Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 3048,7 M USD (3.048,7 MUSD)
- Benefici net
- 522,8 M USD (522,8 MUSD)
- Marge net
- 17,1 %
Del Llibre Major obert de Intuitive SurgicalVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
Intuitive Surgical va fer créixer els ingressos un 22% fins a 3,05 mil milions de dòlars, va superar les expectatives tant en la línia d'ingressos com en el benefici ajustat, va col·locar un rècord de 546 sistemes da Vinci — i va reportar un benefici net GAAP en caiguda del 26% fins a 523 milions de dòlars, perquè un acord antitrust de 450 milions de dòlars va recaure en una sola línia de despesa. El veredicte del mercat va ser immediat: les accions van caure al voltant d'un 7% després del tancament. Aquest és el trimestre de la maquineta i les fulles d'afaitar on les fulles es van vendre meravellosament i els advocats es van quedar el benefici.
Les xifres titulars
Cada xifra a continuació prové del comunicat de resultats del T3 2026 (Exhibit 99.1 del Formulari 8-K del 20 d'octubre de 2026; no s'havia presentat cap 10-Q del T3) i dels Formularis 10-K de l'exercici 2024–2025.
| Mètrica | T3 2026 | T3 2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | 3.048,7 M$ | 2.505,1 M$ | +21,7% |
| Benefici brut | 2.084,3 M$ | 1.662,4 M$ | +25,4% |
| Resultat d'explotació | 592,6 M$ | 759,7 M$ | −22,0% |
| Benefici net (atribuïble) | 522,8 M$ | 704,4 M$ | −25,8% |
| EPS diluït | 1,49 $ | 1,95 $ | −23,6% |
| Benefici net non-GAAP | 1.054,5 M$ | 867,2 M$ | +21,6% |
| EPS diluït non-GAAP | 3,00 $ | 2,40 $ | +25,0% |
Llegeix la taula de dalt a baix i el trimestre es divideix en dos. Tot el que hi ha per sobre del resultat d'explotació és acceleració: ingressos amunt gairebé un 22%, benefici brut amunt més d'un 25%. Tot el que hi ha per sota és l'acord: resultat d'explotació GAAP avall un 22%, benefici net GAAP avall un 26%. Si tornem a sumar l'impacte declarat de l'acord de 347 milions de dòlars després d'impostos, el benefici net hauria estat d'uns 870 milions de dòlars — un augment d'aproximadament el 23% en lloc d'una caiguda del 26%. El comunicat també declara un benefici net d'impostos de 22 milions de dòlars per devolució d'aranzels IEEPA (0,06 $ per acció), de manera que la xifra plenament depurada s'acosta més a 848 milions de dòlars. En qualsevol cas, el negoci operatiu va créixer en la franja baixa dels vint; una línia de litigi va decidir el resultat GAAP.
Anàlisi detallada dels ingressos
Les tres fonts d'ingressos van créixer a doble dígit, però la composició és la tesi — aquesta companyia ven la maquineta a un preu relativament baix i les fulles per sempre:
| Segment | Ingressos T3 2026 | Ingressos T3 2025 | Interanual | Peso sobre els ingressos |
|---|---|---|---|---|
| Instruments i accessoris | 1.797,4 M$ | 1.518,8 M$ | +18,3% | 59,0% |
| Sistemes | 769,1 M$ | 590,4 M$ | +30,3% | 25,2% |
| Serveis | 482,2 M$ | 395,9 M$ | +21,8% | 15,8% |
Instruments i accessoris — 59 cèntims de cada dòlar d'ingressos — van créixer un 18% gràcies al volum de procediments: els procediments da Vinci amunt aproximadament un 14%, els procediments Ion amunt aproximadament un 31%, per un creixement combinat del 15%. El comunicat atribueix l'augment "principalment" a aquest creixement de procediments, que és el volant funcionant tal com estava dissenyat: cada sistema instal·lat genera un flux d'instruments d'un sol ús amb uns ingressos de 900 a 3.700 dòlars per procediment (segons el 10-K), i els clients van realitzar, de mitjana, més de 10.000 procediments al dia durant el trimestre.
Els ingressos de sistemes van ser la sorpresa positiva amb un +30%, "reflectint un augment de les col·locacions de sistemes da Vinci i una base instal·lada més gran en arrendament". La companyia va col·locar 546 sistemes da Vinci davant dels 427 d'un any abans, dels quals 315 eren sistemes da Vinci 5 (davant de 240) — la plataforma de nova generació ja representa el 58% de les col·locacions. Més de la meitat de les col·locacions (291 de 546) es van fer sota arrendaments operatius, 160 d'ells basats en ús, cosa que intercanvia ingressos inicials per un flux recurrent i fa que la xifra del +30% sigui encara més notable.
Els serveis van créixer un 22%, seguint la base instal·lada: 12.094 sistemes da Vinci (+12% interanual) i 1.152 sistemes Ion (+21%). El resum del conseller delegat Dave Rosa al comunicat: "El nostre fort rendiment aquest trimestre es va caracteritzar per una adopció àmplia a través de les nostres plataformes multi-port, single-port i Ion." Notablement absent és qualsevol afirmació que la demanda supera l'oferta o que l'entorn de demanda es va enfortir — el llenguatge sobre demanda del comunicat és descriptiu (recomptes de procediments, col·locacions, base instal·lada), no superlatiu. Per a una companyia que creix els ingressos un 22%, la direcció deixa que les xifres parlin.
La història dels marges
| Marge | T3 2026 | T2 2026 | T3 2025 |
|---|---|---|---|
| Marge brut | 68,4% | 67,8% | 66,4% |
| Marge operatiu | 19,4% | 33,6% | 30,3% |
| Marge operatiu ex-acord | 34,2% | 33,6% | 30,3% |
| Marge net (atribuïble) | 17,1% | 28,3% | 28,1% |
El marge brut es va ampliar dos punts sencers interanualment, fins al 68,4% des del 66,4%, fins i tot amb els aranzels fent mal. Això mereix èmfasi: les perspectives per al 2026 inclouen un impacte estimat del 0,9% dels ingressos per aranzels en el marge brut non-GAAP (Intuitive fabrica la majoria d'instruments a Mèxic i la majoria d'endoscopis a Alemanya), i el trimestre encara es va ampliar. Part de l'ampliació és el benefici de 27,8 milions de dòlars per devolució IEEPA dins del cost dels ingressos — uns 0,9 punts de marge — però la resta és composició i escala.
El marge operatiu explica la història de l'acord en una sola fila: 19,4% reportat, 34,2% sense el càrrec de 450 milions de dòlars — que seria el millor marge operatiu dels tres trimestres mostrats. Si traiem tots els 454,9 milions de dòlars de càrrecs per litigis de les despeses SG&A, la ràtio subjacent de SG&A és del 20,6% dels ingressos, millorada des del 22,9% d'un any abans. La R+D es va mantenir estable al 13,4% dels ingressos davant del 13,2%. Aquí no hi ha cap problema de control de costos; hi ha un esdeveniment legal d'una sola línia.
Sobre preus, el comunicat no diu absolutament res — ni "momentum de preus", ni increments traslladats. Aquest silenci val la pena assenyalar-lo davant del factor de risc del 10-K: les províncies xineses han limitat el que els hospitals poden cobrar per la cirurgia robòtica, pressionant el preu dels instruments allà. De moment "no material", però és l'única amenaça al marge que les xifres encara no poden mostrar.
La gran pregunta: és un trimestre de 523 milions de dòlars o de 1,05 mil milions de dòlars?
El GAAP diu 522,8 milions de dòlars de benefici net atribuïble. El non-GAAP diu 1.054,5 milions de dòlars — més del doble. La conciliació del propi comunicat els connecta:
| Pont GAAP → non-GAAP, T3 2026 | Milions de dòlars |
|---|---|
| Benefici net atribuïble GAAP | 522,8 $ |
| Compensació basada en accions | +212,6 $ |
| Despesa del pla d'incentius a llarg termini | +0,3 $ |
| Amortització d'actius intangibles | +9,3 $ |
| Càrrecs per litigis | +454,9 $ |
| Guanys en inversions estratègiques | −0,9 $ |
| Ajustos fiscals | −144,4 $ |
| Ajustos de NCI | −0,1 $ |
| Benefici net atribuïble non-GAAP | 1.054,5 $ |
Dos ajustos fan gairebé tota la feina: els 454,9 milions de dòlars de càrrecs per litigis (únics, o almenys no recurrents en magnitud) i 212,6 milions de dòlars de compensació basada en accions (emfàticament recurrent — el mateix comunicat adverteix que la SBC "ha estat, i continuarà sent en un futur previsible, una despesa recurrent significativa"). Aquesta divisió és la resposta honesta a la pregunta. L'acord s'hauria de tornar a sumar per jutjar el trimestre; la SBC no, perquè és dilució real que passa cada trimestre.
Fes tots dos ajustos i les dues rutes convergeixen netament: el GAAP ex-acord-ex-devolució és d'uns 848 milions de dòlars, i el non-GAAP ex-SBC és d'uns 842 milions de dòlars. Diguem-ne 845 milions de dòlars de benefici operatiu real — un augment d'aproximadament el 20% interanual, en línia amb els ingressos. Ni 523 milions ni 1,05 mil milions de dòlars són la xifra a portar endavant.
Què pensa Wall Street
Per les xifres va ser una superació: ingressos de 3,05 mil milions de dòlars davant d'uns 2,91 mil milions de consens, EPS ajustat de 3,00 dòlars davant d'uns 2,60–2,65 dòlars. Però les accions van caure al voltant d'un 7% després del tancament i durant la sessió següent, amb la cobertura assenyalant dos culpables més enllà de l'acord mateix: una perspectiva de creixement de procediments per al 2026 estreta — creixement mundial de procediments da Vinci d'aproximadament el 14% al 15%, amb la companyia esperant "estar més a prop del punt mitjà" — i una valoració que, fins al comunicat, requeria sorpreses positives per mantenir-se. Abans dels resultats, UBS havia reiterat una recomanació de Compra amb un objectiu de 500 dòlars, argumentant que les preocupacions sobre el volum de procediments estaven exagerades. El creixement del 15% en procediments del trimestre ho va validar; el mercat el va vendre igualment.
Fer el seguiment d'un trimestre de 3 mil milions de dòlars en text pla
La partida doble obliga que cada dòlar quadri, que és exactament el que necessita un trimestre dividit entre una superació d'ingressos del 22% i una caiguda del benefici del 26%. Llegeix la guia com modelitzem cada companyia per conèixer les convencions; aquí teniu el compte de resultats del trimestre tal com s'ha registrat, amb els dos elements extraordinaris aïllats com a segones anotacions que se sumen amb la primera fins a les línies presentades (ingressos negatius, despeses positives, segons la convenció de signes de Beancount):
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −3,048.7 + 992.2 + (−27.8) + 628.5 + 454.9 + 408.3 + (−75.8) + 144.0 + 1.6 + 522.8 = 0 ✓
2026-09-30 * "Intuitive Surgical, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -3048.7 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 992.2 MUSD
Expenses:CostOfRevenue -27.8 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 628.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 454.9 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 408.3 MUSD
Income:OtherNet -75.8 MUSD
Expenses:IncomeTax 144.0 MUSD
Expenses:OtherNet 1.6 MUSD
Equity:Adjustments 522.8 MUSDLa xifra del balanç que explica la narrativa és la pila de caixa — o més aviat, on va anar:
| Balanç | 30 set 2026 | 31 des 2025 | Variació |
|---|---|---|---|
| Caixa, equivalents de caixa i inversions | 6.800,4 M$ | 9.034,1 M$ | −2.233,7 M$ |
| Actiu total | 19.349,1 M$ | 20.458,7 M$ | −5,4% |
| Passiu total | 3.231,3 M$ | 2.517,0 M$ | +28,4% |
| Patrimoni net total | 16.117,8 M$ | 17.941,7 M$ | −10,2% |
La caixa i les inversions van caure 2,23 mil milions de dòlars en nou mesos — 1,83 mil milions dels quals només al T3 — "impulsat principalment per la caixa utilitzada per a recompras d'accions ordinàries", en paraules del comunicat. La recompra del T3 va ser de 7,8 milions d'accions per 2,94 mil milions de dòlars, més de cinc vegades el benefici net GAAP del trimestre. Mentrestant, els passius van augmentar un 28%, i la forma és visible al llibre: "comptes a pagar i altres passius" van créixer 643 milions de dòlars en l'any fins ara, que és on hi ha l'import a pagar de l'acord de 450 milions de dòlars abans que es pagui. Intuitive no té cap deute — l'únic palanquejament en aquest balanç és un litigi.
L'arc plurianual
| Mètrica | FY2023 | FY2024 | FY2025 | T3 2026 (trimestre) |
|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 7.124,1 M$ | 8.352,1 M$ | 10.064,7 M$ | 3.048,7 M$ |
| Creixement dels ingressos | — | +17,2% | +20,5% | +21,7% interanual |
| Marge brut | 66,4% | 67,5% | 66,0% | 68,4% |
| Marge operatiu | 24,8% | 28,1% | 29,3% | 19,4% (34,2% ex-acord) |
| Marge net (atribuïble) | 25,2% | 27,8% | 28,4% | 17,1% |
| Base instal·lada da Vinci | — | 9.902 | 11.106 | 12.094 |
Tres anys d'acceleració: el creixement dels ingressos passa del 17% al 20% i al 22%, el marge operatiu (depurat) avança del 25% cap al 34%, i la base instal·lada es compon a un 12% anual — cada sistema és un flux futur d'instruments, accessoris i contractes de servei. El FY2025 va superar els 10 mil milions de dòlars d'ingressos amb un marge net del 28%, una combinació que gairebé cap empresa de maquinari aconsegueix, perquè Intuitive amb prou feines és una empresa de maquinari: el 59% dels ingressos són consumibles extrets pels procediments. Els marges GAAP del T3 semblen una ruptura de la tendència; ex-acord, són la seva continuació.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- Els procediments van créixer un 15% i els ingressos d'instruments un 18% — el volant (base instal·lada → procediments → consumibles) està intacte i accelera amb els ingressos.
- El cicle da Vinci 5 és real: 315 col·locacions (+31%), ara el 58% de la composició, amb una base instal·lada més gran en arrendament que suavitza els ingressos futurs.
- El marge brut es va ampliar 200 punts bàsics fins al 68,4% malgrat l'impacte dels aranzels — la composició i l'escala més que compensen l'exposició a Mèxic/Alemanya.
- Benefici depurat d'uns 845 M$ (+~20%) més una recompra de 2,94 mil milions de dòlars sobre un balanç sense deute: un compounder que retorna caixa mentre creix.
- La previsió de creixement de procediments per a l'any complet del 14–15% manté el flux de consumibles component-se cap al 2027.
Cas baixista
- Un acord antitrust de 450 milions de dòlars "sense cap admissió de responsabilitat" encara costa 450 milions de dòlars — i inclou mesures cautelars més el risc que un tribunal el rebutgi o que els membres de la classe s'hi oposin.
- La direcció va estretre les perspectives de procediments i l'acció va caure un 7%: les expectatives, no els resultats, són la restricció vinculant amb aquest múltiple.
- La Xina està limitant els preus de la cirurgia robòtica i competidors nacionals estan entrant en aquestes licitacions — el risc de preus del 10-K sense cap comentari al comunicat que el compensi.
- La bretxa GAAP/non-GAAP és estructural, no només d'aquest trimestre: 213 M$ de SBC trimestral és dilució permanent disfressada d'add-back.
- Els aranzels són un vent en contra de 0,9 punts al marge brut amb un risc addicional "material" si se n'implementen més — i les devolucions IEEPA que afavoreixen el 2026 són puntuals.
La nostra opinió
Compra el volant, descompta el comunicat. El negoci va fer exactament el que vol un alcista — creixement de procediments del 15%, creixement de sistemes del 30%, marges bruts en expansió, caixa retornada — i la manca de compliment GAAP és un xec d'acord, no una decadència operativa. Però la caiguda del 7% també és racional: quan un trimestre tan bo encara cau per una frase sobre perspectives estretes, les accions estan valorades per al màxim de cada rang. El llibre diu que la companyia val més de 523 milions de dòlars per trimestre; el mercat discuteix si val el seu múltiple. Només amb les xifres, ens posem del costat del volant.
