والمارت در سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ ۱۸۷.۹۴ میلیارد دلار درآمد کسب کرد که ۵.۹ درصد بیشتر از سال قبل بود و آن را به ۹.۳۸ میلیارد دلار سود عملیاتی تبدیل کرد که ۲۸.۸ درصد رشد داشت. عدد چشمگیر در بهای تمام شده کالای فروش رفته نهفته است: والمارت تقریباً ۲.۹ میلیارد دلار بازپرداخت تعرفه در طول این سهماه دریافت کرد و این بازیافت را به عنوان کاهش هزینه ثبت نمود. این بازپرداخت به افزایش نزدیک به یک واحد درصد کامل حاشیه سود ناخالص کمک کرد. کسبوکار قبل از بازپرداخت هم رشد داشت، اما بازپرداخت شکل سود گزارششده را تعیین کرد. این فصل باید در دو لایه خوانده شود.
اعداد کلیدی
برای سه ماه منتهی به ۳۱ ژوئیه ۲۰۲۶، در مقایسه با سهماهه مالی مشابه سال قبل:
| معیار | سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ | سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ | تغییر سالانه |
|---|---|---|---|
| فروش خالص | ۱۸۶,۱۰۰ میلیون دلار | ۱۷۵,۷۵۰ میلیون دلار | ۵.۹٪+ |
| عضویت و سایر درآمدها | ۱,۸۳۷ میلیون دلار | ۱,۶۵۲ میلیون دلار | ۱۱.۲٪+ |
| کل درآمد | ۱۸۷,۹۳۷ میلیون دلار | ۱۷۷,۴۰۲ میلیون دلار | ۵.۹٪+ |
| سود ناخالص | ۴۹,۱۳۳ میلیون دلار | ۴۴,۶۳۱ میلیون دلار | ۱۰.۱٪+ |
| سود عملیاتی | ۹,۳۸۳ میلیون دلار | ۷,۲۸۶ میلیون دلار | ۲۸.۸٪+ |
| سود خالص تلفیقی | ۶,۵۲۹ میلیون دلار | ۷,۱۵۱ میلیون دلار | ۸.۷٪- |
بخشهای بالایی و میانی صورت سود و زیان قوی بودند. والمارت ۱۰.۵۴ میلیارد دلار به درآمد و ۴.۵۰ میلیارد دلار به سود ناخالص خود افزود. هزینههای عملیاتی ۲.۴۱ میلیارد دلار افزایش یافت، بنابراین سود عملیاتی تقریباً نیمی از سود ناخالص اضافی را حفظ کرد. این اهرم عملیاتی قابل توجهی برای خردهفروشی است که حاشیه سود ناخالص آن در محدوده ۲۵ درصد باقی مانده است.
سود خالص در جهت مخالف حرکت کرد، زیرا سهماهه سال قبل شامل ۲.۷۱ میلیارد دلار سایر سودها بود، در حالی که سهماهه جاری ۱.۲۰ میلیارد دلار سایر زیانها را به همراه داشت. تغییر ۳.۹۱ میلیارد دلاری زیر سود عملیاتی، بهبود عملیاتی را بیش از جبران کرد. این یادآوری واضحی است که نتیجه قویتر فروشگاه و تجارت الکترونیک میتواند همزمان با سود خالص GAAP پایینتر وجود داشته باشد، زمانی که اقلام غیرعملیاتی معکوس میشوند.
بررسی عمیق درآمد: سه موتور، سه نرخ رشد
والمارت سه بخش عملیاتی گزارش میدهد. هر سه رشد کردند، اما بخش بینالملل و سامز کلاب رشد سریعتری داشتند.
| بخش | درآمد سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ | درآمد سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ | تغییر سالانه | سهم از درآمد |
|---|---|---|---|---|
| والمارت آمریکا | ۱۲۵,۹۳۹ میلیون دلار | ۱۲۱,۵۶۰ میلیون دلار | ۳.۶٪+ | ۶۷.۰٪ |
| والمارت بینالملل | ۳۵,۶۲۴ میلیون دلار | ۳۱,۵۸۲ میلیون دلار | ۱۲.۸٪+ | ۱۹.۰٪ |
| سامز کلاب آمریکا | ۲۶,۳۶۷ میلیون دلار | ۲۴,۲۵۵ میلیون دلار | ۸.۷٪+ | ۱۴.۰٪ |
| شرکت و پشتیبانی | ۷ میلیون دلار | ۵ میلیون دلار | — | — |
| کل | ۱۸۷,۹۳۷ میلیون دلار | ۱۷۷,۴۰۲ میلیون دلار | ۵.۹٪+ | ۱۰۰٪ |
والمارت آمریکا همچنان مرکز اقتصادی است. فروش خالص آن به ۱۲۵.۱۹ میلیارد دلار رسید که ۷۴.۱۳ میلیارد دلار آن از مواد غذایی، ۲۹.۷۳ میلیارد دلار از کالاهای عمومی و ۱۶.۹۴ میلیارد دلار از سلامت و تندرستی بود. مواد غذایی به تنهایی ۵۹ درصد از فروش خالص این بخش را تشکیل میداد. این ترکیب، ترافیک مشتریان را مقاوم میکند، اما حاشیه سود ناخالص را نیز محدود میسازد: مواد غذایی سریع جابهجا میشوند و مشتریان را بازمیگردانند، اما اقتصاد کالاهای اختیاری یا تبلیغات را ندارند.
لایه دیجیتال آمریکا این معادله را تغییر میدهد. والمارت تقریباً ۲۹.۴ میلیارد دلار فروش خالص تجارت الکترونیک در آمریکا را اعلام کرد که از ۲۳.۷ میلیارد دلار افزایش یافته است. این حدود ۲۴ درصد رشد است که بسیار سریعتر از درآمد بخش است. سفارشهای دیجیتال به طور خودکار سفارشهایی با حاشیه سود بالا نیستند، زیرا هزینههای تکمیل سفارش اهمیت دارند، اما مقیاس به والمارت فرصتهای بیشتری برای درآمدزایی از عضویت، تبلیغات، خدمات تکمیل سفارش و داده در کنار سبد خرید میدهد.
بخش بینالملل سریعترین بخش بزرگ بود. فروش خالص به ۳۵.۲۰ میلیارد دلار رسید. مکزیک و آمریکای مرکزی ۱۴.۳۳ میلیارد دلار، چین ۷.۴۲ میلیارد دلار، کانادا ۶.۳۸ میلیارد دلار و سایر بازارها ۷.۰۷ میلیارد دلار سهم داشتند. فروش خالص تجارت الکترونیک بینالملل تقریباً ۹.۹ میلیارد دلار بود که از ۸.۳ میلیارد دلار افزایش یافته است. این بخش دیگر مجموعه کوچکی از فروشگاههای خارجی نیست. این یک سیستم درآمد سهماهه ۳۵.۶ میلیارد دلاری با رشد نزدیک به ۱۳ درصد است.
سامز کلاب آمریکا بهترین اهرم عملیاتی را ارائه داد. کل درآمد ۸.۷ درصد رشد کرد، در حالی که سود عملیاتی بخش از ۴۷۰ میلیون دلار به ۶۷۸ میلیون دلار افزایش یافت که رشد ۴۴ درصدی است. مواد غذایی ۱۷.۲۲ میلیارد دلار فروش خالص ایجاد کرد و سوخت و سایر موارد ۴.۱۹ میلیارد دلار سهم داشتند. فروش خالص تجارت الکترونیک از تقریباً ۳.۷ میلیارد دلار به ۴.۷ میلیارد دلار افزایش یافت. مدل کلاب، گردش محصول را با اقتصاد عضویت ترکیب میکند؛ دومی در ۶۵۴ میلیون دلار عضویت و سایر درآمدهایی که در فروش خالص سامز گنجانده نشده، آشکار میشود.
تز بخش ساده است. والمارت آمریکا مقیاس را فراهم میکند، بینالملل رشد سریعتر را، و سامز جریان سود غنی از عضویت را. این فصل کار کرد زیرا هر سه در یک جهت حرکت کردند.
داستان حاشیه سود
افزایش حاشیه سود گزارششده واقعی بود، اما کاملاً تکرارپذیر نبود.
| حاشیه سود | سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ | سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ | تغییر |
|---|---|---|---|
| حاشیه سود ناخالص | ۲۶.۱٪ | ۲۵.۲٪ | ۱.۰+ واحد درصد |
| حاشیه سود عملیاتی | ۵.۰٪ | ۴.۱٪ | ۰.۹+ واحد درصد |
| حاشیه سود خالص | ۳.۵٪ | ۴.۰٪ | ۰.۶- واحد درصد |
حاشیه سود ناخالص افزایش یافت زیرا بهای تمام شده کالای فروش رفته ۴.۵ درصد رشد کرد که کمتر از نرخ رشد درآمد (۵.۹ درصد) بود. بازپرداخت تعرفه بخش زیادی از این شکاف را توضیح میدهد. والمارت میگوید تقریباً ۲.۹ میلیارد دلار در طول این سهماه دریافت کرده و آن را به عنوان کاهش بهای تمام شده کالای فروش رفته، عمدتاً در والمارت آمریکا، ثبت کرده است.
یک محاسبه ساده جایگزین مقیاس را نشان میدهد. اگر بازپرداخت را به بهای تمام شده کالای فروش رفته گزارششده اضافه کنیم، بدون تلاش برای تخمین اثرات ثانویه مالیاتی یا رفتاری، سود ناخالص حدود ۴۶.۲۳ میلیارد دلار میشد نه ۴۹.۱۳ میلیارد دلار. حاشیه سود ناخالص تقریباً ۲۴.۶ درصد میشد که کمتر از ۲۵.۲ درصد سال قبل است، و حاشیه سود عملیاتی تقریباً ۳.۴ درصد میشد نه ۵.۰ درصد. این یک استنتاج از گزارش مالی است، نه یک معیار غیر-GAAP که شرکت اعلام کرده باشد. این نشان میدهد چرا بازپرداخت باید در مرکز تحلیل قرار گیرد.
این فصل را ضعیف نمیکند. درآمد ۱۰.۵۴ میلیارد دلار رشد کرد، عضویت و سایر درآمدها ۱۱.۲ درصد رشد داشتند و هر بخش عملیاتی گسترش یافت. این بدان معناست که نرخ رشد ۲۸.۸ درصدی سود عملیاتی، یک نرخ پایدار تمیز نیست. سرمایهگذاران باید نتیجه تجاری را از بازیافت هزینهای که در دورههای قبلی پرداخت شده، جدا کنند.
سوال ۲.۹ میلیارد دلاری: چه چیزی پس از بازپرداخت باقی میماند؟
یک سوال بزرگ وجود ندارد که آیا بازپرداخت معتبر بود یا نه. وجه نقد دریافت شد، ابهامات تا حد زیادی برطرف شد و حسابداری آن را در بهای تمام شده کالای فروش رفته قرار داد. سوال این است که قدرت سودآوری والمارت زمانی که این مزیت وجود نداشته باشد چگونه به نظر میرسد.
سه واقعیت عملیاتی پاسخ را ارائه میدهند.
اول، تجارت الکترونیک بسیار سریعتر از کل شرکت در هر بخشی که والمارت رقمی اعلام کرده رشد کرد: تقریباً ۲۴ درصد در والمارت آمریکا، ۱۹ درصد در بخش بینالملل و ۲۷ درصد در سامز کلاب. مجموع این ارقام اعلامشده برای این سهماه تقریباً ۴۴.۰ میلیارد دلار است. این مقیاس از تبلیغات، تکمیل سفارش و درآمد عضویت حمایت میکند که میتواند اقتصاد بهتری نسبت به خود کالا داشته باشد.
دوم، عضویت و سایر درآمدها ۱۱.۲ درصد رشد کرد که تقریباً دو برابر نرخ رشد کل درآمد است. این همچنان کمتر از ۱ درصد از کل درآمد تلفیقی است، بنابراین به تنهایی نمیتواند حاشیه سود را متحول کند. اما جهت آن مهم است زیرا والمارت را از اتکای صرف به تفاوت بین قیمت قفسه و بهای تمام شده محصول متنوع میکند.
سوم، شبکه فیزیکی همچنان سرمایه جذب میکند. اموال، ماشینآلات و تجهیزات در پایان این سهماه به ۱۴۲.۴۸ میلیارد دلار رسید که از ۱۳۶.۰۸ میلیارد دلار شش ماه قبل و ۹۴.۵۲ میلیارد دلار در پایان سال مالی ۲۰۲۲ افزایش یافته است. والمارت در این سهماه ۷.۵۰ میلیارد دلار برای مخارج سرمایهای هزینه کرد، در مقایسه با ۶.۴۲ میلیارد دلار در سال قبل. این شرکت در حال ایجاد ظرفیت قبل از بلوغ کامل خدمات دیجیتال با حاشیه سود بالاتر است.
بنابراین تز ماندگار بر درآمدزایی از شبکه استوار است، نه تکرار بازپرداخت. اگر درآمد عضویت، تبلیغات، تکمیل سفارش و داده سریعتر از کالا رشد کنند، حاشیه سود میتواند از نظر ساختاری بالاتر بماند. اگر چنین نشود، حاشیه سود گزارششده سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ به عنوان یک قله بازپرداختمحور ثابت خواهد شد.
پیگیری یک خردهفروش ۷۱۳ میلیارد دلاری در متن ساده
مدلسازی والمارت در Beancount این تمایز را آشکار میکند، زیرا حسابداری دوطرفه باعث میشود بازپرداخت، هزینههای عملیاتی، زیانهای غیرعملیاتی و سود خالص در یک تراکنش جمع صفر با هم سازگار شوند. حسابهای Income مانده اعتباری منفی دارند؛ حسابهای Expenses مانده بدهکار مثبت دارند.
; INCOME STATEMENT
; Revenue 187937; cost 138804; R&D 0; SG&A 39750; other 1371; tax 1483; consolidated net income 6529.
; Check: -187937 + 138804 + 0 + 39750 + 1371 + 1483 + 6529 = 0
2026-07-31 * "Walmart Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
Income:Revenue -187937 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 138804 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 39750 MUSD
Expenses:OtherNet 1371 MUSD
Expenses:IncomeTax 1483 MUSD
Equity:Adjustments 6529 MUSD ; net income offset (reported equity set by balance assertions)ترازنامه داستان ظرفیت را بیان میکند. موجودی کالا به ۶۱.۶۰ میلیارد دلار رسید که ۲.۷۵ میلیارد دلار از پایان سال ژانویه افزایش داشت، در حالی که اموال، ماشینآلات و تجهیزات ۶.۴۰ میلیارد دلار به ۱۴۲.۴۸ میلیارد دلار رسید. این دو جنبه فیزیکی مقیاس خردهفروشی هستند: کالاهایی که در انتظار فروش هستند و فروشگاهها، کلابها، مراکز توزیع، اتوماسیون و فناوری که آنها را جابهجا میکنند.
2026-07-30 pad Assets:Current:Inventory Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:Current:Inventory 61600 MUSD
2026-07-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 142482 MUSDمسیر چندساله
تاریخچه دفتر کل سالانه، خردهفروشی را نشان میدهد که درآمد را به طور پیوسته افزایش داده و در عین حال حاشیه سود خالص را پس از سال مالی ۲۰۲۳ به تدریج بازسازی کرده است.
| سال مالی | درآمد | حاشیه سود ناخالص | حاشیه سود عملیاتی | سود خالص | اموال، ماشینآلات و تجهیزات |
|---|---|---|---|---|---|
| سال مالی ۲۰۲۲ | ۵۷۲,۷۵۴ میلیون دلار | ۲۵.۱٪ | ۴.۵٪ | ۱۳,۹۴۰ میلیون دلار | ۹۴,۵۱۵ میلیون دلار |
| سال مالی ۲۰۲۳ | ۶۱۱,۲۸۹ میلیون دلار | ۲۴.۱٪ | ۳.۳٪ | ۱۱,۲۹۲ میلیون دلار | ۱۰۰,۷۶۰ میلیون دلار |
| سال مالی ۲۰۲۴ | ۶۴۸,۱۲۵ میلیون دلار | ۲۴.۴٪ | ۴.۲٪ | ۱۶,۲۷۰ میلیون دلار | ۱۱۰,۸۱۰ میلیون دلار |
| سال مالی ۲۰۲۵ | ۶۸۰,۹۸۵ میلیون دلار | ۲۴.۹٪ | ۴.۳٪ | ۲۰,۱۵۷ میلیون دلار | ۱۱۹,۹۹۳ میلیون دلار |
| سال مالی ۲۰۲۶ | ۷۱۳,۱۶۳ میلیون دلار | ۲۴.۹٪ | ۴.۲٪ | ۲۲,۲۷۰ میلیون دلار | ۱۳۶,۰۸۳ میلیون دلار |
درآمد از سال مالی ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۶ به میزان ۲۴.۵ درصد افزایش یافت. سود خالص ۵۹.۸ درصد رشد کرد. اموال، ماشینآلات و تجهیزات ۴۴.۰ درصد افزایش یافتند. توالی مهم این است که داراییهای ثابت سریعتر از درآمد رشد کردند، در حالی که سود خالص سریعتر از هر دو رشد کرد. والمارت بدون از دست دادن اقتصاد عملیاتی کل سیستم، سرمایه بیشتری در شبکه قرار داده است.
رکود سال مالی ۲۰۲۳ نیز آموزنده است. حاشیه سود ناخالص به ۲۴.۱ درصد، حاشیه سود عملیاتی به ۳.۳ درصد و سود خالص به ۱۱.۲۹ میلیارد دلار کاهش یافت. در سه سال بعد، درآمد سالانه بیش از ۱۰۱ میلیارد دلار و سود خالص تقریباً دو برابر اضافه کرد. این کسبوکار میتواند از شوک حاشیه سود بهبود یابد، اما این کار را از طریق حجم عظیم و کنترل هزینه منضبط انجام میدهد، نه حاشیه سود واحد بالا.
سهماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷ نباید به طور مکانیکی سالانه شود. یک سهماهه خردهفروشی فصلی است و بازپرداخت تعرفه تکرارپذیر نیست. باید به عنوان یک آزمون فشار استفاده شود: موتور درآمد والمارت در حال شتابگیری است، ترکیب دیجیتال در حال بهبود است و ترازنامه همچنان در حال گسترش است. عدم قطعیت باقیمانده این است که چه مقدار از حاشیه سود این سهماه پس از عادیسازی باقی میماند.
حکم: نظر مثبت در مقابل منفی
مورد مثبت (Bull Case)
- کل درآمد ۵.۹ درصد رشد کرد و به ۱۸۷.۹۴ میلیارد دلار رسید که در یک سهماه بیش از ۱۰.۵ میلیارد دلار بر پایهای که از قبل عظیم بود افزود.
- درآمد بینالملل ۱۲.۸ درصد و درآمد سامز کلاب ۸.۷ درصد رشد کردند؛ والمارت برای رشد به یک قالب فروشگاهی داخلی وابسته نیست.
- فروش خالص تجارت الکترونیک اعلامشده حدود ۱۹ تا ۲۷ درصد در سه بخش رشد کرد و پایه بزرگتری برای تبلیغات، تکمیل سفارش، عضویت و درآمدزایی از داده ایجاد کرد.
- عضویت و سایر درآمدها ۱۱.۲ درصد رشد کردند که نشان میدهد درآمد غیرکالایی سریعتر از کل کسبوکار در حال ترکیب شدن است.
- اموال، ماشینآلات و تجهیزات به ۱۴۲.۴۸ میلیارد دلار رسید، در حالی که سود خالص سالانه از ۱۳.۹۴ میلیارد دلار در سال مالی ۲۰۲۲ به ۲۲.۲۷ میلیارد دلار در سال مالی ۲۰۲۶ رشد کرد؛ ساخت سرمایه تا کنون توسط پایه سود جذب شده است.
مورد منفی (Bear Case)
- تقریباً ۲.۹ میلیارد دلار بازپرداخت تعرفه از بهای تمام شده کالای فروش رفته عبور کرد؛ بدون این بازیافت، حاشیه سود ناخالص و عملیاتی استنتاج شده این سهماه کمتر از سطوح گزارششده سال قبل میبود.
- سود خالص تلفیقی با وجود عملیات قویتر، ۸.۷ درصد کاهش یافت، زیرا سایر سودها و زیانها ۳.۹۱ میلیارد دلار تغییر کردند و نشان دادند که نوسانات زیر خط سود چقدر میتواند مهم باشد.
- والمارت آمریکا ۶۷ درصد از درآمد تلفیقی را تولید کرد و تنها ۳.۶ درصد رشد داشت و شرکت را به کسبوکارهای سریعتر اما کوچکتر برای بالا بردن نرخ رشد کل وابسته کرد.
- موجودی کالا به ۶۱.۶۰ میلیارد دلار و اموال، ماشینآلات و تجهیزات به ۱۴۲.۴۸ میلیارد دلار رسید. کندی تقاضا با پایه هزینه فیزیکی و سرمایه در گردش بزرگتری مواجه میشد.
- مواد غذایی بر فروش والمارت آمریکا غالب است، که از ترافیک حمایت میکند اما از نظر ساختاری حاشیه سود ناخالص را در مقایسه با درآمد اختیاری و خدماتی با حاشیه بالاتر محدود میکند.
دیدگاه ما: فصل تجاری والمارت بهتر از آن چیزی بود که کاهش سود خالص نشان میدهد و سودآورتر از آن چیزی نبود که رشد سود عملیاتی گزارششده نشان میدهد. نتیجهگیری درست بین این دو تیتر قرار دارد. درآمد بخشها، تجارت الکترونیک و عضویت همگی پیشرفت کردند که از تز رشد ماندگار حمایت میکند. اما بازپرداخت ۲.۹ میلیارد دلاری بیشتر افزایش حاشیه سود گزارششده را تأمین کرد. والمارت به دلیل قدرت و وسعت سیستم درآمدی خود، حکم مثبت دریافت میکند، با یک شرط مهم: فصلهای آینده باید نشان دهند که اقتصاد دیجیتال و عضویت با حاشیه بالاتر میتواند بازیافت هزینه یکباره را جایگزین کند، نه اینکه فقط به دنبال آن بیاید.