Resultats del Q3 2026 d'Eli Lilly: ingressos +39%, BPA +16% després d'un càrrec de 4.200 M$ per R+D adquirida

Els ingressos d'Eli Lilly van créixer un 39% al tercer trimestre del 2026, fins als 24.400 milions de dòlars, però els guanys per acció només van augmentar un 16%, fins als 7,22 dòlars. La diferència és una sola línia: Lilly va comptabilitzar com a despesa 4.200 milions de dòlars de recerca i desenvolupament en curs adquirida, el preu dels candidats a fàrmac que va comprar a altres companyies, davant dels 656 milions de dòlars d'un any abans. El càrrec d'aquest sol trimestre és més gran que la despesa per R+D adquirida de Lilly en qualsevol any sencer des del 2021 com a mínim. Mounjaro i Zepbound, dues terceres parts dels ingressos, estan pagant la propera generació del pipeline, i segons la comptabilitat dels EUA la major part d'aquesta compra impacta directament al compte de resultats.

Mounjaro i Zepbound van impulsar un augment dels ingressos del 39%​

Els ingressos van ser de 24.397 milions de dòlars davant dels 17.601 milions d'un any abans (comunicat de resultats). Mounjaro, la tirzepatida de Lilly per a la diabetis tipus 2, va créixer un 65% fins als 10.723 milions de dòlars, i Zepbound, la mateixa molècula per a l'obesitat, va créixer un 49% fins als 5.352 milions. Junts representaven el 66% dels ingressos del trimestre, segons el nostre càlcul. Lilly assenyala que els ingressos també incloïen uns 900 milions de dòlars de beneficis que no es repetiran de la mateixa manera, principalment 410 milions de fites de Jardiance ("no queden més fites") i ajustos favorables a les estimacions de rebaixes i descomptes.

El cost de vendes va ser de 3.933 milions, el 16,1% dels ingressos davant del 17,1% d'un any abans. La recerca i el desenvolupament van créixer un 23% fins als 4.247 milions i la despesa de màrqueting, vendes i administració va créixer un 14% fins als 3.125 milions, ambdues més lentament que els ingressos.

El treemap mostra els costos del trimestre: la R+D amb 4.247 milions i la R+D en curs adquirida amb 4.181 milions són ara les dues línies més grans, per davant del cost de vendes. El llibre comptable manté la IPR+D adquirida en el seu propi compte, Expenses:AcquiredIPRD, en lloc de dins de recerca i desenvolupament, perquè és el cost de comprar programes més que de gestionar-los.

Un càrrec trimestral per R+D adquirida més gran que qualsevol any sencer​

Quan una companyia compra un candidat a fàrmac no aprovat sense comprar un negoci sencer, els principis comptables dels EUA (US GAAP) generalment tracten el preu de compra com a despesa de recerca i desenvolupament immediatament, perquè el programa no té cap ús alternatiu futur demostrat. Comprar una companyia sencera, en canvi, crea fons de comerç i actius intangibles al balanç. Lilly va fer les dues coses aquest any, i el llibre comptable mostra els dos camins costat a costat:

Cada fila és un període reportat: ingressos com a crèdit negatiu, IPR+D adquirida com a dèbit i Equity:Adjustments com a benefici net. La IPR+D adquirida va ser de 874,9 milions per a tot el 2021, 3.799,8 milions el 2023 i 2.910 milions el 2025. Va ser de 2.776 milions només al segon trimestre del 2026 i de 4.181 milions al tercer. El comunicat situa el càrrec del tercer trimestre en 4,57 dòlars de BPA, davant dels 0,71 dòlars d'un any abans.

L'altre camí, comprar companyies senceres, va anar a parar al balanç. Els actius intangibles eren de 6.521 milions a finals del 2025 i de 18.084 milions el 30 de setembre, i el fons de comerç va augmentar fins als 9.874 milions des dels 5.898 milions; el 10-Q mostra 10.692 milions d'efectiu pagat per adquisicions i 7.548 milions per R+D en curs durant els primers nou mesos. Aquests intangibles s'amortitzaran al llarg d'anys; la IPR+D es va comptabilitzar com a despesa immediatament.

Què amaga el càrrec i què no​

Si tornem a sumar la IPR+D adquirida al benefici abans d'impostos, obtenim 12.587 milions davant dels 7.889 milions d'un any abans, al voltant d'un creixement del 60% abans d'impostos, segons el nostre càlcul. Això s'aproxima més a la velocitat de creixement del negoci comercial que la xifra del 16% de BPA, però no és una raó per ignorar el càrrec: Lilly ha registrat IPR+D adquirida cada any al llibre comptable i hi ha gastat efectiu, i comprar pipeline és un cost recurrent de mantenir-se al capdavant un cop Mounjaro i Zepbound madurin. El propi BPA no-GAAP de Lilly de 7,48 dòlars manté inclòs el càrrec per IPR+D.

La franquícia genera l'efectiu per a això. El flux de caixa operatiu va ser de 27.420 milions durant els primers nou mesos, suficient per cobrir 8.437 milions d'immobilitzat material, 18.240 milions d'adquisicions i compres de IPR+D juntes, 4.635 milions de dividends i 4.334 milions de recompres d'accions amb l'ajuda de 8.941 milions de nou deute a llarg termini.

Què cal vigilar al quart trimestre​

• La previsió elevada. Lilly va elevar el seu interval d'ingressos per al 2026 en 5.500 milions al punt mitjà, fins als 91.000 a 92.000 milions. El seu interval de BPA no-GAAP de 35,00 a 36,00 dòlars ja absorbeix el càrrec per IPR+D de 4,57 dòlars del tercer trimestre; qualsevol operació al quart trimestre s'hi afegirà.
• Sense els elements puntuals. Els 900 milions de fites i ajustos d'estimacions de rebaixes van afavorir el tercer trimestre; les fites de Jardiance no es repetiran.
• Preus i cobertura. Cal vigilar el passiu per rebaixes i descomptes sobre vendes, de 24.170 milions el 30 de setembre davant dels 17.382 milions al desembre, com a mesura de quant del preu de catàleg Lilly torna.
• Deute. El deute a llarg termini era de 46.986 milions, per sobre dels 15.346 milions a finals del 2021; la farra de compres s'ha finançat en part amb deute.