El 29 d'abril de 2026, Alphabet Inc. va presentar els resultats del primer trimestre de 2026, que van superar el consens en totes les mètriques principals: $109.9 mil milions d'ingressos, un augment del 22% interanual, Google Cloud accelerant fins a un creixement del 63% amb una cartera de comandes que gairebé es va duplicar respecte al trimestre anterior fins a superar els $460 mil milions, i un benefici diluït per acció de $5.11, un augment del 82%. Però sota aquest espectacular creixement del BPA hi ha un guany de $37.7 mil milions en altres ingressos — sobretot revaloracions no realitzades de valors de renda variable no negociables — que va inflar el resultat net més del que ho va fer el negoci subjacent. Si es descompta aquest guany, la història operativa continua sent bona. No és una història de creixement del 82%.
Les xifres principals
El trimestre finalitzat el 31 de març de 2026 va ser l'11è trimestre consecutiu d'Alphabet amb un creixement dels ingressos de dos dígits:
| Mètrica | Q1 2025 | Q1 2026 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
| Cost dels ingressos | $36.4B | $41.3B | +13.5% |
| Marge brut | 59.7% | 62.4% | +2.7pp |
| Resultat d'explotació | $30.6B | $39.7B | +29.7% |
| Marge d'explotació | 33.9% | 36.1% | +2.2pp |
| Altres ingressos, net | $11.2B | $37.7B | +237% |
| Resultat net | $34.5B | $62.6B | +81.2% |
| BPA diluït | $2.81 | $5.11 | +81.9% |
Totes les partides operatives es van moure en la direcció correcta: el creixement dels ingressos es va accelerar fins al 22% des del 12% de l'any anterior, el marge brut es va ampliar 270 punts bàsics ja que el cost dels ingressos va créixer a la meitat de ritme que els ingressos, i el marge d'explotació va superar el 36% per primera vegada en l'actual cicle de creixement. Es tracta d'un trimestre genuïnament sòlid per mèrits propis.
Però fixeu-vos en la diferència entre el creixement del resultat d'explotació (+30%) i el del resultat net (+81%). Gairebé tota la diferència prové de la partida "Altres ingressos (despeses), net", que va passar d'$11.2 mil milions a $37.7 mil milions — una variació interanual de $26.5 mil milions que el propi comunicat d'Alphabet atribueix "principalment a guanys nets no realitzats en els nostres valors de renda variable no negociables". Això és comptabilitat a preu de mercat sobre una cartera de participacions en empreses privades, no efectiu generat pel negoci mitjançant la venda d'anuncis o de capacitat de computació al núvol. Hi tornarem més endavant, perquè és la cosa més important a entendre sobre les xifres d'aquest trimestre.
Anàlisi detallada dels ingressos: el núvol finalment s'enlaira
Alphabet reporta els ingressos en tres blocs: Google Services (Cerca, YouTube, Network, subscripcions/plataformes/dispositius), Google Cloud i Other Bets:
| Segment | Q1 2025 | Q1 2026 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Google Search i altres | $50.7B | $60.4B | +19.1% |
| Anuncis de YouTube | $8.9B | $9.9B | +10.7% |
| Google Network | $7.3B | $7.0B | −3.9% |
| Subscripcions, plataformes i dispositius de Google | $10.4B | $12.4B | +19.3% |
| Total Google Services | $77.3B | $89.6B | +16.0% |
| Google Cloud | $12.3B | $20.0B | +63.4% |
| Other Bets | $0.45B | $0.41B | −8.7% |
| Ingressos totals | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
Google Search ($60.4B, +19%): la Cerca no s'està desaccelerant malgrat dos anys de narratives sobre la disrupció de la cerca per IA. La direcció atribueix als AI Overviews i a l'experiència de cerca potenciada per Gemini el mèrit d'haver portat el volum de consultes a un "màxim històric" en lloc de canibalitzar-lo. El creixement de les consultes i les millores en la monetització s'estan reforçant mútuament en lloc de compensar-se, almenys de moment.
Google Cloud ($20.0B, +63%): aquesta és la xifra més important. El creixement del núvol es va accelerar des de poc més del 30% fa un any fins al 63% — un ritme més propi d'una empresa en fase d'escalat que d'un negoci que ja genera $80 mil milions d'ingressos anualitzats. El motor és una combinació de consum bàsic de GCP, infraestructura d'IA per a empreses (lloguer de capacitat de TPU i GPU) i programari d'IA per a empreses (Gemini Enterprise, que segons la direcció va créixer un 40% en usuaris actius mensuals de pagament respecte al trimestre anterior). La cartera de comandes del núvol — ingressos contractats encara no reconeguts — va pujar fins a més de $460 mil milions, gairebé el doble que el trimestre anterior. El resultat d'explotació del segment de núvol es va més que triplicar interanualment, de $2.2 mil milions a $6.6 mil milions, portant el marge d'explotació del segment del 17.8% al 32.9%. Un negoci de núvol d'aquesta escala que guanya 33 cèntims de benefici d'explotació per cada dòlar d'ingressos, mentre encara creix un 63%, és la dada individual més contundent d'aquest comunicat de resultats.
Google Network (−$7.0B, −4%): l'única partida en descens. La publicitat de xarxa de tercers continua reduint-se a mesura que els pressupostos dels anunciants es concentren en Cerca, YouTube i els mitjans minoristes, una tendència de diversos anys en tot l'ecosistema publicitari de la web oberta, no un problema específic d'Alphabet.
Other Bets ($0.41B, −9%): una partida d'ingressos petita i en reducció, però estratègicament el segment a vigilar — Waymo va superar els 500.000 trajectes totalment autònoms per setmana aquest trimestre, una fita d'escala tot i que encara amb prou feines mou l'agulla dels ingressos consolidats. La pèrdua d'explotació d'Other Bets es va ampliar fins a $2.1 mil milions (des dels $1.2 mil milions d'un any abans), que el comunicat vincula a la compensació i la inversió relacionades amb Waymo.
La història dels marges
Els marges s'han anat ampliant de manera constant durant tres anys, i el Q1 2026 continua aquesta tendència a nivell operatiu:
| Mètrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 55.4% | 56.6% | 58.2% | 59.7% | 62.4% |
| Marge d'explotació | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| Marge net | 21.2% | 24.0% | 28.6% | 32.8% | 56.9% |
El marge brut i el marge d'explotació es van ampliar tots dos de manera ordenada i explicable — disciplina en els TAC, el gir de Cloud cap a la rendibilitat, i un mix d'ingressos que es desplaça cap a Cerca i subscripcions, de marge més alt. El marge net és una altra història. Va passar del 32.8% al FY2025 al 56.9% en un sol trimestre, i aquest salt no és apalancament operatiu — és la partida d'Altres Ingressos de $37.7 mil milions, que és més del triple del que prediria l'expansió del marge net segons la tendència del FY2022–FY2025. El marge net és la mètrica que cal tractar amb més escepticisme aquest trimestre; el marge d'explotació és el que reflecteix el negoci real.
La gran pregunta: quina part del creixement del 82% del BPA és real?
El propi comunicat de resultats d'Alphabet respon a aquesta pregunta, en una nota a peu de pàgina que la majoria dels titulars van passar per alt. La xifra de $37.7 mil milions d'Altres ingressos (despeses), net es desglossa així:
| Component | Q1 2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|
| Ingressos per interessos | $1.0B | $1.4B |
| Despeses per interessos | ($0.03B) | ($0.5B) |
| Guany (pèrdua) per tipus de canvi, net | ($0.1B) | $0.1B |
| Guany (pèrdua) en valors de deute, net | $0.2B | ($0.1B) |
| Guany (pèrdua) en valors de renda variable, net | $9.8B | $36.9B |
| Inversions pel mètode de la participació, net | ($0.02B) | $0.1B |
| Altres | $0.4B | ($0.1B) |
| Total d'altres ingressos (despeses), net | $11.2B | $37.7B |
L'empresa ho declara sense embuts: "l'efecte net del guany en valors de renda variable de $36.9 mil milions va incrementar la provisió per a l'impost sobre beneficis, el resultat net i el resultat net diluït per acció en $8.2 mil milions, $28.7 mil milions i $2.35, respectivament." Si es descompta això, el BPA del Q1 2026 va ser d'aproximadament $2.76 en termes comparables — pràcticament pla respecte als $2.81 del Q1 2025, tot i que els ingressos van créixer un 22% i el resultat d'explotació un 30%.
Això no és cap senyal d'alarma — els guanys no realitzats en participacions són ingressos GAAP reals, completament divulgats, i la pròpia nota a peu de pàgina d'Alphabet et facilita la conciliació en lloc d'amagar-la. Però un lector que només veu "BPA +82%" i extrapola aquest ritme de creixement cap endavant està mesurant la cosa equivocada. El negoci va fer créixer el resultat d'explotació un 30%. Una revaloració volàtil i sense efectiu d'una cartera de valors privats va fer créixer el resultat net la resta del camí. Es tracta de dues històries diferents, i només és probable que una d'elles es repeteixi el proper trimestre — el propi comunicat d'Alphabet adverteix que "les fluctuacions en el valor de les nostres inversions... podrien contribuir significativament a la volatilitat de l'OI&E en períodes futurs."
Seguint una empresa de $704B en text pla
Un dels exercicis que més aclareixen les coses per a qualsevol inversor és modelar les finances d'una empresa en Beancount, el sistema de comptabilitat de partida doble de codi obert. La comptabilitat de partida doble no deixa que un titular et distregui — cada dòlar d'"altres ingressos" ha d'anar a parar a algun lloc del balanç, i pots resseguir exactament quin compte l'ha absorbit.
Vam modelar els comptes de resultats i balanços complets d'Alphabet des del FY2022 fins al Q1 2026 en fitxers Beancount de text pla, obtinguts línia per línia dels annexos 8-K de la SEC que Alphabet presenta juntament amb cada comunicat de resultats. Convenció de Beancount: els comptes Income porten saldos negatius (creditors), els Expenses porten saldos positius (deutors). Aquí teniu el compte de resultats del Q1 2026 en forma d'anotacions al llibre major:
; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USDEl balanç es manté mitjançant directives pad + balance obtingudes de les xifres reals declarades cada trimestre, de manera que cada total de final de període quadra exactament amb el que Alphabet va presentar:
; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USDLa xifra del balanç que confirma silenciosament la història dels "altres ingressos": els valors no negociables van passar de $68.7 mil milions a $106.9 mil milions en un sol trimestre — un increment de $38.2 mil milions, que coincideix gairebé exactament amb el guany de $36.9 mil milions en valors de renda variable que flueix pel compte de resultats. El guany no es va materialitzar en efectiu; es va materialitzar en una xifra més gran al balanç, en un compte que només es revalora quan Alphabet el marca o eventualment el ven. L'immobilitzat material, net també va continuar pujant — de $246.6 mil milions a $281.0 mil milions en un trimestre, és a dir $35.7 mil milions de capex, en línia amb la construcció d'infraestructura d'IA que està duent a terme ara mateix cada hiperescalador.
El llibre major complet — cada trimestre des del FY2022 fins al Q1 2026, conciliat amb els documents de font primària — és obert i auditable:
La trajectòria plurianual
Quatre exercicis fiscals més un trimestre mostren un negoci el ritme de creixement del qual s'està tornant a accelerar, no desaccelerant, fins i tot abans de tenir en compte el soroll dels altres ingressos:
| Mètrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | $282.8B | $307.4B | $350.0B | $402.8B | $109.9B |
| Creixement interanual dels ingressos | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +21.8% |
| Ingressos de Google Cloud | $26.3B | $33.1B | $43.2B | $58.7B | $20.0B |
| Marge d'explotació | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| Resultat net | $60.0B | $73.8B | $100.1B | $132.2B | $62.6B |
| Immobilitzat material, net | $112.7B | $134.3B | $171.0B | $246.6B | $281.0B |
Dues línies expliquen la història de la capitalització composta. Els ingressos de Google Cloud s'han més que duplicat en tres anys ($26.3B → $58.7B anuals) alhora que ha passat de ser un contribuïdor marginal a un segment genuïnament rendible. I l'immobilitzat material ha crescut 2,5 vegades des del FY2022, mentre Alphabet, com els seus companys hiperescaladors, continua abocant capital a centres de dades, xips TPU propis i xarxes per mantenir el ritme de la demanda d'infraestructura d'IA — la mateixa cursa armamentística de capex que es viu a Microsoft, Amazon i Meta.
El veredicte: alcistes contra baixistes
El cas alcista:
- Google Cloud es va accelerar fins a un creixement del 63% amb un marge d'explotació que gairebé es va duplicar interanualment (17.8% → 32.9%), i la cartera de comandes gairebé es va duplicar respecte al trimestre anterior fins a superar els $460 mil milions — el senyal més clar fins ara que la despesa en infraestructura de núvol s'està convertint en ingressos contractats i reconeixibles
- els ingressos de Cerca van créixer un 19% amb un volum de consultes en "màxim històric" segons la direcció, refutant directament la tesi baixista de la disrupció de la cerca per IA que ha pesat sobre l'acció durant dos anys
- un marge d'explotació del 36.1% és el més alt de l'actual cicle de creixement, i va arribar juntament amb un creixement dels ingressos del 22% — que l'ampliació del marge i l'acceleració del creixement passin alhora és poc habitual
- els usuaris actius mensuals de pagament de Gemini Enterprise van créixer un 40% respecte al trimestre anterior, i el total de subscripcions de pagament als productes d'Alphabet va arribar als 350 milions, la qual cosa dona a l'empresa múltiples vies de monetització més enllà de la publicitat
- el balanç pot finançar la construcció: $126.8 mil milions en efectiu, equivalents i valors negociables, més una nova emissió de bons senior de $31.1 mil milions, davant d'un deute a llarg termini de $77.5 mil milions que continua sent de grau d'inversió
El cas baixista:
- el creixement del 81% del resultat net i del 82% del BPA són en bona part un artefacte comptable: si es normalitza descomptant el guany de $36.9 mil milions en valors no negociables, el creixement del BPA és pràcticament pla ($2.76 enfront dels $2.81 d'un any abans) — qualsevol que valori l'acció a partir del ritme de creixement titular està utilitzant la xifra equivocada
- Altres ingressos (despeses), net és ara un factor de variació genuïnament gran i volàtil — de $11.2 mil milions a $37.7 mil milions en un any — i la mateixa empresa adverteix que les futures revaloracions podrien anar igual de fàcilment en la direcció contrària
- la intensitat de capital continua augmentant: $35.7 mil milions de capex trimestral (més del doble dels $17.2 mil milions del Q1 2025) fa que el flux de caixa lliure sigui de només $10.1 mil milions aquest trimestre enfront dels $18.9 mil milions d'un any abans, tot i que el flux de caixa d'explotació va créixer
- els ingressos de Google Network continuen reduint-se (−4% aquest trimestre), un declivi estructural de la publicitat web de tercers per al qual la direcció no té un pla clar per revertir-lo
- la pèrdua d'explotació d'Other Bets es va ampliar fins a $2.1 mil milions, en part per costos de compensació relacionats amb Waymo, sense cap calendari revelat perquè el segment s'acosti al punt d'equilibri
La nostra opinió: el negoci operatiu que Alphabet va presentar aquest trimestre és genuïnament sòlid — l'acceleració de Cloud fins a un creixement del 63% amb marges en expansió, la Cerca mantenint posicions davant les pors de disrupció per IA, i un marge d'explotació en el punt més alt del cicle són tots senyals reals i duradors. Però la narrativa del mercat al voltant del "creixement del 82% del BPA" cal corregir-la des de l'origen, i la pròpia nota a peu de pàgina d'Alphabet fa exactament això: si es descompta la revaloració dels valors de renda variable, el creixement del benefici del trimestre s'assembla molt més al rang del 22–30% que realment van generar els ingressos i el resultat d'explotació. Continua sent un bon trimestre. És un trimestre materialment menys emocionant del que suggereix el titular, i la diferència entre tots dos és precisament el tipus de cosa que la comptabilitat de partida doble basada en documents oficials està dissenyada per detectar.
