Resultados de un vistazo
- Período
- FY2026Q3
- Ingresos
- 57,2 mil M SEK (57.189 MSEK)
- Beneficio neto
- 4123 M SEK (4123 MSEK)
- Margen neto
- 7,2 %
Del Libro Mayor Abierto de HmVer el libro mayor en vivoDeclaración del emisor (FY2026Q3)
H&M vendió 57.189 millones de SEK en ropa en los tres meses hasta el 31 de agosto de 2026, un 0,3% más que un año antes, y lo convirtió en un beneficio operativo de 6.037 millones de SEK, un 23% más. El margen operativo fue del 10,6% frente al 8,6% de un año antes. El informe de nueve meses dice en la misma frase que alrededor de 1,6 puntos porcentuales de ese margen son efectos puntuales de aranceles e importaciones de mercancías. Si se excluyen, el beneficio operativo creció alrededor del 4%, con un margen bruto que cayó. Las dos versiones del trimestre son ciertas. Solo una se repite.
Las cifras principales
El ejercicio fiscal de H&M va del 1 de diciembre al 30 de noviembre, así que el tercer trimestre de 2026 es de junio a agosto. El informe presenta el trimestre junto a la columna de nueve meses, y todo lo que sigue es el trimestre aislado. El informe intermedio está revisado por el auditor de la compañía, no auditado.
| Métrica | T3 2026 | T3 2025 | Variación |
|---|---|---|---|
| Ventas netas | 57.189 M SEK | 57.017 M SEK | +0,3% |
| Coste de las mercancías vendidas | 26.322 M SEK | 26.874 M SEK | −2,1% |
| Beneficio bruto | 30.867 M SEK | 30.143 M SEK | +2,4% |
| Margen bruto | 54,0% | 52,9% | +1,1 pts |
| Gastos de venta y administración | 24.832 M SEK | 25.167 M SEK | −1,3% |
| Beneficio operativo | 6.037 M SEK | 4.914 M SEK | +22,9% |
| Margen operativo | 10,6% | 8,6% | +2,0 pts |
| Resultado financiero neto | −574 M SEK | −592 M SEK | −3,0% |
| Impuestos | 1.365 M SEK | 1.110 M SEK | +23,0% |
| Beneficio del periodo | 4.098 M SEK | 3.212 M SEK | +27,6% |
| Beneficio neto (atribuible a los accionistas) | 4.123 M SEK | 3.229 M SEK | +27,7% |
| Beneficio por acción | 2,58 SEK | 2,01 SEK | +28,4% |
| Flujo de caja de actividades operativas | 11.908 M SEK | 9.985 M SEK | +19,3% |
| Tiendas al cierre del periodo | 4.023 | 4.118 | −2,3% |
Aparecen dos líneas de beneficio porque H&M tiene una pequeña participación no controladora que perdió 25 millones de SEK en el trimestre. El beneficio del periodo es de 4.098 millones de SEK. La parte de los accionistas, que es la base del beneficio por acción y lo que nuestro libro registra como beneficio neto, es de 4.123 millones de SEK.
Las ventas fueron planas y todas las líneas por debajo se movieron en la dirección correcta. El coste de las mercancías vendidas cayó un 2,1%, los gastos de venta y administración cayeron un 1,3%, y la diferencia fue directa al beneficio operativo, que subió 1.123 millones de SEK. En moneda local las ventas crecieron un 1%, con alrededor de un 2% menos de tiendas que un año antes, y el informe sitúa el lastre de la conversión de divisas en "justo por debajo de 1 punto porcentual debido al fortalecimiento de la corona sueca".
Ahora la misma tabla sin el efecto puntual. El informe da el efecto en puntos de margen y no imprime una cifra en coronas. Sí imprime el beneficio operativo de nueve meses excluyendo partidas puntuales, 13.206 millones de SEK, y el informe de seis meses imprime la cifra del primer semestre excluyendo costes puntuales, 8.104 millones de SEK. La diferencia, 5.102 millones de SEK, es el tercer trimestre sin el efecto, y 6.037 millones de SEK menos 5.102 millones de SEK son 935 millones de SEK. Eso es el 1,6% de las ventas, lo que concuerda con la redacción del propio informe. Esta es nuestra aritmética sobre cifras publicadas, y así lo etiquetamos allí donde aparecen.
| T3 2026 | Según lo publicado | Excluyendo el efecto puntual | T3 2025 |
|---|---|---|---|
| Beneficio bruto | 30.867 M SEK | 29.932 M SEK | 30.143 M SEK |
| Margen bruto | 54,0% | 52,3% | 52,9% |
| Beneficio operativo | 6.037 M SEK | 5.102 M SEK | 4.914 M SEK |
| Margen operativo | 10,6% | 8,9% | 8,6% |
| Crecimiento del beneficio operativo | +22,9% | +3,8% | n/a |
De los 1.123 millones de SEK de aumento del beneficio operativo, 935 millones de SEK son el efecto puntual. Los otros 188 millones de SEK son el negocio: los gastos de venta y administración cayeron 335 millones de SEK, el resultado de sociedades asociadas pasó de una pérdida de 62 millones de SEK a una ganancia de 2 millones de SEK, y el beneficio bruto subyacente cayó 211 millones de SEK.
Análisis en profundidad de los ingresos
H&M reporta las ventas por seis regiones.
| Región | T3 2026 | T3 2025 | Variación en SEK | Variación en moneda local |
|---|---|---|---|---|
| Europa Occidental | 19.414 M SEK | 19.863 M SEK | −2% | −1% |
| Norteamérica y Sudamérica | 12.457 M SEK | 12.085 M SEK | +3% | +1% |
| Europa Meridional | 7.764 M SEK | 7.946 M SEK | −2% | +1% |
| Asia, Oceanía y África | 6.528 M SEK | 6.450 M SEK | +1% | +4% |
| Países Nórdicos | 5.595 M SEK | 5.248 M SEK | +7% | +6% |
| Europa Oriental | 5.431 M SEK | 5.425 M SEK | 0% | +1% |
| Total | 57.189 M SEK | 57.017 M SEK | 0% | +1% |
Cinco de las seis regiones crecieron en moneda local. La que no lo hizo es la más grande. Europa Occidental representa el 34% de las ventas y cayó un 1%, y es en Europa donde el informe sitúa un problema de la propia compañía: las ventas "se vieron afectadas, entre otras cosas, por las continuas disrupciones en la red logística en Europa y en la cadena de suministro global". H&M está consolidando sus almacenes europeos, y el informe describe "efectos temporales del trabajo de consolidación en la red logística europea". Los países nórdicos, el mercado de origen y menos de una décima parte de las ventas, crecieron un 6%.
El número de tiendas explica parte del total plano. H&M terminó el trimestre con 4.023 tiendas, 95 menos que un año antes, tras cerrar todas las tiendas Monki en 2025. Justo por encima del 30% de las ventas son online. Las marcas más pequeñas, que el informe llama marcas de cartera, crecieron un 3% en moneda local en el trimestre y un 4% excluyendo Monki.
El lenguaje sobre la demanda en el informe es mesurado, y lo dice él mismo. Los comentarios del consejero delegado abren así: "Aunque las ventas evolucionaron en una dirección positiva durante el trimestre, vemos más potencial para aumentar las ventas en el futuro". La frase más contundente es sobre una temporada: "Nuestras colecciones de verano fueron bien recibidas y contribuyeron a una mejor evolución de las ventas, especialmente hacia el final del trimestre". La previsión que la acompaña es de un solo mes. Las ventas de septiembre "se espera que aumenten un 1 por ciento en moneda local". Una compañía que esperara que la demanda sostuviera el otoño diría más que eso.
La línea del libro que pone a prueba una afirmación sobre la demanda en el comercio minorista de moda es el inventario. Las existencias eran de 39.355 millones de SEK el 31 de agosto, un 4% por encima de un año antes en coronas y un 9% por encima en moneda constante, frente a unas ventas que crecieron un 1%. Representan el 17,8% de las ventas de los últimos doce meses frente al 16,4% de hace un año. La explicación del informe es "el mayor valor de las mercancías en tránsito, que se debe a la disrupción en las cadenas de suministro globales", y añade que "la composición de las existencias es buena". Las cuentas por pagar subieron con ellas, de 22.163 millones de SEK a 26.212 millones de SEK. Las mercancías en barcos no son mercancías sin vender en estanterías, así que esa explicación es plausible. También es el tipo de afirmación que solo puede confirmar el siguiente margen bruto.
En cuanto a la expansión, el informe es concreto y modesto: las dos primeras tiendas de H&M en Paraguay abrieron en el trimestre, Malta y Azerbaiyán llegan en el cuarto trimestre, y Argentina en 2027 a través de un socio franquiciado. Frente a eso, el plan para 2026 es de unas 90 aperturas y unas 170 clausuras. H&M está reordenando su huella. No la está ampliando.
La historia del margen
| Margen | EJ2022 | EJ2023 | EJ2024 | EJ2025 | T3 2025 | T3 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Margen bruto | 50,7% | 51,2% | 53,4% | 53,4% | 52,9% | 54,0% |
| Gastos de venta y administración / ventas | 47,5% | 45,5% | 46,0% | 45,2% | 44,1% | 43,4% |
| Margen operativo | 3,2% | 6,2% | 7,4% | 8,1% | 8,6% | 10,6% |
| Margen neto (atribuible) | 1,6% | 3,7% | 5,0% | 5,3% | 5,7% | 7,2% |
Léase primero la fila del margen bruto. Subió del 50,7% en el ejercicio 2022 al 53,4% en el ejercicio 2024 y luego se detuvo. El 54,0% del tercer trimestre parece el siguiente escalón, y no lo es: sin el efecto puntual el margen bruto del trimestre es del 52,3%, por debajo del 52,9% del año pasado.
El informe explica ambas mitades. Sobre este año: "Los factores externos tuvieron un efecto ligeramente negativo en los costes de compra en el trimestre, impulsados principalmente por el aumento de los costes de flete. Los costes de rebajas estuvieron en línea con el año anterior". Sobre el año pasado: el mismo trimestre "se vio afectado positivamente por las ganancias de tipo de cambio" en saldos intragrupo, que esta vez fueron neutras. Así que el descenso subyacente es en parte una comparación exigente. Sigue siendo un descenso, y la previsión para el cuarto trimestre apunta en la misma dirección. El efecto global de los factores externos sobre las mercancías vendidas en el cuarto trimestre "se estima que será algo negativo", y el coste de las rebajas "se espera que aumente algo".
No hay lenguaje sobre precios en el informe. Nada dice que los precios subieron y nada dice que lo harán. La frase que H&M usa para su oferta es "moda y calidad al mejor precio", que es una promesa a los clientes y lo contrario de una afirmación sobre precios. Un minorista cuyas ganancias de margen bruto vienen de las compras y el flete, y cuyas rebajas están planas o al alza, no está subiendo los precios.
La mejora real está una fila más abajo. Los gastos de venta y administración cayeron al 43,4% de las ventas desde el 44,1%, y han caído en coronas absolutas: 24.832 millones de SEK frente a 25.167 millones de SEK. El informe lo atribuye a "compras, control de costes y operaciones más eficientes". La presentación de resultados es más cauta sobre lo que viene, con "cierta presión de costes adicional para el resto del año". El segundo trimestre también soportó 679 millones de SEK de costes de reestructuración puntuales, que el informe de seis meses imprime, y que es la razón por la que la cifra de nueve meses excluyendo partidas puntuales netea dos efectos opuestos.
La gran pregunta: ¿cuánto del 10,6% es repetible?
El informe describe el efecto como "efectos puntuales de aproximadamente 1,6 puntos porcentuales de aranceles e importaciones de mercancías que habían aumentado el coste de las mercancías vendidas en trimestres anteriores". Leído literalmente, costes que se cargaron a trimestres anteriores volvieron en este. El informe no dice cómo, y no llama a la cantidad una devolución. La nota del informe de seis meses sobre hechos posteriores a la fecha de cierre da la única otra pista: la compañía "ha iniciado un proceso estructurado para alinearse con los pasos establecidos en las leyes y marcos regulatorios aplicables en materia de aranceles en EE. UU."
De ello se derivan tres cosas para quien lea la tendencia.
Primero, el trimestre se favorece a sí mismo y minusvalora a sus predecesores en la misma cuantía. Los costes eran reales cuando se contabilizaron. Si 935 millones de SEK del coste de las mercancías vendidas no pertenecían a ningún trimestre después de todo, los márgenes brutos anteriores eran inferiores a lo que ganaba el negocio subyacente. Hace un año el informe de nueve meses de 2025 advertía de que "se espera que los costes arancelarios tengan un impacto mayor" en el margen bruto del cuarto trimestre.
Segundo, el ritmo recurrente es la cifra móvil, y es buena. El margen operativo de los últimos doce meses es del 9,0% frente al 7,2% de un año antes, dice el informe, y el margen bruto móvil es del 54,4% frente al 53,0%. Ambos incluyen el efecto puntual, que según nuestra aritmética es de unos 0,4 puntos de las ventas móviles. Sin él, el margen operativo móvil sigue siendo claramente el más alto del libro.
Tercero, está la distancia al líder del sector. Aquí está H&M junto a Inditex, cada uno en su último ejercicio fiscal completo y cada uno en su propia moneda, así que solo se comparan los ratios:
| Último ejercicio fiscal completo | H&M (hasta 30 de noviembre de 2025) | Inditex (hasta 31 de enero de 2026) |
|---|---|---|
| Ventas netas | 228.285 M SEK | 39.864 M EUR |
| Crecimiento de ventas | −2,6% | +3,2% |
| Margen bruto | 53,4% | 58,3% |
| Margen operativo | 8,1% | 20,1% |
| Margen neto (atribuible) | 5,3% | 15,6% |
| Existencias / ventas | 15,5% | 8,2% |
Los márgenes brutos están a cinco puntos. Los márgenes operativos están a doce puntos. La mayor parte de la brecha entre las dos compañías está, por tanto, por debajo del beneficio bruto, en lo que cuesta gestionar las tiendas y la organización, y esa es exactamente la línea que H&M está mejorando. La otra fila que importa es la última. H&M soporta casi el doble de existencias por corona de ventas de lo que Inditex soporta por euro, y esa es la razón estructural por la que las rebajas aparecen en cada párrafo de perspectivas de H&M. La propia respuesta del informe es "aumentar gradualmente la proporción de compras en temporada", que es una descripción del modelo de Inditex.
Con un 8,9% sin el efecto puntual, el margen operativo del tercer trimestre está por encima de todos los ejercicios completos del libro de H&M y por debajo de la mitad de lo que Inditex ganó en el suyo.
Seguir a un minorista de 228.000 millones de SEK en texto plano
H&M vendió 228.285 millones de SEK en mercancías en su último ejercicio fiscal completo. Poner esos estados en forma de partida doble obliga a que cada corona aterrice en una cuenta, y hace imposible dejar una partida puntual sin etiquetar. Las convenciones son las que usamos para todas las compañías de esta serie: cómo modelamos cada compañía. Este es el primer libro de la biblioteca llevado en coronas suecas, en una unidad que llamamos MSEK. Nada se convierte.
Esta es la cuenta de resultados del tercer trimestre tal como aparece en el libro, con los comentarios abreviados. Los ingresos son negativos y los gastos positivos, la convención de signos de Beancount, y el último apunte es el beneficio neto.
; Check: −57,189 + 27,257 + −935 + 22,302 + 2,530 + −2 + 574 + −25 + 1,365 + 4,123 = 0 ✓
2026-08-31 * "H & M Hennes & Mauritz AB" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -57189 MSEK ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 27257 MSEK ; cost of goods sold before the one-time effect: the published 26,322 plus the 935 isolated below
Expenses:CostOfRevenue -935 MSEK ; one-time effect from tariffs and goods imports — by subtraction of published figures: 6,037 − (13,206 − 8,104)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 22302 MSEK ; selling expenses
Expenses:SellingGeneralAdministrative 2530 MSEK ; administrative expenses
Expenses:OtherNet -2 MSEK ; result from investments in associated companies and joint ventures — income, a credit
Expenses:OtherNet 574 MSEK ; net financial items
Expenses:OtherNet -25 MSEK ; non-controlling interest's share of profit, a loss of 25
Expenses:IncomeTax 1365 MSEK ; tax
Equity:Adjustments 4123 MSEK ; profit attributable to the shareholders of H & M Hennes & Mauritz ABLos dos apuntes de coste de las mercancías vendidas suman 26.322 millones de SEK, la cifra que imprime el informe. La división entre ellos, los 935, es la única cantidad de la cuenta de resultados en el libro que la compañía no imprimió como tal. Todos los demás apuntes de la cuenta de resultados en los seis periodos están transcritos de un estado, y el encabezado del archivo muestra la resta y las páginas de las que procede. Preferimos llevar un apunte derivado y etiquetado que dejar que un lector confunda un margen del 10,6% con el ritmo recurrente.
Las líneas del balance que contienen la pregunta abierta del trimestre son las existencias y lo que se debe por ellas:
2025-11-30 balance Assets:Current:Inventory 35427 MSEK ; stock-in-trade
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory 39355 MSEK ; stock-in-trade
2025-11-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable -20826 MSEK ; accounts payable
2026-08-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable -26212 MSEK ; accounts payable (operating working capital table, p. 10)Las existencias subieron 3.928 millones de SEK en nueve meses y las cuentas por pagar subieron 5.386 millones de SEK. Así son las mercancías en tránsito en un libro: inventario que la compañía posee y aún no ha pagado ni puesto en una estantería. También es la razón por la que el flujo de caja de actividades operativas pudo subir un 17% en nueve meses en los que las existencias absorbieron 3.581 millones de SEK de caja: los pasivos operativos liberaron 3.468 millones de SEK.
La segunda historia es el patrimonio. El patrimonio total cayó de 42.947 millones de SEK el 30 de noviembre de 2025 a 39.559 millones de SEK el 31 de agosto de 2026, en nueve meses en los que se ganaron 8.765 millones de SEK. El estado de cambios en el patrimonio muestra por qué: un dividendo de 11.344 millones de SEK y 1.064 millones de SEK de recompras de acciones. Solo la mitad del dividendo se había pagado a finales de agosto. El estado de flujos de caja muestra 5.672 millones de SEK pagados, y una nota al balance de la sociedad matriz muestra la misma cantidad aún "pendiente de pago", dentro de los pasivos corrientes. El balance semestral de Inditex tiene la misma forma por la misma razón: el cierre de su periodo también cae entre dos tramos de dividendo.
El balance intermedio se publica en resumen, con una sola línea de patrimonio y una nota que la divide entre los accionistas y la participación no controladora. El libro mantiene los 39.489 millones de SEK de los accionistas en una única cuenta, Equity:UndisaggregatedParent, para este periodo y declara las cuentas componentes en cero con un comentario en lugar de estimar un reparto. El informe anual las restaura.
El arco plurianual
| Ejercicio fiscal (termina el 30 de noviembre) | EJ2021 | EJ2022 | EJ2023 | EJ2024 | EJ2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas | 198.967 M SEK | 223.553 M SEK | 236.035 M SEK | 234.478 M SEK | 228.285 M SEK |
| Crecimiento de ventas | n/a | +12,4% | +5,6% | −0,7% | −2,6% |
| Margen bruto | 52,8% | 50,7% | 51,2% | 53,4% | 53,4% |
| Margen operativo | 7,7% | 3,2% | 6,2% | 7,4% | 8,1% |
| Beneficio neto (atribuible) | 11.010 M SEK | 3.566 M SEK | 8.752 M SEK | 11.621 M SEK | 12.158 M SEK |
| Margen neto | 5,5% | 1,6% | 3,7% | 5,0% | 5,3% |
| Existencias | 37.306 M SEK | 42.495 M SEK | 37.358 M SEK | 40.348 M SEK | 35.427 M SEK |
| Existencias / ventas | 18,7% | 19,0% | 15,8% | 17,2% | 15,5% |
| Patrimonio total | 60.018 M SEK | 50.757 M SEK | 47.601 M SEK | 46.211 M SEK | 42.947 M SEK |
Los cinco años son un colapso y una reparación. El ejercicio 2022 es el punto más bajo: el margen bruto cayó dos puntos, y el año soportó 2.591 millones de SEK de costes puntuales por el cierre de las operaciones rusas y por un programa de costes y eficiencia, que el informe del año siguiente cuantifica. El margen operativo cayó al 3,2%. Tres años después es del 8,1%, por encima de donde empezó.
Lo que no volvió es el crecimiento. Las ventas en coronas han caído dos años consecutivos, y los 228.285 millones de SEK del ejercicio 2025 están un 15% por encima del ejercicio 2021. El beneficio neto de 12.158 millones de SEK está un 10% por encima del ejercicio 2021. La recuperación es una recuperación de márgenes en un negocio que no es más grande.
La última fila es la política de capital. El patrimonio cayó todos los años, de 60.018 millones de SEK a 42.947 millones de SEK. En los cuatro años posteriores al ejercicio 2021 los estados de cambios en el patrimonio registran 42.626 millones de SEK de dividendos y 7.317 millones de SEK de recompras de acciones frente a 36.097 millones de SEK de beneficio atribuible a los accionistas. Eso eleva la rentabilidad sobre el patrimonio, que el informe de nueve meses sitúa en el 33,3% para los últimos doce meses, y deja el ratio de patrimonio sobre activos en el 21,8% en un balance donde los activos por derecho de uso son 52.124 millones de SEK de 181.053 millones de SEK.
El veredicto: alcista vs. bajista
Caso alcista
- El beneficio operativo de los nueve meses es de 13.462 millones de SEK frente a 12.031 millones de SEK, y de 13.206 millones de SEK excluyendo partidas puntuales en ambos sentidos, un aumento del 10% con unas ventas que cayeron un 4% en coronas.
- Los gastos de venta y administración cayeron en términos absolutos en el trimestre, en 335 millones de SEK, y representan el 43,4% de las ventas frente al 47,5% del ejercicio 2022.
- El flujo de caja de actividades operativas fue de 26.524 millones de SEK en nueve meses, un 17% más, frente a 5.550 millones de SEK de inversión. El grupo reporta una posición de caja neta de 5.309 millones de SEK excluyendo los pasivos por arrendamiento.
- El margen operativo de los últimos doce meses es del 9,0%, el más alto del libro, y lo sigue siendo sin el efecto puntual.
- Cinco de las seis regiones crecieron en moneda local con alrededor de un 2% menos de tiendas.
Caso bajista
- Alrededor de 935 millones de SEK de los 6.037 millones de SEK de beneficio operativo del trimestre son un efecto puntual, según nuestra aritmética sobre las cifras del informe. Sin él, el beneficio operativo creció un 3,8% y el margen bruto cayó del 52,9% al 52,3%.
- Las ventas crecieron un 1% en moneda local y la previsión de septiembre es del 1%. El lenguaje del informe sobre la demanda abarca una colección de verano y no afirma más.
- El informe no contiene lenguaje sobre precios, ni afirmación de que la demanda supere la oferta, ni afirmación de una mejora del sector. El lenguaje sobre oferta que sí contiene se refiere a las propias mercancías retrasadas de H&M.
- Las existencias suben un 9% en moneda constante frente a un crecimiento de ventas del 1%, y las perspectivas del cuarto trimestre apuntan a más rebajas y mayores costes de flete.
- El patrimonio cayó un 28% entre el ejercicio 2021 y el ejercicio 2025, y los pasivos con intereses excluyendo arrendamientos han subido a 21.196 millones de SEK desde 17.106 millones de SEK un año antes. El reparto ha ido por delante de las ganancias.
Nuestra opinión
El tercer trimestre es una historia de costes con un golpe de suerte por encima, y la historia de costes es la parte que merece la pena tener. H&M recortó los gastos de venta y administración del 47,5% de las ventas en el ejercicio 2022 al 45,2% en el ejercicio 2025, y en el tercer trimestre seguía sacando coronas de la base. Eso es real y está en el libro en todos los periodos. El margen del 10,6% no lo es. Creemos que la cifra honesta del trimestre es del 8,9%, y la descripción honesta es la de un minorista que ha reconstruido su margen hasta donde estaba antes de 2022 sin reconstruir sus ventas. El siguiente paso es más difícil, porque tiene que venir de la línea superior o de las existencias. Vigile el margen bruto del cuarto trimestre frente al del año pasado y las existencias al 30 de noviembre. Si las mercancías en tránsito se convierten en ventas a precio completo, las existencias vuelven hacia el 16% de las ventas y el margen bruto subyacente se mantiene. Si se convierten en rebajas, el efecto puntual habrá ocultado el primer trimestre de un declive.
