Финансови резултати на Goldman Sachs за Q3 2026: $17.01 печалба на акция при рекордно финансиране на акции, а сагата с Apple Card наближава края си

На 13 октомври 2026 г. Goldman Sachs отчете разводнена печалба за третото тримесечие от $17,01 на акция, което е с 39% повече от година по-рано, върху $18,68 милиарда нетни приходи — ръст от 23% и вторите най-високи тримесечни приходи в историята на фирмата. Двигателят беше търговията с акции, която нарасна с 72% до близо рекордните $6,44 милиарда, а тримесечието все пак пое и благотворително дарение от приблизително $450 милиона към Goldman Sachs Gives, което струваше около $1,00 от EPS. Възвръщаемостта на собствения капитал достигна 18,7%. Счетоводната книга показва точно откъде дойде превишението над очакванията — и колко струваше то.

Ключовите числа​

Фискалната година на Goldman е календарната година; Q3 2026 приключи на 30 септември 2026 г. Всяка цифра по-долу идва от съобщението за резултатите (8-K, Приложение 99.1) и от презентацията на резултатите (Приложение 99.2) — към 19 октомври не беше подаден Формуляр 10-Q за тримесечието, така че приложенията към 8-K са основният източник.

Превишението над очакванията има ясна анатомия: работата беше свършена от приходите. Нетните приходи нараснаха с 23%, докато оперативните разходи нараснаха с близо 20%, така че оперативният ливъридж беше слаб — около три процентни пункта от него — а останалата част от ръста на EPS дойде под линията на приходите. Да започнем с дарението: благотворителните вноски към Goldman Sachs Gives добавиха приблизително $450 милиона към некомпенсационните разходи, което фирмата определя като около $1,00 от разводнената EPS и 1,1 процентни пункта от ROE. Без него EPS беше около $18,01, ръст от 47%. След това добавете броя на акциите, който намаля с 4% на годишна база поради продължителните изкупувания на акции — ето защо EPS (+39%) изпревари нетната печалба, приложима към обикновените акционери (+33%).

Последователното сравнение заслужава предупредителен етикет, а не заключение. Приходите паднаха с 8%, а нетната печалба с 20% спрямо Q2 — но Q2 беше рекордното тримесечие за всички времена с $20,34 милиарда приходи. Това тримесечие е второто най-високо в историята. Сравняването му с върха говори повече за върха, отколкото за това тримесечие.

Задълбочен анализ на приходите​

Тезисът на това тримесечие е, че финансирането — кредитирането срещу клиентска активност, във всеки клас активи — вече е самата франшиза. Пазарите направиха тримесечието, управлението на активи се натрупваше тихо, а изходът от потребителския бизнес се сви до пренебрежима величина със знак минус.

Global Banking & Markets (+32%) са три различни истории, слепени заедно. Таксите за инвестиционно банкиране нараснаха с 21% въз основа на рекордни приходи от консултантски услуги от $1 654 милиона, което съобщението свързва с „увеличение на обемите на завършени сливания и придобивания“, плюс емитиране на акции с ръст от 43% въз основа на IPO-та и вторични предлагания, и емитиране на дълг с ръст от 15% въз основа на активност при инвестиционен клас. Това е темата за възходящия отраслов цикъл, проявяваща се в завършени сделки — Dealogic класира фирмата на #1 по обявени и завършени M&A и по емисии на акции от началото на годината. Но прочетете следващото изречение от съобщението, преди да екстраполирате: „Наличният обем на таксите за инвестиционно банкиране на фирмата намаля в сравнение с края на второто тримесечие на 2026 г. и леко намаля в сравнение с края на 2025 г.“ Рекордни завършвания днес, по-тънък портфейл утре. FICC беше наравно при $3,47 милиарда, а миксът в него има значение: посредничеството падна със 7% поради „значително по-ниски нетни приходи при ипотеки и кредитни продукти“, докато финансирането нарасна с 14% въз основа на ипотеки и структурирано кредитиране. Изпълнението за клиенти се охлади; кредитирането от баланса — не.

Акциите са тримесечието. Ръст от 72% до $6,44 милиарда — вторият най-висок за всички времена — въз основа на посредничество с ръст от 52% (деривати) и финансиране с ръст от 96% до рекордните $3,37 милиарда въз основа на prime и портфейлно финансиране. Когато и двете половини на търговския бизнес растат по този начин, формата е на пазара: волатилността и обемите повдигат наведнъж всеки деск за улесняване на сделки. Коментарът на Соломон го представя като франшиза, а не като метеорологично време — „нашите клиенти продължиха да се обръщат към Goldman Sachs за нашите първокласни консултантски, изпълнителски и финансови способности, което доведе до нашите втори най-високи тримесечни нетни приходи и рекордни нетни приходи от началото на годината“ — а „рекордните нетни приходи от началото на годината“ от $56,24 милиарда са счетоводната линия, която го потвърждава. Това, което съобщението не казва, също е находка: никъде няма език от типа „търсенето надвишава предлагането“, а линията за наличния обем по-горе активно смекчава историята за търсенето. Стабилно, да. Ненаситно, не.

Asset & Wealth Management (+14%) е натрупващият бизнес, който си върши работата. Рекордните такси за управление и други такси от $3,59 милиарда (+22%) се движеха от рекордни активи под надзор от $4,10 трилиона, с $83 милиарда нетни входящи потоци срещу $27 милиарда пазарна амортизация — 35-ото поредно тримесечие на дългосрочни нетни входящи потоци, базирани на такси. Стимулиращите такси от $587 милиона (+672%) дойдоха от разпределения на фондове, което по природа е неравномерно. И двете линии на спад имат безобидни обяснения в съобщението: частното банкиране и кредитирането паднаха с 22% само защото тримесечието от миналата година включваше събрани лихви по предварително обезценен кредит, а инвестициите паднаха с 85% до $50 милиона поради намаления на дългови инструменти спрямо увеличения година по-рано. През тримесечието фирмата също обяви споразумения за придобиване на NEOS Investments и LCN Capital Partners, а нетните приходи от Азия почти се удвоиха до $3,8 милиарда — темата за пазарна експанзия, в две валути.

Platform Solutions (−72% до $170 милиона) е изходът от Apple Card, оценен от тримесечието. Съобщението приписва спада на „нетни намаления, свързани с кредитния портфел на Apple Card, който беше прехвърлен в държан за продажба през четвъртото тримесечие на 2025 г.“ За мащаб: 10-K за FY2025 отчита намаление на приходите от $2,26 милиарда по това прехвърляне, „компенсирано повече от достатъчно от свързано намаление на резерва от $2,48 милиарда в разхода за кредитни загуби“. Приключението в потребителското банкиране сега се проявява като волатилност на оценката на портфел, който чака новия си издател.

Историята с маржа​

Goldman няма брутен марж — фабриката на една банка е нейният баланс — така че историята с маржа е коефициентът на ефективност и коефициентът на компенсациите през цикъла.

Механично, тримесечието разшири маржовете, защото компенсациите — най-големият разход при $5,12 милиарда — нараснаха само с 9% спрямо 23% ръст на приходите, притискайки коефициента на компенсациите до 27,4%. Това е лостът за начисляване, работещ както е проектиран: възнаграждението следва представянето с лаг и отбив. Компенсацията дойде от разходите, базирани на транзакции, които нараснаха с 54% до $3,02 милиарда въз основа на същите обеми активност, които повдигнаха приходите, и от другите разходи, които нараснаха с 24% до $1,10 милиарда, носейки $450 милиона дарение. Провизите за съдебни спорове паднаха до $23 милиона от $131 милиона — попътен вятър от $108 милиона, който никой не бива да анюитизира. Общо: коефициент на ефективност 60,5% за тримесечието и 59,4% от началото на годината, с близо три пункта по-добре от миналогодишните 62,1%.

Няма тема за ценообразуване, която да се докладва — банките не вдигат каталожни цени; те монетизират чрез обеми и спредове. Страната на спреда се проявява в нетния лихвен доход от $3,77 милиарда, който падна с 2% на годишна база, тъй като лихвените разходи (+12%) изпревариха лихвените приходи (+9%). В тримесечие, в което всичко останало растеше с двуцифрени проценти, собственият носещ доход на баланса тихо се сви.

Големият въпрос: Колко от $18,7 милиарда се повтаря?​

Оголете тримесечието до неговия постоянен темп и три корекции дърпат в различни посоки. Добавете обратно $1,00 от тежестта на GS Gives и EPS е $18,01 — но това дарение е дискреционна благотворителност в рекордна година, точно онзи вид линия, който се повтаря именно когато печалбите могат да си го позволят. После попитайте какво друго стоеше на цикличен екстремум: финансирането на акции на рекордно ниво за всички времена (+96%), консултантските услуги на рекорд, стимулиращите такси нараснали близо осемкратно въз основа на разпределения. И после прочетете отново линията за наличния обем — спаднала спрямо предходното тримесечие — с вече меко посредничество при FICC (−7%) и данъчната ставка, пълзяща нагоре до 20,4%, докато ползите от възнаграждения на база акции избледняват. Бичият случай е, че обемите на завършени сделки и балансите по prime финансиране са новото плато; мечият случай е, че и трите достигнаха връх заедно в Q3.

Сравнението с конкурентите изостря въпроса, защото тримесечието на всяка банка имаше същата форма. Q3 на JPMorgan отбеляза ръст на приходите от 8% до $50,17 милиарда, с акции с ръст от 49% и FICC спад от 4%; Jefferies отчете рекордни приходи от акции от $626 милиона, ръст от 29%, срещу спад на фиксирания доход от 26% до $176 милиона. Goldman превъзхождаше и двете страни на този режим — +72% при акциите, само −1% при FICC — което е истинско спечелване на пазарен дял. Но когато всяка къща живее от акции, докато фиксираният доход се влачи, тестът за следващото тримесечие е общ за трите: FICC връща ли се към средното, или зависимостта от акции се задълбочава?

Проследяване на тримесечие от $18,7 млрд. в обикновен текст​

Двойното записване принуждава всеки долар да се равни, ето защо счетоводната книга в Beancount е одитът — а как моделираме всяка компания обяснява конвенциите, които този файл следва. Транзакцията за отчета за доходите по-долу е реалната подадена декларация, не обобщение: отрицателни приходи, положителни разходи и проверката, която доказва, че сборът им е нула.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Този блок не е илюстрация; това е периодът, който беше валидиран и изпратен към open_ledger/goldman-sachs, където активите от $2 182 000 млн. се равняват на пасивите от $2 057 000 млн. плюс собствения капитал от $125 000 млн. до милиарда, който отпечатва съкратеното съобщение. Единственото число от баланса, което разказва наратива, са търговските активи от $832 милиарда — 38% от целия баланс от $2,18 трилиона. Балансът е търговският инвентар, финансиран от $568 милиарда депозити и $395 милиарда обезпечени финансирания. Когато финансирането на акции отпечатва рекордно тримесечие, това е активната база, която печата.

Многогодишната дъга​

*Годишно изражение на тримесечния ROE.

Историята на натрупването е отиване и връщане с изчистен баланс. Маржът от 36,5% и EPS от $59,45 през FY2021 бяха следпандемичната сделка-бонза; маржът от 18,4% и ROE от 7,5% през FY2023 бяха дъното, когато $1,46 милиарда обезценки на търговски недвижими имоти, отписване на GreenSky от $506 милиона, обезценка на репутация от $504 милиона и специална вноска към FDIC от $529 милиона се стовариха в една година. Възстановяването оттогава е механично и видимо в таблицата на сегментите: приходите на Global Banking & Markets минаха $29 994 млн. → $35 067 млн. → $41 453 млн. → $13 458 млн. това тримесечие, докато Platform Solutions мина от загуба преди данъци от $2,02 милиарда през FY2023 до печалба преди данъци от $151 милиона през FY2025. Изкупуванията на акции усилиха цялата дъга — средният брой базови акции падна от 309,6 милиона до 296,1 милиона само за последната година — ето защо EPS почти си възвърна върховете, докато приходите само ги настигнаха. Маржът от 28,3% и ROE от 18,7% за Q3 стоят над всяка пълна година от 2021 г. насам; въпросът по-горе е дали те са новото плато или подписът на цикъла на неговия връх.

Присъдата: Бичи срещу Мечи случай​

Бичи случай

• Финансирането на акции на рекордните $3,37 милиарда (+96%) въз основа на prime и портфейлни баланси, с #1 класации на Dealogic по M&A и емисии на акции — структурен пазарен дял, а не един късметлийски портфел.
• Натрупващият бизнес с такси натрупва: рекордни такси за управление (+22%), рекордни $4,10 трилиона активи под надзор и 35-ото поредно тримесечие на дългосрочни нетни входящи потоци, базирани на такси.
• Връщането на капитал работи на пълни обороти: $4,49 милиарда през тримесечието ($3,0 милиарда изкупувания на акции при средна цена $1 048,73 плюс $1,49 милиарда дивиденти), обявен дивидент от $5,00, балансова стойност с ръст от 5% на годишна база до $372,64, CET1 при 12,4% стандартизиран.
• Изходът от потребителския бизнес е почти неутрален за отчета за доходите: Platform мина от загуба преди данъци от $2,02 милиарда през FY2023 до печалба от $151 милиона през FY2025, а намаленията на Apple Card са опашката, а не кучето.
• Отчетената EPS подценява постоянния темп по собствената математика на фирмата: без дарението от $450 милиона, EPS беше около $18,01 (+47%), а ROE — около 19,8%.

Мечи случай

• Наличният обем падна спрямо предходното тримесечие и спрямо края на годината — рекордните завършвания днес са заети от утрешния портфейл, а таксите за инвестиционно банкиране вече се подхлъзнаха с 5% последователно.
• Посредничеството при FICC падна със 7% поради слабост при ипотеките и кредита; рекордите по финансиране (+96% при акциите, +14% при FICC) са цикличната половина на всеки търговски бизнес и всички достигнаха връх заедно.
• Разходите (+20%) почти настигнаха приходите (+23%): разходите, базирани на транзакции, са с ръст от 54%, а компенсациите за деветте месеца — с 17%, което оставя слаб оперативен ливъридж, ако обемите се охладят.
• Приходите на Platform паднаха със 72% до $170 милиона поради продължаващи намаления на Apple Card — изходът не е приключен и все още прави намаления срещу приходите всяко тримесечие.
• Данъчният попътен вятър избледнява: ефективната ставка нарасна до 20,4% от 18,5%, тъй като ползите от възнаграждения на база акции се свиха, а ползата от $975 милиона за деветте месеца (+~$3,20 от EPS за годината до момента) няма да се повтори в този мащаб.

Нашето мнение

Това е най-близкото, до което една банка стига до качествено превишение над очакванията: upside-ът дойде от улесняване на клиенти и натрупване на такси, а не от освобождаване на резерви или еднократни печалби — нетната печалба нарасна с 29%, докато провизията се увеличи с 9%, точно обратното на управление на печалбите. Но качеството и повторяемостта са различни неща, а всичко, което превъзхождаше (финансиране, консултантски услуги, стимулиращи такси), е проциклично, докато всичко, което води (наличния обем, посредничество при FICC), се смекчи. Бихме притежавали натрупващия бизнес с такси и бихме наели търговското тримесечие: $18,7 милиарда са реални, дарението от $1,00 ласкае компенсациите за следващата година, а линията за наличния обем е числото, което да следим през януари.