CoreWeave FY2026 Q2 резултати: загуба от $626M, поръчки за $104B

CoreWeave повече от удвои тримесечните си приходи до $2.575 милиарда, но загуби $626 милиона. Портфейлът ѝ от поръчки за приходи от приблизително $104 милиарда прави мащаба на ангажиментите на клиентите труден за пренебрегване. Отчетът за приходите и разходите представя също толкова конкретен финансов проблем: $640 милиона нетни лихвени разходи се появиха, преди компанията да е достигнала оперативна рентабилност по GAAP. Търсенето и възвръщаемостта за акционерите са отделни въпроси, а това тримесечие изостря и двата. Съобщение за Q2.

Основните числа​

CoreWeave обяви резултати на 11 август 2026 г. за тримесечието, приключило на 30 юни. Сумите по-долу са в милиони щатски долари. Нетната загуба е консолидираният резултат по GAAP, а не коригирана загуба или всеобхватна загуба.

Категориите разходи са важни. CoreWeave поставя значителна амортизация на сървъри, GPU и мрежово оборудване в технологии и инфраструктура, наред с амортизацията на софтуер, развойна дейност и персонал по инфраструктурата. Изваждането само на посочената себестойност на приходите от продажбите пропуска голяма част от разходите за изчислителните активи. Резултатът не следва да се представя като брутен марж, включващ всички разходи. Q2 10-Q, дефиниции на разходите и MD&A.

Отчетените други приходи също заслужават внимание, преди да се обяви прелом в рентабилността. Тримесечието включва $109 милиона нереализирани печалби от стратегически инвестиции и приблизително $38 милиона загуби от съвместни предприятия по метода на собствения капитал. Премахването само на идентифицираните инвестиционни печалби би увеличило загубата преди данъци от $564 милиона на $673 милиона. Това е изчисление преди данъци, а не оценка на коригирана нетна загуба; то не прави предположения относно данъците или третирането на другите позиции. Q2 10-Q, обсъждане на другите приходи, Q2 реконсилиация.

Заглавието $1.510 милиарда коригиран EBITDA измерва нещо доста различно от оперативната загуба по GAAP. Амортизацията е особено важна, когато бизнесът трябва да продължава да финансира изчислителен капацитет. Премахването ѝ помага да се опише представянето преди този разход; то не доказва, че инвестицията в инфраструктура носи привлекателна възвръщаемост след подмяна, финансиране и данъци. Q2 реконсилиация на не-GAAP показатели.

Задълбочен анализ на приходите: търсенето е силно и концентрирано​

CoreWeave има един оперативен и отчетен сегмент. Тя не оповестява отделни сегменти на признатите приходи за поколения GPU, управляван инференс или отделни клиентски индустрии. Географията предоставя полезна, по-тясна разбивка:

САЩ остават доминиращата база на приходите. По-бърз международен растеж е видим, но започва от много по-малка сума. Компанията приписва приблизително 93% от увеличението на приходите на годишна база на съществуващи клиенти. Това описва източника на допълнителния растеж; това не е делът на всички продажби, генерирани от независимо дефинирана кохорта от повтарящи се приходи. Q2 10-Q, разбивка на приходите и обсъждане на растежа.

Ангажименти на клиентите. Договорите с ангажименти представляват 98% от приходите според дефиницията в документа. Това подкрепя по-предвидим търговски модел от чистото използване при поискване, но трите най-големи клиенти все още представляват приблизително 36%, 26% и 10% от тримесечните приходи. Запазваме анонимните обозначения на клиентите от документа, вместо да приписваме тези проценти на поименно посочени компании. Договорните ангажименти намаляват някои рискове, но оставят рисковете от контрагента, концентрацията и доставката икономически значими. Q2 10-Q, Бележка 2.

Предлагане и ценообразуване. Езикът на ръководството е необичайно директен. Главният изпълнителен директор Майкъл Интратор каза: „Търсенето продължава да надвишава предлагането“, и също каза: „капацитетът в близкосрочен план остава на практика разпродаден“. Разговорът също разкри „приблизително 25% увеличение по всички SKU“. Това увеличение на цените се случи през юли, след края на тримесечието. То може да информира перспективата, но не може да обясни маржовете, вече спечелени през Q2. Официален транскрипт от разговора за Q2, страници 3 и 7.

Нови продукти и пазарен обхват. Ръководството отчете бързо нарастване на управлявания инференс, като резервираният годишен повтарящ се приход нарасна от приблизително $1 милион до повече от $100 милиона за едно тримесечие. Резервираният ARR не е отделно отчетен сегмент по GAAP, нито вече признат приход. Разговорът подкрепя силен продуктов растеж, но не предоставя първоначална прогноза, спрямо която да се установи продуктово превишение. По същия начин обсъждането на нови индустрии и географии подкрепя експанзията, без да доказва, че експанзията е надхвърлила по-ранна цел. Официален транскрипт от разговора за Q2, страници 4–6 и 12.

Прегледът на сигналите от ръководството обхваща съобщението, презентацията и пълния коригиран транскрипт от разговора. Силното търсене, ограниченото предлагане и увеличението на цените след тримесечието са явни. По-широкият аргумент за навлизането на ИИ е структурна теза за растеж; документите не измерват независимо цикличния подем в цялата индустрия. Тези разграничения не позволяват на истинския търговски импулс да се превърне в по-силно твърдение, отколкото доказателствата подкрепят.

Историята на маржа​

Сравнението за четири тримесечия е по-информативно от заглавието за коригиран EBITDA само по себе си. Всички проценти по-долу са изчислени от отчетените финансови отчети. Първата колона е умишлено обозначена според изчислението си: тя изключва технологии и инфраструктура и не е отчетен брутен марж.

Източници: Съобщение за Q3 FY2025, Съобщение за Q4 FY2025, Документ за Q1 FY2026, и Документ за Q2 FY2026.

Последователното оперативно подобрение е видимо: загубата се сви от $144 милиона до $49 милиона, докато приходите се увеличиха с $497 милиона. Това подкрепя твърдението на ръководството, че допълнителният мащаб може да подобри оперативното представяне. То не заличава влошаването на годишна база от положителен оперативен марж от 1.57% през Q2 FY2025. И двете сравнения принадлежат към оценката.

След изваждане както на посочената себестойност на приходите, така и на технологии/инфраструктура, Q2 задържа $189 милиона, или 7.34% от продажбите, преди продажби/маркетинг и общи и административни разходи. Тези оставащи оперативни разходи възлизат на $238 милиона, което води до оперативната загуба от $49 милиона. Този преход показва защо процент, подобен на брутен, близо до 66%, може да съществува заедно с отрицателна оперативна рентабилност. Q2 отчети.

Финансирането след това променя мащаба на проблема. Сметката за нетни лихви от $640 милиона се равнява на около 24.9% от тримесечните приходи. Дори премахването на оперативната загуба би оставило значителна дистанция до рентабилност преди данъци при този разход за финансиране, преди да се вземе предвид надеждността на инвестиционните печалби. По-доброто ценообразуване и използване могат да помогнат, но следващото тримесечие трябва да покаже каква част достига до оперативна печалба след разходите за предоставяне на допълнителния капацитет.

Големият въпрос: Може ли портфейлът от поръчки да финансира собственото си изграждане?​

Презентацията прецизира портфейла от поръчки за приходи до $104.2 милиарда: $103.7 милиарда оставащи задължения за изпълнение плюс $0.5 милиарда други оценени бъдещи приходи по ангажименти. Разделянето на портфейла от поръчки на продажбите за текущото тримесечие дава приблизително 40 тримесечия. Това съотношение описва мащаб, а не график за доставка или четиридесет тримесечия гарантирани парични постъпления. Q2 презентация, слайдове 13 и 15.

Документът очаква около 41% от RPO да бъдат признати през следващите 24 месеца, 39% през следващите 24 месеца, а остатъкът през месеци 49–78. Тези проценти се отнасят за RPO, а не за по-широката мярка на портфейла от поръчки. Признаването зависи от предоставянето на налична услуга, което изисква инфраструктура и финансиране, преди бъдещият отчет за приходите и разходите да може да се оформи. Q2 10-Q, оставащи задължения за изпълнение.

Балансът разкрива тази времева разлика. Нетните имоти, машини и оборудване достигнаха $46.736 милиарда, докато дългът имаше балансова стойност от $35.068 милиарда. Тази цифра за дълга е нетна от финансови отстъпки и разходи, а не нетна от парични средства. Неограничените парични средства бяха $5.524 милиарда. По-широкото заглавие от $6.919 милиарда парични средства, ограничени парични средства и ценни книжа включва $1.380 милиарда, които са ограничени. Това са съществено различни гледни точки към наличната ликвидност. Q2 баланс и бележка за дълга.

Отчетът за паричните потоци за тримесечието прави зависимостта от външен капитал видима:

Извлеченият недостиг от $5.743 милиарда изключва други инвестиционни употреби, включително съвместни предприятия и стратегически инвестиции. Това е точно дефинирано сравнение на паричните средства, а не твърдение, че всяка мярка за капиталови разходи се равнява на платените през тримесечието парични средства. Q2 отчет за паричните потоци.

Мярката за капиталови разходи на ръководството от $9.352 милиарда е различна: презентацията я изчислява от $11.689 милиарда брутни добавени имоти/оборудване минус $2.337 милиарда увеличение на незавършеното строителство. Нейната дефиниция включва активи, придобити чрез финансов лизинг. Замяната на тази цифра с паричните покупки би съчетало несъпоставими измервания. Q2 презентация, слайд 16.

Капацитетът също изисква внимателни дати. CoreWeave завърши юни с 1.5 GW активна мощност и 3.7 GW договорена. Цифрата от 4.2 GW договорена мощност, обсъдена в разговора през август, включва последващи допълнения. Договорената мощност е стъпка към бъдещо предлагане, а не капацитет, който вече обслужва клиенти. По същия начин повече от $25 милиарда ангажименти, добавени в началото на Q3, са последващи развития, а не част от портфейла от поръчки към юни. Q2 съобщение, Q2 разговор.

Перспективата на ръководството от август предвижда приходи за цялата година от $12.4–$13.2 милиарда и капиталови разходи от $35–$39 милиарда. Тези прогнози определят мащаба на предизвикателството за изпълнение. Портфейлът от поръчки може да подкрепи разговори за финансиране и да подобри видимостта, докато икономиката все още зависи от датите на въвеждане в експлоатация, използването, цените, полезния живот на активите и условията за финансиране. Счетоводната книга записва вече създадените активи и задължения; тя не може да запише прогноза като спечелена печалба. Официален транскрипт от разговора за Q2, насоки.

Проследяване на баланс от $77 милиарда в обикновен текст​

Нашите конвенции за моделиране на публични компании разграничават реконструираните финансови отчети от собствения регистър на транзакциите на компанията. Това разграничение е особено полезно тук: финансовите отчети са публични, докато индивидуалните покупки на GPU и записите за фактуриране на ниво клиент не са.

; FY2026Q2 Income Statement
; Net income (loss): -626 MUSD.
; Check: -2575 + 879 + 1507 + 60 + 178 + 640 + -109 + 38 + -54 + 62 + -626 = 0
2026-06-30 * "CoreWeave, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                           -2575 MUSD ; reported revenue
  Expenses:CostOfRevenue                                     879 MUSD ; stated cost of revenue; major computing depreciation is in technology/infrastructure
  Expenses:TechnologyAndInfrastructure                      1507 MUSD ; filing category includes computing depreciation, software amortization, R&D and infrastructure personnel; not all R&D
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                       60 MUSD ; separately reported sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                      178 MUSD ; separately reported general and administrative
  Expenses:OtherNet                                          640 MUSD ; reported interest expense, net
  Expenses:OtherNet                                         -109 MUSD ; net unrealized strategic-investment gains; 10-Q MD&A p45 and Q2 earnings reconciliation
  Expenses:OtherNet                                           38 MUSD ; approximately 38 equity-method JV loss; rounded MD&A p45 disclosure
  Expenses:OtherNet                                          -54 MUSD ; remainder of reported 125 other income using approximate JV loss; includes FX/interest/investment income, not labeled recurring
  Expenses:IncomeTax                                          62 MUSD ; reported tax provision; no discrete valuation-allowance release/OBBBA amount established
  Equity:Adjustments                                        -626 MUSD ; consolidated net loss offset, not EPS common-stockholder loss; retained earnings from balance assertion

Единицата MUSD означава милиони щатски долари. Приходите са отрицателно записване, разходите са положителни, а консолидираната загуба е отрицателна корекция на собствения капитал. Отрицателните записвания в сметката за други разходи идентифицират приходи или печалби. Посочената печалба от инвестиции от $109 милиона остава видима наред с разходите за финансиране, вместо да се превърне в неясна балансираща позиция.

Технологиите и инфраструктурата получават отделна разходна сметка, тъй като приписването на цялата позиция на научноизследователска и развойна дейност би описало погрешно съдържанието ѝ. Загубата от съвместното предприятие от приблизително $38 милиона и извлечените оставащи други приходи запазват бележка за приблизителност. Балансираната аритметика е необходима; тя не превръща закръглено оповестяване от източника в по-точно измерване.

Историческите баланси изискват още едно разграничение: изкупуваемият привилегирован капитал стоеше извън собствения капитал на акционерите преди IPO-то. Ние го моделираме в явна сметка за временен собствен капитал. През FY2024 активите от $17,832.599 милиона се равняват на пасиви от $16,524.086 милиона плюс временен собствен капитал от $1,722.111 милиона и дефицит на собствения капитал на акционерите от $413.598 милиона. Пренебрегването на тази средна категория би оставило привидно нарушен баланс. Проспект за IPO, консолидирани баланси.

Вградената книга съдържа FY2023–FY2025 и FY2026Q2. FY2026 Q1 се появява в сравнението на маржа, но не е моделиран период в книгата. По-ранните публични оповестявания предоставят история на приходите за FY2022 без пълен баланс, така че не измисляме допълнителен годишен снимък.

Многогодишната дъга​

Наличната история показва скоростта на трансформацията и нейните капиталови изисквания. Сумите в долари са в милиони щатски долари. FY2022 е изрично сравнение само на приходите, а не период на баланс в книгата.

Проспектът за IPO предоставя по-ранните отчети; 10-K за FY2025 предоставя последния годишен период. Прецизността следва всеки източник: по-старите цифри бяха отчетени в хиляди, докато 10-K премина към милиони. Общата загуба за FY2022 включва $0.189 милиона от преустановени дейности.

Историческата серия от нетни загуби не е прост запис на изчислителната икономика. FY2023 и FY2024 включваха $533.952 милиона и $755.929 милиона загуби от справедлива стойност по инструменти, свързани с финансиране. Книгата разделя точните им оповестени компоненти. FY2025 включваше печалба от преоценка на варанти от $27 милиона, докато разходите за лихви нараснаха до $1.229 милиарда. Източниците на загуба се промениха с развитието на финансовата структура. Проспект за IPO, бележки за справедливата стойност и дълга, 10-K за FY2025.

Данъчното облекчение от $48 милиона за FY2025 също изисква собствено обяснение. Документът го свързва предимно с промени в приспадането на бизнес лихви съгласно OBBBA, като същевременно поддържа пълна оценъчна резерва за съответните отсрочени данъчни активи в САЩ. Той не количествено определя самостоятелно облекчение от данъчния закон, което просто да бъде премахнато от печалбата, и не е оповестено освобождаване от оценъчна резерва. Книгата запазва отделните подписани компоненти на данъчната реконсилиация. 10-K за FY2025, Бележка 12.

Трайният аналитичен въпрос е дали много по-голяма база от продуктивни активи може да спечели повече от оперативните и финансовите си разходи. Ръстът на приходите доказва навлизане. Положителна оперативна година през FY2024 демонстрира, че оперативна рентабилност по GAAP е била постигана преди. Нито един от фактите не установява, че настоящият, много по-голям баланс носи адекватна възвръщаемост през полезния си живот.

Присъдата: бик срещу мечка​

Аргументи в полза на растежа (Bull Case)

• Приходите повече от се удвоиха, а по-голямата част от допълнителния растеж дойде от съществуващи клиенти, което подкрепя реален растеж в използването и ангажиментите на клиентите.
• Ръководството изрично съобщава, че търсенето надвишава предлагането и че близкосрочната наличност е ограничена, като увеличението на цените през юли предоставя бъдещ тест за тази позиция.
• Последователната оперативна загуба се сви значително с разширяването на приходите, което показва, че мащабът може да подобри текущите оперативни резултати.
• Портфейлът от поръчки и RPO предоставят значителна ангажирана търговска база, подчинена на изискванията за доставка и наличност.

Аргументи в полза на спада (Bear Case)

• Нетните лихвени разходи от $640 милиона надхвърлят дистанцията до оперативната точка на рентабилност с голяма разлика; коригираният EBITDA не отговаря на въпроса за финансирането.
• Тримесечната парична инвестиция значително надхвърли оперативния паричен поток, което оставя изпълнението зависимо от продължаващия достъп до капитал.
• Трите най-големи клиенти представляват приблизително 72% от приходите. По-широкото навлизане не е премахнало концентрацията.
• Инвестиционните печалби подобриха отчетените резултати преди данъци, докато големият разход за технологии/инфраструктура не позволява просто тълкуване на брутния марж.
• Увеличението на цените след тримесечието е водещ индикатор, а не доказателство, че Q2 вече е уловил по-добри цени.

Нашето мнение: Историята за търсенето на CoreWeave е добре подкрепена. Инвестиционният случай сега зависи от превръщането на това търсене в оперативна печалба и парични средства след разходите за инфраструктура и финансиране. Бихме наблюдавали заедно напредъка по въвеждането в експлоатация, реализирания ефект от ценообразуването през юли, оперативните маржове по GAAP и разходите за лихви. Портфейлът от поръчки установява възможността; балансът и отчетът за паричните потоци определят цената за нейното осъществяване.