Spotify Q3 2026 Earnings: 4,97 Mrd. € Umsatz und 306 Mio. Abonnenten, während der Nettogewinn um 42 % wegen der Einmaleffekte des Vorjahres fällt

Am 22. Oktober 2026 meldete Spotify für das dritte Quartal einen Umsatz von 4.969 Mio. €, ein Plus von 16 % gegenüber dem Vorjahr, und 306 Mio. Premium-Abonnenten, eine Million über der eigenen Prognose. Das Betriebsergebnis stieg um 15 % auf 672 Mio. €. Der Nettogewinn fiel um 42 % auf 518 Mio. € — und dieser gesamte Rückgang liegt unterhalb des Betriebsergebnisses: Das Vorjahresquartal enthielt 197 Mio. € an Fair-Value-Gewinnen aus Exchangeable Notes, die inzwischen zurückgezahlt wurden, sowie einen Steuervorteil von 72 Mio. €, der diesmal ein Steueraufwand von 187 Mio. € ist. Für das vierte Quartal stellt das Unternehmen einen Umsatz von 5,2 Mrd. € und ein Betriebsergebnis von 820 Mio. € in Aussicht.

Die Schlagzeilen​

Das Geschäftsjahr der Spotify Technology S.A. entspricht dem Kalenderjahr; das Q3 2026 umfasst die drei Monate zum 30. September 2026. Das Unternehmen berichtet nach IFRS in Euro, und hier wird nichts umgerechnet. Jede Zahl unten stammt aus dem Form 6-K und dem Aktionärs-Update zum Q3 2026, das als dessen Exhibit 99.1 eingereicht wurde, und der Ledger-Zeitraum wurde aus denselben verkürzten Konzernzwischenabschlüssen modelliert.

Der Umsatz wuchs um 16 % und die Umsatzkosten um 14 %, sodass der Bruttogewinn um 21 % stieg — dieselbe Zwei-Punkte-Lücke, die ein Quartal zuvor die Margen-Story des Q2 prägte.

Die Betriebsaufwendungen wuchsen um 26 % auf 967 Mio. €, und diesmal schmeichelt der Vergleich dem Quartal nicht. Das Update führt aus, dass der Vorjahreszeitraum eine Nettogutschrift von 16 Mio. € bei den Sozialabgaben enthielt — Lohnabgaben, die an den Wert der aktienbasierten Vergütung gekoppelt sind und sich mit dem Aktienkurs bewegen —, gegenüber einem Aufwand von 22 Mio. € in diesem Quartal, 13 Mio. € über der Prognose aufgrund der Aktienkursentwicklung. Ohne Währungseffekte und Sozialabgaben beziffert das Unternehmen das Wachstum der Betriebsaufwendungen auf 19 %, „hauptsächlich getrieben durch einen Anstieg im Marketing neben Cloud- und KI-Ausgaben zur Unterstützung der Wachstumsinitiativen." Das ist das zweite Quartal in Folge mit 19 % auf dieser Basis, und es ist schneller als das Umsatzwachstum.

Gegenüber der Prognose liest sich das Quartal als Übertreffen beim Gewinn und als Erfüllen bei den Nutzern: Der Umsatz von 5,0 Mrd. € lag im Rahmen, die Bruttomarge von 33,0 % übertraf die Prognose von 32,9 %, das Betriebsergebnis von 672 Mio. € übertraf die Prognose von 670 Mio. €, die MAUs von 788 Mio. lagen im Rahmen, und die Abonnenten von 306 Mio. lagen 1 Mio. über der Prognose.

Umsatz im Detail​

Spotify berichtet in zwei Segmenten. Zum 1. Januar 2026 verlagerte das Unternehmen bestimmte umsatzgenerierende Aktivitäten von Ad-Supported zu Premium und klassifizierte den Vorjahreszeitraum entsprechend um, sodass beide Spalten unten auf der neuen Basis beruhen. Ein Offenlegungsunterschied zum letzten Quartal: Das Form 6-K zum Q2 enthielt eine Segmentanmerkung mit den Umsatzkosten für jedes Segment, während dieses eingereichte Update nur die Bruttomargen-Prozentsätze je Segment angibt — daher sind die Margen unten wie eingereicht dargestellt, und aus ihnen wird keine Aufteilung der Segmentkosten abgeleitet.

Der Premium-Umsatz von 4.487 Mio. € wuchs um 17 %, was das Update in 9 % Abonnentenwachstum und einen durchschnittlichen Umsatz pro Premium-Nutzer (ARPU) von 4,95 € zerlegt, 9,3 % mehr als im Vorjahr (7,5 % zu konstanten Wechselkursen). Zur Preisgestaltung wiederholt die Mitteilung den Satz des letzten Quartals fast wörtlich: Ohne Währungseffekte „wurde das ARPU-Wachstum durch Preissteigerungseffekte getrieben, teilweise ausgeglichen durch Produkt-/Marktmix." Der Preis leistet das zweite Quartal in Folge ebenso viel Arbeit wie das Volumen. Das Abonnentenwachstum spiegelte „Wachstum ggü. Vorjahr und ggü. Vorquartal in allen Regionen" wider, mit „Zugängen aus globalen Werbekampagnen und Partnerschaftsstärke", und die Nettozugänge von 6 Mio. übertrafen die Prognose von 5 Mio. Der zusammenfassende Satz des Updates ist eine Aussage zur Nachfrage, die es wert ist, genau zitiert zu werden: „alle unsere KPIs erreichen oder übertreffen die Prognose."

Die Ledger-Position, die die Abonnentenstärke bestätigen sollte, sind die passiven Rechnungsabgrenzungsposten (deferred revenue), also das für noch nicht erbrachte Leistungen vereinnahmte Bargeld. Sie betrugen am 30. September 2026 794 Mio. €, gegenüber 778 Mio. € drei Monate zuvor und 711 Mio. € zum Jahresende 2025 — sie wachsen im Einklang mit der Abonnentenbasis, nicht schneller.

Ad-Supported ist die Trendwende innerhalb des Quartals: Der Umsatz wuchs um 10 %, bzw. 9 % zu konstanten Wechselkursen, nach einem Wachstum von 1 % im Q2, bei 12 % mehr werbefinanzierten Nutzern. Die Musikwerbung „wurde durch ein Wachstum der verkauften Impressionen getrieben, teilweise ausgeglichen durch Schwäche bei der Preisgestaltung" — Preissetzungsmacht im Abonnement und Preisschwäche in der Werbung stehen das zweite Quartal in Folge in derselben Mitteilung. Das Podcast-Wachstum wurde durch Sponsoring-Zuwächse im eigenen und lizenzierten Portfolio angeführt, und automatisierte Vertriebskanäle „skalierten weiter und blieben die größten Treiber des gesamten Werbewachstums." Die Bruttomarge des Segments betrug 18,7 %, ein Plus von 105 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr, getrieben durch „günstige Entwicklung in der Podcast-Kostenstruktur und bei den sonstigen Umsatzkosten."

Neue Produkte erhalten eine ganze Seite, aber keine Sprache der Überlegenheit. Das Update kündigt Taste Profile für Premium-Abonnenten in den USA an, Creator Memberships in 34 Märkten, eine Ausweitung des Spotify Partner Program auf mehr als 35 neue Märkte, Hörbücher, die bis Jahresende von 22 auf mehr als 180 Märkte ausgeweitet werden, Managed Accounts für Familien in sechs Ländern sowie eine Spotify-Integration mit Muse. Das Update enthält keine Sprache über Angebots- oder Kapazitätsgrenzen und keine über einen Branchenzyklus, was für einen Streaming-Dienst nicht überrascht. Die Themen, die es enthält, sind Nachfrage, Preisgestaltung und neue Produkte, und das einzige, das die Zahlen qualifizieren, ist die Werbepreisgestaltung.

Die Margen-Story​

Die Bruttomarge von 33,0 % ist ein Rekord für ein drittes Quartal und liegt 136 Basispunkte über dem Vorjahr, wobei beide Segmente beitragen: Premium bei 34,5 % (plus 130 Basispunkte) durch „Umsatzwachstum, das die Musikkosten netto nach Marktplatzprogrammen, Hörbuchkosten und Video-Podcast-Kosten übersteigt", und Ad-Supported bei 18,7 % (plus 105 Basispunkte). Sie liegt vier Zehntel unter dem Allzeitrekord des Q2 von 33,4 %, und die Q4-Prognose von 33,8 % besagt, dass das Unternehmen erwartet, diesen Rekord zurückzuerobern.

Die Betriebsmarge von 13,5 % liegt sieben Zehntel über dem Niveau des GJ2025, aber zwei Zehntel unter dem Q2, weil die Betriebsaufwendungen schneller wuchsen als der Umsatz. Mit 19,5 % des Umsatzes liegen die Betriebsaufwendungen das zweite Quartal in Folge über dem Niveau des GJ2025 von 19,2 %. Das Unternehmen beschreibt die Marketing- und Cloud-Steigerungen erneut als vorübergehende Investitionen; die Q4-Prognose ist der Punkt, an dem diese Beschreibung auf die Probe gestellt wird, mit einem in Aussicht gestellten Betriebsergebnis von 820 Mio. € — 17 % über den 701 Mio. € des Q4 2025 — bei einem Umsatz von 5,2 Mrd. €.

Die Nettomarge von 10,4 % ist die niedrigste seit dem GJ2024, und die Margentabelle allein kann das nicht erklären. Die Erklärung liegt unterhalb des Betriebsergebnisses, im nächsten Abschnitt.

Die eine große Frage: Wie viel des Rückgangs beim Nettogewinn ist das Geschäft?​

Vor einem Jahr verdiente Spotify 582 Mio. € im operativen Geschäft und meldete einen Nettogewinn von 899 Mio. €. In diesem Quartal verdiente es 672 Mio. € im operativen Geschäft und meldete 518 Mio. €. Die Brücke zwischen den beiden Quartalen ist vollständig offengelegt:

Von dem Rückgang des Nettogewinns um 381 Mio. € trug das Betriebsergebnis positive 90 Mio. € bei. Alles andere ist die Vorjahresbasis. Die Finanzerträge fielen um 200 Mio. €: Die Überleitung des verwässerten Ergebnisses je Aktie weist 197 Mio. € an Fair-Value-Gewinnen aus den damals verwässernden Exchangeable Notes im Ergebnis des Vorjahresquartals aus, und diese Notes wurden im März 2026 fällig und in bar beglichen, sodass die Position strukturell entfällt. Die Steuerposition schlug um 259 Mio. € gegen den Vergleich aus, von einem Ertrag von 72 Mio. € zu einem Aufwand von 187 Mio. € — eine effektive Rate von 26,5 % in diesem Quartal gegenüber negativen 8,7 % vor einem Jahr.

Die Antwort ist also das Spiegelbild des letzten Quartals: Nichts des Rückgangs ist das Geschäft. Der Q2-Beitrag zeigte den Nettogewinn durch das Fehlen einer Belastung von 421 Mio. € im Vorjahr geschönt; der Nettogewinn dieses Quartals ist durch das Fehlen eines Gewinns von 197 Mio. € im Vorjahr und eines Steuervorteils gedrückt. Bereinigt man beide Quartale auf das Betriebsergebnis abzüglich einer normalen Steuerlast, ist die Entwicklung ein ununterbrochenes Wachstum. Der Nettogewinn ist heute ein saubereres Maß für das Geschäft als vor einem Jahr — Finanzerträge und -aufwendungen von 62 Mio. € und 29 Mio. € stehen 672 Mio. € Betriebsergebnis gegenüber —, aber von Quartal zu Quartal bleibt er Geisel von Basiseffekten, und dies ist das Quartal, das es beweist.

Ein 5,0-Mrd.-€-Quartal in reinem Text nachvollziehen​

Die doppelte Buchführung zwingt jeden Euro zur Übereinstimmung, weshalb der Beancount-Ledger die Prüfung ist. Die folgende Erfolgsrechnungs-Transaktion entspricht dem Quartal, wie es in der verkürzten Konzernzwischen-Gewinn- und Verlustrechnung eingereicht wurde — negative Erträge, positive Aufwendungen und die Prüfung, die beweist, dass sie sich zu null summieren.

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

Dieser Block ist keine Illustration; er ist der Zeitraum, der mit bea check validiert und in open_ledger/spotify eingespielt wurde, wobei jede Zeile auf die verkürzten Konzernzwischenabschlüsse zurückführbar ist. Die Einheit ist MEUR, Millionen Euro wie eingereicht, und dies ist wie wir jedes Unternehmen modellieren. Zwei Modellierungsentscheidungen sind bewusst und folgen beide aus dem, was das eingereichte Update offenlegt. Vertrieb und Marketing sowie allgemeine Verwaltung sind zwei beschriftete Buchungen auf einem Konto, weil die Einreichung sie als zwei Posten ausweist. Finanzerträge und Finanzaufwendungen sind einzelne Buchungen zu ihren eingereichten Summen, weil dieses Update — anders als das Form 6-K zum Q2 mit seiner Anmerkung 4 — keine Finanzertrags-Anmerkung zur Aufschlüsselung enthält; die Datei des Vorquartals zeigt dasselbe Konto in sechs beschriftete Zeilen aufgeteilt. Und die Umsatzkosten sind eine Buchung mit den Segmentmargen im Kommentar, weil Prozentsätze keine Millionen sind und das Ableiten einer Aufteilung aus ihnen eine Schätzung wäre.

Die Bilanz erzählt den Rest. Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente von 6.032 Mio. € und kurzfristige Investitionen von 3.856 Mio. € machen 69 % der Gesamtaktiva von 14.312 Mio. € aus, und zusammen mit zweckgebundenen Barmitteln bilden sie den Liquiditätssaldo von 9,9 Mrd. €, den das Update nennt. Im Quartal kaufte das Unternehmen eigene Aktien im Wert von 313 Mio. € zurück — die eigenen Aktien belaufen sich nun auf 1.566 Mio. € — und gibt an, seit Jahresbeginn bis zum 21. Oktober 1,1 Mrd. US-Dollar zurückgekauft zu haben, wodurch die Verwässerung durch Mitarbeiterbeteiligungsprogramme vollständig neutralisiert wurde. Die Gewinnrücklagen belaufen sich auf 985 Mio. €, nach einem aufgelaufenen Fehlbetrag von 832 Mio. € zum Jahresende 2025.

Die eine Bilanzzahl, die eine Geschichte erzählt, die die Erfolgsrechnung nicht erzählt, ist Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Sie fiel von 2.181 Mio. € zum Jahresende 2025 auf 1.066 Mio. € zum 30. September — das Unternehmen verkaufte im Quartal sogar 60 Mio. € davon —, und weil diese Beteiligungen zum beizulegenden Zeitwert über das sonstige Ergebnis bewertet werden, berührte der Rückgang nie den Nettogewinn. Stattdessen absorbierte ihn die sonstige Rücklage, die von 3.366 Mio. € auf 2.630 Mio. € fiel. Diese Rücklagenbewegung und der Aktienrückkauf sind der Grund, warum das Eigenkapital in neun Monaten profitabler Quartale nur um 412 Mio. € stieg.

Der mehrjährige Verlauf​

Jede Jahreszeile ist das jeweilige Form 20-F dieses Jahres in der ursprünglich eingereichten Fassung; jede spätere Einreichung wiederholt die Abschlüsse des Vorjahres unverändert.

Der Umsatz wuchs jedes Jahr — 21 %, 13 %, 18 %, 10 % — von 9,7 Mrd. € auf 17,2 Mrd. €, und die letzten beiden Quartale annualisieren sich auf rund 19,5 Mrd. €. Der Bruttogewinn mehr als verdoppelte sich über dieselben vier Jahre, von 2.591 Mio. € auf 5.496 Mio. €, weil sich die Marge weitete, während die Basis wuchs.

Die operative Spalte wechselt zweimal das Vorzeichen. Das GJ2021 war ein kleiner Gewinn, das GJ2022 und das GJ2023 waren Verluste von 659 Mio. € und 446 Mio. €, da Forschung und Entwicklung sowie Vertrieb und Marketing schneller wuchsen als der Umsatz, und das GJ2024 war ein Gewinn von 1.365 Mio. € bei geringeren Ausgaben in beiden Bereichen. Die Q3-Zeile verlängert die profitable Serie auf ein siebtes Quartal, und die Nettogewinnspalte bewegt sich jetzt mit dem operativen Geschäft statt gegen die Exchangeable Notes.

Die Gesamtaktiva erreichten zum Jahresende 2025 mit 15.015 Mio. € ihren Höchststand und bauen sich nach der Rückzahlung der Notes wieder auf: 13.748 Mio. € im Juni, 14.312 Mio. € im September, wobei das gesamte Wachstum in Zahlungsmitteln und Forderungen liegt, während die langfristigen Investitionen weiter schrumpfen.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Der Umsatz wuchs um 16 % (14 % zu konstanten Wechselkursen), wobei beide Segmente beschleunigten: Premium +17 % bei 9 % mehr Abonnenten und 9,3 % höherem ARPU, Ad-Supported +10 % nach +1 % im Q2.
• Die Bruttomarge erreichte einen Q3-Rekord von 33,0 %, ein Plus von 136 Basispunkten, mit Verbesserungen in beiden Segmenten — und für Q4 wird 33,8 % in Aussicht gestellt.
• Das Betriebsergebnis wuchs um 15 % auf 672 Mio. € und übertraf die Prognose von 670 Mio. €, und die Q4-Prognose von 820 Mio. € impliziert ein Wachstum von 17 % bei einem Umsatz von 5,2 Mrd. €.
• Die Liquidität beträgt 9,9 Mrd. € ohne Kreditverbindlichkeiten, der freie Cashflow der letzten zwölf Monate beträgt 3,2 Mrd. €, und Aktienrückkäufe von 1,1 Mrd. US-Dollar seit Jahresbeginn haben die Verwässerung durch Mitarbeiterbeteiligungen vollständig neutralisiert.
• Die Abonnenten übertrafen die Prognose um 1 Mio. mit Wachstum in allen Regionen, und die passiven Rechnungsabgrenzungsposten von 794 Mio. € bestätigen, dass die Zugänge bezahlt und nicht werblich sind.

Bear Case

• Die Betriebsaufwendungen wuchsen um 26 % wie berichtet und um 19 % ohne Währungs- und Sozialabgabeneffekte — das zweite Quartal in Folge schneller als der Umsatz — und liegen bei 19,5 % des Umsatzes gegenüber 19,2 % im GJ2025.
• Der Nettogewinn fiel um 42 % gegenüber dem Vorjahr, und obwohl die Ursache Basiseffekte sind, liegt die Steuerrate nun bei vollen 26,5 % ohne weitere Einmalentlastung in Sicht.
• Die Musikwerbung zeigt weiterhin „Schwäche bei der Preisgestaltung", während die Impressionen wachsen, sodass sich die Werbeerholung volumengetrieben und margenschwach bei 18,7 % zeigt.
• Die langfristigen Investitionen haben in neun Monaten mehr als die Hälfte ihres Buchwerts verloren (2.181 Mio. € auf 1.066 Mio. €), wobei die Verluste im Eigenkapital statt im Ergebnis liegen.
• Die Q4-Prognose für das Betriebsergebnis unterstellt 6 Mio. € Sozialabgaben bei einem Aktienkurs von 487,38 US-Dollar; ein weiteres Quartal wie die 13 Mio. € Überschreitung dieses Quartals geht direkt vom Übertreffen ab.

Unser Fazit: Dies ist das Quartal, das beweist, dass Spotify nach dem Betriebsergebnis und nicht nach dem Nettogewinn bewertet werden sollte. Der Umsatz wächst um 16 %, beide Segmentmargen weiten sich aus, das Unternehmen übertrifft seine eigenen Prognosen, und der Rückgang des Nettogewinns um 42 % ist ganz der Schatten einer zurückgezahlten Verbindlichkeit und eines entfallenen Steuervorteils. Die Kennzahl, die im nächsten Quartal zu beobachten ist, ist unverändert gegenüber dem letzten Quartal: die Betriebsaufwendungen als Anteil am Umsatz. Mit 19,5 % bewegen sie sich in die falsche Richtung, und „vorübergehend" ist nun seit zwei Quartalen die Beschreibung.