Jabil FY2026: $36B приходи и 2.9% марж от производството на AI сървъри за други

Jabil увеличи приходите си с 21% до $36.0 милиарда през фискалната 2026 година и задържа $1.04 милиарда от тях като GAAP нетен доход — нетен марж от 2.9%. Това не е оплакване за тримесечието; това е бизнес моделът. Jabil произвежда AI сървъри, мрежово оборудване, автомобилна електроника и медицински устройства за други компании, а четвъртото тримесечие показва и двете страни на сделката наведнъж: приходи нагоре с 29% до $10.6 милиарда, GAAP оперативен доход нагоре с 79% до $602 милиона, и баланс, който нарасна наполовина до $27.4 милиарда, защото някой трябва първо да финансира вземанията и запасите. Моделирахме пет фискални години като публичен Beancount регистър, така че производствената икономика и печалбата от продажбата на Mobility през 2024 да могат да се четат поотделно. Той се присъединява към рафта за AI инфраструктура до CoreWeave, Dell и Applied Materials.

Числата на първа страница​

Годината се ускори към финала. Приходите за цялата година нараснаха с 21%, докато четвъртото тримесечие нарасна с 29%, а GAAP оперативният доход нарасна с 44% за годината спрямо 79% за тримесечието — оперативният ливъридж най-накрая се проявява в бизнес с разходи за приходите. Брутният марж се разшири с 34 базисни пункта за годината до 9.2%, въпреки че 9.4% през четвъртото тримесечие беше малко под 9.5% от миналата година: скокът в оперативния доход през Q4 дойде от ливъридж върху оперативните разходи, не от производството. Под оперативната линия, нетни лихви и други от $296 милиона плюс $368 милиона данъци превърнаха $1,704 милиона оперативен доход в $1,040 милиона консолидиран нетен доход, а загуба от $2 милиона неконтролиращ интерес е единствената разлика между консолидирания и принадлежащия — компенсацията в регистъра е консолидираната, а разделянето е посочено на реда.

Задълбочен анализ на приходите​

Съобщението не разкрива разбивка по сегменти за фискалната 2026, така че миксът по-долу е на последната подадена база: Забележка 14 от 10-K за фискалната 2025, която преизчисли всички предходни години в текущите три сегмента.

Intelligent Infrastructure е историята с AI и към фискалната 2025 е най-големият сегмент. Той нарасна с 34% онази година — 30% от съществуващи клиенти в облака и центровете за данни и 10% от капиталово оборудване, частично компенсирани от 6% спад в мрежите и комуникациите. Езикът на главния изпълнителен директор Mike Dastoor в съобщението сочи в същата посока за 2026: „Нашите екипи подкрепиха значителен растеж в AI инфраструктурата“, а перспективата за фискалната 2027 цитира „ускоряващо се AI търсене“. Dell, който отчита приходите от сървъри, произведени от Jabil, е огледалото на тази линия от страната на търсенето.

Regulated Industries — автомобилна индустрия, здравеопазване, опаковане, възобновяема енергия — се сви с 3% през фискалната 2025 и намалява две поредни години, от $13.0 милиарда до $11.9 милиарда. Той е стабилизаторът, не двигателят: регулираните програми са устойчиви, но бавни, а „солидният растеж в автомобилната индустрия, здравеопазването, енергийната инфраструктура, отбраната и аерокосмическата индустрия“ в съобщението се чете като език за стабилизация за фискалната 2027, а не като обещание за растеж.

Connected Living and Digital Commerce е сегментът, който продажбата на Mobility изпразни: $10.6 милиарда през фискалната 2023, $5.6 милиарда през 2025, като спада през 2025 е „основно предизвикан от отделянето на Mobility бизнеса“. Това, което остава, е автоматизация на складове и цифрова търговия — малко, но растящо с 2% при съществуващи клиенти и изрично посочено в перспективата за 2027 („автоматизация на складове и търговия на дребно“).

Тезата, която миксът подкрепя: Jabil се превръща в производител на AI инфраструктура с прикачен анюитет от регулирани индустрии. Приходите от чуждестранни източници паднаха до 75.0% през фискалната 2025 от 85.8% две години по-рано, „основно предизвикано от растежа на вътрешните приходи в нашия сегмент Intelligent Infrastructure“ — изграждането на AI е изграждане в САЩ и то променя къде Jabil печели.

Историята с маржовете​

Четете таблицата с отбелязани годините с печалби. Оперативният марж от 7.0% и нетният марж от 4.8% през фискалната 2024 са $942 милиона предданъчна печалба от отделянето на Mobility, която говори — регистърът я пази като обозначено записване именно за да не я анюализира никой. Извадете печалбата при приблизително 21% ефективна ставка за годината и нетният марж за 2024 пада до около 2.2%, в съответствие с околните години. Истинската тенденция е бавното изкачване на брутния марж от 7.9% до 9.2% за четири години — „изкачване по веригата на стойността, поемане на все повече от инженерната и производствената сложност на нашите клиенти“, по думите на Dastoor — докато нетният марж осцилира в лентата 2–3%, която договорното производство позволява.

Обърнете внимание какво съобщението не твърди: никъде няма език за ценова мощ — нито „ценови импулс“, нито „по-високи цени“, нито хвалби за прехвърляне на разходи. За година с 21% растеж това отсъствие е откритието. Разширяването на Jabil е обем и микс, не цена; „предлагането остава ограничено“ и „търсенето надвишава предлагането“ също отсъстват, така че бичата теза не може да разчита на недостиг в портфейла, който не е разкрит. Това, което твърди, е капацитет: „въведохме в експлоатация критичен нов капацитет“, подкрепен от „ангажиран бизнес, подкрепящ новия ни капацитет“. Маржът, който да следите през фискалната 2027, е брутният марж — ако новият капацитет се запълни с микс от AI инфраструктура, 9.2% има място да расте; ако се запълни със стар микс, няма.

Големият въпрос: От какво е съставена разликата $9.75 срещу $13.09?​

GAAP разреден EPS от $9.75 спрямо core разреден EPS от $13.09 е разлика от $3.34 на акция — $357 милиона след данъци, или една трета от отчетените печалби. Собствената реконсилация на съобщението назовава всеки долар, а мостът по-долу е неговата половина за оперативния доход:

Под оперативния доход core печалбите добавят обратно $365 милиона оперативни корекции, изваждат $4 милиона разходи за придобивки и $4 милиона данъчни корекции и стигат до $1,399 милиона — $13.09 върху 106.9 милиона разредени акции. Бележките под линия добавят текстура, която мостът не дава: преструктурирането през фискалната 2026 бяха „целенасочени дейности по преструктуриране“, докато $181 милиона през 2025 бяха формален План за преструктуриране от 2025; редът за придобивания включва $8 милиона печалби от валутни форуърди, свързани с придобиването на Hanley Energy; а загубата от $53 милиона от отделяне миналата година скриваше $97 милиона предданъчна загуба от изхода от Италия, частично компенсирана от $54 милиона печалба от корекция на Mobility.

Честна ли е разликата? До голяма степен. Амортизацията ($89 милиона) и компенсацията с акции ($140 милиона) са стандартните непарични добавки обратно, а преструктурирането продължава три поредни години ($57 милиона, $296 милиона, $181 милиона, $97 милиона) — достатъчно повтарящо се, че скептикът задържа половината от него в текущите печалби. Наистина еднократните елементи са малки тази година: $1 милион резултати от отделяне и $34 милиона разходи по сделки. Правилният мисловен модел не е „$13.09 е фалшив“, а „$13.09 предполага, че преструктурирането в крайна сметка спира“ — а насоките за първото тримесечие на 2027 вече предвиждат още $25 милиона от него.

Проследяване на компания за $36B в чист текст​

Двойното счетоводство принуждава всяко твърдение да се съгласува: приходите минус всички разходи трябва да се равняват на нетния доход, а активите трябва да се равняват на пасивите плюс собствения капитал, или файлът не валидира. Тази дисциплина е това, което прави петгодишен регистър по-ценен от пет пресъобщения — печалбата от Mobility не може да се скрие в „други“, а обратното изкупуване не може да се скрие в собствения капитал. Нашето ръководство как моделираме всяка компания документира конвенциите; знаците следват Beancount конвенцията по-долу (Приходи отрицателни, Разходи положителни).

; FY2026 Income Statement - fiscal year ended August 31, 2026
; Other net: 89 amortization + 97 restructuring + 1 divestiture loss + 34 acquisition/divestiture charges + 296 net interest and other = 517.
; SG&A = 1,222 selling/general/admin + 140 separately disclosed stock compensation.
; Offset is consolidated net income 1,040, not parent-attributable net income 1,042.
; Check: -35954 + 32637 + 1362 + 30 + 368 + 517 + 1040 = 0
 
2026-08-31 * "Jabil Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                                         -35954 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                                  32637 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                    1362 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment                            30 MUSD
  Expenses:IncomeTax                                        368 MUSD
  Expenses:OtherNet                                         517 MUSD
  Equity:Adjustments                                       1040 MUSD  ; consolidated net income offset (RE asserted above)

Единственото число от баланса, което разказва историята, е задълженията към доставчици: $7.9 милиарда → $14.4 милиарда, нагоре с 82% в година, в която приходите нараснаха с 21%. Вземанията (+61% до $6.5 милиарда) и запасите (+58% до $7.4 милиарда) и двете изпревариха продажбите — разходът за оборотен капитал на AI нарастването — и доставчиците финансираха почти всичко това. Ето защо и „лекота на активите“ се потвърждава: имоти, машини и оборудване са само $3.0 милиарда, 11% от $27.4 милиарда активи. Тъмната страна е в собствения капитал, който при $1.6 милиарда е 6% от активите: $9.0 милиарда собствени акции, надути от $1.06 милиарда обратни изкупувания през фискалната 2026, са издълбали балансовата стойност. Jabil финансира растежа с доставчиски кредит и връща пари на акционерите — структура, която работи, докато условията по задълженията не се затегнат.

Многогодишната дъга​

Пет години, три действия. Първо действие (2022–2023): производител на телефонни части и електроника за $34 милиарда, печелещ 2–3% от продажбите. Второ действие (2024): продажбата на Mobility на BYD Electronic сви приходите до $28.9 милиарда, отчете печалбата от $942 милиона, а $2.2 милиарда от постъпленията отидоха директно в обратни изкупувания — собствените акции скочиха с $2.5 милиарда за една година и броят на акциите падна с 9%. Трето действие (2025–2026): AI инфраструктурата напълни отново горната линия над предходния пик преди отделянето, докато броят продължи да пада — от 144.4 милиона разредени акции до 106.9 милиона, спад от 26% за четири години. GAAP EPS нарасна с 65% от $5.92 до $9.75 тази година, но нетният доход нарасна с 59%, докато броят на акциите падна с 4%: приблизително една десета от растежа на EPS е аритметика, не икономика. Историята на компаундиране е реална — приходите компаундират отгоре, броят на акциите компаундира отдолу — но само горната половина идва от клиенти.

Насоките за фискалната 2027​

Jabil даде насоки за фискалната 2027 към $44.5 милиарда приходи (+24%), 6.1% core оперативен марж (+30 базисни пункта), $17.55 core разреден EPS (+34%) и ~$1.6 милиарда коригиран свободен паричен поток. Първото тримесечие е с насоки за $10.6–11.4 милиарда приходи, $481–541 милиона GAAP оперативен доход ($2.78–3.18 GAAP EPS) и $592–652 милиона core оперативен доход ($3.80–4.20 core EPS). Две неща изпъкват. Първо, насоките предполагат, че втората половина носи годината: приходите за Q1 при средна точка ($11.0 милиарда) анюализирани са под целта от $44.5 милиарда, така че „ангажираният бизнес, подкрепящ новия ни капацитет“ трябва да нараства тримесечие по тримесечие. Второ, core EPS, растящ с 34% при 24% растеж на приходите с само 30 пункта разширяване на маржа, означава, че обратните изкупувания отново вършат видима работа — броят на акциите е входящ параметър за насоките, не просто резултат.

Присъдата: Бик срещу Мечка​

Бича теза

• Intelligent Infrastructure нарасна с 34% през фискалната 2025, за да стане най-големият сегмент, а „ускоряващото се AI търсене“ плюс новият капацитет, влизащ в експлоатация, сочат към втора година с 25%+ растеж в бизнеса с най-добър микс.
• Брутният марж се е разширявал всяка година освен една от фискалната 2022 (7.9% → 9.2%); всеки 10 базисни пункта върху година с насоки от $44.5 милиарда струват $44.5 милиона брутна печалба.
• Коригираният свободен паричен поток от $1.53 милиарда покри $1.06 милиарда обратни изкупувания 1.4× — връщането на капитал се финансира от оперативния паричен поток, като дългът от $3.4 милиарда финансира оборотния капитал, а не изплащането.
• Броят на акциите падна с 26% за четири години; при $17.55 насочен core EPS, всяка изтеглена акция компаундира растежа от AI в растеж на EPS механично.
• Оборотният капитал, финансиран от доставчици (задължения +82%), означава, че увеличението на приходите с $6.2 милиарда изконсумира почти никакъв допълнителен собствен капитал — възвръщаемостта на собствения капитал се отчита на 64% именно защото моделът се нуждае от толкова малко от него.

Меча теза

• Съобщението не твърди ценова мощ и портфейл, ограничен от предлагането; ако растежът на AI сървърите е чист обем при 9% брутен марж, пауза в търсенето реже направо до нетен марж от 2.9% без буфер.
• Вземанията (+61%) и запасите (+58%) и двете изпревариха значително приходите (+21%); ако част от това е изтеглено напред или бавнооборотно, фискалната 2027 започва с излишък от оборотен капитал, не с попътен вятър.
• Един клиент беше 16% от приходите през фискалната 2025 и 24% от вземанията — концентрацията, която 10-K разкрива, но съобщението никога не споменава.
• Собственият капитал е $1.6 милиарда срещу $27.4 милиарда активи; $9.0 милиарда собствени акции означават, че десетилетие обратни изкупувания е оставило баланса без амортисьор, ако условията по задълженията се затегнат.
• Преструктурирането се повтаря четири поредни години ($57 милиона → $296 милиона → $181 милиона → $97 милиона, плюс $25 милиона насочени за Q1); core EPS, растящ с 34%, докато GAAP расте от по-ниска база, ласкае отчета всяка година.

Нашето мнение: Jabil е най-чистият публичен прокси показател за обема на AI хардуера — CoreWeave монетизира недостига на GPU, Applied Materials монетизира недостига на фабрики, а Jabil не монетизира нито едно от двете, само пропускателна способност при 2.9 цента на долар. Това прави насоките от $44.5 милиарда залог за прехвърляне на капиталовите разходи на хиперскалерите, оцеляващи до 2027, подсладен от машина за обратни изкупувания, изтеглила една четвърт от акциите. Бихме притежавали обема само при мултипликатор, който предполага, че маржът никога не се разширява — защото за пет години опити, включително едно истинско подобрение на микса, той никога не се е разширявал устойчиво.