El 22 de juliol de 2026, Alphabet va presentar uns resultats que, segons les xifres principals, semblen un dels grans informes de guanys de la història de l’empresa: 119.800 milions de dòlars en ingressos, un 24% més interanual, ingressos nets de 112.200 milions de dòlars, un 298% més, i un BPA diluït de 9,11 dòlars, un 294% més. Després obriu l’estat de fluxos d’efectiu i trobeu que el flux d’efectiu operatiu per al mateix trimestre va ser de només 39.100 milions de dòlars — perquè aproximadament 99.000 milions de dòlars d’aquells ingressos nets van ser un guany no monetari en valors de renda variable, ni un dòlar que l’empresa hagués cobrat. Altres dues coses van passar sota aquest soroll que importen molt més per als pròxims cinc anys: Google Cloud va créixer un 82% amb un marge operatiu del 35,6%, i Alphabet — el recomprador d’accions més fiable de l’S&P 500 — va recomprar zero accions i, en canvi, va recaptar uns 70.000 milions de dòlars entre capital ordinari, una nova emissió de preferents i deute.
Les Xifres Principals
El trimestre finalitzat el 30 de juny de 2026 va ser el trimestre de major creixement d’ingressos d’Alphabet del cicle actual i, quant a ingressos nets, el més gran de la seva història — amb un asterisc que dedicarem la major part d’aquest article a detallar:
| Mètrica | Q2 2025 | Q2 2026 | Canvi Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos Totals | 96.400 M$ | 119.800 M$ | +24,2% |
| Cost dels Ingressos | 39.000 M$ | 45.900 M$ | +17,7% |
| Marge Brut | 59,5% | 61,6% | +2,1 pp |
| Ingressos d’Explotació | 31.300 M$ | 40.800 M$ | +30,4% |
| Marge d’Explotació | 32,4% | 34,0% | +1,6 pp |
| Altres Ingressos (Despeses), nets | 2.700 M$ | 98.000 M$ | +36,8x |
| Ingressos Nets | 28.200 M$ | 112.200 M$ | +298% |
| BPA Diluït | 2,31 $ | 9,11 $ | +294% |
Totes les línies operatives són genuïnament sòlides: el creixement dels ingressos es va accelerar al 24% des del 14% de fa un any, el marge brut es va expandir 210 punts bàsics i els ingressos d’explotació van créixer un 30% per superar els 40.000 milions de dòlars en un trimestre per primera vegada. Tot això és negoci real, generador d’efectiu i repetible.
Però fixeu-vos en la bretxa entre el creixement dels ingressos d’explotació (+30%) i el creixement dels ingressos nets (+298%). Tota la diferència és la línia "Altres ingressos (despeses), nets", que va passar de 2.700 milions a 98.000 milions de dòlars — un canvi interanual de 95.300 milions de dòlars. Això no és el negoci publicitari, ni és el negoci del núvol. És la comptabilitat a valor de mercat de la cartera d’inversions de renda variable d’Alphabet, i és l’única cosa més important per entendre aquest trimestre. Hi tornarem més endavant, perquè el llibre major mostra exactament on va anar a parar — i on no.
Anàlisi Detallada dels Ingressos: El Núvol ja és un Negoci amb una Taxa Anual de 99.000 Milions de Dòlars
Alphabet informa a través de Google Services (Cerca, YouTube, Xarxa, subscripcions/plataformes/dispositius), Google Cloud i Other Bets:
| Segment | Q2 2025 | Q2 2026 | Canvi Interanual |
|---|---|---|---|
| Cerca de Google i altres | 54.200 M$ | 63.300 M$ | +16,8% |
| Anuncis a YouTube | 9.800 M$ | 11.100 M$ | +12,9% |
| Xarxa de Google | 7.400 M$ | 7.300 M$ | −0,7% |
| Publicitat de Google | 71.300 M$ | 81.600 M$ | +14,4% |
| Subscripcions, plataformes i dispositius de Google | 11.200 M$ | 12.900 M$ | +15,2% |
| Total Google Services | 82.500 M$ | 94.500 M$ | +14,5% |
| Google Cloud | 13.600 M$ | 24.800 M$ | +81,8% |
| Other Bets | 0.370 M$ | 0.380 M$ | +2,4% |
| Ingressos totals | 96.400 M$ | 119.800 M$ | +24,2% |
Cerca de Google (63.300 M$, +17%): El creixement de la cerca es va accelerar de fet respecte al 19% que va registrar al Q1 sobre una base molt més gran, i ho fa dos anys després d’una narrativa sostinguda que la IA generativa destruiria el negoci principal de consultes de Google. No ha estat així — les AI Overviews i el Gemini a la Cerca estan, fins ara, expandint conjuntament el volum de consultes i la monetització en lloc de sacrificar una per l’altra.
Google Cloud (24.800 M$, +82%): Aquest és el nombre que recontextualitza tota l’empresa. El creixement del núvol es va accelerar del 63% al Q1 al 82% al Q2 — un negoci amb una taxa anual d’uns 99.000 milions de dòlars que encara creix com una startup. Més sorprenent és la rendibilitat: els ingressos d’explotació del segment del núvol es van triplicar, passant de 2.800 milions a 8.800 milions de dòlars, cosa que va portar el marge operatiu del segment del 20,7% al 35,6%. Un negoci de núvol que guanya 36 cèntims de benefici d’explotació per dòlar d’ingrés mentre creix un 82% és, per si sol, un dels millors actius de la tecnologia. La demanda prové del lloguer d’infraestructura d’IA (capacitat de TPU i GPU) i de programari d’IA — la direcció va assenyalar que gairebé el 90% de les empreses del Fortune 100 utilitzen ara el seu producte Gemini Enterprise.
Xarxa de Google (−7.300 M$, −1%): Encara l’única línia en contracció, ja que la publicitat de tercers a la web oberta continua consolidant-se en superfícies pròpies i operades. Ara és prou petita (6% dels ingressos) perquè la seva davallada amb prou feines afecti la taxa de creixement consolidada.
Other Bets (0.380 M$, +2%): Immaterial com a ingressos, però la pèrdua d’explotació del segment es va eixamplar fins als 1.800 milions (des dels 1.200 milions), reflectint la inversió continuada a Waymo. Vigileu-ho per l’opcionalitat, no per les xifres a curt termini.
Dos fets del segment marquen el trimestre: Google Services encara genera 39.500 milions de dòlars d’ingressos d’explotació (un marge del 41,8%) i finança tot la resta, mentre que Cloud s’ha convertit discretament en el segon motor de beneficis en lloc d’una sortida d’efectiu.
La Història del Marge
Els marges operatius s’han expandit de manera constant durant quatre anys. El marge net, aquest trimestre, va anar a algun lloc on cap negoci operatiu pot anar:
| Mètrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge Brut | 55,4% | 56,6% | 58,2% | 59,7% | 61,6% |
| Marge d’Explotació | 26,5% | 27,4% | 32,1% | 32,0% | 34,0% |
| Marge Net | 21,2% | 24,0% | 28,6% | 32,8% | 93,7% |
El marge brut i l’operatiu van evolucionar de la manera ordenada i explicable que ho han fet durant tot el cicle: disciplina als TAC (costos d’adquisició de trànsit de 16.200 milions van créixer un 10%, més lent que els ingressos), el canvi de Cloud cap a una rendibilitat real i un canvi en la composició cap a la Cerca i les subscripcions de marge més alt. Un marge operatiu del 34% amb un creixement dels ingressos del 24% és la història genuïna aquí.
Un marge net del 93,7% és la pista. Cap empresa es queda 94 cèntims de benefici per cada dòlar d’ingrés; la xifra és aritmèticament sense significat perquè el numerador (ingressos nets) conté 98.000 milions de dòlars en guanys d’inversió que mai van passar per la línia d’ingressos. Quan un ràtio de marge trenca les lleis del seu propi negoci, és un senyal que el "benefici" s’està generant en un lloc diferent de les operacions — que és precisament el que la comptabilitat per partida doble està dissenyada per exposar.
La Gran Pregunta: Quin és el Nombre Real — i Per Què Alphabet Va Necessitar Capital de Sobte?
Hi ha dues preguntes aquest trimestre, i estan lligades.
Primer, quant dels 112.000 milions és real? El propi estat de fluxos d’efectiu d’Alphabet ho respon sense ambigüitats. Per conciliar els 112.200 milions de dòlars d’ingressos nets fins als 39.100 milions de flux d’efectiu operatiu, l’ajust individual més gran és una línia que diu "Pèrdua (guany) en deute i valors de renda variable, nets" de (99.000 milions de dòlars) — restada directament, perquè mai va ser efectiu. Traieu aquest guany de 99.000 milions de dòlars dels 138.800 milions d’ingressos abans d’impostos i us queden aproximadament 39.800 milions de dòlars — gairebé exactament els 40.800 milions que va guanyar el negoci operatiu. En la nostra normalització (eliminant el guany i els ~20.600 milions d’impostos diferits que l’estat de fluxos d’efectiu hi lliga), els ingressos nets es situen prop dels 32.000–34.000 milions de dòlars, o aproximadament 2,60–2,75 dòlars per acció — enfront dels 2,31 de fa un any. Digueu-li creixement del BPA subjacent d’entre el percentatge de l’adolescència alta i el ~20%. Això és un bon trimestre. No és un trimestre del 294%.
Això no és engany — els guanys no realitzats en participacions de renda variable són ingressos GAAP reals, totalment divulgats, i Alphabet us dona la conciliació a la cara de l’estat de fluxos d’efectiu. Però qualsevol que extrapoli "BPA un 294% més" està mesurant una marca en una cartera de valors, no la capacitat de generar beneficis de Google.
Segon, i de manera més transcendent: per què l’empresa amb més efectiu del món va recaptar uns 70.000 milions de dòlars aquest trimestre? Durant anys, Alphabet va ser una màquina de retorn de capital, recomprant 60.000–70.000 milions de dòlars en accions anualment. Aquest trimestre va recomprar 0 dòlars — i va recaptar capital a través de tota l’estructura en lloc d’això:
| Activitat de finançament (Q2 2026) | Import |
|---|---|
| Emissió d’accions ordinàries, neta | +30.500 M$ |
| Emissió de preferents convertibles obligatòries | +19.100 M$ |
| Deute emès, net de reemborsaments | +21.100 M$ |
| Recompres d’accions | 0,0 M$ |
| Dividends pagats (ordinàries + preferents) | −2.800 M$ |
| Efectiu net procedent de finançament | +61.200 M$ |
La raó és al costat d’inversió: Alphabet va gastar 44.900 milions de dòlars en propietats i equipaments en un sol trimestre — el doble dels 22.400 milions de fa un any — i va abocar altres 21.100 milions en participacions de renda variable no cotitzades (privades). La despesa de capital sola ja supera el flux d’efectiu operatiu: el flux de caixa lliure del trimestre va ser negatiu en 5.900 milions de dòlars (39.100 M de despeses de capital). La construcció d’infraestructura d’IA ha esdevingut tan gran que l’empresa més rica en tecnologia està, per primera vegada, finançant-la en part amb diners d’altres persones — incloent la primera acció preferent de la història d’Alphabet. Aquest gir, de retornar capital a recaptar-lo, és el titular real del Q2 2026, i és el tipus de canvi estructural que mai apareix en una xifra de BPA.
Seguiment d’una Empresa de 922.000 Milions de Dòlars en Text Pla
Un dels exercicis més aclaridors per a qualsevol inversor és modelar una empresa amb Beancount, el sistema de comptabilitat per partida doble de codi obert. La partida doble no permet que un titular us distregui: cada dòlar d'"altres ingressos" ha de anar a parar a algun compte, i podeu traçar exactament quin el va absorbir.
Vam modelar els estats de resultats i els balanços complets d’Alphabet del FY2022 al Q2 2026 en Beancount de text pla, amb dades línia per línia procedents dels annexos de l’8-K de la SEC presentats juntament amb cada comunicat de resultats. Convenció de Beancount: els comptes d’Ingressos tenen saldos negatius (creditors), les Despeses tenen saldos positius (deutors). Aquí teniu el cor de l’estat de resultats del Q2 2026 com a apunts del llibre major:
; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 24,768,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -24,768,000,000.00 USD
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 97,983,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -97,983,000,000.00 USD
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 26,560,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -26,560,000,000.00 USDEl balanç es manté amb directives pad + balance procedents de les xifres presentades cada trimestre, de manera que cada total al final del període coincideix exactament amb el que va informar Alphabet. Tres línies expliquen la història de la recaptació de capital:
; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -98,165,000,000.00 USD ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock -18,023,000,000.00 USD ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities 186,563,000,000.00 USD ; $186.6BEl balanç és on les dues històries esdevenen innegables. El deute a llarg termini va passar de 10.900 milions de dòlars al final del FY2024 a 46.500 milions al final del FY2025 a 98.200 milions el 30 de juny de 2026 — una empresa que essencialment mai va demanar prestat està ara nou vegades més apalancada en divuit mesos. Apareix un compte nou d’Equity:Preferred-Stock per primera vegada amb 18.000 milions de dòlars. I els valors negociables corrents es van més que duplicar en el trimestre fins als 186.600 milions de dòlars mentre els ~70.000 milions de capital fresc es van aparcar a l’espera de ser desplegats. Mentrestant, les propietats i equipaments nets van pujar de 281.000 milions a 321.200 milions — 40.000 milions de despeses de capital en noranta dies. El guany de 99.000 milions de dòlars en renda variable, notablement, no va aparèixer com a efectiu: va inflar els guanys retinguts (que van pujar a 493.400 milions) mentre el flux d’efectiu operatiu es va mantenir en 39.100 milions. Aquesta divergència — benefici rècord, efectiu modest — és tot el trimestre en una comparació.
El llibre major complet — cada trimestre des del FY2022 fins al Q2 2026, conciliat amb les presentacions de fonts primàries — és obert i auditable:
La Trajectòria Plurianual
Quatre exercicis fiscals més l’últim trimestre mostren un negoci que es reaccelera en la línia superior mentre reenginyeria silenciosament el seu balanç:
| Mètrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 282.800 M$ | 307.400 M$ | 350.000 M$ | 402.800 M$ | 119.800 M$ |
| Creixement interanual d’ingressos | — | +8,7% | +13,9% | +15,1% | +24,2% |
| Ingressos de Google Cloud | 26.300 M$ | 33.100 M$ | 43.200 M$ | 58.700 M$ | 24.800 M$ |
| Marge d’Explotació | 26,5% | 27,4% | 32,1% | 32,0% | 34,0% |
| Ingressos Nets | 60.000 M$ | 73.800 M$ | 100.100 M$ | 132.200 M$ | 112.200 M$ |
| PP&E, nets | 112.700 M$ | 134.300 M$ | 171.000 M$ | 246.600 M$ | 321.200 M$ |
| Deute a Llarg Termini | 14.700 M$ | 13.300 M$ | 10.900 M$ | 46.500 M$ | 98.200 M$ |
Tres línies expliquen la història de la capitalització composta. Google Cloud ha passat de ser un error d’arrodoniment de 26.000 milions a una franquícia anualitzada d’uns 99.000 milions amb un marge del 36%. Les PP&E s’han gairebé triplicat des del FY2022, ja que Alphabet, com tots els hiperescaladors, aboca capital en centres de dades i silici TPU personalitzat. I el deute a llarg termini — pla o en disminució durant anys — ha explotat, la signatura del balanç d’una empresa que ha decidit que la construcció de la IA val la pena finançar-la amb palanquejament. Els ingressos nets del Q2 2026 de 112.200 M$ en un sol trimestre ja rivalitzen amb la xifra de tot l’any FY2024, però això és la distorsió del guany de valors en acció, no quatre trimestres de palanquejament operatiu.
El Veredicte: Optimista vs. Pessimista
El Cas Optimista:
- Google Cloud es va accelerar a un creixement del 82% amb un marge operatiu del 35,6% (enfront del 20,7% de fa un any) i els ingressos d’explotació es van triplicar fins als 8.800 milions — l’evidència més clara fins ara que la despesa en infraestructura d’IA es converteix en ingressos contractats d’alt marge
- La Cerca va créixer un 17% sobre una base trimestral de 63.000 milions, encara rebatent la tesi baixista de disrupció de la IA de dos anys; el volum de consultes i la monetització es combinen, no es compensen
- Els ingressos d’explotació van superar els 40.000 milions en un trimestre per primera vegada, amb un marge del 34%, mentre el creixement dels ingressos es va accelerar al 24% — l’expansió del marge i l’acceleració del creixement alhora és rara a aquesta escala
- Google Services continua sent un motor de beneficis d’explotació de 39.500 milions de dòlars per trimestre (marge del 41,8%) que finança completament la despesa de capital i les apostes de capital risc sense tocar el nou deute
- L’empresa té accés al capital per superar la despesa dels rivals: va recaptar uns 70.000 milions aquest trimestre entre ordinàries, preferents i deute en condicions de grau d’inversió, i encara manté 242.000 milions en efectiu i valors negociables
El Cas Pessimista:
- El creixement del 298% dels ingressos nets i el 294% del BPA són substancialment un artefacte comptable: el guany de ~99.000 milions en valors de renda variable no és efectiu, i el propi estat de fluxos d’efectiu d’Alphabet el resta directament — normalitzeu-lo i el creixement del BPA és de l’adolescència alta, no de tres dígits
- El flux de caixa lliure va tornar a ser negatiu (−5.900 milions de dòlars) durant el trimestre, ja que 44.900 milions de despeses de capital van superar els 39.100 milions de flux d’efectiu operatiu; si la monetització de la IA va per darrere de la despesa, aquesta bretxa s’eixampla
- L’estructura de capital va canviar permanentment: el deute a llarg termini ha augmentat 9 vegades en 18 mesos fins als 98.000 milions, i la primera acció preferent de la història afegeix un dret de crèdit sènior de 19.000 milions i un nou dividend — Alphabet ja no és una història pura de retorn d’efectiu net
- "Altres ingressos" és ara una línia enorme i volàtil en ambdues direccions; un guany de 99.000 milions aquest trimestre pot convertir-se en una pèrdua de diversos milers de milions en qualsevol trimestre en què les marques dels valors privats es reverteixin, i la direcció assenyala explícitament aquesta volatilitat
- Aturar les recompres elimina el vent de cua per acció que els inversors havien incorporat al preu; el nombre d’accions va augmentar de fet aquest trimestre en emetre’s accions ordinàries, diluint en lloc de concentrar la propietat
La Nostra Opinió: El negoci operatiu que va presentar Alphabet és excel·lent i, a diferència de la línia d’ingressos nets, completament real — Cloud amb un creixement del 82% i marges del 36%, la Cerca defensant el seu fossat i un marge operatiu consolidat del 34% són senyals duradors i generadors d’efectiu. Però dos titulars necessiten correcció a la font, i el llibre major corregeix tots dos. El benefici de 112.000 milions és d’aproximadament 32.000–34.000 milions de beneficis operatius vestits amb una capa de 99.000 milions de guanys d’inversió no realitzats; i el final silenciós de l’era de recompra, finançat per la primera recaptació de capital amb deute i preferents de la història de l’empresa, marca la transformació d’Alphabet d’un retornador de capital a un desplegador de capital que aposta desenes de milers de milions cada trimestre que pot guanyar la cursa d’infraestructura de la IA. El trimestre operatiu mereix l’aplaudiment. El balanç mereix l’escrutini — i la comptabilitat per partida doble en text pla basada en les presentacions és exactament com doneu tots dos.
