Microsoft FY2027 Q1: Azure нагоре с 48% при по-малко хардуер от планираното

Първото тримесечие на фискалната 2027 г. за Microsoft беше ограничено от предлагането, а не от търсенето. Azure нарасна с 48%, три пункта над приблизително 45%, които Microsoft прогнозира през юли, докато капиталовите разходи достигнаха $45,2 милиарда спрямо обещанието за „над $50 милиарда“, тъй като капацитетът на центровете за данни от трети страни пристигна със закъснение. В резултат на това маржовете се задържаха. Но заявеният скок от 32% в нетната печалба се дължи най-вече на отпадането на загубата от OpenAI от миналата година: оперативното темпо е non-GAAP показателят от 18%, а свободният паричен поток падна с 27%.

Azure надмина прогнозата си с по-малко хардуер от планираното​

По време на разговора през юли финансовият директор Ейми Худ прогнозира растеж на Azure от „приблизително 45% при постоянен валутен курс“ и капиталови разходи от „над $50 милиарда“ за тримесечието (разговор за Q4 на FY26). Microsoft изпълни първото и не успя с второто, в противоположни посоки. Приходите на Azure нараснаха до $33 165 милиона от $22 384 милиона, а капиталовите разходи, включително финансовите лизинги, бяха $45,2 милиарда „тъй като някои доставки на капацитет от трети страни, които очаквахме през Q1, се забавиха“, каза Худ по време на разговора за Q1.

Сатя Надела повтори фразата, която Худ използва през юли: „Клиентското търсене продължава да надвишава наличното предлагане.“ Това тримесечие числата го потвърждават. Приходите нараснаха с 18,8% до $92 279 милиона (съобщение за печалбата), а само Azure осигури $10 781 милиона от увеличението от $14 606 милиона, около 74% по наше изчисление. Компания със свободен капацитет и слабо търсене не би надминала прогноза за растеж, докато строи по-малко от планираното.

Прогнозата за декемврийското тримесечие затвърждава същото тълкуване. Худ прогнозира растеж на Azure от 49% до 50%, капиталови разходи отново „над $50 милиарда“ и разходи за календарната 2026 г. от „приблизително $170 милиарда заради забавянията на капацитета от трети страни“. Капацитетът, който се изплъзна, не е отменен; той се премества в следващите две тримесечия, заедно с амортизацията си.

Себестойността на приходите нарасна по-бързо от приходите; оперативните разходи не​

Microsoft отчита по нови сегменти тази година, Agents and Infra и Devices and Consumer, с преизчислени данни за предходната година. Регистърът записва редовете на ниво компания:

Дървовидната карта показва $29 720 милиона себестойност на приходите за тримесечието спрямо $9 047 милиона за научноизследователска и развойна дейност и $7 597 милиона за продажби, маркетинг и общи и административни разходи. Редовете за приходите носят знак минус в списъка под нея, защото приходите са кредит в двойното счетоводство.

Себестойността на приходите нарасна с 23,6% спрямо 18,8% при приходите, така че брутният марж се понижи до 67,8% от 69,0%. Формулярът 10-Q обяснява причината: брутният марж на Microsoft Cloud падна до 66% „поради изместване на продуктовия микс към Azure“. Амортизацията и други разходи нараснаха с 44% до $11 744 милиона в отчета за паричните потоци — първата видима цена на парка от GPU, закупен през изминалата година.

Оперативните разходи поеха разликата. Те нараснаха само с 6% до $16 644 милиона, а продажбите и маркетингът останаха почти без промяна — $5 716 милиона спрямо $5 717 милиона. Формулярът 10-Q отбелязва, че общият брой служители е намалял с 2%. Оперативната печалба нарасна с 21% до $45 915 милиона, а оперативният марж се повиши леко до 49,8% от 48,9%, малко по-добре от юлската прогноза за „относително непроменен“ марж. Microsoft плаща за по-нискомаржовия микс на Azure с бюджетна дисциплина навсякъде другаде и това работи, докато приходите растат по-бързо от реда за амортизация, който това тримесечие нарасна повече от два пъти по-бързо.

Скокът от 32% в печалбата е най-вече сравнение с OpenAI​

Нетната печалба по GAAP нарасна с 32% до $36 629 милиона, а разредената печалба на акция се повиши до $4,92 от $3,72. По-голямата част от разликата спрямо растежа от 21% на оперативната печалба се намира под оперативния ред. Другите приходи и разходи бяха печалба от $38 милиона това тримесечие спрямо загуба от $3 660 милиона година по-рано. Според формуляра 10-Q този ред включва $272 милиона нетни печалби от инвестицията на Microsoft в OpenAI тази година спрямо $4,1 милиарда нетни загуби миналата година.

Собствената non-GAAP мярка на Microsoft премахва ефекта от OpenAI. На тази база нетната печалба беше $36 422 милиона, нагоре с 18%, а печалбата на акция беше $4,89, нагоре с 18%. Това е темпото, което спечели основният бизнес. 32% е реална печалба по GAAP, но тя измерва сравнение със загуба, а не по-бърз растеж.

OpenAI се появява и от страната на приходите. Бележката за свързани лица във формуляра 10-Q отчита $10,0 милиарда приходи от търговски споразумения с OpenAI за тримесечието, около 10,8% от общите приходи по наше изчисление. Вземанията от OpenAI нараснаха до $7,2 милиарда от $6,0 милиарда през юни.

Свободният паричен поток падна, докато печалбата растеше​

Оперативният паричен поток нарасна до $58 000 милиона от $45 057 милиона. Добавките към имоти и оборудване приблизително се удвоиха до $39 367 милиона от $19 394 милиона. Свободният паричен поток — оперативният паричен поток минус тези добавки — падна до $18 633 милиона от $25 663 милиона, спад от 27% в тримесечие, в което нетната печалба нарасна с 32%.

Това е най-ясният урок от тримесечието за всеки, който управлява бизнес. Купуването на дълготраен актив е изходящ паричен поток днес, но достига до отчета за приходите и разходите само постепенно, чрез амортизация, разпределена върху живота на актива. Следователно печалбата изостава от скока в капиталовите разходи, а паричните средства го показват първи. Microsoft заяви, че приблизително три четвърти от капиталовите ѝ разходи са отишли за краткотрайни активи като GPU и CPU, които се амортизират по-бързо от сградите, така че догонването в отчета за приходите и разходите идва по-рано. Нашето ръководство за амортизацията преминава през същия механизъм в мащаба на малкия бизнес.

Регистърът показва колко силно тези разходи са променили баланса на Microsoft:

Нетните имоти и оборудване бяха $44 151 милиона в края на FY2020, $313 076 милиона в края на FY2026 и $346 844 милиона на 30 септември 2026 г. Това са $33 768 милиона, добавени в рамките на едно тримесечие. През FY2020 Microsoft носеше около 31 цента нетни имоти и оборудване на долар годишни приходи; към FY2026 тя носеше около 94 цента, по наше изчисление от регистъра. Това е капиталоемкостта на комунално предприятие, а не на софтуерна компания, и обяснява защо амортизацията сега движи маржовете на Microsoft.

Отчетите за приходите и разходите по периоди позволяват същото сравнение от страната на приходите:

Всеки ред е един отчетен период: приходите като отрицателен кредит, себестойността на приходите като дебит и Equity:Adjustments като нетна печалба. Редовете за FY2027Q1 обхващат едно тримесечие, докато по-ранните са цели години. Файлът за периода на тримесечието е FY2027Q1.bean, където всяка цифра носи своя източник.

Какво да следим в декемврийското тримесечие​

• Пристигащ капацитет. Прогнозата за Azure през Q2 от 49% до 50% предполага, че забавеният капацитет от трети страни ще пристигне. Худ каза, че част от предлагането, на което Microsoft „разчиташе през Q2, се премества във второто полугодие“. Ново забавяне ще се покаже първо в растежа на Azure, а не в търсенето.
• Поръчки спрямо портфейл от договори. Търговските остатъчни задължения за изпълнение нараснаха със 73% до $677 милиарда при средно претеглена продължителност от 2,3 години. Търговските поръчки обаче паднаха с 12%. Портфейл, който расте, докато новите поръчки се свиват, зависи повече от вече сключени договори, а разкритията за OpenAI във формуляра 10-Q показват колко концентрирана е част от тази база.
• Амортизация спрямо ценообразуване. Брутният марж падна с 1,2 пункта, докато амортизацията нарасна с 44%. Ако капиталовите разходи се увеличат според прогнозата и цените на Azure се задържат, ограничаването на оперативните разходи трябва да продължи да поема разликата. Оперативните разходи за Q2 се прогнозират да нараснат с около 9%, по-бързо от 6% това тримесечие.
• Парични средства. Худ очаква Microsoft да „остане с положителен свободен паричен поток през FY27“. Летвата сега е да остане положителен, а не да расте, което показва колко далеч са се преместили капиталовите разходи спрямо генерирането на парични средства.