Zscaler cerró el año finalizado el 31 de julio de 2026 con $898 millones de ingresos en el cuarto trimestre (+25%), un ARR final de $3.77 mil millones y un margen de flujo de caja libre anual del 23% — mientras que GAAP aún registró una pérdida neta anual de $63 millones. La señal de crecimiento aparece primero en el balance: ingresos diferidos de $2.93 mil millones y obligaciones de desempeño restantes de aproximadamente $7.4 mil millones. Esta publicación modela los anuales FY2022–FY2026 en un libro mayor público de Beancount para que los ingresos diferidos, las RPO y el resultado del flujo de caja puedan compararse línea por línea con CrowdStrike y Palo Alto Networks.
Las Cifras Principales
El Q4 es el resultado con el que operó el mercado el 3 de septiembre; el libro mayor modela el anual FY2026 a partir del 10-K/8-K (las convenciones pliegan un Q4 aislado en el año cuando existe el anual). La primera tabla es el anual; la segunda es el trimestre.
| Métrica | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos | $3,353M | $2,673M | +25% |
| Utilidad bruta | $2,575M | $2,055M | +25% |
| Pérdida operativa | $(133)M | $(128)M | — |
| Pérdida neta | $(63)M | $(41)M | — |
| Flujo de caja operativo | $1,130M | $973M | +16% |
| Flujo de caja libre | $779M | $727M | +7% |
| Margen de FCF | 23% | 27% | −4 pp |
| Métrica | Q4 FY2026 | Q4 FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingresos | $898M | $719M | +25% |
| ARR (fin de período) | $3,771M | — | +25% |
| ARR nuevo neto | $246M | — | +24% |
| Pérdida operativa GAAP | $(15)M | $(32)M | mejoró |
| Margen operativo no-GAAP | 24% | 22% | +2 pp |
| Ingresos diferidos (total) | $2,926M | $2,468M | +19% |
Los ingresos con +25% coincidieron con el crecimiento del ARR del +25% — el resultado de una empresa de suscripción donde el P&L amortiza reservas previas y la señal de crecimiento vive primero en ARR y RPO. Excluyendo Red Canary, los ingresos anuales crecieron 20% hasta $3,209M y el ARR final creció 20% hasta $3,630M, por lo que aproximadamente cinco puntos del titular son adquiridos. GAAP aún pierde dinero; el flujo de caja libre de $779M a un margen del 23% es la historia de efectivo que el estado de resultados no muestra.
Análisis Profundo de Ingresos
Zscaler no publica un desglose de segmentos GAAP en las tablas de ganancias — suscripción y soporte son el negocio. Lo que la gerencia mencionó en la llamada del Q4 es dónde se están formando las reservas incrementales.
En la llamada de ganancias, el CEO Jay Chaudhry dijo: "Las reservas de Security for AI aumentaron más del 50% secuencialmente en el Q4, sobre un Q3 sólido." El CFO Kevin Rubin añadió que la compañía "vio un aumento del 75% en el pipeline de Security for AI" al entrar en el año fiscal 2027 (secuencial, no interanual). Son señales de rampa de producto y demanda, no afirmaciones de precios por escasez — y aterrizan en ingresos diferidos y RPO antes de amortizarse completamente en Income:Revenue.
El comunicado de relaciones con inversores enmarca la misma idea sin el número secuencial de reservas: "Nuestra innovación continua en Zero Trust SASE, SecOps Agéntico, Seguridad de Datos y Security for AI está impulsando una mayor adopción de la plataforma." Conéctalo al libro mayor: los ingresos reconocidos son el crédito anual de −3353 MUSD en Income:Revenue. El stock comercial es el ARR de $3.77B. Lo que el balance afirma son los ingresos diferidos — $2,481M corrientes y $445M no corrientes — en Liabilities:Current:DeferredRevenue y Liabilities:NonCurrent:DeferredRevenue. Las RPO de aproximadamente $7.4B (alrededor del 45% corrientes) son el libro contratado que incluye montos aún no facturados.
Red Canary contribuyó con $141M de ARR al final del año y es la historia del goodwill: el goodwill subió de $418M a $1,218M, y los intangibles adquiridos de $47M a $214M. La adopción de la plataforma no es solo expansión orgánica de asientos; el libro mayor muestra la huella de la adquisición en activos no corrientes.
La Historia del Margen
| Período | Ingresos | Margen bruto | Margen op. GAAP | Margen neto GAAP | Margen de FCF |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $1,617M | 78% | −15% | −13% | — |
| FY2024 | $2,168M | 78% | −6% | −3% | — |
| FY2025 | $2,673M | 77% | −5% | −2% | 27% |
| FY2026 | $3,353M | 77% | −4% | −2% | 23% |
El margen bruto se mantuvo cerca del 77% mientras que la pérdida operativa GAAP se mantuvo en un porcentaje de un solo dígito bajo de los ingresos — la compensación basada en acciones de $822M en FY2026 es el puente entre la pérdida GAAP y el resultado no-GAAP. El CFO Kevin Rubin calificó al Q4 como "un récord del 24%" de margen operativo no-GAAP. Esa es la afirmación de precios y mezcla que el comunicado asumirá; el libro mayor GAAP no la inventa — mantiene la SBC en las líneas de gastos operativos (I+D $903M, G&A de ventas $1,805M).
El margen de flujo de caja libre se comprimió del 27% al 23% incluso mientras los dólares de FCF subieron, porque el capex del Q4 y el software de uso interno saltaron a $218.5M (frente a $78.7M un año antes). La generación de efectivo está intacta; el cálculo del margen se movió con el momento de la inversión, no con un colapso en las cobranzas.
Lo que el comunicado no dice. No hay "la demanda supera la oferta", ni "agotado", ni una afirmación sostenida de aumento de ASP en el comunicado de RI. El lenguaje alcista son las reservas de seguridad de IA, el pipeline y el récord de margen operativo no-GAAP — rampa de producto y apalancamiento operativo, no precios por escasez.
La Gran Pregunta: ¿Pueden las Reservas de Security-for-AI Aparecer en Ingresos Diferidos Antes de que la Guía se Desacelere?
La guía de FY2027 es la tensión. El ARR se guía a $4.396–$4.426B (aproximadamente 17% de crecimiento) y los ingresos a $3.908–$3.938B — una reducción deliberada respecto al +25% del FY2026. Contra eso, la gerencia argumenta que Security for AI es un motor de nuevos clientes y ventas adicionales cuyas reservas y pipeline se están acelerando hacia el año más lento.
La respuesta del libro mayor es mecánica. Si las reservas de seguridad de IA son reales y de varios años, deben engrosar los ingresos diferidos y las RPO en relación con los ingresos reconocidos. Al 31 de julio, los ingresos diferidos eran $2.93B contra $3.77B de ARR y ~$7.4B de RPO — RPO/ARR de aproximadamente 2.0×, la misma forma que la tabla de pares de Palo Alto asigna a Zscaler. Un auge de reservas que no mueve esos stocks es una historia que el balance se negará a contar.
Ingresos Diferidos, RPO y el Conjunto de Pares de Seguridad
Tres resultados al 31 de julio de 2026 (o el más cercano informado) — las mismas columnas que usa cada publicación en este conjunto de pares:
| Métrica (fin de período) | Palo Alto Networks (FY2026) | CrowdStrike (Q2 FY2027) | Zscaler (FY2026) |
|---|---|---|---|
| ARR / NGS ARR | $9.10B NGS ARR | $5.84B ARR | $3.77B ARR |
| Ingresos diferidos (total) | $14.76B | $4.84B | $2.93B |
| Obligaciones de desempeño restantes | $21.2B | $10.7B | $7.4B |
| RPO / ARR | 2.3× | 1.8× | 2.0× |
Zscaler es la columna de SASE puro: un stock de ingresos diferidos más pequeño que cualquiera de los pares, RPO aún alrededor de 2× el ARR, y un balance que se mantuvo ligero en adquisiciones hasta Red Canary. Los ingresos diferidos y RPO de CrowdStrike tienen la forma de crecimiento de endpoints; los de Palo Alto son el peso pesado de plataforma más CyberArk. Línea por línea, los tres libros mayores afirman ingresos diferidos corrientes y no corrientes bajo los mismos nombres de cuentas, por lo que esta tabla no es una metáfora.
Seguimiento de un Balance de $7.9B en Texto Plano
La partida doble obliga a que cada dólar de ingresos diferidos, notas convertibles y goodwill de Red Canary aterrice en algún lugar. Por eso modelamos cada empresa de la misma manera — consulta cómo modelamos cada empresa. Los signos siguen la convención de Beancount (los créditos de ingresos son negativos, los débitos de gastos son positivos); Equity:Adjustments absorbe el ingreso neto para que la transacción sume cero mientras las utilidades retenidas se fijan por la afirmación del balance.
; Verificación: −3353 + 778 + 903 + 1805 + 46 − 116 + (-63) = 0 ✓
2026-07-31 * "Zscaler, Inc." "Estado de Resultados FY2026"
Income:Revenue -3353 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 778 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 903 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1805 MUSD
Income:OtherNet -116 MUSD
Expenses:IncomeTax 46 MUSD
Equity:Adjustments -63 MUSDEl número del balance que carga la narrativa de suscripción son las dos líneas gemelas de ingresos diferidos — −2481 y −445 MUSD en las cuentas corrientes y no corrientes — contra el salto del goodwill a 1218 MUSD después de Red Canary. El efectivo cayó de $2,389M a $928M mientras las inversiones a corto plazo subieron a $2,546M: liquidez reasignada, no evaporada.
La Trayectoria Multianual
| Año | Ingresos | Margen bruto | Margen op. GAAP | Ingreso neto | Ingresos diferidos (total) | Goodwill |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $1,091M | 78% | −30% | $(390)M | $1,021M | $79M |
| FY2023 | $1,617M | 78% | −15% | $(202)M | $1,440M | $89M |
| FY2024 | $2,168M | 78% | −6% | $(58)M | $1,895M | $417M |
| FY2025 | $2,673M | 77% | −5% | $(41)M | $2,468M | $418M |
| FY2026 | $3,353M | 77% | −4% | $(63)M | $2,926M | $1,218M |
Cinco años compusieron los ingresos de $1.1B a $3.4B mientras las pérdidas operativas GAAP se comprimieron de −30% a −4% de las ventas. Los ingresos diferidos casi se triplicaron. El goodwill se mantuvo plano después del aumento de FY2024 hasta que Red Canary reabrió la cuenta de M&A en FY2026. La historia de la capitalización compuesta es el crecimiento del pasivo por suscripciones y la compresión de la pérdida operativa — no el ingreso neto GAAP, que sigue siendo ligeramente negativo.
El Veredicto: Alcista vs. Bajista
Caso Alcista
- ARR +25% hasta $3.77B con ARR nuevo neto +24% mantiene el motor comercial capitalizándose hacia la guía de FY2027.
- Reservas de Security for AI "+50% secuencialmente" y pipeline "+75%" (llamada) son señales explícitas de rampa de producto vinculadas a un movimiento de nuevos clientes.
- Récord de 24% de margen operativo no-GAAP y 23% de margen de FCF muestran efectivo y apalancamiento operativo incluso mientras GAAP pierde dinero.
- Ingresos diferidos de $2.93B y RPO de ~$7.4B dan visibilidad multianual a aproximadamente 2× el ARR.
- Las cuentas de ingresos diferidos del conjunto de pares son idénticas entre Zscaler, CrowdStrike y Palo Alto — la comparación es literal.
Caso Bajista
- La guía de ARR/ingresos de FY2027 a ~17% es una desaceleración clara desde el +25%; la historia de reservas de IA tiene que demostrar que puede reacelerarse más adelante, no solo decorar un año más lento.
- La pérdida neta GAAP se amplió a $63M desde $41M — los récords no-GAAP no jubilan la compensación basada en acciones.
- El margen de FCF se comprimió cuatro puntos cuando el capex del Q4 se disparó; el momento de la inversión puede enmascarar la conversión de efectivo subyacente.
- Red Canary añade $800M de goodwill en un año — el riesgo de integración y retención se asienta en el balance antes de reflejarse en la calidad del ARR.
- El comunicado no afirma demanda superior a la oferta ni fortaleza de ASP; el caso alcista depende de comentarios de la llamada que los números aún no han confirmado completamente en la aceleración de ingresos diferidos.
Nuestra Opinión: FY2026 es un año de flujo de caja e ingresos diferidos vestido con una narrativa de seguridad de IA. Mantén la tesis solo si crees que las reservas de Security for AI engrosan las RPO y los ingresos diferidos más rápido de lo que implica la guía de ARR de ~17% para FY2027 — el libro mayor público mostrará qué lado está ganando cada 31 de julio.
