آمازون در Q2 2026، $62.647 میلیارد سود به دست آورد؛ بیش از سه برابر فصل مشابه سال قبل، آن هم بر پایه $200.606 میلیارد فروش خالص. عدد مهم میان این دو پنهان شده است: $53.396 میلیارد درآمد غیرعملیاتی که عمدتاً از تجدید ارزیابی صعودی سهام آمازون در Anthropic ناشی میشود. بااینحال، این فقط یک منفعت بادآورده حسابداری نبود. سود عملیاتی 43% افزایش یافت و به $27.461 میلیارد رسید، رشد AWS به 37% شتاب گرفت و حاشیه سود AWS به 39.4% رسید. آمازون در یک مجموعه صورتهای مالی، هم فصلی قدرتمند از نظر عملیات و هم سودی استثنایی از تجدید ارزش سرمایهگذاری ثبت کرد. سرمایهگذاران باید این دو روایت را از هم جدا نگه دارند.
ارقام کلیدی
در دوره سهماهه منتهی به 30 ژوئن 2026، صورت سود و زیان آمازون هم در سطح عملیاتی و هم در سطح غیرعملیاتی جهشی چشمگیر داشت:
| معیار | Q2 2026 | Q2 2025 | تغییر سالانه |
|---|---|---|---|
| فروش خالص | $200.606B | $167.702B | +19.6% |
| سود ناخالص (محاسبهشده) | $104.828B | $86.893B | +20.6% |
| سود عملیاتی | $27.461B | $19.171B | +43.2% |
| کل درآمد غیرعملیاتی | $53.396B | $1.686B | +3,067% |
| سود پیش از مالیات | $80.857B | $20.857B | +287.7% |
| ذخیره مالیات بر درآمد | $18.199B | $2.678B | +579.6% |
| سود خالص | $62.647B | $18.164B | +244.9% |
| سود هر سهم رقیقشده | $5.75 | $1.68 | +242.3% |
عملکرد عملیاتی بهتنهایی قابل اتکاست. رشد 19.6% درآمد از افزایش 18.0% هزینههای عملیاتی پیشی گرفت و حاشیه سود عملیاتی را از 11.4% به 13.7% رساند. سود ناخالص که از کسر بهای تمامشده فروش از فروش خالص محاسبه میشود، اندکی سریعتر از درآمد رشد کرد. هزینه انجام و ارسال سفارشها 14.1% افزایش یافت و فروش و بازاریابی فقط 2.5% رشد کرد؛ هر دو بسیار پایینتر از رشد درآمد. هزینه فناوری و زیرساخت 22.1% بالا رفت و تنها طبقه عمده هزینه عملیاتی بود که با افزودن ظرفیت هوش مصنوعی توسط آمازون، سریعتر از فروش رشد کرد.
مقایسه سود خالص ماهیتی کاملاً متفاوت دارد. آمازون $53.415 میلیارد «سایر درآمدها (هزینهها)، خالص» ثبت کرد و فرم 10-Q آن میگوید این سود عمدتاً بازتاب تغییرات قابل مشاهده قیمت در دورهای تأمین مالی Anthropic است. آمازون همچنین هزینه مالیاتی مرتبط و بزرگی ثبت کرد: طبق گزارش، ذخیره مالیاتی نیمه نخست سال شامل $15.9 میلیارد هزینه مالیاتی مقطعی خالص بوده که عمدتاً به تعدیلات صعودی سرمایهگذاری در Anthropic مربوط میشود. این تجدید ارزش، درآمد واقعی بر مبنای GAAP است و دارایی دارای ارزش اقتصادی را بازتاب میدهد، اما نه درآمد تکرارشونده ابری است و نه حاشیه سود خردهفروشی. افزایش 245% سود خالص، نرخ تداومپذیر و مفیدی برای کسبوکار نیست.
واکاوی درآمد: سهم بزرگتر AWS از شرکتی که سریعتر رشد میکند
هر سه بخش گزارششده رشد دورقمی داشتند. AWS فاصله را بیشتر کرد:
| بخش | فروش Q2 2026 | فروش Q2 2025 | تغییر سالانه | سود عملیاتی Q2 2026 | سود عملیاتی Q2 2025 | تغییر سالانه |
|---|---|---|---|---|---|---|
| آمریکای شمالی | $116.177B | $100.068B | +16% | $9.123B | $7.517B | +21% |
| بینالمللی | $42.197B | $36.761B | +15% | $1.717B | $1.494B | +15% |
| AWS | $42.232B | $30.873B | +37% | $16.621B | $10.160B | +64% |
| تلفیقی | $200.606B | $167.702B | +20% | $27.461B | $19.171B | +43% |
ترکیب درآمد بهسوی سودآورترین بخش شرکت حرکت میکند. AWS تنها 21.1% درآمد Q2 را تأمین کرد، اما سهمش از سود عملیاتی 60.5% بود. یک سال قبل، این ارقام بهترتیب 18.4% و 53.0% بودند. آمازون از نظر فروش همچنان یک خردهفروش است، اما هر واحد درصد جابهجایی ترکیب بهسوی خدمات ابری، نمای سودآوری کل شرکت را تغییر میدهد.
AWS ($42.232B، +37%) روشنترین سیگنال عملیاتی فصل را ارائه داد. رشد از 17% در Q2 2025 به 20% در Q3، 24% در Q4، 28% در Q1 2026 و اکنون 37% شتاب گرفته است. سود عملیاتی 64% رشد کرد و حاشیه سود از 32.9% به 39.4% افزایش یافت. این ترکیب اهمیت دارد: ظرفیت با سرعتی وارد مدار میشود که بدون قربانی کردن سودآوری بخش، تقاضای شتابگیرنده را پوشش میدهد. درآمد دوازدهماهه گذشته AWS به $148.404 میلیارد و سود عملیاتی همین دوره به $54.681 میلیارد رسید.
آمریکای شمالی ($116.177B، +16%) سود عملیاتی را سریعتر از فروش افزایش داد و حاشیه 7.9% را حفظ کرد؛ در برابر 7.5% در سال قبل. چرخه رشد خردهفروشی فقط کالا جابهجا نمیکند. فروش فروشگاه آنلاین با رشد 15% به $70.432 میلیارد رسید، خدمات فروشندگان شخص ثالث با رشد 16% به $46.780 میلیارد و خدمات تبلیغاتی با رشد 26% به $19.809 میلیارد رسید. تبلیغات اهمیت ویژهای دارد، زیرا قصد خریدی را که از قبل در داراییهای آمازون وجود دارد درآمدزایی میکند؛ بدون اینکه برای عبور یک بسته دیگر از شبکه انجام سفارش، نیازی ایجاد کند، جریانی از درآمد با حاشیه سود بالا میافزاید.
بینالمللی ($42.197B، +15%) با $1.717 میلیارد سود عملیاتی و حاشیه 4.1% سودده باقی ماند. درآمد و سود تقریباً با سرعت یکسانی رشد کردند، بنابراین در این فصل اهرم عملیاتی افزوده چندانی دیده نشد. بااینحال، این پیشرفتی معنادار در مقایسه با عملیات زیانده بینالمللی چند سال پیش است. این بخش دیگر باری بر دوش شرکت نیست، اما حاشیه آن همچنان تقریباً نصف آمریکای شمالی و یکدهم AWS است.
تز سرمایهگذاری مورد تأیید ترکیب بخشها ساده است: مقیاس خردهفروشی، روابط با مشتری و موجودی تبلیغاتی را فراهم میکند، در حالی که AWS بیشتر سود افزایشی را تأمین میکند. Q2 همه اجزا را تقویت کرد، اما AWS شیب رشد را تغییر داد.
روایت حاشیه سود
روند بلندمدت احیای حاشیه سود آمازون، درک نتیجه Q2 را آسانتر میکند. چهار ردیف نخست زیر، سالهای مالی کاملاند و ردیف آخر تازهترین فصل است:
| دوره | حاشیه سود ناخالص | حاشیه سود عملیاتی | حاشیه سود خالص |
|---|---|---|---|
| FY2022 | 43.8% | 2.4% | −0.5% |
| FY2023 | 47.0% | 6.4% | 5.3% |
| FY2024 | 48.9% | 10.8% | 9.3% |
| FY2025 | 50.3% | 11.2% | 10.8% |
| Q2 2026 | 52.3% | 13.7% | 31.2% |
حاشیههای سود ناخالص و عملیاتی روندی پایدار و رو به رشد را نشان میدهند. آمازون درآمد بیشتری را از شبکه انجام سفارشی عبور داده که پیشتر ساخته شده، خدمات با حاشیه سود بالاتر را سریعتر از خردهفروشی مستقیم رشد داده و بخش بینالمللی را سودده کرده است. در Q2، بهای تمامشده فروش 47.7% درآمد بود، در برابر 48.2% در سال قبل. سهم هزینه انجام سفارش از درآمد از 15.5% به 14.8% کاهش یافت. فروش، بازاریابی و هزینههای عمومی و اداری رویهم از 8.6% به 7.2% رسیدند. اعمال این نسبتهای کوچک بر پایه درآمد فصلی $200.6 میلیاردی، ارقام بزرگی از اهرم عملیاتی ایجاد میکند.
حاشیه سود خالص به همان خط روند تعلق ندارد. جهش به 31.2% تقریباً بهطور کامل یک رویداد غیرعملیاتی است. اگر $53.396 میلیارد کل درآمد غیرعملیاتی پیش از مالیات حذف شود، صورت سود و زیان بسیار بیشتر به حاشیه عملیاتی 13.7% شباهت خواهد داشت تا حاشیه سود خالص گزارششده. به همین دلیل، مقایسه عملیاتی درست $27.461 میلیارد این فصل در برابر $19.171 میلیارد سال گذشته است—نه $62.647 میلیارد در برابر $18.164 میلیارد.
این سازوکار میتواند معکوس شود. FY2022 زیان بزرگ ناشی از ارزشگذاری به قیمت بازار در ارتباط با سرمایهگذاری آمازون در Rivian را در بر داشت و با وجود سود عملیاتی مثبت، به زیان خالص ختم شد. Q2 2026 همان سازوکار حسابداری را نشان میدهد که این بار در جهت مطلوب و در مقیاسی بسیار بزرگتر عمل کرده است. سرمایهگذاران باید برای این سرمایهگذاری ارزش قائل شوند، اما نباید اندازهگیری مجدد فصلی آن را مانند سود تکرارشونده ارزشگذاری کنند.
پرسش $169 میلیاردی: آیا توسعه هوش مصنوعی بهاندازه کافی پول نقد تولید میکند؟
شتاب AWS همان پاسخی است که آمازون میخواهد سرمایهگذاران ببینند. صورت جریان وجوه نقد، آزمون این ادعاست.
| معیار سرمایه و نقدینگی | تازهترین رقم | مبنای مقایسه | تغییر |
|---|---|---|---|
| جریان نقد عملیاتی TTM | $161.403B | $121.137B | +33% |
| خرید خالص اموال و تجهیزات TTM | $169.007B | $102.953B | +64% |
| جریان نقد آزاد TTM | ($7.604B) | $18.184B | −$25.788B |
| اموال و تجهیزات، خالص | $446.046B | $357.025B در FY2025 | +$89.021B |
| بدهی بلندمدت | $128.894B | $65.648B در FY2025 | +$63.246B |
شرکت از عملیات پول نقد بیشتری تولید میکند و حتی سریعتر خرج میکند. خرید اموال و تجهیزات، پس از کسر عواید و مشوقها، $7.604 میلیارد بیشتر از جریان نقد عملیاتی TTM بود. این دقیقاً تعریف آمازون از جریان نقد آزاد است و با وجود رسیدن سود عملیاتی به رکورد فصلی، منفی شد. کسبوکار با کمبود نقدینگی روبهرو نیست؛ آمازون آگاهانه تصمیم گرفته بیش از آنچه موتور عملیاتی اکنون تولید میکند، پول نقد به کار گیرد.
فرم 10-Q نشان میدهد این توسعه کجا متمرکز است. AWS در Q2، $48.604 میلیارد از کل $63.891 میلیارد افزایش خالص اموال و تجهیزات شرکت را دریافت کرد—76% کل مبلغ. اموال و تجهیزات AWS در 30 ژوئن به $263.750 میلیارد رسید، در برابر $190.055 میلیارد شش ماه قبل. توسعه داراییهای فیزیکی و شتاب 37% درآمد سرانجام در یک فصل همزمان قابل مشاهدهاند. این مقایسه بهتنهایی سناریوی صعودی را خلاصه میکند.
تأمین مالی ترازنامه نیز به همان اندازه شایسته توجه است. بدهی بلندمدت پس از انتشار قابل توجه اوراق به دلار، یورو، فرانک سوئیس و دلار کانادا، طی شش ماه تقریباً دو برابر شد. وجه نقد و معادلهای نقد از $86.810 میلیارد به $78.213 میلیارد کاهش یافت. آمازون توان تحمل این اهرم مالی را دارد—جریان نقد عملیاتی TTM از مانده بدهی بلندمدت بیشتر است—اما این توسعه دیگر فقط از محل نقدینگی مازاد تأمین نمیشود. بازده ظرفیت جدید باید آنقدر بالا بماند که هم استهلاک و هم بهره را توجیه کند.
این اکنون پرسش تعیینکننده برای آمازون است. اگر AWS بتواند رشد نزدیک به نرخ Q2 را همراه با حاشیه سودی در محدوده بالای 30 درصدی حفظ کند، این سرمایهگذاری در حال گسترش کسبوکاری منحصربهفرد و سودآور است. اگر رشد پیش از پر شدن ظرفیت به سطح عادی بازگردد، $446 میلیارد اموال و تجهیزات به پایه سنگین استهلاک تبدیل میشود و توجیه جریان نقد آزاد منفی دشوارتر خواهد شد.
ردیابی ترازنامه $1.1 تریلیونی در متن ساده
مدلسازی آمازون در Beancount فصل را شفاف میکند، زیرا حسابداری دوطرفه اجبار میکند نتیجه عملیاتی، سود سرمایهگذاری و گسترش ترازنامه با یکدیگر تطبیق یابند. حسابهای درآمد دارای مانده بستانکار منفی و حسابهای هزینه دارای مانده بدهکار مثبتاند. بستانکاری $53.295 میلیاردی Income:OtherNet در زیر، سود غیرعملیاتی، بهره، سایر هزینههای عملیاتی و فعالیت به روش ارزش ویژه را دقیقاً همانگونه که گزارش شدهاند در بر میگیرد.
; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026
; Check: -200606 + (-53295) + 95778 + 29633 + 33158 + 14486 + 18199 + 62647 = 0 ✓
2026-06-30 * "Amazon.com, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
Income:Revenue -200606 MUSD
Income:OtherNet -53295 MUSD ; primarily the Anthropic mark-up
Expenses:CostOfRevenue 95778 MUSD
Expenses:Fulfillment 29633 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 33158 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 14486 MUSD
Expenses:IncomeTax 18199 MUSD
Equity:Adjustments 62647 MUSD ; net income offsetدستورهای ترازنامه نیمه دیگر روایت را در خود دارند:
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 446046 MUSD
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:Other Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Other 376875 MUSD ; leases + other assets
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -128894 MUSDاموال و تجهیزات، عدد محوری روایت است: $446.046 میلیارد؛ افزایشی $89.021 میلیاردی طی شش ماه و نزدیک به $286 میلیارد از FY2021 تاکنون. حساب Assets:NonCurrent:Other نیز بهشدت بزرگ شد، زیرا $284.132 میلیارد سایر داراییهای گزارششده را شامل میشود؛ جایی که آمازون سرمایهگذاریهای غیرقابل معامله خود را نگهداری میکند. این سود بادآورده در خلأ شناور نماند؛ ارزش یک دارایی واقعی ترازنامه را افزایش داد و از مسیر سود انباشته و سایر اقلام سود و زیان جامع انباشته عبور کرد.
دفتر کل کامل FY2021–FY2026Q2 عمومی و قابل حسابرسی است:
مسیر چندساله: حاشیههای بهتر، داراییهای سنگینتر
پنج دوره سالانه، بهبود عملیات و سرمایه لازم برای ساخت مرحله بعدی را نشان میدهند:
| معیار | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| فروش خالص | $469.822B | $513.983B | $574.785B | $637.959B | $716.924B |
| حاشیه سود ناخالص | 42.0% | 43.8% | 47.0% | 48.9% | 50.3% |
| سود (زیان) خالص | $33.364B | ($2.722B) | $30.425B | $59.248B | $77.670B |
| اموال و تجهیزات، خالص | $160.281B | $186.715B | $204.177B | $252.665B | $357.025B |
| کل داراییها | $420.549B | $462.675B | $527.854B | $624.894B | $818.042B |
درآمد از FY2021 تا FY2025 در مجموع 52.6% رشد کرد، در حالی که حاشیه سود ناخالص 8.3 واحد درصد افزایش یافت. سود خالص از پیامد مازاد ظرفیت ساختهشده در دوره همهگیری و زیان FY2022 ناشی از Rivian به $77.670 میلیارد در FY2025 رسید. این بهبودی واقعی در عملیات است، نه محصول تجدید ارزش Anthropic در Q2.
پایه دارایی با سرعت بیشتری رشد کرد. اموال و تجهیزات بین FY2021 و FY2025 بیش از دو برابر شد و سپس تا ژوئن 2026 به $446.046 میلیارد رسید. کل داراییها از $1.095 تریلیون عبور کرد. آمازون از یک خردهفروش سرمایهبر با یک مرکز سود ابری، به یک ارائهدهنده سرمایهبر زیرساخت هوش مصنوعی تبدیل شده که همزمان بزرگترین پلتفرم خردهفروشی جهان را نیز اداره میکند. رشد حاشیه سود نشان میدهد این مدل میتواند اهرم عملیاتی ایجاد کند. معکوس شدن جریان نقد آزاد نشان میدهد مرحله بعدی توسعه، این اهرم را به همان سرعتی که پدیدار میشود مصرف میکند.
جمعبندی: سناریوی صعودی در برابر سناریوی نزولی
سناریوی صعودی:
- رشد AWS برای پنج فصل پیاپی شتاب گرفت: از 17% در Q2 2025 به 37% در Q2 2026؛ در همین حال، حاشیه سود عملیاتی Q2 با افزایش 6.5 واحد درصدی به 39.4% رسید.
- AWS با تنها 21.1% از درآمد، 60.5% سود عملیاتی تلفیقی را ایجاد کرد. ادامه حرکت ترکیب درآمد بهسوی خدمات ابری میتواند حاشیه سود کل آمازون را بالا ببرد، حتی اگر حاشیه خردهفروشی صرفاً ثابت بماند.
- فروش آمریکای شمالی 16% و سود عملیاتی آن 21% رشد کرد؛ بخش بینالمللی سودده ماند؛ تبلیغات 26% رشد کرد. قدرت این فصل گسترده بود، نه صرفاً عملکردی فراتر از انتظار در یک بخش.
- جریان نقد عملیاتی بر مبنای TTM با رشد 33% به $161.403 میلیارد رسید و یکی از معدود موتورهای نقد داخلی را در اختیار آمازون گذاشت که میتواند مخارج زیرساختی در این مقیاس را پشتیبانی کند.
- AWS معادل 76% از افزایش خالص اموال و تجهیزات Q2 را دریافت کرد و شتاب درآمد آن در همان دوره پدیدار شد. سرمایه به جایی وارد میشود که تقاضا و حاشیه سود در آن قویتر است.
سناریوی نزولی:
- $53.396 میلیارد درآمد غیرعملیاتی تقریباً دو برابر سود عملیاتی بود. هر ارزشگذاری مبتنی بر نرخ رشد 245% سود خالص، اندازهگیری مجدد یک سرمایهگذاری را چنان ارزشگذاری میکند که گویی سودی تکرارشونده است.
- جریان نقد آزاد TTM از ورود $18.184 میلیاردی به خروج $7.604 میلیاردی سقوط کرد، زیرا خرید خالص اموال و تجهیزات 64% رشد کرد. حداقل بازده لازم برای توجیه مخارج، سریعتر از موتور تولید نقد بالا میرود.
- بدهی بلندمدت طی شش ماه $63.246 میلیارد افزایش یافت. آمازون توان خدمترسانی به آن را دارد، اما توسعه هوش مصنوعی اکنون هزینه تأمین مالی مشهودی دارد و فضای کمتری برای بهرهبرداری ضعیف باقی میگذارد.
- اموال و تجهیزات به $446.046 میلیارد رسید. اگر رشد AWS پیش از پر شدن ظرفیت جدید کند شود، استهلاک میتواند بر حاشیه 39.4% این بخش فشار بیاورد، حتی اگر مخارج نقدی همچنان بالا بماند.
- راهنمای Q3 فروش $197–$202 میلیاردی، یا رشد 9–12%، و سود عملیاتی $22.5–$26.5 میلیاردی را پیشبینی میکند—هر دو در نقطه میانی پایینتر از سطح Q2اند. زمانبندی Prime Day بخشی از این افت را توضیح میدهد، اما مقایسه کوتاهمدت آسانگیرانه نخواهد بود.
دیدگاه ما: فصل عملیاتی آمازون آنقدر قوی بود که برای ساختن سناریوی صعودی به سود Anthropic نیاز نداشت. AWS در مقیاس بزرگ شتاب میگیرد، حاشیه سودش رو به افزایش است، تبلیغات 26% رشد میکند و هر دو بخش خردهفروشی سوددهاند. ریسک تعیینکننده، کارایی سرمایه است. تا زمانی که رشد AWS بهطور معناداری بالاتر از 25% بماند و حاشیه این بخش در محدوده بالای 30 درصدی حفظ شود، دیدگاه ما مثبت است؛ این ارقامیاند که میتوانند $169 میلیارد مخارج سالانه زیرساختی را توجیه کنند. سود خالص $62.647 میلیاردی را رویدادی ترازنامهای در نظر بگیرید. مبنای تحلیل را موتور سود عملیاتی $27.461 میلیاردی قرار دهید.