Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026
- Ingressos
- 21,9 kM USD (21.947,4 MUSD)
- Benefici net
- 4413,5 M USD (4.413,5 MUSD)
- Marge net
- 20,1 %
Del Llibre Major obert de AdpVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026)
Automatic Data Processing va tancar l'exercici fiscal 2026 amb 21.947,4 milions de dòlars d'ingressos, un 6,7% més, i 4.413,5 milions de dòlars de benefici net, un 8,2% més. El benefici per acció diluït va pujar un 9,6% fins a 10,94 dòlars. Tots dos segments van créixer un 7%, les comandes noves un 6%, la retenció de clients es va mantenir en el 92,1% i la direcció va acabar, en paraules del director financer, "a l'extrem superior del nostre interval de previsions". Però la xifra més important no apareix al compte de resultats. El 30 de juny de 2026, ADP tenia 43.957,8 milions de dòlars dels diners de nòmines i impostos dels seus clients i en devia 44.415,5 milions d'obligacions de fons de clients. Aquests fons flotants van generar 1.354,8 milions de dòlars d'interessos aquest any, un 14% més. Hem reconstruït cinc exercicis fiscals com un llibre major públic en Beancount, amb els diners dels clients en dos comptes propis, perquè el flotant es vegi des del costat que els empresaris mai no veuen: els llibres de l'empresa de nòmines.
Si esteu triant un proveïdor de nòmines més que una acció, comenceu per la nostra guia de proveïdors de nòmines ADP vs. Gusto vs. Paychex. Aquest article tracta de l'empresa que hi ha darrere del pressupost.
Les xifres principals
Totes les xifres següents provenen del Formulari 10-K de l'exercici fiscal 2026 i del comunicat de resultats del quart trimestre i de l'exercici fiscal 2026. (ADP anomena el resultat net "net earnings"; les taules següents diuen "net income" per coincidir amb la sèrie.)
| Mètrica | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | 21.947,4 M$ | 20.560,9 M$ | +6,7% |
| Despeses operatives | 10.240,6 M$ | 9.622,7 M$ | +6,4% |
| Recerca i desenvolupament | 1.028,8 M$ | 988,6 M$ | +4,1% |
| Amortització i depreciació | 490,8 M$ | 486,0 M$ | +1,0% |
| Despeses de venda, generals i administratives | 4.408,2 M$ | 4.051,7 M$ | +8,8% |
| Despeses financeres | 459,3 M$ | 455,9 M$ | +0,7% |
| Altres (ingressos), nets | (410,6) M$ | (354,1) M$ | +16,0% |
| Benefici abans d'impostos | 5.730,3 M$ | 5.310,1 M$ | +7,9% |
| Provisió per a impostos sobre societats | 1.316,8 M$ | 1.230,4 M$ | +7,0% |
| Benefici net | 4.413,5 M$ | 4.079,7 M$ | +8,2% |
| BPA diluït | 10,94 $ | 9,98 $ | +9,6% |
| BPA diluït ajustat (no-GAAP) | 11,12 $ | 10,02 $ | +11,0% |
Dues línies van fer la feina. Els ingressos van sumar 1.386,5 milions de dòlars mentre les despeses operatives, el cost més gran, van créixer lleugerament més lent que els ingressos, un 6,4%. I els altres ingressos van créixer un 16% fins a 410,6 milions de dòlars, gairebé tots per interessos dels fons corporatius (371,0 milions). En canvi, les despeses de venda, generals i administratives van créixer un 8,8%, més ràpid que els ingressos — la línia de cost que s'escalfa. El tipus impositiu efectiu va ser del 23,0%, per sota del 23,2%, i el nombre d'accions diluïdes va caure un 1,3% fins a 403,3 milions, per això el BPA va créixer més que el benefici net.
El quart trimestre va semblar l'any en miniatura: ingressos un 7% més fins a 5.473,8 milions de dòlars, benefici net un 7% més fins a 978,6 milions, BPA diluït un 10% més fins a 2,45 dòlars. L'EBIT ajustat va pujar un 13% fins a 1.400 milions, amb un marge 140 punts bàsics més alt, fins al 25,1%.
El pont entre GAAP i no-GAAP és petit aquest any — 144,3 milions de dòlars sobre 5.700 milions de benefici abans d'impostos — i el comunicat el concilia exactament:
| Pont GAAP → no-GAAP, FY2026 | Milions USD |
|---|---|
| Benefici abans d'impostos (GAAP, marge 26,1%) | 5.730,3 |
| Tota l'altra despesa financera | 141,0 |
| Tots els altres ingressos financers | (92,9) |
| Càrrecs del programa d'alineació empresarial | 91,1 |
| Acords judicials, nets | 18,0 |
| Guanys nets de les inversions d'ADP Ventures | (8,4) |
| Reversió de l'optimització de la plantilla | (4,5) |
| EBIT ajustat (no-GAAP, marge 26,8%) | 5.874,6 |
L'EBIT ajustat va créixer un 10% i el BPA diluït ajustat un 11% fins a 11,12 dòlars. El pont es manté en prosa i en aquesta taula; el llibre major només registra línies GAAP.
Anàlisi detallada dels ingressos
| Línia d'ingressos | FY2026 | FY2025 | Interanual | Ponderació |
|---|---|---|---|---|
| HCM (programari de nòmines i RRHH) | 9.110,6 M$ | 8.674,5 M$ | +5,0% | 41,5% |
| HRO, excloent els pass-through | 3.973,5 M$ | 3.782,3 M$ | +5,1% | 18,1% |
| Pass-through de prestacions del PEO amb marge zero | 4.607,3 M$ | 4.289,0 M$ | +7,4% | 21,0% |
| Global | 2.901,2 M$ | 2.626,0 M$ | +10,5% | 13,2% |
| Interessos dels fons mantinguts per als clients | 1.354,8 M$ | 1.189,1 M$ | +13,9% | 6,2% |
| Ingressos totals | 21.947,4 M$ | 20.560,9 M$ | +6,7% | 100% |
El llibre major registra tot això com un sol apunt de Income:Revenue de 21.947,4 milions de dòlars, perquè els interessos dels fons dels clients formen part dels ingressos totals a la declaració i totes les empreses d'aquesta sèrie registren el total de la declaració en aquest únic compte. El desglossament es troba en aquesta taula i en els comentaris del fitxer del llibre major.
Employer Services és el nucli: programari HCM, externalització i el negoci internacional. Els ingressos van créixer un 7% fins a 14.831,4 milions de dòlars (un 5% en base orgànica a moneda constant), i el benefici abans d'impostos va créixer un 8,6% fins a 5.436,8 milions. Les estadístiques operatives expliquen la composició: comandes de negoci nou un 6% més fins a 2.200 milions de dòlars, retenció d'ingressos de clients estable en el 92,1% i nòmines per client als EUA un 1% més. Així, el creixement va venir de vendre més a clients nous i existents, no que els clients contractessin més. Un 1% més de nòmines per client amb prou feines és un senyal de contractació.
PEO Services va créixer un 7% fins a 7.128,1 milions de dòlars, però la composició importa més que el total. Excloent els pass-through de prestacions amb marge zero — les primes de salut que ADP cobra i remet dòlar per dòlar — el creixement va ser del 5%. El nombre mitjà de treballadors en centres de treball va pujar un 2% fins a uns 762.000. I el benefici abans d'impostos va caure un 1,5% fins a 936,1 milions de dòlars tot i que els ingressos van créixer, que és la història de marges del segment (vegeu més avall).
Interessos dels fons mantinguts per als clients van créixer un 14% fins a 1.354,8 milions de dòlars "a causa del creixement dels saldos mitjans de fons de clients i del rendiment mitjà dels interessos", en paraules del comunicat: saldos un 7% més fins a 40.400 milions de dòlars, rendiment 20 punts bàsics més alt fins al 3,4%. Gairebé tot és a Employer Services (1.342,4 milions); el PEO només en té 12,4 milions.
Hem llegit el comunicat buscant els set temes de demanda i oferta que seguim a cada article de resultats. Cap dels set apareix en la seva forma forta. No hi ha "la demanda supera l'oferta", ni llenguatge de cicle alcista, ni oferta ajustada, ni cap comentari sobre preus — "pricing" només apareix a la lletra petita dels factors de risc. Les aproximacions més properes són les comandes ("les comandes de negoci nou van augmentar un 6% fins a 2.200 milions de dòlars"), la retenció ("forta retenció a Employer Services i puntuacions rècord de satisfacció dels clients", segons la consellera delegada Maria Black) i el "a l'extrem superior del nostre interval de previsions" del director financer. Pel que fa al producte, el més proper és intern: "eines d'IA ara integrades als nostres equips de producte, servei i vendes de maneres que milloren la qualitat i la productivitat". Per a una empresa el volum de la qual segueix l'ocupació, l'absència de qualsevol comentari sobre la demanda de contractació és una troballa. Les nòmines per client van créixer un 1%, i la direcció preveu un 0–1% per a l'any vinent.
La història dels marges
| Període | Ingressos | Cost dels ingressos % | SG&A % dels ingressos | Marge EBT | Marge net |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 16.498,3 M$ | 57,3% | 19,6% | 23,1% | 17,9% |
| FY2023 | 18.012,2 M$ | 55,3% | 19,7% | 24,6% | 18,9% |
| FY2024 | 19.202,6 M$ | 54,6% | 19,7% | 25,4% | 19,5% |
| FY2025 | 20.560,9 M$ | 54,0% | 19,7% | 25,8% | 19,8% |
| FY2026 | 21.947,4 M$ | 53,6% | 20,1% | 26,1% | 20,1% |
ADP no presenta cap subtotal de benefici brut; cost dels ingressos = despeses operatives + R+D + amortització i depreciació.
Cinc anys d'expansió constant: el marge abans d'impostos va pujar del 23,1% al 26,1%, tres punts sencers, impulsat pel cost dels ingressos, que va caure del 57,3% al 53,6% dels ingressos. El marge net va superar el 20% per primera vegada en la història d'aquest llibre major. Mecànicament, el flotant va fer bona part de la feina: els interessos dels fons dels clients es van triplicar de 451,8 milions a 1.354,8 milions de dòlars en aquests cinc anys gairebé sense cost marginal, i van aportar més de 3 punts de ponderació d'ingressos que no existien el FY2022 (els interessos eren llavors el 2,7% dels ingressos, ara el 6,2%).
La taca és les despeses de venda, generals i administratives, que van trencar una ratxa de quatre anys al 19,6–19,7% dels ingressos i van saltar al 20,1%. En dòlars van créixer 356,5 milions, o un 8,8% — la més ràpida de totes les línies operatives. El comunicat no desglossa la causa, però els marges per segment indiquen on mirar: el marge d'Employer Services va pujar 60 punts bàsics fins al 36,7% (5.436,8 sobre 14.831,4), mentre que el marge del PEO va caure 110 punts bàsics fins al 13,1% (936,1 sobre 7.128,1). El PEO va afegir 437,7 milions de dòlars d'ingressos i va perdre 14,4 milions de benefici abans d'impostos. Els pass-through de prestacions van créixer un 7,4% mentre els treballadors en centres de treball van créixer un 2%: més dòlars de primes que hi flueixen amb marge zero, més els costos d'indemnització per accidents laborals i d'assegurança d'atur estatal, un 5,5% més fins a 718,4 milions. El PEO fa créixer la seva línia d'ingressos més de pressa que el seu benefici.
La gran pregunta: quant valen 44.000 M$ de flotant?
Una empresa de nòmines recapta la nòmina d'un client un dia o més abans del dia de pagament, i els impostos sobre nòmines dies o setmanes abans que siguin exigibles. Fins que envia els diners, té els diners i els inverteix — sobretot en bons de alta qualitat. La cartera d'ADP és de bons corporatius, Tresoreria, agències i valors garantits per actius amb 38.200 milions de dòlars de cost amortitzat al 30 de juny de 2026. És el mateix negoci que fa Paychex, a aproximadament nou vegades l'escala:
| Comparació del flotant, FY2026 | ADP | Paychex |
|---|---|---|
| Fons mantinguts per als clients | 43.957,8 M$ | 4.832,2 M$ |
| Obligacions de fons de clients | 44.415,5 M$ | 4.884,6 M$ |
| Interessos dels fons dels clients | 1.354,8 M$ | 210,9 M$ |
| Ponderació dels interessos en els ingressos | 6,2% | 3,2% |
| Ingressos totals | 21.947,4 M$ | 6.512,0 M$ |
Paychex FY2026 va acabar el 31 de maig de 2026; ADP FY2026 va acabar el 30 de juny de 2026.
Al balanç el flotant són dues línies que gairebé no existeixen per a cap altre tipus d'empresa de la nostra sèrie, i el llibre major dona a cadascuna el seu propi compte:
; FY2026 balance sheet — the client-money lines, as filed on June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:Current:FundsHeldForClients Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:FundsHeldForClients 43957.8 MUSD ; funds held for clients — clients' payroll and tax money awaiting remittance (52561.1 total current)
2026-06-29 pad Liabilities:Current:ClientFundObligations Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:ClientFundObligations -44415.5 MUSD ; client funds obligations — owed to clients' employees and tax agencies (50024.9 total current)Les dues línies no són iguals, i la diferència té una causa llegible:
| Final del període | Fons mantinguts | Obligacions | Diferència | Guanys/(pèrdues) nets no realitzats de la cartera AFS |
|---|---|---|---|---|
| 30 juny 2022 | 49.569,2 M$ | 51.285,5 M$ | (1.716,3) M$ | (1.721,4) M$ |
| 30 juny 2023 | 36.333,6 M$ | 38.538,6 M$ | (2.205,0) M$ | (2.206,9) M$ |
| 30 juny 2024 | 37.996,1 M$ | 39.503,9 M$ | (1.507,8) M$ | (1.515,8) M$ |
| 30 juny 2025 | 30.985,7 M$ | 31.343,3 M$ | (357,6) M$ | (425,7) M$ |
| 30 juny 2026 | 43.957,8 M$ | 44.415,5 M$ | (457,7) M$ | (459,2) M$ |
Les obligacions es comptabilitzen a valor nominal: els dòlars deguts als empleats i a les agències tributàries. Els fons s'inverteixen en bons disponibles per a la venda comptabilitzats a valor raonable. Quan els tipus van pujar el 2022–2023, els bons van perdre valor de mercat i els actius es van quedar curts fins a 2.200 milions — i el dèficit coincidia amb la pèrdua neta no realitzada de la cartera gairebé al milió en quatre d'aquests cinc anys. A mesura que els bons maduraven a la par i es reinvertien a rendiments més alts, les dues columnes van col·lapsar juntes: al 30 de juny de 2026 la diferència és de (457,7) milions contra una posició neta no realitzada de (459,2) milions, amb la petita resta corresponent al calendari de cobrament i la porció de fons corporatius de la cartera. (El FY2025 és l'any fluix, desviat en 68,1 milions — l'any en què ADP també va operar una cartera de paper comercial de 4.800 milions contra valors negociables a curt termini.) La pèrdua és a la pèrdua acumulada global, que va millorar de (2.305,8) milions el FY2023 a (902,1) milions ara. Al llibre major, la diferència és visible perquè els dos comptes es modelen tal com es declaren i mai es netegen.
És una diferència de valor de mercat, no de solvència — els bons maduren a la par — però converteix ADP en una posició de tipus en totes dues direccions. Els tipus més alts ajuden els ingressos per interessos només a mesura que la cartera es renova, i perjudiquen la valoració de seguida. Les previsions del FY2027 quantifiquen l'aposta: interessos dels fons de 1.540–1.560 milions sobre saldos que creixen un 3–4% amb el rendiment mitjà pujant fins a aproximadament el 3,7%, "basat en contractes de futurs de tipus dels Fons Federals i diverses corbes de rendiment a termini del 28 de juliol de 2026". Si la corba s'equivoca, aquests 200 milions de creixement previst són el primer que perilla.
El balanç també mostra com es va finançar ADP aquest any. El deute a llarg termini va pujar 989,4 milions fins a 4.964,1 milions per una emissió de 1.000 milions de dòlars de notes al 5,00% amb venciment el 2036, venudes al quart trimestre — mentre 4.769,5 milions de préstecs de paper comercial es van reduir a zero. ADP va convertir el seu paper curt en diners a deu anys al 5%. Les despeses financeres amb prou feines es van moure aquest any (459,3 milions contra 455,9 milions) perquè les notes van arribar tard; el cupó complet impacta el FY2027.
Seguir una empresa de nòmines de 21.900 M$ en text pla
La partida doble fa difícil difuminar els diners de qui són. Les convencions aquí coincideixen amb totes les altres empreses de la sèrie: com modelitzem cada empresa. Les úniques diferències són els comptes amb la forma del sector — la parella de diners de clients més els comptes de leases operatius, accions pròpies, depreciació i interessos per a les línies pròpies de la declaració — documentats amb els seus títols de la declaració a la capçalera del main.bean. Els apunts d'ingressos són abonaments (negatius), les despeses són càrrecs (positius), i Equity:Adjustments absorbeix el benefici net, de manera que cada transacció del compte de resultats suma zero mentre les assercions de balanç fixen els beneficis retinguts. Aquest és el FY2026 tal com s'ha introduït al llibre major:
; Check: −21947.4 + 10240.6 + 1028.8 + 490.8 + 4408.2 + 459.3 + −371.0 + −39.6 + 1316.8 + 4413.5 = 0 ✓
2026-06-30 * "Automatic Data Processing, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -21947.4 MUSD ; total revenues incl. interest on funds held for clients
Expenses:CostOfRevenue 10240.6 MUSD ; operating expenses
Expenses:ResearchAndDevelopment 1028.8 MUSD ; research and development
Expenses:DepreciationAndAmortization 490.8 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 4408.2 MUSD
Expenses:Interest 459.3 MUSD ; interest expense
Income:OtherNet -371.0 MUSD ; interest income on corporate funds
Income:OtherNet -39.6 MUSD ; other (income)/expense residual: realized gains on AFS securities -2.9 + non-service pension income -28.3 + net gain on ADP Ventures' investments -8.4 (-410.6 total other (income)/expense, net)
Expenses:IncomeTax 1316.8 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 4413.5 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Els altres ingressos són dos apunts etiquetats a Income:OtherNet en lloc d'una xifra neta, perquè és un abonament — sobretot els 371,0 milions de dòlars d'interessos dels fons corporatius — i netejar-lo en un compte de despeses amagaria que la tresoreria corporativa d'ADP és en si mateixa una línia de benefici. El guany de 8,4 milions de les inversions i els ingressos de pensions se situen a l'apunt residual amb les seves citacions de notes.
La xifra del balanç que sosté la narrativa a part del flotant és les accions pròpies: 23.165,9 milions de dòlars a cost, 2.144,5 milions més aquest any. ADP ha recomprat més d'un terç de les seves accions emeses al llarg del temps — 240,9 milions de 638,7 milions emeses són a la tresoreria — per això el nombre d'accions no para de caure i el BPA va per davant del benefici net. El patrimoni net dels accionistes és només de 6.031,2 milions de dòlars contra un balanç de 63.200 milions, perquè el balanç és diners de clients i els beneficis surten principalment com a recompres i dividends en lloc d'acumular-se al patrimoni.
L'arc plurianual
| Període | Ingressos | Marge EBT | Benefici net | Interessos dels fons dels clients | Fons mantinguts | Accions pròpies |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 16.498,3 M$ | 23,1% | 2.948,9 M$ | 451,8 M$ | 49.569,2 M$ | 17.335,4 M$ |
| FY2023 | 18.012,2 M$ | 24,6% | 3.412,0 M$ | 813,4 M$ | 36.333,6 M$ | 18.469,3 M$ |
| FY2024 | 19.202,6 M$ | 25,4% | 3.752,0 M$ | 1.024,7 M$ | 37.996,1 M$ | 19.737,1 M$ |
| FY2025 | 20.560,9 M$ | 25,8% | 4.079,7 M$ | 1.189,1 M$ | 30.985,7 M$ | 21.021,4 M$ |
| FY2026 | 21.947,4 M$ | 26,1% | 4.413,5 M$ | 1.354,8 M$ | 43.957,8 M$ | 23.165,9 M$ |
Cinc anys, una forma: ingressos que es componen al 7,4% anual, benefici net al 10,6%, marges que s'amplien cada any. La composició té tres motors d'importància aproximadament igual. Primer, el negoci central creix a un dígit mitjà gràcies a les comandes i la retenció. Segon, el flotant va triplicar la seva contribució a l'ingrés a mesura que pujaven els tipus — de 451,8 a 1.354,8 milions — amb un cost marginal gairebé nul. Tercer, el nombre d'accions es redueix cada any sota un programa de recompres que va afegir 5.800 milions a les accions pròpies en aquesta finestra, elevant el creixement per acció per sobre del creixement ja fort del benefici net.
Fixeu-vos en el que la columna de fons mantinguts no fa: no creix suaument. Oscil·la entre 31.000 i 50.000 milions amb els calendaris de nòmines i el calendari de cobrament — el 30 de juny és una instantània puntual de diners en trànsit, no un saldo gestionat. Jutgeu el flotant per la seva mitjana (40.400 milions aquest any) i el seu rendiment (3,4%), no per la línia de final de període.
El veredicte: alcista vs. baixista
Tesi alcista
- Els ingressos van créixer un 6,7% amb tots dos segments al 7%, comandes un 6% més fins a 2.200 milions i retenció estable en un alt 92,1%. El negoci central creix per vendes noves, no només per preu.
- El marge abans d'impostos es va ampliar per cinquè any consecutiu, fins al 26,1%, i el marge net va superar el 20%. El cost dels ingressos va caure al 53,6% dels ingressos.
- El flotant va generar 1.354,8 milions de dòlars gairebé sense cost — el 6,2% dels ingressos i gairebé una quarta part del benefici abans d'impostos — i la previsió del FY2027 preveu 1.540–1.560 milions a mesura que el rendiment puja cap al 3,7%.
- El dèficit de finançament AFS es va enfonsar de (2.205,0) milions a (457,7) milions i ara coincideix gairebé exactament amb la posició no realitzada de la cartera. És una valoració a tipus, no un forat.
- Les recompres continuen component el valor per acció: accions pròpies 2.100 milions més aquest any, accions diluïdes un 1,3% menys, BPA un 9,6% més sobre un benefici net un 8,2% més alt.
Tesi baixista
- Cap de les expressions de demanda forta apareix enlloc del comunicat. Les nòmines per client van créixer un 1% i es preveuen al 0–1%; la retenció es preveu 10–30 punts bàsics més baixa. La direcció us està dient que la contractació està plana.
- Les despeses de venda, generals i administratives van trencar una ratxa de quatre anys i van saltar al 20,1% dels ingressos, creixent un 8,8% — més que els ingressos — sense desglossament al comunicat.
- El PEO va afegir 437,7 milions de dòlars d'ingressos i va perdre 14,4 milions de benefici abans d'impostos. El marge va caure 110 punts bàsics fins al 13,1% a mesura que els pass-through de marge zero van superar els treballadors en centres de treball.
- Els 1.000 milions de dòlars de notes al 5,00% amb venciment el 2036 van arribar tard a l'any; el cupó complet impacta el FY2027, i la flexibilitat del paper comercial que van substituir ha desaparegut.
- La previsió d'interessos del FY2027 assumeix que la corba a termini del 28 de juliol de 2026 és correcta. Si els tipus cauen més de pressa del que han descomptat els futurs, els 200 milions de creixement del flotant previst es redueixen primer.
La nostra opinió. ADP són dos negocis fusionats en un sol compte de resultats: un compost de programari i externalització de dígit mitjà amb un 92% de retenció, i un fons de bons de 40.000 milions que paga els seus beneficis com a ingressos. Tots dos van funcionar aquest any. El costat del programari va créixer un 7% amb marges en expansió a Employer Services; el fons de bons va guanyar 1.350 milions a mesura que el paper vell es renovava a rendiments més alts. El llibre major els manté visiblement separats: 44.000 milions de diners de clients contra 44.400 milions deguts, i un negoci corporatiu a sota que va superar el 20% de marge net. La línia que vigilaríem és el PEO, on el creixement dels ingressos ja costa més del que rendeix, i la previsió de retenció del FY2027, que la direcció va rebaixar. Si la retenció es manté i la corba coopera, la previsió de creixement del BPA ajustat del 9–11% sembla assolible. Si la contractació s'atura més, ADP encara cobra el seu flotant — aquest és el sentit del model — però el motor de comandes que justifica el múltiple s'alenteix amb ella.
