Comcast Q3 2026 Earnings: Peacocks 261 Mio. USD Gewinn trifft auf 144.000 Breitband-Verluste

Am 22. Oktober 2026 meldete Comcast einen Umsatz von 29,3 Milliarden USD für das dritte Quartal, ein Rückgang von 6,1 % — zusammen mit einem auf Comcast entfallenden Nettogewinn von 3,4 Milliarden USD, ein Anstieg von 3,5 %. Beide Zahlen werden durch dasselbe Ereignis verzerrt: Die Abspaltung der Versant-Kabelnetzwerke zum 2. Januar hat 1,7 Milliarden USD Quartalsumsatz aus dem Vergleich entfernt, sodass der Umsatz auf Pro-forma-Basis, wie Comcast sie ausweist, um 0,5 % und das Adjusted EBITDA um 0,8 % gestiegen ist. Zieht man die Portfolio-Chirurgie ab, bleibt ein flaches Quartal mit gespaltener Persönlichkeit — das Geschäft der Konnektivität, das behalten wird, schrumpfte, das Content-Geschäft, das abgespalten wird, wuchs um 29 % — neun Monate bevor sich das Unternehmen in zwei Teile teilt.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

Comcasts Geschäftsjahr entspricht dem Kalenderjahr; das Q3 2026 endete am 30. September 2026. Alle unten aufgeführten Zahlen stammen aus dem Form 10-Q und der Earnings-Release (Exhibit 99.1 zum Form 8-K), beide am selben Tag eingereicht.

Der Nettogewinn hier ist der auf Comcast entfallende Betrag, die Zahl, die die Release in den Schlagzeilen nennt; der konsolidierte Nettogewinn betrug 3.362 Millionen USD, wobei der auf nicht beherrschende Anteile entfallende Nettoverlust 3.448 Millionen USD als zurechenbar übrig ließ. Liest man die Umsatzzeile wie berichtet, sieht das Quartal nach Rückgang aus; liest man sie pro forma — so als hätten Versant und die verkauften Sky-Germany-Aktivitäten das Unternehmen bereits am 1. Januar 2024 verlassen —, dann wuchs das verbleibende Geschäft beim Umsatz um 0,5 % bei einem Adjusted EBITDA von +0,8 %. Das 10-Q benennt die beweglichen Teile ausdrücklich: Rückgang durch die Versant-Abspaltung, Rückgang durch den Verkauf von Sky Germany, Rückgang in Connectivity & Platforms, teilweise ausgeglichen durch Wachstum in Content & Experiences. Flach ist das ehrliche Wort.

Unterhalb der Betriebsergebnislinie wirkten drei Faktoren zugunsten von GAAP, während der bereinigte Gewinn um 7,3 % fiel. Die Abschreibung sank um 21,1 % auf 1.314 Millionen USD, da die abgespaltenen Versant-Immateriellen nicht mehr abgeschrieben werden — allein die Kundenbeziehungen verloren im Spin 9,0 Milliarden USD Bruttobuchwert. Der Zinsaufwand sank um 14,7 % auf 962 Millionen USD nach neun Monaten Entschuldung: Die Gesamtverschuldung ist von 98,9 Milliarden USD zum Jahresende auf 87,4 Milliarden USD gesunken, einschließlich 2,75 Milliarden USD an Anleihen, die im Januar mit dem Versant-Abspaltungsgeld zurückgezahlt wurden. Und die effektive Steuerquote lag bei 24,4 % gegenüber 27,3 % im Vorjahr. Dass der EPS um 7,2 % stieg, während der Nettogewinn um 3,5 % wuchs, ist das letzte Echo des Aktienrückkaufs — die verwässerten Aktien sanken im Jahresvergleich um 3,5 %, bevor Comcast die Rückkäufe im Q3 vollständig aussetzte, eine Pause, die bis zur Abspaltung bestehen bleibt.

Umsatz im Detail​

Comcast hat mit Wirkung zum Q1 2026 neu segmentiert, und die neue Landkarte ist die Spin-Landkarte: Residential Connectivity & Platforms und Business Services Connectivity sind das, was Comcast behält; Media, Studios und Theme Parks sind das, was es abspaltet.

Die Residential Connectivity ist das Unternehmen, das behalten wird, und sie schrumpfte an beiden Enden ihres Kernprodukts. Der inländische Breitbandumsatz fiel um 4,7 % auf 6.241 Millionen USD „aufgrund niedrigerer Durchschnittsraten und eines Rückgangs der Zahl inländischer Breitbandkunden" — 144.000 Nettogerlnste, schlechter als die 91.000 im Vorjahr, während die Durchdringung von 49,3 % auf 47,5 % der erschlossenen Haushalte sank. Video fiel um 8,7 % bei 274.000 Kundenverlusten. Die Ausgleiche sind real, aber kleiner: der inländische Drahtlosdienst stieg um 14,7 % durch Basiswachstum „und die Umwandlung von kostenlosen Promotionsleitungen in kostenpflichtigen Dienst", Drahtlosgeräte stiegen um 43,6 % durch Geräteverkäufe, internationale Konnektivität (Sky UK/Italien) stieg um 3,1 %, Werbung stieg um 2,9 % durch Stärke bei politischer und fortgeschrittener Werbung. Fast 45 % der Breitbandkunden sind inzwischen in Gig-plus-Geschwindigkeitstarifen, fast zehn Punkte mehr in einem Jahr, und Premium-Unlimited-Tarife machten etwa 40 % der Postpaid-Telefonanschlüsse aus — die Basis verengt sich in Richtung höherwertiger Produkte, auch wenn sie schrumpft. Das Segment-EBITDA fiel um 5,8 % bei einer Marge von 90 Basispunkten auf 35,9 %, was die Release auf „die Investition in unsere Go-to-Market-Strategie" zurückführt — das Angebot einer einjährigen kostenlosen Drahtlosleitung und repreisetes Breitband, die mit Breitband-Marge den Drahtlos-Funnel kaufen.

Business Services ist der stille Zinseszinser: Umsatz +2,7 % „hauptsächlich aufgrund eines Anstiegs der Umsätze mit Enterprise-Lösungsangeboten", EBITDA +1,7 % und eine Marge von 55,9 % — die höchste im Unternehmen, zwanzig Punkte vor dem Rest. Wenn das behaltene Unternehmen einen Wachstumsmotor hat, der kein defensives Bundle ist, dann dieser.

Media ist das Feuerwerk des Quartals: Umsatz +13,0 %, EBITDA verdreifacht von 247 Millionen USD auf 769 Millionen USD. Zwei Anpassungen halten es ehrlich. Erstens: 224 Millionen USD des Umsatzes stammen aus der FIFA-Weltmeisterschaft; das Wachstum ex-WM beträgt 8,3 %. Zweitens: Die Werbezeile erzählt zwei Geschichten: Inländische Werbung liegt nominal bei +14,6 %, aber nur bei +0,3 % ex-WM, „was höhere Umsätze bei Peacock widerspiegelt, ausgeglichen durch niedrigere Umsätze bei unseren Netzwerken." Der strukturelle Gewinn ist die Distribution, +22,4 % durch Peacock-Tarife und Abonnenten. Peacock selbst erzielte 1,8 Milliarden USD Umsatz (von 1,4 Milliarden) mit 261 Millionen USD EBITDA gegenüber einem Verlust von 217 Millionen USD — ein Jahr-über-Jahr-Swing von 478 Millionen USD, das zweite aufeinanderfolgende profitable Quartal, mit 17 % mehr zahlenden Abonnenten auf 48 Millionen. Ein Streamer, der eine These war, ist nun ein Beitragender.

Studios fielen um 1,1 % durch den Zeitablauf der Lizenzierung von Fernsehinhalten (-23,7 %), während das Kinogeschäft um 76,6 % durch The Odyssey empor schnellte — fast 1,8 Milliarden USD an der Abendkasse, Universals erfolgreichster Film aller Zeiten — plus Minions & Monsters und der Übertrag von Obsession. Universal wurde 2026 das erste Studio, das an der weltweiten Abendkasse die 5-Milliarden-USD-Marke überschritt. Das EBITDA stieg um 18,6 %, weil die Ausgaben schneller fielen als der Umsatz. Die Freizeitparks entwickelten sich in die andere Richtung: Umsatz -4,4 % durch schwächere Besucherzahlen „einschließlich der Auswirkungen erhöhter Promotionaktivitäten", EBITDA -17,1 %, da die inländischen Betriebskosten stiegen — die Kostenbasis von Epic Universe, eröffnet im Mai 2025, trifft auf zyklische Besucherzahlen.

Beim Scan der Management-Signale spricht diese Release von Zufriedenheit und Transformation, nicht von Nachfrage oder Preissetzungsmacht. Die Co-CEOs Brian Roberts und Mike Cavanagh nennen „verbesserte Kundenzufriedenheit, starke Umwandlung kostenloser Drahtlosleitungen in kostenpflichtige Beziehungen, wachsende Akzeptanz von Premium-Drahtlostarifen" und „gesundes Wachstum in Business Services, angeführt von Enterprise, wo erhebliches Potenzial vor uns liegt." Es gibt kein „die Nachfrage übersteigt das Angebot", keine Aufschwung-Rhetorik, keine Formulierung von knapper Versorgung — und das Preissignal ist negativ: Der Breitbandumsatz fiel durch „niedrigere Durchschnittsraten", während die Parks auf Promotionen setzten. Das operative Mantra verrät es: „Wir transformieren unsere Abläufe, um schneller zu werden, die Effizienz zu verbessern und die Stärke unserer Geschäfte voll auszuschöpfen." Das ist Sprache der Abspaltungsvorbereitung, und die Ledger-Zeile, die dies über die nächsten drei Quartale bestätigen oder widerlegen wird, sind die nicht-programmbezogenen Aufwendungen im Residential-Bereich, die in diesem Quartal um 1,2 % stiegen statt zu fallen.

Die Margen-Geschichte​

* Die Nettomarge der 9M 2025 enthält den nachsteuerlichen Gewinn von 7,1 Milliarden USD aus dem Hulu-Verkauf.

Die Margen-Geschichte des Q3 ist wirklich gut: Die operative Marge weitete sich um einen halben Punkt auf 18,2 % in einem Quartal mit rückläufigem Umsatz aus, weil die Kosten um 6,6 % fielen gegenüber einem Umsatzrückgang von 6,1 %. Die Mechanik ist Mix, nicht Magie — Programm- und Produktionskosten -13,2 %, da Versant ausschied und die Peacock-Programmkosten fielen, Abschreibungen -21,1 % durch die abgespaltenen Immateriellen — plus ein verdreifachtes Media-EBITDA, während die schrumpfende Residential-Basis ihre variablen Kosten abwarf. Die Nettomarge weitete sich um einen ganzen Punkt durch die niedrigeren Zins- und Steuerzeilen aus. Der Neunmonatsvergleich sieht nur schlechter aus, weil die Nettomarge der 9M 2025 durch Hulu geschönt wird; beim Adjusted EBITDA liegt die 9M-Marge bei 28,6 % gegenüber 32,3 %, das Versant-förmige Loch plus die Go-to-Market-Investition.

Die Brücke von GAAP zu Non-GAAP konvergiert, und das lohnt sich vollständig zu zeigen:

Vor einem Jahr betrug die Hinzurechnung der Akquisitionsabschreibung 633 Millionen USD; jetzt sind es 402 Millionen USD, weil die Versant-Immateriellen das Gebäude verlassen haben. Die gesamte Lücke von 0,10 USD pro Aktie zwischen GAAP- und bereinigtem EPS ist fast genau diese eine Zeile plus kleine Abspaltungskosten — Comcasts zwei Gewinngrößen werden zu einer, was geschehen sollte, wenn ein Serienakquisiteur aufhört zu akquirieren und beginnt, sich zu teilen.

Die eine große Frage: Wird die richtige Hälfte behalten?​

Im Juni 2026 kündigte Comcast an, sich durch die steuerfreie Abspaltung von NBCUniversal und Sky in zwei unabhängige börsennotierte Unternehmen zu trennen — „bestehend hauptsächlich aus den Segmenten Media, Studios und Theme Parks sowie den Sky-Geschäften" —, erwartet Mitte 2027, vorbehaltlich der Genehmigung durch den Vorstand, Steuergutachten, behördlicher Genehmigungen und Finanzierung. Comcast würde bis zu 19,9 % des Spinco für bis zu ein Jahr behalten, um „auf steuereffiziente Weise" zu monetarisieren. Der Q3-Bericht ist das erste saubere Quartal, in dem beide Hälften getrennt vorsprechen, und das Vorsprechen hat ein unbequemes Ergebnis:

Die Hälfte, die abgespalten wird, steigerte das EBITDA um 29 %; die Hälfte, die behalten wird, senkte es um 4 %. Das Bull-Case für die Trennung ist, dass diese Zahlen unterschiedliche Vermögenswerte beschreiben, die unterschiedliche Multiples verdienen: eine Konnektivitäts-Rente mit 38,6 % Marge, deren Wert Beständigkeit ist, und ein Content-Geschäft, dessen Wert Wachstum ist. Das Bear-Case ist, dass die Beständigkeit der behaltenen Hälfte genau das ist, was erodiert — Breitband verliert 144.000 Abonnenten pro Quartal bei fallenden Durchschnittsraten, Video verliert 274.000, die Durchdringung sinkt in einem Jahr um fast zwei Punkte —, während das Wachstum der abgespaltenen Hälfte teilweise zyklisch ist (ein WM-Quartal von 224 Millionen USD, ein Kino-Slate in der Größe von Odyssey, Parks bereits -17 % durch Promotionen).

Was nicht in Zweifel steht, ist das Engagement. Comcast verbuchte in diesem Quartal 22 Millionen USD Transaktionskosten und 4 Millionen USD transaktionsbezogene Kosten für den Spin, setzte den Aktienrückkauf „ab dem dritten Quartal" bis zur Abspaltung aus und erklärt, die Aufteilung „bleibe auf Kurs, um zwei unabhängige Unternehmen mit der finanziellen Stärke und Flexibilität zu schaffen, ihre jeweiligen Wachstumsstrategien zu verfolgen." Bei 87,4 Milliarden USD Schulden gegenüber 92,5 Milliarden USD Eigenkapital ist die Frage, wie diese Verschuldung zwischen den beiden Unternehmen aufgeteilt wird — die Einreichung verspricht nur „den Abschluss von Finanzierungsvereinbarungen" — die wichtigste Zahl, die Comcast noch nicht offengelegt hat. Alles andere in diesem Quartal ist Präambel zu dieser Kapitalstruktur.

Ein Quartal von 29,3 Mrd. USD in Klartext verfolgen​

Ein Mischkonzern mitten in der Aufspaltung ist der Ort, an dem die Segmentberichterstattung zur Verwirrung wird — fünf Segmente, zwei Gruppierungen, Pro-forma-Überlagerungen und ein Spin, der die Wände zwischen ihnen verschiebt —, und doppelte Buchführung zwingt jeden Dollar davon zur Abstimmung. Deshalb existiert dieses Ledger, und wie wir jedes Unternehmen modellieren dokumentiert die Konventionen. Das Ledger umfasst FY2024 bis FY2026Q3; die Historie beginnt bei FY2024, dem frühesten geprüften Jahr, das dieses Bootstrap-Modell abbildet, und beide Jahresabschlüsse enthalten Versant, während das Quartal es ausschließt.

Hier ist die Erfolgsrechnung des Quartals genau so, wie das Ledger sie erfasst — Erträge negativ, Aufwendungen positiv, in Summe null:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −29,298 + 7,515 + 2,119 + 10,645 + 2,385 + 1,314 + 962 − 88 + 1,084 − 86 + 3,448 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Comcast Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -29298 MUSD  ; revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   7515 MUSD  ; programming and production
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    2119 MUSD  ; marketing and promotion
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   10645 MUSD  ; other operating and administrative
  Expenses:DepreciationAndAmortization     2385 MUSD  ; depreciation
  Expenses:DepreciationAndAmortization     1314 MUSD  ; amortization
  Expenses:Interest                         962 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                            -88 MUSD  ; investment and other income, net
  Expenses:IncomeTax                       1084 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                          -86 MUSD  ; less: net loss attributable to noncontrolling interests (filed 87; −1 rounding so the transaction sums to reported attributable net income 3,448)
  Equity:Adjustments                       3448 MUSD  ; net income attributable to Comcast Corporation offset (RE set by balance assertion; consolidated net income 3,362)

Die eine Bilanzzahl, die die Abspaltungsgeschichte erzählt, ist der Geschäfts- oder Firmenwert: 61.502 Millionen USD im Dezember, 53.239 Millionen USD im September, ein Rückgang von 8.263 Millionen USD — 7,7 Milliarden USD gingen mit Versant plus Währungsumrechnung hinaus. Dem gegenüber steht die Zahl, die sich nie bewegt: 59.365 Millionen USD an Kabelkonzessionsrechten, die Lizenzen unter dem gesamten Konnektivitätsgeschäft, seit FY2024 auf den Dollar genau gehalten und nie abgeschrieben. Zusammen sind sie die Aufspaltung im Kleinen — der transportable Firmenwert geht, die dauerhaften Lizenzen bleiben.

Der Mehrjahresbogen​

Der Umsatz ist drei Jahre lang flach bei rund 123,7 Milliarden USD geblieben, während das Betriebsergebnis von 23,3 Milliarden USD auf 20,7 Milliarden USD sank — das langsame Mahlen von Video- und Breitband-Erosion gegen Content-Wachstum. Dennoch stieg der zurechenbare Nettogewinn um 30 % und der EPS um 45 %, und jeder Dollar dieser Outperformance kam von unterhalb der Betriebsergebnislinie: Der Steueraufwand von 2.796 Millionen USD in FY2024 enthielt einen Vorteil von 1.920 Millionen USD aus einer internen Reorganisation (eine effektive Quote von 15,0 %), die Investitionserträge von 9.503 Millionen USD in FY2025 enthielten den Vorsteuergewinn von 9,4 Milliarden USD aus dem Hulu-Verkauf, und die Aktienanzahl schrumpfte durch Rückkäufe um 11 % von 3,97 Milliarden auf 3,54 Milliarden. Dies war ein EPS-Zinseszinser, angetrieben von Kapitalrückführung und Einmaleffekten, nicht von Wachstum — und da der Rückkauf nun bis zur Aufspaltung Mitte 2027 ausgesetzt ist und die Hulu-Erlöse längst verbucht sind, ist dieser Motor aus. Was ihn ersetzt, ist die Entschuldung: Gesamtverschuldung in neun Monaten um 11,6 Milliarden USD auf 87,4 Milliarden USD gesenkt, Zinsen im Jahresvergleich um 15 % gefallen und ein vierteljährlicher Free Cash Flow von 4,2 Milliarden USD, der die Dividende von 1,2 Milliarden USD mehr als dreifach deckt. Der Bogen neigt sich vom Financial Engineering zur Bilanzsanierung, was die richtige Form für ein Unternehmen ist, das kurz davor steht, seine Verschuldung in zwei zu teilen.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Ohne die Abspaltungen ist das Geschäft stabil, nicht schrumpfend: Pro-forma-Umsatz +0,5 % und Pro-forma-Adjusted-EBITDA +0,8 % sagen, dass die -6,1 % in der Schlagzeile Portfolio-Chirurgie sind.
• Peacocks Wendepunkt ist real und groß: ein EBITDA-Swing von 478 Millionen USD im Jahresvergleich auf +261 Millionen USD, 48 Millionen zahlende Abonnenten (+17 %) und Distributionsumsatz +22,4 % durch Tarife und Abonnenten.
• Drahtlos hat Jahre an Spielraum bei 368.000 vierteljährlichen Zuwächsen mit nur 18 % Durchdringung der Breitbandbasis und 7 % der adressierbaren Leitungen — plus Business Services mit Zinseszins bei einer Marge von 55,9 %.
• Die Entschuldung beschleunigt sich: Schulden in neun Monaten um 11,6 Milliarden USD gesenkt, Zinsen -14,7 %, und der vierteljährliche Free Cash Flow deckt die Dividende 3,5×.
• Die Trennung schaltet Sum-of-the-Parts frei: Eine Konnektivitäts-Rente mit 38,6 % Marge und ein Content-Geschäft mit 29 % EBITDA-Wachstum werden nicht zum selben Multiple gehandelt.

Bear Case

• Breitband schrumpft bei Volumen und Preis zugleich: -144.000 Abonnenten (schlechter als -91.000), Durchdringung 47,5 % vs. 49,3 % und „niedrigere Durchschnittsraten" — kein Preissetzungs-Signal irgendwo in der Release.
• Video verliert 274.000 Kunden pro Quartal, und der Rückgang der Programmkosten (-8,3 %) hält gerade so mit dem Umsatzrückgang (-8,7 %) Schritt; die Affiliate-Fee-Hebelwirkung wirkt in die andere Richtung, falls sich das Cord-Cutting beschleunigt.
• Das Quartal der abgespaltenen Hälfte ist geschönt: 224 Millionen USD WM-Umsatz, der sich nicht wiederholen wird, ein Kino-Slate in der Größe von Odyssey und ein Park-EBITDA bereits -17 % durch Promotionsbesucher.
• Die Aussetzung des Rückkaufs bis Mitte 2027 tötet den EPS-Motor, der die Aktien seit 2023 um 11 % schrumpfen ließ; bis zur Aufspaltung erhalten die Aktionäre die Dividende und das Risiko der Multiple-Kompression.
• Das Werbegeschäft von Media ist ex-Weltmeisterschaft flach (+0,3 %) bei rückläufigen linearen Netzwerken — Peacocks Wachstum füllt noch ein Loch, gräbt noch kein neues Terrain.

Unsere Einschätzung: Die Zahlen sagen: spalte es auf, und das Management tut es. Ein Konnektivitätsgeschäft mit 38,6 % Marge, das 2–3 % pro Jahr schrumpft, und ein hit-getriebenes Content-Geschäft, das sein EBITDA in einem WM-Quartal um 29 % steigert, hätten sich niemals dieselben Kapitalkosten teilen dürfen, und die 26 Millionen USD an Abspaltungskosten in diesem Quartal sind das billigste Geld, das Comcast ausgeben wird. Aber verwechsle die Richtung nicht mit dem Ziel: Der gesamte Investment-Case des behaltenen Unternehmens ruht nun darauf, dass sich die Breitbandverluste vor Mitte 2027 stabilisieren, denn eine Konnektivitäts-Rente, die mehr als 500.000 Abonnenten pro Jahr bei fallenden Raten verliert, wird wie ein schmelzender Eiswürfel bewertet, den keine Drahtlos-Anbindungsquote vollständig ausgleichen kann. Peacocks 261 Millionen USD, The Odyssey und die Entschuldung sind echte Erfolge — und fast alle davon gehören dem Unternehmen, das abgespalten wird.