود ناخالص افزایش یافت. بهای تمامشده محصول به $5.03 میلیارد رسید، در حالی که در دوره قبل $4.19 میلیارد بود؛ با این حال، درآمد محصول با سرعت بیشتری رشد کرد. بهای خدمات نیز به $1.16 میلیارد کاهش یافت، در حالی که در دوره قبل $1.20 میلیارد بود و درآمد ثابت ماند. هر دو بخش سبد کسبوکار در این بهبود نقش داشتند.
هزینههای عملیاتی 10% رشد کرد که بسیار کمتر از رشد 18% درآمد بود. هزینه R&D فقط 2.1% افزایش یافت و به $2.43 میلیارد رسید. در همین حال، مجموع هزینههای فروش، بازاریابی، عمومی و اداری، استهلاک داراییهای نامشهود خریداریشده و بازسازی افزایش یافت، اما رشد آن بسیار کمتر از سود ناخالص بود. این تفاوت، حاشیه سود عملیاتی را 3.7 واحد درصد افزایش داد.
مسیر سالانه حاشیهها ظرافت بیشتری دارد. حاشیه سود ناخالص GAAP در FY2026 برابر با 64.5% بود که اندکی از رقم FY2025 یعنی 64.9% کمتر است؛ در مقابل، حاشیه عملیاتی به 24.3% افزایش یافت که در دوره قبل 20.8% بود. بهبود سالانه از اهرم هزینههای عملیاتی حاصل شد، نه از ترکیب درآمدی با حاشیه سود ناخالص بالاتر. Q4 هر دو لایه را بهبود داد و به همین دلیل نرخ خروجی از میانگین کل سال قویتر به نظر میرسد.
پرسش $9.3 میلیاردی: سفارشها، موجودی و تبدیل
سیسکو سفارشهای $4.0 میلیاردی زیرساخت هوش مصنوعی شرکتهای ابری بزرگ را در Q4 افشا کرد و مجموع سال مالی را به $9.3 میلیارد رساند. این شرکت حدود $4.0 میلیارد درآمد از زیرساخت هوش مصنوعی در FY2026 شناسایی کرد و انتظار دارد درآمد آن به $7.5 میلیارد در FY2027 برسد. کل سفارشهای محصول 35% رشد کرد؛ حتی با کنار گذاشتن شرکتهای ابری بزرگ، رشد آن 25% بود.
سفارش، درآمد نیست. تبدیل سفارش به درآمد به قطعات، ظرفیت تولید، پذیرش مشتری، ارسال و گاهی نصب نیاز دارد. فشار اجرایی این فرایند در موجودی نمایان میشود. موجودی از $3.16 میلیارد در پایان FY2025 به $5.69 میلیارد در پایان FY2026 رسید؛ افزایشی 80%. درآمد در همین مقایسه سال مالی 12% افزایش یافت.
رشد موجودی را میتوان به دو شکل تفسیر کرد. برداشت خوشبینانه این است که سیسکو متناسب با تقاضای قابل مشاهده خرید میکند و خطر تأخیر سامانههای ارزشمند هوش مصنوعی بر اثر محدودیت عرضه را کاهش میدهد. پایه سفارش $9.3 میلیاردی، نگهداری قطعات و کالای ساختهشده بیشتر را توجیه میکند. برداشت بدبینانه این است که زمانبندی سفارشها، تمرکز مشتریان ابری بزرگ یا گذارهای فناوری ممکن است سیسکو را با موجودیای روبهرو کند که سریعتر از تجهیزات شبکه سنتی قدیمی میشود.
درآمد قراردادی نیز پشتوانهای ایجاد میکند. تعهدات عملکرد باقیمانده به $46.73 میلیارد رسید که 7% رشد داشت و تقریباً بهطور مساوی میان $23.44 میلیارد محصول و $23.30 میلیارد خدمات تقسیم شد. درآمد انتقالی نیز به $29.78 میلیارد رسید که 3% رشد داشت. این ماندهها ریسک اجرا را از میان نمیبرند، اما نشان میدهند بخش بزرگی از فعالیت آینده از قبل قرارداد شده یا بهای آن پیشپرداخت شده است.
توان تولید نقدینگی آزمونی است که این بحث را تعیین تکلیف میکند. جریان نقد عملیاتی Q4 با رشد 27% به $5.4 میلیارد رسید، اما جریان نقد عملیاتی کل سال $14.2 میلیارد بود و با وجود درآمد و سود بسیار بیشتر، نسبت به FY2025 تغییری نکرد. اگر موجودی طبق برنامه به فروش تبدیل شود، سرمایه در گردش باید نقدینگی آزاد کند. اگر موجودی همچنان سریعتر از درآمد رشد کند، رونق سفارشها از آنچه صورت سود و زیان نشان میدهد کمبازدهتر خواهد بود.
ردیابی یک پلتفرم شبکهای $63 میلیاردی با متن ساده
دفتر کل Beancount هزینه سختافزار، اقتصاد نرمافزار و خدمات، R&D، هزینههای عملیاتی، مالیات و سود خالص سیسکو را در یک تراکنش قابل رسیدگی گرد هم میآورد. درآمد یک بستانکاری منفی است و مخارج و هزینهها بدهکاری مثبت دارند.
; INCOME STATEMENT
; Revenue 17252; cost 6189; R&D 2431; SG&A 4368; other -669; tax 1074; consolidated net income 3859.
; Check: -17252 + 6189 + 2431 + 4368 + -669 + 1074 + 3859 = 0
2026-07-25 * "Cisco Systems, Inc." "FY2026Q4 Income Statement"
Income:Revenue -17252 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 6189 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 2431 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 4368 MUSD
Expenses:OtherNet -669 MUSD
Expenses:IncomeTax 1074 MUSD
Equity:Adjustments 3859 MUSD ; net income offset (reported equity set by balance assertions)علامت Expenses:OtherNet منفی است، زیرا سیسکو بهجای خالص هزینههای دیگر، خالص درآمدهای دیگر ایجاد کرد. این ثبت، مزیت زیر سطح سود عملیاتی را نشان میدهد که باعث شد سود خالص سریعتر از سود عملیاتی رشد کند.
موجودی همان رقم ترازنامهای است که پرسش تبدیل تقاضای هوش مصنوعی را در خود دارد. درآمد انتقالی موازنه قراردادی آن است: فقط درآمد انتقالی جاری به $16.99 میلیارد رسید.
2026-07-24 pad Assets:Current:Inventory Equity:Adjustments
2026-07-25 balance Assets:Current:Inventory 5694 MUSD
2026-07-24 pad Liabilities:Current:DeferredRevenue Equity:Adjustments
2026-07-25 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -16988 MUSDمسیر چندساله
تاریخچه سالانه سیسکو نشان میدهد سبدی که رشد آهستهای داشت، با چرخه شبکه هوش مصنوعی و ساختار هزینه دوره Splunk تغییر مسیر داد.
| سال مالی | درآمد | حاشیه سود ناخالص | حاشیه سود عملیاتی | سود خالص | موجودی |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $49,818M | 64.0% | 28.0% | $10,591M | $1,559M |
| FY2022 | $51,557M | 62.5% | 27.7% | $11,812M | $2,568M |
| FY2023 | $56,998M | 62.7% | 27.8% | $12,613M | $3,644M |
| FY2024 | $53,803M | 64.7% | 25.4% | $10,320M | $3,373M |
| FY2025 | $56,654M | 64.9% | 23.9% | $10,180M | $3,164M |
| FY2026 گزارششده | $63,325M | 64.5% | 24.3% | $13,267M | $5,694M |
از FY2021 تا FY2025، درآمد در مجموع فقط 13.7% افزایش یافت و سود خالص 3.9% کاهش پیدا کرد. حاشیه سود ناخالص نزدیک میانه محدوده 60درصدی باقی ماند، اما حاشیه عملیاتی افت کرد، زیرا R&D، فناوریهای خریداریشده، سرمایهگذاری فروش و بازسازی بخش بیشتری از سود ناخالص را جذب کردند.
FY2026 این الگو را شکست. درآمد طی یک سال 11.8% افزایش یافت، سود خالص 30.3% رشد کرد و حاشیه عملیاتی 0.4 واحد درصد بهبود یافت. Q4 با حاشیه عملیاتی بالاتر 24.7% به پایان رسید. شتاب کاملاً مشهود است.
موجودی نقطه استثنایی است. این رقم 265% از FY2021 تا FY2026 رشد کرد که بسیار سریعتر از درآمد بود. بخش زیادی از جهش اخیر شاید آمادهسازی عامدانه برای تقاضای هوش مصنوعی باشد، اما معیار اجرای موفق را بالاتر میبرد. سیسکو باید این تعهد ترازنامهای کمسابقه را به ارسال محصول و وجه نقد تبدیل کند.
جمعبندی: سناریوی صعودی در برابر سناریوی نزولی
سناریوی صعودی
- درآمد Q4 به میزان 18%، سود ناخالص 19%، سود عملیاتی 38% و سود خالص 51% رشد کرد؛ اهرم عملیاتی گسترده و قابل اندازهگیری بود.
- درآمد شبکه 28% و سفارشهای شبکه 40% افزایش یافت و رشد دورقمی سفارشها برای هشت سهماهه پیاپی ادامه پیدا کرد.
- کل سفارشهای محصول 35% و با کنار گذاشتن شرکتهای ابری بزرگ 25% رشد کرد؛ نشانهای از اینکه تقاضا به گروه کوچکی از خریداران زیرساخت هوش مصنوعی محدود نیست.
- RPO به $46.73 میلیارد و درآمد انتقالی به $29.78 میلیارد رسید و پشتوانه قراردادی برنامه رشد را نمایان کرد.
- جریان نقد عملیاتی Q4 با رشد 27% به $5.4 میلیارد رسید و نشان داد سود این سهماهه صرفاً حاصل حسابداری تعهدی نبود.
سناریوی نزولی
- موجودی طی یک سال 80% افزایش یافت و به $5.69 میلیارد رسید؛ رشدی بسیار سریعتر از درآمد سالانه که ریسک منسوخشدن و تبدیل سفارش را بالا میبرد.
- درآمد خدمات ثابت بود، در حالی که درآمد محصول کمحاشیهتر 24% رشد کرد؛ اگر سهم محصول همچنان افزایش یابد، تداوم بهبود حاشیه سود ناخالص دشوارتر میشود.
- جریان نقد عملیاتی کل سال در $14.2 میلیارد ثابت ماند، با وجود آنکه درآمد 12% و سود خالص 30% رشد کرد.
- درآمد بهره و سایر درآمدها نسبت به سال قبل $757 میلیون در Q4 بهبود یافت؛ ازاینرو رشد سود خالص بهطور معناداری از بهبود عملیاتی بیشتر بود.
- سفارشهای هوش مصنوعی شرکتهای ابری بزرگ، هم بزرگ و هم بالقوه متمرکزند؛ تغییر در زمانبندی استقرار چند مشتری میتواند درآمد را میان دورهها جابهجا کند.
نظر ما: سیسکو در قدرتمندترین چرخه تقاضایی قرار دارد که دفتر کل پنجساله آن نشان میدهد. رشد 35% سفارشهای محصول، رشد 28% درآمد شبکه و افزایش RPO، شتاب را بهسختی قابل تقلیل به یک ناهنجاری ارسال در یک سهماهه میکند. سناریوی صعودی موجه است. اما رشد موجودی یک نکته حاشیهای نیست؛ این همان سرمایهگذاری فیزیکی پشت دفتر سفارشها است. سیسکو اکنون باید $9.3 میلیارد سفارش هوش مصنوعی و افزایش 80% موجودی را بدون قربانیکردن حاشیه سود ناخالص به درآمد و وجه نقد تبدیل کند. اگر جریان نقد عملیاتی FY2027 خود را به سطح سود برساند، فرضیه ابرچرخه شبکه تأیید خواهد شد. در غیر این صورت، رشد سفارشها از واقعیت اقتصادی پیشی گرفته است.