Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 543,6 M USD (543,612 MUSD)
- Benefici net
- -1000,7 M USD (-1.000,698 MUSD)
- Marge net
- -184,1 %
Del Llibre Major obert de Annaly CapitalVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
Annaly Capital Management (NYSE: NLY), el REIT hipotecari de Nova York que gestiona una cartera apalancada de $146,1 mil milions en MBS d'agència, drets de servei hipotecari i préstecs, va reportar una pèrdua GAAP al tercer trimestre de 2026 de ($1,36) per acció, passant del +$1,21 d'un any abans a causa de $4,72 mil milions de pèrdues d'inversió mentre la pujada dels tipus deprecià el llibre d'MBS. Però la xifra amb què viuen els accionistes d'Annaly — els guanys disponibles per a distribució — va créixer un 9,6% fins a $0,80 per acció, cobrint el dividend de $0,75 1,07 vegades.
Aquesta és la pantalla dividida del REIT hipotecari en la seva forma més pura. La GAAP diu que el trimestre va destruir valor; l'EAD diu que la màquina de dividends va funcionar més fort que mai; el valor comptable per acció, que va caure un 11,4% en termes intertrimestrals fins a $17,86, diu que la veritat és en algun punt entremig. Tots tres tenen raó — simplement mesuren coses diferents, i el trimestre només té sentit si es considera els tres alhora.
Les xifres principals
| Mètrica | Q3 2026 | Q2 2026 | Q3 2025 |
|---|---|---|---|
| Ingressos nets per interessos | $543,6M | $488,2M | $275,8M |
| Ingressos nets per serveis | $156,0M | $157,2M | $126,3M |
| Guanys (pèrdues) d'inversió | ($4.721,7M) | ($318,5M) | $561,9M |
| Guanys (pèrdues) de derivats | $3.074,1M | $552,4M | ($92,3M) |
| Ingrés net (pèrdua) GAAP | ($1.000,7M) | $827,8M | $843,1M |
| BPA diluït GAAP | ($1,36) | $1,06 | $1,21 |
| EAD per acció (no-GAAP) | $0,80 | $0,79 | $0,73 |
| Dividend per acció | $0,75 | — | — |
| Valor comptable per acció | $17,86 | $20,15 | $19,25 |
L'aritmètica de la pèrdua és tota de valoració a mercat: $4.721,7 milions de pèrdues d'inversió contra $3.074,1 milions de guanys de derivats — les cobertures van pagar, cobrint el 65% de la depreciació de l'MBS, però el forat net de $1,65 mil milions més les despeses van superar els $699,6 milions d'ingressos nets per interessos i serveis. Aquí no hi ha cap pèrdua de crèdit; és el tipus d'interès revalorant actius de llarga durada més ràpidament que les cobertures de curta durada. Mentrestant, el motor recurrent va millorar en cada línia: els ingressos nets per interessos gairebé es van duplicar interanualment (+97,1%) a mesura que els costos de finançament van caure 39 punts bàsics mentre els rendiments dels actius pujaven 18 punts bàsics, eixamplant l'escandall 57 punts bàsics fins a l'1,24%.
Els escandalls s'eixamplen, el valor comptable sagna
| Escandalls i rendibilitats | Q3 2026 | Q2 2026 | Q3 2025 |
|---|---|---|---|
| Marge d'interès net | 1,54% | 1,47% | 0,97% |
| Escandall d'interès net | 1,24% | 1,16% | 0,67% |
| NIM ex-PAA | 1,69% | 1,76% | 1,70% |
| Rendibilitat sobre patrimoni EAD | 15,86% | 15,12% | 14,70% |
| Apalancament GAAP | 8,0x | 7,4x | 7,1x |
| Apalancament econòmic | 5,9x | 5,6x | 5,7x |
Dues advertències mantenen honesta la història de l'escandall. Primer, excloent els ajustos de comptabilitat de compra, el marge va ser pla a ~1,70% — l'eixamplament GAAP de 57 punts bàsics és en part soroll de PAA, no pur poder de fixació de preus. Segon, l'apalancament va pujar per finançar-ho: l'apalancament GAAP fins a 8,0x des de 7,1x un any abans, l'apalancament econòmic fins a 5,9x. Escandalls més amplis sobre un llibre més gran i més apalancat és la decisió correcta quan els tipus cooperen — i el valor comptable del Q3 diu que els tipus no ho van fer.
El valor comptable és on els accionistes van sentir realment el trimestre: $17,86, una caiguda de $2,29 en termes intertrimestrals (−11,4%) i de $1,39 interanual (−7,2%). Contra el dividend de $0,75, el retorn econòmic trimestral va ser aproximadament −7,6% (($17,86 − $20,15 + $0,75) / $20,15). La rendibilitat per dividend del 15,9% ho incorpora tot — és la compensació per exactament aquest tipus de trimestre.
El balanç: els MSR creixen cap a la seva cobertura
| Balanç | 30 set 2026 | 31 des 2025 | Variació |
|---|---|---|---|
| Actius totals | $146.147,5M | $135.609,8M | +7,8% |
| Valors (MBS) | $86.897,7M | $91.287,6M | −4,8% |
| Drets de servei hipotecari | $4.199,8M | $3.645,9M | +15,2% |
| Acords de recompra | $85.525,1M | $81.865,7M | +4,5% |
| Patrimoni total | $15.894,4M | $16.159,9M | −1,6% |
El moviment notable són els drets de servei hipotecari, que pugen un 15,2% en l'any fins a $4,20 mil milions — l'MSR guanya valor a mesura que pugen els tipus (menys amortització anticipada), la compensació natural per a les pèrdues d'MBS, i els ingressos per serveis van créixer un 23,6% interanual fins a $156,0 milions. La cartera també va rotar: els valors van caure un 4,8% mentre els vehicles de titulització i els préstecs van créixer, i el finançament via repo va pujar un 4,5% fins a $85,5 mil milions. El patrimoni va caure un 1,6% en l'any fins ara malgrat els beneficis de gener a setembre — els dividends i la sagnia de l'AOCI sobre el llibre de valors van consumir més del que van produir els guanys.
L'arc multi-anual: dues signatures d'un cicle de tipus
| Exercici fiscal | Ingressos nets per interessos | Ingrés net |
|---|---|---|
| FY2021 | $1.733,8M | $2.396,3M |
| FY2022 | $1.469,2M | $1.726,4M |
| FY2023 | ($111,4M) | ($1.638,5M) |
| FY2024 | $247,8M | $1.011,8M |
| FY2025 | $1.135,5M | $2.051,7M |
La història d'Annaly és un sismògraf del cicle de tipus. El xoc de pujades de FY2023 va portar els ingressos nets per interessos a negatiu i va produir una pèrdua de $1,64 mil milions; la corba més estable de FY2025 va lliurar $2,05 mil milions de benefici sobre $1,14 mil milions d'NII. Els ($1,00) mil milions del Q3 2026 són el mateix patró a més alta freqüència — un pic trimestral de tipus, no un esdeveniment de crèdit — i els guanys dels dotze mesos mòbils es mantenen positius sobre la base de FY2025. La qüestió al llarg del cicle és si el valor comptable es compon: no ho ha fet, amb les accions ordinàries diluïdes a l'alça des de 578 milions fins a 785 milions des de desembre de 2024 absorbint els guanys.
La gran pregunta: és segur el dividend de $0,75 amb un valor comptable de $17,86?
El cas alcista és l'aritmètica de la cobertura. L'EAD de $0,80 cobreix el dividend de $0,75 amb marge, la rendibilitat sobre patrimoni EAD és un 15,86% genuí, i el motor recurrent — NII +97%, serveis +24%, escandall +57 punts bàsics — és el més fort en anys. La pèrdua de $4,72 mil milions són valoracions no realitzades que es reverteixen si els tipus baixen, el llibre d'MSR (+15,2%) cobreix futures pujades, i la rendibilitat del 15,9% paga generosament per esperar. L'apalancament GAAP de 8,0x és alt, però el paper d'agència finançat via repo és el col·lateral més segur del sistema.
El cas baixista és el valor comptable. Una caiguda trimestral del −11,4% contra una rendibilitat per dividend trimestral del 3,7% ($0,75 sobre el llibre inicial de $20,15) és un retorn econòmic del −7,6% — el dividend no va ni acostar-se a compensar-ho. L'apalancament puja enmig de la volatilitat (8,0x GAAP, 5,9x econòmic), el marge ex-PAA és pla (cap guany subjacent de fixació de preus), i la història d'Annaly diu que els pics de tipus s'agrupen: les pujades de FY2023 van produir quatre trimestres seguits de patiment. Si els tipus continuen pujant, les properes valoracions colpejaran un llibre més petit amb més apalancament — l'espiral clàssica dels mREIT, i el dividend es retallarà per protegir el que queda.
La pista és el valor comptable per acció el proper trimestre i la trajectòria de l'EAD amb ell: un BVPS estable o a l'alça amb l'EAD mantenint-se a $0,80 diu que el Q3 va ser una valoració, no una ferida. Una segona caiguda consecutiva del BVPS amb l'apalancament encara pujant diu que la cobertura s'escapa. Cal vigilar això abans que res.
Seguir un balanç de $146,1 mil milions en text pla
El balanç d'un REIT hipotecari és on la partida doble guanya el seu sou: $85,5 mil milions de repo d'una banda, $86,9 mil milions de valors de l'altra, i un forat d'AOCI de $795,8 milions — cada dòlar quadra amb $146.147,5 milions d'actius en 24 comptes. Així és com modelitzem cada empresa. El compte de resultats del Q3, exactament tal com es va presentar (ingressos en negatiu, despeses en positiu, pèrdua neta consolidada absorbida per Equity:Adjustments):
; Check: −543.612 − 173.096 + 17.087 + 4721.745 − 3074.072 − 16.895 + 41.185 + 12.021 + 16.335 − 1000.698 = 0 ✓
2026-09-30 * "Annaly Capital Management, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -543.612 MUSD ; net interest income (interest income 1,970.425 less interest expense 1,426.813)
Income:Servicing -173.096 MUSD ; servicing and related income
Expenses:Servicing 17.087 MUSD ; servicing and related expense
Income:Gains:Investments 4721.745 MUSD ; net losses on investments and other
Income:Gains:Derivatives -3074.072 MUSD ; net gains on derivatives
Expenses:OtherNet -16.895 MUSD ; other, net
Expenses:Compensation 41.185 MUSD ; compensation expense
Expenses:GAOther 12.021 MUSD ; other general and administrative expenses
Expenses:Tax 16.335 MUSD ; income taxes
Equity:Adjustments -1000.698 MUSD ; consolidated net loss offset (NCI 1.061; attrib. (1,001.759); pref. div. 41.305; common (1,043.064))El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- L'EAD de $0,80 (+9,6% interanual) cobreix el dividend de $0,75 1,07 vegades amb una rendibilitat sobre patrimoni EAD del 15,86%.
- Motor recurrent en màxims de diversos anys: NII +97%, serveis +24%, escandall +57 punts bàsics fins a l'1,24%.
- La pèrdua de $4,72B són valoracions de tipus no realitzades, cobertes al 65% — es reverteixen si els tipus baixen.
- El llibre d'MSR +15,2% fins a $4,2B és la cobertura natural de tipus, encara creixent cap a la posició.
- La rendibilitat per dividend del 15,9% compensa exactament aquest tipus de trimestre de valoració a mercat.
Cas baixista
- Valor comptable −11,4% en un trimestre; retorn econòmic del −7,6% significa que el dividend no va compensar.
- Apalancament pujant enmig de la volatilitat: 8,0x GAAP (des de 7,1x), 5,9x econòmic — un llibre més petit, més apalancat.
- Marge ex-PAA pla a ~1,70% — cap guany subjacent de fixació de preus darrere l'eixamplament GAAP de l'escandall.
- Els pics de tipus s'agrupen: el cicle de pujades de FY2023 va produir una pèrdua anual de $1,64 mil milions pel mateix mecanisme.
- El valor comptable històric no es compon — els dividends més la sagnia de l'AOCI consumeixen els guanys la majoria dels anys.
La nostra opinió: Creu-te l'EAD, respecta el valor comptable. El dividend d'Annaly està cobert per guanys recurrents genuïnament forts — però els accionistes cobren en retorn econòmic, i −7,6% és −7,6%. Aquest és un valor d'alta rendibilitat per aguantar-se les narius, no un compostador: posseeix-lo pel 15,9% de distribució mentre l'EAD el cobreixi, i vigila el BVPS del proper trimestre per saber si el Q3 va ser una valoració o una ferida. Cal vigilar això abans que res.
