Lockheed Martin Q3 2026: 292 Mrd. USD Auftragsbestand und die Munitions-Hochlaufphase

Am 22. Oktober 2026 meldete Lockheed Martin (NYSE: LMT) einen Umsatz im dritten Quartal von 20,7 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 11 % gegenüber dem Vorjahr, und einen Nettogewinn von 1,85 Milliarden US-Dollar bzw. 7,97 US-Dollar pro verwässerter Aktie, ein Plus von 14 %. Jedes der vier Segmente wuchs. Doch die entscheidende Zahl steht nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung: Der Auftragsbestand erreichte mit 292,0 Milliarden US-Dollar einen Rekordwert, ein Plus von 27 % in einem einzigen Quartal, nachdem ein Mehrjahresauftrag über 52,5 Milliarden US-Dollar zur Fertigung von PAC-3-MSE-Abfangraketen den Auftragsbestand von Missiles and Fire Control verdreifacht hatte. Dies ist ein Verteidigungs-Hauptbuch, in dem die Zukunft auf einen Schlag angekommen ist – und die einzige offene Frage ist, wie schnell sie sich in Umsatz verwandelt.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

Jede Zahl unten stammt aus der Q3-2026-Ergebnismitteilung (Anhang 99.1 zum Formular 8-K vom 22. Oktober) und dem Formular 10-K für das Geschäftsjahr 2025.

Die Gestalt des Quartals ist geradlinig: Das Volumen hat die Arbeit gemacht. Der Umsatz stieg um 2,1 Milliarden US-Dollar, das Betriebsergebnis der Segmente um 200 Millionen US-Dollar infolge der Munitions-Hochlaufphasen und des höheren Aeronautics-Volumens, und der Nettogewinn um 226 Millionen US-Dollar aufgrund des höheren Betriebsergebnisses. Zwei Dinge sind zu beachten. Erstens verengte sich die konsolidierte Betriebsmarge tatsächlich auf 11,8 % von 12,3 %, weil der am schnellsten wachsende Umsatz eine niedrigere inkrementelle Marge trug und die nicht zugeordneten Konzernkosten stiegen. Zweitens entwickelte sich der Cashflow in die entgegengesetzte Richtung: Der operative Cashflow fiel um 290 Millionen US-Dollar und der freie Cashflow um 348 Millionen US-Dollar, was die Mitteilung auf ungewöhnlich starke Kundenzahlungen im Q3 2025 zurückführt – ein Timing-Vergleich, keine Verschlechterung, wenngleich im Hinblick auf den unten beschriebenen Anstieg des Vertragsvermögens beobachtenswert.

Umsatzanalyse im Detail​

Missiles and Fire Control ist das Quartal. Der Umsatz stieg um 24 % aufgrund von Produktionshochläufen, die die Mitteilung präzise benennt: „480 Millionen US-Dollar bei integrierten Luft- und Raketenabwehrprogrammen aufgrund von Produktionshochläufen (Patriot Advanced Capability-3 (PAC-3) und Terminal High Altitude Area Defense (THAAD)) und 330 Millionen US-Dollar bei taktischen und Angriffsraketenprogrammen aufgrund von Produktionshochläufen (Guided Multiple Launch Rocket Systems (GMLRS) und Precision Strike Missile (PrSM))." Diese Formulierung „Produktionshochläufe", für beide Portfolios wiederholt, ist das Nachfragesignal des Managements in klaren Worten: Die Kunden wollen Abfangraketen und Angriffsraketen schneller als die aktuelle Produktion. Das Betriebsergebnis wuchs entsprechend um 24 % und hielt die Segmentmarge von 14,0 % – die höchste im Unternehmen.

Aeronautics wuchs um 13 % aufgrund von 710 Millionen US-Dollar höherem F-35-Volumen in Produktion und Sustainment, plus 270 Millionen US-Dollar bei der C-130 aus der Auflösung von Vorvertragskosten nach einem im Quartal erteilten Auftrag. Der Gegenposten ist wichtig: Der F-16-Umsatz fiel um 130 Millionen US-Dollar aufgrund geringeren Produktionsvolumens und ungünstiger Ergebnisanpassungen, und das Segment verzeichnete jeweils 40 Millionen US-Dollar ungünstiger Anpassungen bei F-16 und C-130. Wachstum mit Widerstandskraft – Volumen gedeckt für Programme, die noch neu bepreist werden.

Rotary and Mission Systems wuchs um 3 % aufgrund von 140 Millionen US-Dollar Radarvolumen, und das Gewinnwachstum von 4 % ist ein Saldo aus zwei Sondereffekten: einer günstigen Anpassung von 40 Millionen US-Dollar zur Beilegung einer Vertragsangelegenheit, teilweise ausgeglichen durch 45 Millionen US-Dollar ungünstiger Anpassungen bei den Programmen Heavy Lift und Seahawk. Space wuchs um 4 % aufgrund von Volumen bei Fleet Ballistic Missile und Next Generation Interceptor, teilweise ausgeglichen durch einen Rückgang von 115 Millionen US-Dollar bei nationaler Sicherheitsraumfahrt, während die OPIR-Mission ihren Programmlebenszyklus durchläuft; das Betriebsergebnis blieb mit 331 Millionen US-Dollar flach.

Die These, die der Mix stützt: Luft- und Raketenabwehr ist jetzt der Wachstumsmotor, Aeronautics ist die Volumenbasis, und die anderen beiden Segmente tragen stetig bei. Der Auftragsbestand von MFC sagt Ihnen, dass diese Mix-Verschiebung noch Jahre laufen wird.

Die Margengeschichte​

Die konsolidierte Marge liegt in jeder Periode über der Segmentmarge, weil „Sonstige nicht zugeordnete Posten, netto" ein Habenposten ist – er enthält die FAS/CAS-Pensionsanpassung des Betriebsergebnisses (421 Millionen US-Dollar in diesem Quartal, 1.518 Millionen US-Dollar im GJ 2025), die Differenz zwischen den auf Regierungsverträgen erstatteten Pensionskosten und den GAAP-Dienstzeitkosten. Rechnet man diesen Posten heraus, ist die industrielle Marge die Segmentzeile: in diesem Quartal flach bei ~10,8 %.

Die Vorjahresgeschichte dreht sich darum, was aufgehört hat, wehzutun. Die Segmentmargen der GJ 2024 und GJ 2025 waren durch Vorwärtsverluste (Reach-Forward Losses) gedrückt – 1.965 Millionen bzw. 1.615 Millionen US-Dollar –, die bei der Neuschätzung von eingestuften und Entwicklungsprogrammen erfasst wurden. Q3 2026 enthält keine solche Belastung, weshalb der Segmentgewinn der ersten neun Monate bei 7 % Umsatzwachstum um 33 % gestiegen ist. Die Mitteilung enthält überhaupt keine Preissprache – kein „Preismomentum", keine Verbesserung der Vertragspreise –, was zum Geschäftsmodell passt: Die meisten Verträge werden mit Kostenoffenlegung plus einer ausgehandelten Marge angeboten, sodass sich die Marge ausweitet, wenn die Schätzungen halten, nicht wenn die Preise steigen. In diesem Quartal hielten die Schätzungen.

Die eine große Frage: Sind 292 Milliarden US-Dollar Auftragsbestand echter Umsatz?​

Der Auftragsbestand wuchs in neun Monaten um 98 Milliarden US-Dollar – von 193,6 Milliarden US-Dollar zum Jahresende 2025 auf 292,0 Milliarden US-Dollar –, und die Zusammensetzung ist extrem:

Ein Segment hat sich verdreifacht. Allein der PAC-3-MSE-Mehrjahresauftrag über 52,5 Milliarden US-Dollar entspricht zweieinhalb Jahren Gesamtumsatz des Unternehmens. Bei der im 10-K angegebenen Umwandlungsrate – etwa 37 % des Auftragsbestands werden innerhalb von 12 Monaten umsatzwirksam – impliziert der aktuelle Bestand mehr als 100 Milliarden US-Dollar an zukünftiger Umsatzsichtbarkeit, gegenüber der angehobenen Ganzjahresprognose von 80–82 Milliarden US-Dollar.

Doch der Auftragsbestand ist ein Versprechen, und die Mitteilung trägt den Gegenbeweis in ihrem F-35-Update: Lockheed Martin „befindet sich weiterhin in Verhandlungen mit der US-Regierung über die Produktionsverträge für F-35-Lose 20 und höher", seine Kosten „begannen im Quartal die aktuelle vertragliche Genehmigung und Finanzierung zu übersteigen", und ohne zusätzliche Mittel „werden das Betriebsergebnis, der Cashflow und die Finanzlage in zukünftigen Perioden negativ beeinflusst". Der Aeronautics-Auftragsbestand ist in diesem Jahr bereits um 3,5 % geschrumpft, während das Unternehmen dem Vertrag voraus bezahlt. Der Auftragsbestand teilt sich also in zwei Teile: finanzierte Munitionsnachfrage, die sich jetzt umwandelt, und ein F-35-Produktionsvertrag, der noch verhandelt wird, während die Kosten auflaufen. Beobachten Sie das Vertragsvermögen – nicht abgerechnete Arbeiten, seit Jahresende um 30 % auf 16,9 Milliarden US-Dollar gestiegen –, um zu sehen, welche Hälfte gewinnt. Wenn es weiterhin schneller wächst als der Umsatz, finanziert das Unternehmen seine Kunden.

Ein Quartal von 21 Milliarden US-Dollar in Klartext nachverfolgen​

Die doppelte Buchführung zwingt jeden Dollar zur Abstimmung – genau das leistet eine Ergebnismitteilung nicht: Sie druckt die Summen und vertraut Ihnen bei der Arithmetik. Lockheed Martin in Beancount zu modellieren bedeutet, dass die Gewinn- und Verlustrechnung sich zu null summieren und die Bilanz aufgehen muss, sonst verweigert das Hauptbuch die Validierung. Lesen Sie wie wir jedes Unternehmen modellieren für die gemeinsamen Konventionen; die verteidigungsspezifischen Zeilen (FAS/CAS-Pensionsanpassungen, Vertragsvermögen und -verbindlichkeiten) folgen den Hauptbüchern von RTX und Northrop Grumman.

Hier ist die Gewinn- und Verlustrechnung des Quartals, wie das Hauptbuch sie erfasst – Erträge negativ (Haben), Aufwendungen positiv (Soll), mit der Nullsummenprüfung darüber:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 27, 2026
; Check: −20,711 + 18,275 − 7 + 264 + 81 − 74 + 327 + 1,845 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Lockheed Martin Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -20711 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   18275 MUSD
  Income:OtherNet                              -7 MUSD
  Expenses:Interest                           264 MUSD
  Expenses:OtherNet                            81 MUSD
  Income:OtherNet                             -74 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          327 MUSD
  Equity:Adjustments                         1845 MUSD

Die eine Bilanzzahl, die die Geschichte erzählt, ist das Vertragsvermögen: 13,0 Milliarden US-Dollar zum Jahresende 2025, 16,9 Milliarden US-Dollar neun Monate später – nicht abgerechnete Forderungen, die fast dreimal so schnell wachsen wie der Umsatz. Ein Teil davon ist die F-35-Lot-20-Ausgaben-vor-Finanzierung, die die Mitteilung offenlegt; der Rest ist Hochlauf-Betriebskapital. So oder so ist es Geld, das das Unternehmen ausgegeben und noch nicht abgerechnet hat, und es ist der Grund, warum der freie Cashflow fiel, während der Gewinn stieg.

Der Mehrjahresverlauf​

Zwei Dinge verstärken sich hier. Der Umsatz wächst mit metronomischer Beständigkeit im mittleren einstelligen Bereich, während sich die Marge von den Jahren der Vorwärtsverluste erholt – der Nettogewinn des GJ 2025 fiel nur wegen der Pensionsabfindungslast von 479 Millionen US-Dollar, einer unbarlichen Bilanzbereinigung, unter den GJ 2024. Und der Auftragsbestand verstärkt sich schneller als alles andere: von 176 Milliarden auf 292 Milliarden US-Dollar in 21 Monaten. Das Hauptbuch beginnt mit dem GJ 2024, weil dies das Fenster ist, das die aktuelle Geschichte braucht – die Verlusterfassungsjahre, die Pensionsbereinigung und das Quartal, in dem sich der Munitionsbestand verdreifachte.

Das Urteil: Bullen vs. Bären​

Bullen-Szenario

• Ein Rekordauftragsbestand von 292 Milliarden US-Dollar entspricht dem 3,6-Fachen der angehobenen Ganzjahres-Umsatzprognose – eine Mehrjahres-Umsatzsichtbarkeit, die kein kommerzielles Unternehmen erreichen kann.
• Der Bestand von MFC über 142,5 Milliarden US-Dollar (+205 % in neun Monaten) sichert das Wachstum des margenstärksten Segments; die Hochläufe von PAC-3, THAAD, GMLRS und PrSM sind finanzierte Produktion, keine Entwicklungs-Wetten.
• Die Prognose wurde zwei Quartale in Folge angehoben – Umsatz, EPS und freier Cashflow alle gestiegen – und die Dividende wurde das 24. Jahr in Folge erhöht.
• Die Vorwärtsverluste sind aus der GuV verschwunden; der Segmentgewinn der ersten neun Monate plus 33 % zeigt die zugrunde liegende Ertragskraft, wenn die Schätzungen halten.
• Die Bilanz wurde gestärkt: 1.168 Millionen US-Dollar kurzfristiger Schulden auf null zurückgezahlt, Barmittel auf 6,0 Milliarden US-Dollar gestiegen, Eigenkapital um 50 % auf 10,1 Milliarden US-Dollar gestiegen.

Bären-Szenario

• Das Vertragsvermögen stieg um 30 % auf 16,9 Milliarden US-Dollar, während der freie Cashflow um 10 % fiel – das Unternehmen gibt Barmittel schneller aus, als es abrechnet, und die Finanzierungslücke bei F-35 Lot 20 ist die scharfe Kante davon.
• Der Aeronautics-Auftragsbestand schrumpfte um 3,5 %, selbst als das Unternehmen der Lot-20-Genehmigung voraus bezahlt – der nächste Produktionsvertrag des größten Segments ist unbepreistes Risiko.
• Die konsolidierte Betriebsmarge verengte sich gegenüber dem Vorjahr (11,8 % vs. 12,3 %) trotz 11 % Umsatzwachstum – das Volumen fällt nicht mit historischen Raten auf das Ergebnis durch.
• Die Nachfragesprache der Mitteilung („Produktionshochläufe") wird durch keine Preissprache ergänzt – die Margen hängen davon ab, dass Kostenschätzungen bei Festpreisarbeit halten, genau das, was 2024–2025 versagte.
• Die angehobene FCF-Prognose (7,8–8,0 Milliarden US-Dollar) bleibt hinter dem Ergebnis zurück, das sich aus 30,35–30,75 US-Dollar EPS bei ~231 Millionen Aktien ergibt – die Lücke bei der Cash-Umwandlung besteht fort.

Unsere Einschätzung

Lockheed Martin hatte gerade das Quartal, von dem Verteidigungsprimes träumen: zweistelliges Wachstum in jedem Segment, ein Rekordbestand und steigende Prognosen – finanziert durch Abfangraketen-Nachfrage, die geopolitisch und nicht zyklisch ist. Der PAC-3-Auftrag über 52,5 Milliarden US-Dollar füllt nicht nur den Auftragsbestand; er entschärft die Wachstumsstory für Jahre. Doch das Hauptbuch sagt, man solle auf die Abrechnung achten, nicht auf die Buchung: 16,9 Milliarden US-Dollar nicht abgerechneter Arbeiten und ein F-35-Vertrag, der verhandelt wird, während die Kosten sich türmen, sind die Stellen, an denen diese Geschichte noch wanken könnte. Finanzierte Nachfrage, nicht finanziertes Betriebskapital – das ist die Quintessenz von Lockheed Martin im Q3 2026.