Nasdaq Q3 2026: 540 Mio. USD Gewinn bei Rekordzuflüssen von 49 Mrd. USD in Indizes

Am 22. Oktober 2026 meldete Nasdaq für das dritte Quartal einen Nettoumsatz von 1.481 Mio. USD (plus 13 %) und einen auf Nasdaq entfallenden Nettogewinn von 540 Mio. USD (plus 28 %), was einem verwässerten EPS von 0,96 USD entspricht. Der Motor war nicht das Börsenparkett: Der Index-Umsatz wuchs um 39 % auf 286 Mio. USD bei einem Rekord von 49 Mrd. USD an vierteljährlichen ETP-Zuflüssen, und der annualisierte wiederkehrende Umsatz (ARR) erreichte 3,37 Mrd. USD dank Rekordwachstum beim FinTech-ARR. Das ist die Börse als Software- und Datenunternehmen – und das nachfolgende Ledger ermöglicht es Ihnen, jede Zeile dieser Aussage zu prüfen.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

Jede Zahl unten stammt aus dem Form 10-Q und der Earnings Release. Das Quartal endete am 30. September 2026:

Liest man die Tabelle von oben nach unten, erzählt das Quartal seine eigene Geschichte. Der Bruttoumsatz wuchs um 21 %, aber 248 Mio. USD der 414 Mio. USD Zuwachs flossen direkt als transaktionsbezogene Aufwendungen wieder ab – Rebates und Clearance-Gebühren, die Nasdaq einzieht und weiterleitet, aber nie behält. Was sie behält, der Nettoumsatz, wuchs um 13 % (14 % organisch). Dem standen Betriebsaufwendungen mit nur 3 % Wachstum gegenüber, sodass das Betriebsergebnis um 25 % stieg: Die operative Hebelwirkung, die CFO Sarah Youngwood hervorhob – „herausragendes Umsatzwachstum in Solutions, anhaltende operative Hebelwirkung und starkes EPS-Wachstum" – ist Arithmetik, keine Adjektive. Unter dem Strich stieg der Nettogewinn aus nicht konsolidierten Beteiligungen auf 38 Mio. USD von 24 Mio. USD, und ein günstiger Rechtsstreit-Vergleich über 16 Mio. USD schönte die allgemeinen und Verwaltungsaufwendungen auf 2 Mio. USD von 22 Mio. USD im Vorjahr. Der Steuersatz stieg auf 23,1 % von 20,0 %, was das Nettogewinnwachstum von 28 % sauberer erscheinen lässt, als es ist: Das Vorsteuerergebnis wuchs um 33 %.

Umsatz im Detail​

Nasdaq berichtet drei Segmente plus ein schrumpfendes Sonstiges. Alle drei Divisions wuchsen; nur zwei sind für die These relevant:

Capital Access Platforms (+20 %) ist die Index-Story im Segmentkostüm. Die Untergliederung zeigt Data and Listing Services plus 10 % auf 224 Mio. USD, Workflow and Insights plus 6 % auf 131 Mio. USD – und Index plus 39 % auf 286 Mio. USD. Index macht nun 45 % des Segments aus und ist wörtlich die Schlagzeile der Release: „Rekord-Nettozuflüsse in Index." Die ETP-Vermögenswerte, die Nasdaq-Indizes nachbilden, erreichten zum Periodenende 1,160 Billionen USD, das durchschnittliche verwaltete Vermögen 1,108 Billionen USD – beides Rekorde –, und die Zuflüsse der letzten zwölf Monate von 141 Mrd. USD bedeuten, dass etwa jeder achte Dollar dieser Vermögensbasis im vergangenen Jahr hinzukam. Das Listings-Geschäft trug seinen Teil bei – 8 der 10 größten Operating-Company-IPOs, eine Gewinnquote von 79 %, 32 Mrd. USD eingesammelt –, aber Listings-Umsatz ist episodisch; das AUM-Compounding ist die Rente. Beachten Sie den leisen Hinweis der Release zur Nachhaltigkeit: Die Hälfte der 32 neuen Index-Produkte, die im Quartal aufgelegt wurden, stammte von außerhalb der USA.

Financial Technology (+16 %) ist die ARR-Story. Alle drei Untergliederungen wuchsen das dritte Quartal in Folge zweistellig: Financial Crime Management Technology +23 % auf 103 Mio. USD, Regulatory Technology +13 % auf 123 Mio. USD, Capital Markets Technology +15 % auf 303 Mio. USD. Chair und CEO Adena Friedman hob „Rekordwachstum beim FinTech-ARR" hervor – 18 % organisch –, mit cloudbasierten Lösungen bei 85 % der ACV-Buchungen und Cross-Sells über 15 % der Sales-Pipeline unter der One-Nasdaq-Strategie. Das Verafin-Detail verdient Beachtung: 45 neue Kunden aus dem kleinen und mittleren Bankensektor plus 3 Enterprise-Abschlüsse, womit die Enterprise-Vertragsabschlüsse im Jahresverlauf auf 12 steigen gegenüber 9 im gesamten Jahr 2025, mit über 850 Kunden, die inzwischen auf die agentische KI-Belegschaft setzen. Surveillance gewann Kalshi und Kraken; Calypso sicherte sich einen Co-Development-Deal mit HSBC für das Clearing von börsengehandelten Derivaten. Das ist eine Software-Pipeline, kein Börsen-Luftschloss.

Market Services (+2 % netto bei +26 % brutto) sind der Preis des Volumens. Das ist die Warn-Geschichte des Quartals im Kleinen: Die Transaktions-Rebates fielen sogar um 5 % auf 623 Mio. USD, aber Brokerage-, Clearance- und Börsengebühren explodierten auf 289 Mio. USD von 6 Mio. USD im Vorjahr – das Timing der Section-31-Gebühr verschlang den Nutzen höherer Branchenvolumina bei US-Optionen und europäischen Aktien. Der Nettoumsatz von 309 Mio. USD war dennoch ein Rekord für ein drittes Quartal, und US-Cash-Equities verzeichneten „höheren Marktanteil und nahezu rekordhohe Capture", aber wenn brutto dreizehnmal schneller wächst als netto, ist das Segment ein Durchlaufposten mit Spread, kein Wachstumsmotor. Die strategische Antwort liegt außerhalb der Zahlen: Digital Liquidity Networks, die Übernahme von LeveL Markets ATS, die Anfang Q4 abgeschlossen wird, und der 23/5-Handel, der am 6. Dezember startet.

Der Signal-Scan über sieben Themen kommt bei den industriellen Signalen still zurück – keine Sprache von Kapazität, Preissetzungsmacht oder Nachfrage-über-Angebot, weil eine Börse keine Widgets verkauft – und laut beim einzigen hier relevanten Thema: Momentum bei wiederkehrenden Umsätzen, oben wörtlich zitiert. Abwesenheit als Befund: Das Management äußerte sich überhaupt nicht zur Preisgestaltung, konsistent mit einem Quartal, in dem das Wachstum aus Volumina und AUM kam, nicht aus der Rate.

Die Margen-Story​

Nasdaqs Margen müssen auf Basis des Nettoumsatzes gelesen werden – die Release berechnet sie so, und der Bruttoumsatz würde jede Kennzahl unterschätzen, indem er Durchlaufposten einmischt. Auf dieser Basis ist der Margenverlauf über vier Perioden eine gerade Treppe:

Die Betriebsmarge weitete sich in zwei Jahren um fast 11 Punkte aus. Mechanisch bewirkten zwei Kräfte dies. Erstens der Mix: Der Solutions-Umsatz (Capital Access Platforms plus Financial Technology) macht nun 79 % des Nettoumsatzes aus, und diese Segmente tragen softwareähnliche Grenzmargen, während der flache Market-Services-Spread jedes Quartal weniger verwässert. Zweitens die Disziplin: Die GAAP-Betriebsaufwendungen wuchsen um 3 % gegenüber 13 % Nettoumsatzwachstum, und selbst wenn man den Rechtsstreit-Vergleich von 16 Mio. USD aus den Verwaltungskosten herausrechnet, bleibt das Aufwendungswachstum im mittleren einstelligen Bereich – das Adenza-Restrukturierungsprogramm ist abgeschlossen, mit Restrukturierungsaufwendungen von null in diesem Quartal gegenüber 12 Mio. USD im Vorjahr.

Die Brücke von GAAP zu Non-GAAP erklärt, was die Treppe noch verbirgt. Das Non-GAAP-Betriebsergebnis betrug 843 Mio. USD (eine Marge von 57 %) und der verwässerte Non-GAAP-EPS 1,04 USD, und die eigene Überleitung der Release benennt jede Stufe:

Zwei Zeilen verdienen Skepsis, eine verdient Respekt. Die 121 Mio. USD Amortisation erworbener immaterieller Vermögenswerte sind die Adenza-Übernahme, die noch jedes Quartal durch die GuV fließt – ein realer Kostenfaktor eines realen Kaufs, jedes Quartal ausgeschlossen, auf unbestimmte Zeit. Die 38 Mio. USD Beteiligungsertrag werden als nicht operativ ausgeschlossen, was vertretbar, aber schmeichelhaft ist, wenn sie um 58 % gegenüber dem Vorjahr wachsen. Die respektable Zeile ist der Rechtsstreit-Vergleich, der in die andere Richtung läuft: Die Non-GAAP-Zahl des Managements gibt den Windfall von 16 Mio. USD zurück, statt ihn zu behalten. Unterm Strich ist die Lücke von 48 Mio. USD zwischen GAAP- und Non-GAAP-Ergebnis fast halb so groß wie die 88 Mio. USD des Vorjahres – die beiden Ergebniskennzahlen nähern sich an, während das Adenza-Rauschen verblasst.

Die eine große Frage: Ist Nasdaq noch eine Börse?​

Nach dem Umsatzmix: nein – und dieses Quartal macht die Antwort numerisch. Der Solutions-Umsatz von 1.172 Mio. USD macht 79 % des Nettoumsatzes aus; Market Services netto von 309 Mio. USD macht 21 % aus und wuchs um 2 %. Noch im Geschäftsjahr 2023 machte Market Services netto 25 % des Nettoumsatzes aus; seitdem hat jedes Quartal, in dem die Software- und Datengeschäfte mit 16–20 % wachsen, den Anteil des Börsengeschäfts am, was Nasdaq behält, verkleinert. Die „eine große Frage" ist daher eine Bewertungsfrage: Sollte Nasdaq als Börse gehandelt werden (volumenszyklisch, Monopol-Franchise) oder als vertikaler SaaS-und-Daten-Compounder (wiederkehrend, hohe Kundenbindung, durch Akquisitionen genährt)?

Der Peer-Vergleich schärft dies. CME Group, das Pure-Play-Börsen-Ledger in dieser Bibliothek, berichtete sein eigenes Q3 wenige Tage zuvor:

CME verdient mehr mit einem einfacheren Modell – Volumen mal Gebühr, vollständig behalten. Nasdaq verdient weniger pro Aktivitätsdollar, besitzt aber die schneller wachsenden, stärker wiederkehrenden Ströme: 3,37 Mrd. USD ARR mit 14 % organischem Wachstum haben bei CME kein Äquivalent. Das Bull-Case für die Neubewertung lautet, dass ARR plus AUM-Compounding bei Indizes eine Software-Multiple auf 79 % des Geschäfts verdient; das Bear-Case lautet, dass der Markt das konsolidierte Unternehmen stets mit der Börsen-Multiple bewerten wird, solange Market Services noch die Marke definiert. Beobachten Sie den Mix, nicht die Multiple: Jedes Quartal, in dem Solutions Market Services um 15 Punkte übertrifft, wird das SaaS-Argument um 15 Punkte stärker.

Ein Unternehmen mit 12 Mrd. USD Eigenkapital in reinem Text verfolgen​

Die doppelte Buchführung zwingt jeden Dollar zur Abstimmung – genau das, was ein Börsenkonglomerat braucht: Bruttoumsatz, der nicht Ihrer ist, Sicherheiten, die nicht Ihre sind, und drei Segmente, die sich eine Bilanz teilen. Lesen Sie wie wir jedes Unternehmen modellieren, und betrachten Sie dann das Quartal, wie das Ledger es erfasst – Erträge negativ (Haben), Aufwendungen positiv (Soll), in Summe null:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

Die eine Bilanzzahl, die die Erzählung trägt, ist das Paar, das gar nicht Nasdaqs Geld ist: Default Funds und Margin Deposits stehen auf beiden Seiten bei 2.530 Mio. USD, gegenüber 5.842 Mio. USD zum Jahresende, als sich die Clearing-Salden normalisierten. Zieht man das Paar ab, ist die eigentliche Bilanz die eines Akquisiteurs: 14,2 Mrd. USD Goodwill und 6,1 Mrd. USD immaterielle Vermögenswerte gegen 12,0 Mrd. USD Gesamteigenkapital, mit 8,7 Mrd. USD Schulden, die den Aufbau der Adenza-Ära finanzieren. Das zusätzliche eingezahlte Kapital fiel in neun Monaten um 1.055 Mio. USD, während die Gewinnrücklagen um 1.066 Mio. USD stiegen – Aktienrückkäufe zehren am eingezahlten Kapital, während Gewinne die Gewinnrücklagen wieder auffüllen; die Aktionärsrendite-Maschine wird im Eigenkapital sichtbar.

Der Mehrjahresbogen​

Drei volle Jahre plus die laufenden neun Monate, alles auf Basis des Nettoumsatzes – dem einzigen Nenner, der die Durchlaufposten übersteht:

Die Compounding-Story ist eine Mix-Story, zweimal erzählt. Der Nettoumsatz wuchs in zwei Jahren um 35 %, während die mitarbeitergetriebenen Kosten nicht Schritt hielten, sodass die Betriebsmarge 4 Punkte zulegte und der Nettogewinn um 69 % wuchs – die Adenza-Übernahme in Echtzeit verdaut, mit Restrukturierungsaufwendungen, die von 116 Mio. USD im GJ 2024 auf 42 Mio. USD im GJ 2025 und auf null im letzten Quartal fielen. Und innerhalb des Umsatzes wuchs Index in zwei Jahren um 57 % gegenüber 35 % für den Nettoumsatz insgesamt: Zum Neunmonats-Zeitpunkt hat Index bereits 778 Mio. USD erwirtschaftet gegenüber 827 Mio. USD im gesamten GJ 2025, was bedeutet, dass das Gesamtjahr die 1-Milliarde-Marke klar überschreiten wird, es sei denn, das vierte Quartal bricht ein. Eine Zeile, die man ins GJ 2027 beobachten sollte: immaterielle Vermögenswerte, die in neun Monaten mit 405 Mio. USD amortisiert werden – die vierteljährliche Non-GAAP-Hinzurechnung von 121 Mio. USD verkleinert die Basis, aus der sie stammt.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Index ist eine wachsende Rente: 1,16 Billionen USD ETP-AUM, wachsend auf 141 Mrd. USD Zuflüssen der letzten zwölf Monate, mit Index-Umsatz plus 39 % und einem klaren Weg über 1 Mrd. USD für das GJ 2026.
• Das FinTech-ARR beschleunigt sich, statt zu reifen: 18 % organisches Wachstum, Cloud bei 85 % der Buchungen, Enterprise-Vertragsabschlüsse bei Verafin bereits über dem gesamten Jahr 2025.
• Die operative Hebelwirkung ist strukturell: 3 % Aufwendungswachstum bei 13 % Nettoumsatzwachstum, die Adenza-Restrukturierung bei null und eine Non-GAAP-Betriebsaufwandsprognose von 2,55–2,58 Mrd. USD für das GJ 2026, die die annualisierte Neunmonats-Run-Rate unterschreitet.
• Kapitalrückflüsse haben Jahre an Spielraum: 2,2 Mrd. USD verbleiben im Rückkaufprogramm – fast sieben Quartale beim Q3-Tempo von 323 Mio. USD – plus eine um 15 % gegenüber dem Vorjahr erhöhte Dividende.
• Always-On-Märkte sind eine offene Call-Option: 23/5-Handel live am 6. Dezember, der 24/7-Deal mit Bruce Markets unterzeichnet und die LeveL-ATS-Übernahme, die den Liquiditätspool außerbörslich erweitert.

Bear Case

• Market Services legt die Durchlaufposten-Falle offen: brutto plus 26 %, netto plus 2 %, wobei ein Vorjahresvergleich der Clearance-Gebühren von 283 Mio. USD das Quartal entscheidet – Volumen, das Nasdaq nicht monetarisieren kann.
• Die Verwaltungskostenzeile von 2 Mio. USD ist eine Fata Morgana: Rechnet man den Rechtsstreit-Vergleich von 16 Mio. USD heraus, ist das Run-Rate-Aufwendungswachstum etwa doppelt so hoch wie die berichteten 3 %.
• 121 Mio. USD vierteljährliche Amortisation werden nie aufhören, ausgeschlossen zu werden: Erworbene immaterielle Vermögenswerte stehen noch bei 6,1 Mrd. USD, eine mehrjährige Belastung, die die Non-GAAP-Zahlen weiter hinzurechnen werden.
• Goodwill übersteigt das Eigenkapital: 14,2 Mrd. USD Goodwill gegen 12,0 Mrd. USD Gesamteigenkapital lassen keinen Spielraum für eine Adenza-Wertminderung, ohne die Bilanz umzuschreiben.
• Der Steuer-Rückenwind hat sich bereits umgekehrt: Ein Satz von 23,1 % gegenüber 20,0 % im Vorjahr hat das Nettogewinnwachstum in diesem Quartal um rund 22 Mio. USD geschmälert.

Unsere Einschätzung

Nasdaq wird als Börse bewertet und performt als Fintech, und Quartale wie dieses schließen die Lücke von der Performance-Seite: 79 % des Nettoumsatzes stammen nun aus Software, Daten und Index-Renten, die um 16–39 % wachsen, während das namensgebende Handelsgeschäft einen Spread mit 2 % Wachstum beisteuert. Die Bear-Punkte sind real, beschreiben aber meist die 21 %, nicht die 79 %. Solange Index-Zuflüsse und FinTech-ARR doppelt so schnell wie die Aufwendungen wachsen, ist die Neubewertung eine Frage der Zeit, nicht der Hoffnung. Das ist das Unternehmen.