Microsoft FY2026 Q3: Azure достига 40% ръст, докато залогът от $190 милиарда капиталови разходи се натрупва

На 29 април 2026 г. Microsoft отчете приходи за третото тримесечие на фискалната 2026 година в размер на $82,9 милиарда, което е ръст от 18% на годишна база, и нетна печалба от $31,8 милиарда — но числото, което раздвижи разговорите за акциите, беше темпът на растеж на Azure, който отново се ускори до 40%, най-бързият темп, откакто започна надпреварата в капиталовите разходи за AI, заедно с AI бизнес, който вече премина годишен приходен праг от $37 милиарда, което е ръст от 123% на годишна база. Под повърхността на надминатите очаквания, брутният марж се сви за трето поредно тримесечие, а капиталовите разходи вече се движат към приблизително $190 милиарда за календарната 2026 година — близо три пъти повече от общия годишен размер за FY2025 само за девет месеца. Това е компания, която превръща огромен капиталов залог в видимо ускорение на приходите, тримесечие по тримесечие.

Основните числа​

За трите месеца, приключили на 31 март 2026 г., в сравнение със същото тримесечие година по-рано:

Приходите надминаха консенсуса ($81,4 млрд.) и печалбата на акция надмина консенсуса ($4,06) с комфортна разлика. Линията на брутния марж е единственото число, което се движи в грешната посока — спад от 110 базисни пункта на годишна база — тъй като амортизацията на AI инфраструктурата и по-високите разходи за компоненти преминават през себестойността на приходите по-бързо, отколкото AI премията в приходите ги компенсира. Оперативният и нетният марж все пак се разшириха, защото дисциплината в оперативните разходи и миксът от приходи повече от погълнаха натиска върху брутния марж; $942 милиона нетни други приходи (спрямо $623 милиона нетни разходи година по-рано) добавиха допълнителен попътен вятър под оперативната линия.

Нетната печалба, растяща с 23% при 18% ръст на приходите, е основното заглавие: Microsoft все още намира оперативен ливъридж, дори докато финансира най-голямата капиталова програма в историята си.

Задълбочен анализ на приходите: Azure носи тримесечието​

Трите сегмента на Microsoft се разминаха рязко:

Intelligent Cloud ($34,7 млрд., +30%): Приходите от Azure и други облачни услуги нараснаха с 40% на годишна база (39% при постоянен валутен курс) — спрямо 33% в същото тримесечие миналата година и най-бързият растеж на Azure в този цикъл. Ръководството представи ускорението като капацитет, който влиза в експлоатация по-бързо от очакваното, облекчавайки (но не елиминирайки) ограничението в предлагането, което забавяше превръщането на поръчките в приходи повече от година. Оперативната печалба на сегмента нарасна с 24% до $13,8 милиарда, малко по-бавно от приходите — знак, че нововъведеният в експлоатация капацитет все още се натоварва към пълно използване, вместо да работи при зрелия маржов профил на Azure.

Productivity and Business Processes ($35,0 млрд., +17%): Office, LinkedIn и Dynamics 365 нараснаха по-бързо от сегмента More Personal Computing и почти толкова бързо, колкото Intelligent Cloud, водени от Microsoft 365 Copilot. Платените места за Copilot вече надхвърлят 20 милиона, а оперативната печалба на сегмента нарасна с 21% — по-бързо от приходите — което показва, че прикачването на Copilot се реализира при висок допълнителен марж върху съществуващата инсталирана база на Office.

More Personal Computing ($13,2 млрд., −1%): Windows, игрите и търсенето бяха по същество без промяна, същият модел на зрял пазар, наблюдаван във всяко скорошно тримесечие. Оперативната печалба все пак нарасна с 4% благодарение на дисциплината в разходите, но този сегмент вече не е двигател на растеж — той е анюитетът с ниска капиталоемкост, който финансира AI изграждането на други места в отчета за приходите и разходите.

Промяната в микса е недвусмислена: Intelligent Cloud и Productivity заедно вече генерират близо 85% от приходите и по същество целия растеж на компанията.

Историята на маржовете: Три тримесечия на свиване на брутния марж​

Проследяването на трите отчетени досега тримесечия на фискалната 2026 година показва последователен модел:

Брутният марж е паднал във всяко тримесечие на тази фискална година — от 69,1% на 68,0% и на 67,6% — продължавайки свиването, което се появи за първи път в годишните резултати за FY2025. Оперативният марж следва същия низходящ наклон, губейки приблизително 130 базисни пункта от Q1 до Q3, тъй като както себестойността на приходите, така и оперативните разходи растат по-бързо от коригираната спрямо микса приходна база. Това е пряката цена на надпреварата за капацитет: амортизацията на GPU, електроенергията и по-високите цени на компонентите се отразяват в отчета за приходите и разходите, преди AI приходите, които подкрепят, да са се развили напълно.

Колебанието в нетния марж е еднократно изкривяване, а не оперативна тенденция. Скокът до 47,3% през Q2 FY2026 беше driven от $9,97 милиарда нетна печалба от други приходи, от които $7,6 милиарда ("$1,02 разредена печалба на акция") дойдоха от дела на Microsoft в OpenAI. След рекапитализацията на OpenAI през 2025 г., Microsoft вече отчита дела си в нетните активи на баланса на OpenAI всяко тримесечие, вместо да признава своя дял от оперативните резултати на OpenAI — наистина волатилна, неоперативна линия. Въздействието на преоценката на дела в OpenAI през Q3 FY2026 беше тривиална нетна загуба от $14 милиона, поради което нетният марж се върна към по-представителните 38,3%. Извадете колебанието от счетоводството на OpenAI и истинската история е стабилно, умерено свиване на оперативния марж, финансиращо много по-голяма капиталова база.

Големият въпрос: Надпреварата към $190 милиарда капиталови разходи​

Капиталовите разходи на Microsoft (включително финансови лизинги) по тримесечия:

Девет месеца след началото на фискалната 2026 година Microsoft вече е похарчила $104,3 милиарда за капиталови разходи и финансови лизинги — повече от 1,6 пъти цялата FY2025 за три тримесечия. Финансовият директор Ейми Худ каза на инвеститорите, че капиталовите разходи, включително финансовите лизинги, ще достигнат приблизително $190 милиарда за календарната 2026 година, като около $25 милиарда от това увеличение се дължат на по-високите цени на паметта и компонентите, а не на добавен капацитет. Приблизително две трети от скорошните капиталови разходи са отишли за краткотрайни активи — GPU и CPU, които се амортизират за няколко години — а остатъкът в дълготрайни сгради за центрове за данни и енергийна инфраструктура.

Как се сравнява това с плановете за капиталови разходи на другите хиперскалъри за 2026 г.?

Четирите най-големи хиперскалъра колективно се насочват към приблизително $650–725 милиарда капиталови разходи за 2026 г., рязко нагоре от около $410 милиарда през 2025 г. Разходите на Microsoft вече са в непосредствена близост до тези на Amazon — компания с много по-голям общ баланс — и 40% ръст на Azure това тримесечие е първото твърдо доказателство, че капацитетът се превръща в приходи, вместо да стои неизползван. Мечият сценарий винаги е бил: какво ще стане, ако търсенето не се появи достатъчно бързо, за да оправдае $190 милиарда? Ускорението на Azure това тримесечие е най-силният досегашeн аргумент, че то се появява.

Проследяване на баланс от $695B в обикновен текст​

Поддържаме пълните финансови отчети на Microsoft — от FY2020 до FY2026 Q3, отчет за приходите и разходите и баланс — като публичен Beancount регистър. Двойното счетоводство е правилната призма за капиталова история като тази: всеки долар, който Microsoft харчи за GPU и центрове за данни, трябва да се появи някъде в баланса, а регистърът налага това съгласуване всяко тримесечие, вместо да се доверява на коригиран от ръководството показател.

Ето отчета за приходите и разходите за FY2026 Q3 точно както се появява в регистъра — обърнете внимание на конвенцията на Beancount: сметките Income носят отрицателни (кредитни) салда, Expenses носят положителни (дебитни) салда, а това тримесечие Income:OtherNet е отрицателно, защото другите приходи бяха положителни:

; FY2026 Q3 Income Statement — three months ended March 31, 2026
; Check: −82,886 + 26,828 + 8,915 + 8,745 + 7,562 − 942 + 31,778 = 0 ✓
 
2026-03-31 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -82886 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                   26828 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment           8915 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     8745 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:IncomeTax                        7562 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Income:OtherNet                           -942 MUSD  ; net other income (credit)
  Equity:Adjustments                       31778 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Балансът разказва капиталовата история в един ред. Имоти, машини и оборудване — GPU, сградите за центрове за данни и мрежовото оборудване зад AI изграждането — нараснаха във всяко едно тримесечие на тази фискална година:

2026-03-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-03-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 283228 MUSD  ; $283.2B

Имотите, машините и оборудването преминаха от $205,0 милиарда към края на FY2025 (30 юни 2025 г.) до $230,9 милиарда (Q1), $261,1 милиарда (Q2) и $283,2 милиарда (Q3) — увеличение от $78 милиарда за три тримесечия, по-бързо от целия нарастващ обем на предходната фискална година. Общите активи преминаха $694 милиарда за същия период. Пълният регистър, всяко тримесечие, е отворен и подлежащ на одит:

Деветтримесечната дъга: Имоти, машини и оборудване и приходи в синхрон​

Имотите, машините и оборудването почти се удвоиха от края на FY2024 — от $154,6 милиарда до $283,2 милиарда — докато тримесечните приходи нараснаха от приблизително $61 милиарда на тримесечие до $83 милиарда. Двете линии се движат заедно, което е точно тезата: това не са разходи, несвързани с търсенето, а разходи, които се превръщат в ускоряваща се приходна линия в същото време. Откритият въпрос за остатъка от FY2026 е дали темпът на растеж на Azure от 40% ще се задържи или ще се разшири, когато по-голяма част от този капацитет влезе напълно в експлоатация — ръководството вече даде насоки за продължаващо ускорение.

Какво мисли Уолстрийт​

Реакцията на продаващата страна на отчета беше конструктивна въпреки свиването на маржовете:

• Goldman Sachs запази ценовата си цел на $655, поддържайки бичия си възглед през ускорението на капиталовите разходи.
• Morgan Stanley повиши целта си от $625 на $650, наричайки Microsoft "топ избор" и цитирайки позицията ѝ да заеме централна роля в корпоративното възприемане на AI.
• По-широкият консенсус на анализаторите (31 анализирани анализатори към май 2026 г.) е на Buy с средна ценова цел от приблизително $565.

Разликата между бичите цели от $650–655 и по-широкия консенсусен среден показател отразява същото напрежение, преминаващо през този доклад: растежът на заглавието е недвусмислен, но пазарът все още включва известен риск, че $190 милиарда годишни капиталови разходи изискват още няколко тримесечия като това, за да се оправдаят напълно.

Присъдата: Бикове срещу мечки​

Бичият случай:

• Azure ускори отново до 40% ръст — най-бързият в този цикъл — с ръководство, даващо насоки за продължаващо ускорение, докато повече капацитет влиза в експлоатация, превръщайки капиталовия залог в видими, натрупващи се приходи
• AI бизнесът премина годишен праг от $37 милиарда, ръст от 123% на годишна база, докато местата за Microsoft 365 Copilot надхвърлиха 20 милиона — два независими двигателя за монетизация, и двата растящи
• Нетната печалба нарасна с 23% при 18% ръст на приходите, дори докато брутният марж се сви, което доказва, че оперативният модел все още има останал ливъридж въпреки най-голямото нарастване на капиталовите разходи в историята на компанията
• $104,3 милиарда капиталови разходи за девет месеца на FY2026 са напълно самофинансирани от оперативен паричен поток — без дългово финансирана разходна вълна, без разводняване на капитала
• Делът в OpenAI вече се отчита по справедлива стойност всяко тримесечие и вече е донесъл печалба от $7,6 милиарда в едно тримесечие, актив подобен на опция, до голяма степен отсъстващ от простото съотношение на печалбата

Мечият случай:

• Брутният марж се сви за три последователни фискални тримесечия (69,1% → 68,0% → 67,6%), а оперативният марж следва същия наклон — ако растежът на AI приходите някога се забави, разходната база не се свива с него
• Насоките за $190 милиарда годишни капиталови разходи, нагоре с близо $125 милиарда от $64,6 милиарда за FY2025, са изключителен залог за устойчиво търсене на хипермащабен AI; забавяне в корпоративното възприемане на AI би оставило Microsoft с амортизиращ се GPU капацитет и без приходи, които да го погълнат
• Счетоводството на преоценката на OpenAI въвежда реална волатилност на печалбата — печалба от $7,6 милиарда през Q2 и почти нулево въздействие през Q3 са две точки от данни за това, което може да се превърне в наистина непредвидима линия
• Оперативната печалба на Intelligent Cloud (+24%) расте по-бавно от приходите на сегмента (+30%), което предполага, че нововведеният в експлоатация капацитет разрежда маржа, преди да се натовари до пълно използване
• More Personal Computing вече е без промяна или леко намаляващ, което означава, че по същество цялата тежест на растежа пада върху Intelligent Cloud и Copilot — по-тясна база, отколкото диверсификацията на три сегмента предполага на хартия

Нашето мнение: Това е най-ясното тримесечие досега, в което тезата за AI капиталовите разходи се развива, както ръководството обеща: ускорението на Azure до 40% ръст е пряко доказателство, че $190 милиарда капиталови разходи за 2026 г. преследват реално, в момента недостатъчно обслужвано търсене, а не спекулативен капацитет. Свиването на брутния марж е реално и си струва да се наблюдава, но то е учебникарският отпечатък на компания, която все още нараства нова инфраструктура, а не знак за конкурентна ерозия — оперативният и нетният марж (без шума от OpenAI) се задържат, защото ценообразуването на Copilot и Azure AI носи достатъчна премия, за да ги погълне. Истинският риск е продължителността: Microsoft се нуждае от още няколко тримесечия на 30–40% ръст на Azure, за да изглежда $190 милиарда за една година очевидно правилно в ретроспекция, а не агресивно. Всяко тримесечие досега засилваше този аргумент.