Resultats del tercer trimestre del 2026 de Novo Nordisk: vendes un 4% més, benefici declarat un 16% menys per 8.700 milions de DKK de deterioraments

Novo Nordisk va elevar les seves previsions per a l'any complet el 4 de novembre i va reportar un trimestre en què dues mesures del benefici es van moure en direccions oposades. El benefici operatiu ajustat va créixer un 27% a tipus de canvi constant, fins als 31.700 milions de DKK. El benefici operatiu declarat va caure un 9% a tipus constants, fins als 23.000 milions de DKK, i el benefici net va caure un 16% fins als 16.700 milions de DKK. La diferència són 8.700 milions de DKK de deterioraments: 4.600 milions de DKK per ziltivekimab, un candidat a fàrmac per a malalties cardíaques, i 4.100 milions de DKK per "redimensionar" una xarxa de fabricació que, segons mostra el llibre, s'ha més que triplicat des de finals del 2022. Les vendes van créixer un 4% a tipus constants, amb més volum de GLP-1 a preus realitzats més baixos.

Més volum a preus més baixos​

Les vendes netes van ser de 79.195 milions de DKK enfront dels 74.976 milions de DKK un any abans, un 6% més en corones daneses i un 4% més a tipus de canvi constant (informe financer). L'informe atribueix el creixement al volum de GLP-1 tant als Estats Units com a les Operacions Internacionals, principalment en obesitat, "compensat en part per preus realitzats més baixos". La píndola Wegovy, llançada en quatre països al final del trimestre, va vendre 5.394 milions de DKK. A partir de l'1 de gener del 2027, Novo reduirà els preus de catàleg als Estats Units per a Wegovy i Ozempic, de manera que el costat del preu d'aquest intercanvi continuarà l'any vinent.

Durant els primers nou mesos, les vendes declarades van ser de 254.506 milions de DKK, inclosa la reversió de 26.800 milions de DKK d'una provisió de rebaixa del 340B dels Estats Units al primer trimestre, comentada a la nostra anàlisi del primer semestre. Excloent-la, les vendes ajustades dels nou mesos van ser de 227.746 milions de DKK, planes en corones.

El mapa de blocs mostra on se situen els deterioraments. La recerca i el desenvolupament, amb 19.903 milions de DKK, és el cost més gran i inclou el deteriorament de ziltivekimab de 4.648 milions de DKK; sense aquest, la R+D va ser de 15.255 milions de DKK, un 1% menys que un any abans. El cost de les mercaderies venudes, amb 18.237 milions de DKK, inclou el deteriorament de fabricació de 4.061 milions de DKK. Els costos de vendes i distribució van caure un 9% a tipus constants fins als 15.032 milions de DKK, que Novo atribueix a l'estalvi derivat de la transformació a tota l'empresa que va anunciar al tercer trimestre del 2025.

El benefici ajustat va créixer un 27% davant una comparació feble​

La xifra ajustada exclou els deterioraments, i també es beneficia de la base: el tercer trimestre del 2025 va comportar 9.000 milions de DKK de costos de transformació a tota l'empresa, que l'informe esmenta com una comparació favorable. El marge brut ajustat va ser del 82,1%, enfront del 76,1% un any abans; el marge brut declarat va ser del 77,0%. Per sota del benefici operatiu, les partides financeres van ser una despesa neta de 1.577 milions de DKK, enfront d'uns ingressos nets de 1.835 milions de DKK un any abans, segons el nostre càlcul a partir de les dues línies presentades. La càrrega fiscal va caure fins als 4.694 milions de DKK.

Les xifres NIIF mostren l'altra meitat del punt: el benefici operatiu declarat va ser de 23.011 milions de DKK enfront dels 23.682 milions de DKK, i el marge operatiu del 29,1%. Tant l'augment ajustat com la caiguda declarada són reals; un mesura el negoci abans dels deterioraments, l'altre després de deteriorar inversions que no recuperaran el seu cost.

El que només mostra el llibre: les fàbriques van arribar primer​

L'immobilitzat material era de 66.671 milions de DKK a finals del 2022, 162.488 milions de DKK a finals del 2024, 208.378 milions de DKK a finals del 2025 i 240.787 milions de DKK el 30 de setembre del 2026: 3,6 vegades el nivell del 2022, segons el nostre càlcul. Les vendes netes anuals van créixer de 176.954 milions de DKK el 2022 a 309.064 milions de DKK el 2025, 1,7 vegades. Novo va construir capacitat per a la demanda de GLP-1 que esperava, i aquest trimestre va registrar un deteriorament de 4.100 milions de DKK per redimensionar aquesta xarxa. La despesa de capital durant els nou mesos va ser de 37.200 milions de DKK enfront dels 41.700 milions de DKK un any abans, i l'informe diu que "s'espera que continuï disminuint".

Per a qualsevol negoci, l'ordre d'aquestes línies és la lliçó. La capacitat es compra abans que les vendes que serveix, i si els preus cauen més de pressa del que creix el volum, part de l'actiu es deteriora en lloc de recuperar-se.

Cada fila és un període declarat: les vendes netes com a crèdit negatiu i Equity:Adjustments com a benefici net. El benefici net va ser de 55.525 milions de DKK el 2022, 100.988 milions de DKK el 2024 i 102.434 milions de DKK el 2025: amb prou feines va créixer l'any passat, mentre l'immobilitzat material va augmentar en 45.900 milions de DKK. Els actius intangibles van caure fins als 92.351 milions de DKK des dels 110.208 milions de DKK a finals del 2025, després de 15.000 milions de DKK de deterioraments importants durant els primers nou mesos, principalment en actius intangibles.

Què cal vigilar la resta del 2026​

• Les previsions. Novo ara espera un creixement de les vendes ajustades i del benefici operatiu ajustat d'entre −2% i +2% a tipus constants, per sobre del 0% a −6%, i un flux de caixa lliure de 60.000 a 70.000 milions de DKK. El flux de caixa lliure dels nou mesos va ser de 83.800 milions de DKK.
• Els preus de catàleg als Estats Units. Les retallades de l'1 de gener del 2027 als preus de catàleg de Wegovy i Ozempic es reflectiran en els preus realitzats l'any vinent; el creixement del volum ha de superar-les.
• La píndola Wegovy. 5.400 milions de DKK de vendes al tercer trimestre; des d'aleshores Novo l'ha llançat en vuit mercats.
• La despesa de capital. Si continua caient mentre els volums creixen, la construcció de fàbriques comença a rendir; un altre deteriorament indicaria que la xarxa encara és massa gran.