Resultats del Q2 2026 de Hims & Hers: els ingressos pugen un 38% fins a 753 M$ i el GAAP passa a una pèrdua de 86 M$

Hims & Hers va fer créixer els ingressos del segon trimestre un 38% fins a 753,2 milions de dòlars, va tancar el trimestre amb 2.891.000 subscriptors (un 19% més) i va elevar la seva previsió d'ingressos per a tot l'any 2026 fins a 3.100–3.300 milions de dòlars. També va reportar una pèrdua neta de 86,3 milions de dòlars, davant d'un benefici net de 42,5 milions de dòlars un any abans. Tots dos fets provenen del mateix compte de resultats. El marge brut va caure del 76% al 64% a mesura que l'oferta de pèrdua de pes es va desplaçar cap als medicaments GLP-1 de marca. El màrqueting encara va absorbir més de la meitat del benefici brut. La despesa general i administrativa després es va més que duplicar, carregant un càrrec per contingència legal de 47,5 milions de dòlars. Els ingressos per subscripció van créixer; el marge que paga l'adquisició del següent subscriptor es va aprimar. Comunicat del Q2, 10-Q del Q2.

Les xifres principals​

Hims & Hers reporta amb any natural, de manera que el Q2 2026 són els tres mesos acabats el 30 de juny de 2026. Els resultats es van publicar el 10 d'agost de 2026. Els imports en dòlars següents són en milions d'USD, extrets dels estats consolidats condensats de resultats del comunicat i del 10-Q; els percentatges es calculen a partir dels milers reportats.

Els ingressos van créixer 208,4 milions de dòlars. El benefici brut només va créixer 64,6 milions de dòlars, perquè el cost dels ingressos es va més que duplicar. Les despeses d'explotació després van créixer 188,5 milions de dòlars, gairebé tres vegades l'augment del benefici brut. Aquesta aritmètica és tota la transició d'un benefici d'explotació de 26,7 milions de dòlars a una pèrdua d'explotació de 97,2 milions de dòlars.

Dues partides de les despeses generals i administratives mereixen ser nomenades abans de treure cap conclusió. El 10-Q diu que les despeses generals i administratives "per als tres mesos acabats el 30 de juny de 2026 també van incloure 47,5 milions de dòlars de contingències legals que es consideren no recurrents", i la conciliació del comunicat enumera 28,8 milions de dòlars de costos relacionats amb adquisicions i transaccions en la mateixa rúbrica. Traieu-ne tots dos i les despeses generals i administratives encara haurien pujat de 67,3 milions de dòlars a 89,0 milions de dòlars. La pèrdua no és només un fet puntual; els fets puntuals la fan més gran.

La mesura de benefici preferida per la direcció explica una història diferent. L'EBITDA ajustat va ser de 60,3 milions de dòlars, per sota dels 82,2 milions de dòlars. La conciliació del comunicat torna a afegir les contingències legals, 42,1 milions de dòlars de remuneració en accions, 29,5 milions de dòlars de depreciació i amortització, els costos d'adquisició, 4,6 milions de dòlars de càrrecs de reestructuració i diverses partides de valor raonable. Aquests són els ajustos no GAAP de l'empresa; el llibre següent registra només les línies GAAP. Comunicat, conciliació de l'EBITDA ajustat.

Anàlisi detallada dels ingressos: subscriptors, preu per subscriptor i un nou continent​

Hims & Hers reporta un sol segment. Desglossa els ingressos geogràficament, per la ubicació de l'entitat jurídica venedora:

La línia internacional és sobretot una adquisició. Al juny de 2026 l'empresa va comprar Eucalyptus, una plataforma de salut digital amb seu a Austràlia i operacions a Austràlia, el Regne Unit, Alemanya, Irlanda, el Canadà i el Japó. El 10-Q diu que Eucalyptus va contribuir "aproximadament el 5%" dels ingressos del Q2 des de la data de l'adquisició. En base pro forma, com si fos propietat des de l'1 de gener de 2025, hauria estat al voltant del 15% dels ingressos consolidats. El creixement orgànic domèstic, per tant, era més a prop del 16% que del 38%.

Les mètriques de subscripció mostren d'on va venir aquest creixement:

Els ingressos van créixer aproximadament el doble de ràpid que el nombre de subscriptors perquè cada subscriptor va gastar més. Els ingressos mensuals per subscriptor mitjà van pujar un 21% fins a 92 $. El comunicat defineix aquesta mètrica com els ingressos totals dividits per la mitjana dels subscriptors inicials i finals, per mes. L'empresa també assenyala que els subscriptors exclouen els compradors puntuals i qualsevol subscripció el pagament de la qual no es va produir amb la cadència contractual.

Anàlisi dels senyals de la direcció. Hem llegit les dues cites preparades del comunicat i la seva secció de perspectives buscant els set temes de demanda, preus i oferta que seguim. Dues coincidències, totes dues sobre expansió:

• Expansió de mercat: "Els resultats del nostre segon trimestre es van definir per una reacceleració significativa del nostre perfil de creixement i l'abast en expansió contínua de la nostra plataforma", i "el nostre negoci internacional va créixer més de 17 vegades, reforçat pel tancament de la nostra adquisició d'Eucalyptus al juny" (comentari del director financer, comunicat del Q2). La línia de la resta del món confirma la xifra de 17 vegades, i també mostra que la major part es va comprar, no es va cultivar.
• Demanda en acceleració, amb visió de futur: "Esperem que el nostre negoci domèstic continuï accelerant durant la segona meitat de l'any" (comentari del director financer, comunicat del Q2). La línia domèstica va créixer un 15,7% al Q2. La xifra domèstica semestral només va créixer un 3,2%, cosa que implica una caiguda del 8,4% al Q1, de manera que l'acceleració fins ara dura un trimestre.

Absent: cap "la demanda supera l'oferta", cap llenguatge d'oferta ajustada, cap llenguatge de cicle alcista del sector i cap declaració sobre els preus de venda. Aquesta darrera absència importa. L'augment del 21% dels ingressos per subscriptor és un efecte de preu i mix, però el comunicat mai ho anomena preus. El 10-Q vincula l'augment de costos amb "les nostres ofertes de pèrdua de pes, algunes de les quals tenen costos de producte i envasat més alts". Un producte més car venut a un preu més alt es llegeix com a mix, no com a poder de fixació de preus.

La història del marge: màrqueting contra marge brut​

Un negoci de subscripció de telesalut funciona amb una desigualtat. El benefici brut que produeix un subscriptor ha de superar el que va costar adquirir aquest subscriptor, i ho ha de fer prou ràpid per finançar les operacions. El llibre fa visibles els dos costats d'aquesta desigualtat, perquè el màrqueting es registra com el seu propi apunt etiquetat:

Durant quatre anys, el camí de l'empresa cap al benefici va ser el palanquejament del màrqueting. El màrqueting va caure d'aproximadament la meitat dels ingressos el FY2021–FY2023 al 39,2% el FY2025. El "benefici brut després de màrqueting" va pujar del 25,2% al 34,7% dels ingressos, fins i tot mentre el marge brut baixava des del seu pic del 82,0%. Això és el que va convertir una pèrdua d'explotació del 42,3% dels ingressos en un benefici d'explotació del 4,5%.

El Q2 2026 trenca el patró des de l'altre costat. El palanquejament del màrqueting va continuar: el 34,8% dels ingressos és la ràtio més baixa de la taula. Però el marge brut va caure 12,6 punts en un any, molt més que la millora de 5,2 punts del màrqueting. El benefici brut després de màrqueting va caure del 36,4% al 29,0% dels ingressos. En dòlars encara va créixer, de 198,3 milions de dòlars a 218,6 milions de dòlars, però ja no cobria les operacions, la tecnologia i les despeses generals i administratives.

El 10-Q explica el costat del cost mecànicament. El cost dels ingressos va pujar un 112%, impulsat per "l'augment dels costos de producte i envasat del 141%, l'augment dels costos d'enviament del 56% i l'augment dels costos associats amb serveis de consulta mèdica del 30%". Atribueix els augments principalment a les ofertes de pèrdua de pes, inclòs l'efecte del canvi del març de 2026 cap als medicaments GLP-1 de marca, més els nous subscriptors i les adquisicions. El component més gran del màrqueting, el cost d'adquisició de clients, va pujar un 21,8% fins a 229,5 milions de dòlars. El 10-Q atribueix aquest augment a més despesa en cerques i afiliats, compensada en part per un enfocament en canals més eficients.

Dit planerament: el medicament de marca és un producte de marge més baix que el que va substituir, i l'empresa encara gasta al voltant de 0,55 dòlars de màrqueting per cada dòlar de benefici brut (54,5% al Q2 2026, davant del 52,3% un any abans). El palanquejament del màrqueting mesurat contra els ingressos va millorar. Mesurat contra el benefici brut, que és el que realment paga l'adquisició, va empitjorar lleugerament.

La gran pregunta: el gir cap a la pèrdua de pes és un reinici de marge o un terra de marge?​

Tot en aquest trimestre es remunta a una decisió. Al març de 2026 l'empresa va anunciar el que el 10-Q anomena un "canvi estratègic" en la seva oferta de pèrdua de pes als Estats Units. Va passar a "proporcionar accés a medicaments GLP-1 de marca, i oferir accés a medicaments GLP-1 compostos a través de la plataforma a escala limitada", i va llançar un programa de subscripció per a la pèrdua de pes. Els càrrecs de reestructuració vinculats a aquest canvi van ser de 38,1 milions de dòlars durant el primer semestre, 28,5 milions dels quals en el cost dels ingressos al Q1, i 4,6 milions de dòlars en despeses d'explotació al Q2.

El context regulador és la pròpia divulgació de factors de risc de l'empresa, i ho reportem només tal com es divulga. El 10-Q afirma que "el panorama regulador aplicable als GLP-1 compostos continua evolucionant ràpidament, cosa que podria donar lloc a sancions, canvis en les nostres pràctiques comercials o altres conseqüències adverses". Diu que l'FDA va emetre una declaració al febrer de 2026 sobre la restricció d'ingredients GLP-1 per a medicaments compostos comercialitzats massivament, i que l'empresa hi va ser nomenada. També diu que l'HHS va indicar al febrer de 2026 que havia derivat l'empresa al DOJ per a una investigació, i que "no està clar quines accions poden prendre l'FDA, l'HHS o el DOJ". Separadament, el 10-Q divulga litigis de patents pendents sobre productes de semaglutida compostos disponibles a través de la plataforma. Cap d'aquests assumptes s'ha resolt en la presentació, i cap és una conclusió contra l'empresa. Expliquen per què el negoci es va moure cap al subministrament de marca. També són el context dels 62,5 milions de dòlars de contingències legals meritades durant el primer semestre.

El balanç mostra directament el model de subministrament de marca. Els comptes a cobrar, una rúbrica nova el 2026, van arribar a 375,3 milions de dòlars, i el 10-Q diu que 347,4 milions d'aquests són "comptes a cobrar per descomptes i rebaixes del fabricant" vinculats a l'inventari enviat sota acords de subministrament de proveïdors. Els comptes a pagar van pujar de 143,3 milions de dòlars al final de l'any a 501,3 milions de dòlars. L'empresa ara és un distribuïdor del medicament d'alt cost d'un altre, portant rebaixes degudes pel fabricant d'una banda i factures de proveïdors de l'altra. Els mateixos fabricants de GLP-1 de marca formen part de la flota: vegeu l'anàlisi del Q2 2026 d'Eli Lilly i l'anàlisi del H1 2026 de Novo Nordisk, cadascuna amb el seu propi llibre.

La guia per a tot l'any emmarca l'aposta. Ingressos de 3.100–3.300 milions de dòlars impliquen 1.740–1.940 milions de dòlars a la segona meitat, després de 1.360 milions al primer. La guia del Q3 per si sola és de 880–900 milions de dòlars. La guia de marge d'EBITDA ajustat és del 9–10%. Això està per sota del 15% del Q2 2025, perquè l'empresa guia cap a un negoci de marge més baix a escala més gran. Si el marge brut s'estabilitza prop del 64%, el màrqueting ha de continuar caient com a quota dels ingressos només per mantenir el benefici d'explotació on era.

Seguir una empresa de telesalut de 3.000 milions de dòlars en text pla​

Un llibre de partida doble és una bona manera de llegir un negoci de subscripció, perquè cada dòlar d'ingressos ha d'anar a parar a algun lloc: al cost dels ingressos, a una de les quatre rúbriques de despeses d'explotació, per sota de la línia, o al benefici net. A Beancount, els ingressos es registren com a nombre negatiu (un crèdit) i les despeses com a nombres positius (dèbits); l'apunt Equity:Adjustments porta el benefici net perquè la transacció sumi zero. La nostra guia per modelar una empresa cotitzada explica el pla comptable complet.

Aquí teniu el compte de resultats del Q2 2026 exactament com està al llibre públic. Màrqueting, operacions i suport, i despeses generals i administratives són tres apunts etiquetats al mateix compte de despeses generals i administratives, i la contingència legal se separa de les despeses generals i administratives com el seu propi apunt:

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026 (quarter only, not six-month year to date)
; Revenue: United States 621,830 + Rest of the World 131,384 = 753,214 (release, revenue table).
; Net income (loss): -86.290 MUSD. Gross profit 480.803 MUSD.
; Check: -753.214 + 272.411 + 54.901 + 262.236 + 95.481 + 117.877 + 47.500 + -4.737 + 4.223 + -4.045 + -6.343 + -86.290 = 0
2026-06-30 * "Hims & Hers Health, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                    -753.214 MUSD ; total revenue
  Expenses:CostOfRevenue                             272.411 MUSD ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment                     54.901 MUSD ; technology and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              262.236 MUSD ; marketing (reported separately)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               95.481 MUSD ; operations and support
  Expenses:SellingGeneralAdministrative              117.877 MUSD ; general and administrative before legal contingencies
  Expenses:SellingGeneralAdministrative               47.500 MUSD ; legal contingencies within G&A (release: Adjusted EBITDA reconciliation)
  Income:OtherNet                                     -4.737 MUSD ; change in fair value of equity securities (gain)
  Income:OtherNet                                      4.223 MUSD ; change in fair value of liabilities (loss)
  Income:OtherNet                                     -4.045 MUSD ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                                  -6.343 MUSD ; income tax benefit
  Equity:Adjustments                                 -86.290 MUSD ; reported net income (loss) offset; retained earnings set by balance assertion

L'apunt Equity:Adjustments és negatiu perquè el trimestre va perdre diners: les despeses van superar els ingressos, i la compensació registra una reducció de 86,3 milions de dòlars del patrimoni net.

La línia del balanç que explica la història és el fons de comerç: 110,9 milions de dòlars del FY2021 al FY2023, 278,3 milions de dòlars al final de 2025 i 1.101,7 milions de dòlars al 30 de juny de 2026. Només la compra d'Eucalyptus va afegir 790,3 milions de dòlars de fons de comerç. El seu preu de compra comptable va ser de 968,5 milions de dòlars, dels quals només 225,0 milions es van pagar per endavant en efectiu. El llibre mostra la resta com a passius: 537,4 milions de dòlars de pagaments diferits per adquisició vençuts dins d'un any i 165,6 milions de dòlars després, més la contraprestació d'èxit. Se situen al costat de 1.365,3 milions de dòlars de bons convertibles al 0%: 1.000 milions amb venciment el 2030, emesos al maig de 2025, i 402,5 milions amb venciment el 2032, emesos al maig de 2026. El patrimoni net dels accionistes va caure de 540,9 milions de dòlars a 324,1 milions de dòlars en sis mesos.

L'arc plurianual​

Els recomptes de subscriptors provenen del 10-K de cada any; la xifra del FY2021 és la comparativa reformulada al 10-K del FY2022 sota la definició actual de "Subscriptors". El mateix 10-K del FY2021 reportava "Subscripcions", un recompte diferent.

Entre el FY2021 i el FY2025 els ingressos es van compondre a aproximadament un 71% anual i els subscriptors a aproximadament un 46%. El creixement de subscriptors després es va alentir bruscament, del 45% el 2024 al 13% el 2025. Els ingressos van continuar component-se més ràpid que la base de subscriptors perquè els ingressos per subscriptor van pujar: el 10-K del FY2025 situa els ingressos mensuals per subscriptor mitjà en 56, 65 i 83 dòlars per al 2023, 2024 i 2025. El benefici net del FY2024 es va veure ajudat per una bonificació per impost sobre beneficis de 54,3 milions de dòlars, i la xifra del FY2025 per una bonificació de 4,4 milions de dòlars, de manera que el marge net de cap dels dos anys no és un senyal operatiu net. El marge d'explotació, 4,2% i 4,5%, és la millor mesura de fins on havia arribat realment el model.

Els ingressos diferits són l'altre indicador de subscripció. Van créixer de 7,7 milions de dòlars a 75,3 milions el 2024 i a 141,4 milions a mitjan 2026. El 10-K del FY2025 atribueix l'augment principalment a canvis en les cadències d'enviament de les ofertes de pèrdua de pes. Els clients paguen per endavant subministraments de diversos mesos, cosa que atreu efectiu cap endavant, però aquests ingressos encara es deuen com a lliuraments futurs.

El veredicte: alcista vs. baixista​

Cas alcista

• Els ingressos per subscriptor van pujar un 21% fins a 92 dòlars al mes mentre els subscriptors encara creixien un 19%. El volum i el valor van pujar junts, cosa rara per a un negoci de subscripció amb 2,9 milions de membres.
• El màrqueting va caure al 34,8% dels ingressos, la ràtio més baixa de la història del llibre. L'eficiència d'adquisició continua millorant fins i tot durant una transició de producte.
• Els ingressos domèstics van créixer un 15,7% al Q2 després d'una caiguda del 8,4% al Q1 (les xifres semestrals menys el Q2). La direcció espera que "continuï accelerant durant la segona meitat", i la guia del Q3 de 880–900 milions de dòlars és coherent amb això.
• Eucalyptus fa multinacional l'empresa d'un dia per l'altre. La resta del món ja és el 17,4% dels ingressos, amb un ritme pro forma proper al 15% del negoci consolidat.
• La major part de la pèrdua del Q2 es troba en línies identificables: 47,5 milions de dòlars de contingències legals i 28,8 milions de dòlars de costos d'adquisició, tots dos descrits per l'empresa com a no recurrents.

Cas baixista

• El marge brut va caure del 76,4% al 63,8% en un any. El model de GLP-1 de marca sembla estructuralment de marge més baix, i cap llenguatge del comunicat reclama poder de fixació de preus per reconstruir-lo.
• El benefici brut després de màrqueting va caure al 29,0% dels ingressos des del 36,4%. Això deixa massa poc per cobrir 315,8 milions de dòlars d'altres costos operatius, de manera que el compte de resultats ja no s'autofinança.
• El balanç s'ha apalançat ràpidament: 1.370 milions de dòlars de bons convertibles, 703,0 milions de dòlars de pagaments diferits per adquisició i 163,0 milions de dòlars de contraprestacions d'èxit contra 324,1 milions de dòlars de patrimoni net.
• Les partides reguladores dels factors de risc, inclosa la declaració de l'FDA, la derivació al DOJ i el litigi de patents, no estan resoltes. La mateixa empresa diu que no pot predir-ne el resultat.
• El senyal de "demanda en acceleració" es basa en un trimestre. Els ingressos domèstics semestrals només van créixer un 3,2%, i cap llenguatge de demanda o oferta del comunicat va més enllà d'una expectativa.

La nostra opinió

Hims & Hers és un negoci de subscripció real amb un motor d'adquisició real: l'eficiència del màrqueting ha millorat cada any del llibre, i els ingressos per subscriptor estan pujant. Però el Q2 2026 mostra que el combustible del motor va canviar. El producte que ara impulsa el creixement porta un marge brut uns dotze punts inferior, i el palanquejament del màrqueting, per estable que sigui, no pot superar-ho per si sol. Tractaríem la guia d'ingressos de 3.100–3.300 milions de dòlars com a creïble i el retorn a la rendibilitat GAAP com a no demostrat. La línia a vigilar és el benefici brut després de màrqueting. Si torna a pujar per sobre d'un terç dels ingressos mentre es paguen els comptes a pagar d'adquisició, el gir va ser un reinici. Si es manté prop del 29%, l'empresa ha canviat un nínxol d'alt marge per un negoci d'escala de marge baix, i el llibre ho mostrarà primer.