Circle Q2 2026: $701M приходи от резерви и $530M колебание, което не е от операционната дейност

Резултатите на Circle Internet Group за второто тримесечие на 2026 г. изглеждат като търговия с лихвени проценти, облечена в финтех тикер. Общи приходи и приходи от резерви възлизат на $701,3 милиона (+7% на годишна база), почти изцяло от приходи от резерви, заработени на $73,3 милиарда USDC в обращение. Нетни приходи от продължащата дейност се обърнаха в положителни при $48,2 милиона — колебание от $530 милиона на годишна база, причинено не от търсения за USDC, а от отпадането на миналогодишния заряд за акционерско възнаграждение при IPO. Реконструкция на тримесечия в публичния Beancount главен регистър на Circle прави структурата невъзможно да се пропусти: отчётът за приходи и разходи е почти изцяло лихва от резерви, а балансовият отчёт е почти изцяло парични средства, заделяни за притежателите на стабилни монети, против съответствующего пасива за депозити.

Главните цифри​

Източник: Пресс-релиз на Circle за Q2 2026 (5 август 2026 г.) и Форма 10-Q за тримесечие, приключено на 30 юни 2026 г.

Колебанието в нетните приходи на годишна база е исторiaта, на която ще се търгува тикерът, и е най-менее информативната цифра на страница. Разходи за възнаграждения за Q2 2025 бяха $503,4 милиона — зарядът от акции при IPO. За Q2 2026 възнаграждения са $134,0 милиона. Махнете този базов ефект и виждате компания с растет на приходи от средни единични цифри, чията първа линия е все още ~95% лихва от резерви USDC, при това че дистрибуторските партньори взимат ~59% от каждый долар приходи, преди да започнат операционните разходи.

Последователно, главния регистър е по-ясен от рамката на пресс-релиза. Обращението на USDC спаде от $77,0 милиарда на 31 март до $73,3 милиарда на 30 юни — изтегляние от ~$3,7 милиарда в плува, коята финансира приходи от резерви — даже при това, че средното обращение за тримесечия се увеличило с 25% на годишна база до $76,5 милиарда. Края на периода е истина за балансовият отчёт; средната стойност е истина за отчёта за приходи и разходи. И двете трябва да са в модела.

Детайлен анализ на приходите: все още бизнес на паричния пазар​

Circle отчита два реда на първа линия, не продуктови сегменти:

Приходите от резерви са все още бизнесът. Самий Circle в своя пресс-релиз приписва увеличение от +5% на годишна база в приходи от резерви на „25% ръст в средното обращение на USDC, частично компенсиран от спадение от 66 базисни точки в нормата на възврат от резерви“ (3,5% в Q2). Това е търговията с лихви в едно изречение: плува нагоре, доходност долу, нетто все още леко нагоре. Друге приходи нарасли с 41% на годишна база до $33,6 милиона (абонаменти и услуги), но спадоха последователно от $41,6 милиона в Q1 — те остават незначителна грешка в сравнение с книгата от резерви.

Разходи за дистрибуция, транзакции и друге в размери $412,5 милиона оставят Приходи минус Разходи за дистрибуция (РЛДС) от $289 милиона и маржа РЛДС от 41% (+302 базисни точки на годишна база по пресс-релиз). Това е същата маржа РЛДС от 41%, коята Circle показал в Q1. Делът на дистрибуция в приходите е все още структурния данък на модела: $410,4 милиона разходи за дистрибуция и транзакции сами по себе е 58,5% от общите приходи и приходи от резерви. Circle не определяет това съотношение едностранно; партньорите, които емитират, държат и преместват USDC, го определят.

Сканирание на сигнали от мениджмънта​

Пусът от 5 август на Circle е необичайно ясен за това, кото цифрите не казват, и необичайно гласен за Arc:

• Лихвена среда / забавено криптопазар (отсусствие на език за „силно търсение“ относительно сама плува). CEO Джереми Алер: „Нашите тримесечни финансова резултати отразяват текущата лихвена среда и криптопазар, който се е забавил — и двете са условия вън на наша мрежа. Но краткосрочната дейност разказва друге история.“ Това е мениджмънт, който казва инвеститорам не да четат ръста в приходи от резерви как знак на сила в продуктово търсение. Главния регистър е съгласен: приходи от резерви следат средно обращение USDC × норма на възврат от резерви, а нормата спаде с 66 базисни точки.
• Разширение пазара / институционално приемане (Arc). Пресс-релизът назовава група от основни валидатори за Arc, включваща BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo и Visa, и казва, че BlackRock, BNY, DTCC и Standard Chartered „строят и изследват интеграции с Arc“. Алер: „институции, които използват USDC днес, като BlackRock, BNY и Standard Chartered, не пилотират, те се разширят“.
• Разгон на нов продукт (главна мрежа Arc + Agent Stack). „Публично пускане на главна мрежа на 16 септември ще разкрие пълен продуктов набор, включващ приватизационни възможности, агентски стек за програмираеми финанси и поддържка за токенизирани реални активи.“ Agent Stack е описан като дом за „900+ платени услуги“, при „99,3% от x402 агентски платеж обем, уреден в USDC“.
• Липсващи теми. Нет „търсение надвиша предлагание“, нет „ограничено предлагание“, нет „продажни цени продължават да растат“ (нормата на възврат от резерви спаде), нет език за „възходен цикъл на индустрия“ за криптопазар — мениджмънт казал обратното.

Балансовията линия, коята подтверждает историята да Arc, е приходи на бъдещи периоди, не приходи от резерви. 10-Q разкрива, че през тримесечия Circle сключила спогодби за покупка на ARC Token за обща бруто постъпления от приблизително $242,2 милиона ($222,0 милиона парични средства получени в тримесечия), признани като приходи на бъдещи периоди вътре в Друге текущи пасиви, дока не са удовлетворени задължения за изпълнение. Друге текущи пасиви скочиха от $14,6 милиона на 31 март до $256,0 милиона на 30 юни. Това не е търсение за USDC; това е предварително платена стойност на екосистемата Arc, поставлена на страната на пасивите до доставка на главна мрежа.

Историята на маржата​

*Приблизително от Q1 главен регистър разходни редове, изключвай дистрибуция. **Целогодишен FY2025 приблизително от тримесечна сума (включва зарядът за възнаграждение от Q2 2025 при IPO).

Операционни разходи от $254,5 милиона са долу с 56% на годишна база и само защо Q2 2025 носил зарядът за акционерско възнаграждение при IPO. Последователно, операционни разходи нарасли от Q1 (възнаграждения $134,0M против $138,1M; общи и административни $66,3M против $57,3M; амортизация $29,9M против $26,8M; ИТ $16,4M против $12,7M). Скоригирани операционни разходи от $146 милиона (+23% на годишна база) са по-чистият прочет на разходите, коите Circle избирает: продукт, инфраструктура и ИИ.

Езикът за цени в пресс-релиз е за нормата на възврат от резерви, не за продуктова АСП — и той се двигнал в грешна посока за бикове (−66 базисни точки). Обем (среден USDC +25% на годишна база) повече от компенсирал го за тримесечия. Това е цена против обем с признаци, обърнати в сравнение с типичната история за полупроводници или SaaS: „цена“ на Circle е доходност, свързана съ SOFR, от резерви, не нещо, което продажби могт да вдигат.

Нетна маржа от продължащата дейност от 6,9% е долу от 8,0% в Q1 даже без заряд при IPO, защо други приходи помогли по-малко, чем последователниото увеличение в G&A/амортизация/ИТ, и защо разходи за дистрибуция все още взимат почти три пети от приходите, преди тези редове да започнат.

Един големи въпрос: Е Arc вече на балансовия отчёт?​

Да — като приходи на бъдещи периоди, не като приходи от резерви.

USDC остава двигателя на лихвите: $73,2 милиарда парични средства и еквиваленти, заделяни в полза на притежателите на стабилни монети, против $72,9 милиарда депозити от притежателите на стабилни монети. Та пара е обещание на платежна стабилна монета, направено двойно-записно явно. Arc е втората книга. Прегледът на приходи на бъдещи периоди в 10-Q показва, че предварителната продажба на ARC Token донесла ~$242 милиона от клиентско възнаграждение, което ще стане Друге приходи само кога Circle удовлетвори съответствующите задължения за изпълнение около главната мрежа на 16 септември.

Езикът на мениджмънт за търсение на Arc („не пилотират, те се разширят“; списък на валидатори; се очаква BlackRock BUIDL на Arc; токенизация от DTCC) е следователно история за пасиви и приходи на бъдещи периоди днес и стане история за отчёта за приходи и разходи само след главната мрежа. Четене на коментарите за Arc като поддържка за текущи приходи от резерви би било непрочитание и на P&L, и на 10-Q.

Circle также получила одобрение от OCC за Circle National Trust и от NYDFS за Circle New York Trust — новини за чартери, коите приналежат в регулаторната колона, не в тези $48 милиона нетни приходи за тримесечия.

Следяне на стабилна монета емитент от $77 милиарда в обикновен текст​

Моделирание Circle в Beancount принужда всеки долар от приходи от резерви, разходи за дистрибуция и парични средства, поддържащи USDC, да се съгласуват под как моделираем всяка компания — с една забележка: публичния главен регистър на Circle държи собственна диаграма на компанията и пълна USD единица, не вътрешнята MUSD диаграма, използвана за большинство друге Open Ledger компаний. Оградата долу е копирана от пуширания периоден файл за Q2 2026 (quarterly/2026-Q2.bean); суми са в USD, не в милиони.

Отчёта за приходи и разходи е една транзакция с нулева сума. Счети за приходи са кредити (отрицателни), разходи са дебити (положителни), а нетни приходи, приписани на общите акционери, плюс делът на неконтролирущите интереси се затворят в капитала, така че транзакцията се сумира до нула:

; Проверка: −667.733.000 − 33.582.000 + 410.414.000 + 2.056.000 + 133.999.000
;        + 66.273.000 + 29.896.000 + 16.359.000 + 8.657.000 − 698.000
;        − 17.947.000 + 4.092.000 + 48.221.000 − 7.000 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "Отчёт за приходи и разходи — Тримесечие, приключено на 30 юни 2026 г."
  Income:ReserveIncome                          -667,733,000 USD
  Income:OtherRevenue                            -33,582,000 USD
  Expenses:DistributionAndTransactionCosts       410,414,000 USD
  Expenses:OtherCosts                              2,056,000 USD
  Expenses:Compensation                          133,999,000 USD
  Expenses:GeneralAndAdministrative               66,273,000 USD
  Expenses:DepreciationAndAmortization            29,896,000 USD
  Expenses:ITInfrastructure                       16,359,000 USD
  Expenses:Marketing                               8,657,000 USD
  Expenses:DigitalAssetsGainsLosses                -698,000 USD
  Expenses:OtherExpenseIncome                    -17,947,000 USD
  Expenses:IncomeTax                               4,092,000 USD
  Equity:RetainedEarnings                         48,221,000 USD
  Equity:NoncontrollingInterests                    -7,000 USD

Числото от балансовия отчёт, което носи разказа, е все още парата от резерви за стабилни монети — сега по-малка последователно, все още огромна:

2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders      73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders  -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities          -256,021,000 USD

Друге текущи пасиви от $256,0 милиона е място, къде стои приходи на бъдещи периоди от ARC Token. Публичния главен регистър държи резервните активи и пасива за депозити USDC в същите счети, коите минали периоди използвали, така че съгласуване в края на периода остава значещо, като обращението се движи.

Многогодишнията дъга​

*Целогодишен FY2025 приблизително; доминиран от зарядът за възнаграждение от Q2 2025 при IPO.

Парични средства, поддържащи USDC, повече от утроиха от края на FY2023 до края на FY2025, а после се намалиха в Q2 2026, като обращението в края на периода спаде до $73,3 милиарда. Приходите все още компаундират съ средната плува и краткосрочни лихви. Иск на дистрибуция на всеки долар приходи е закоравен близ 60% от FY2024. Историята на компаундиране е приемане на плувата; историята на маржата е дали Circle всег da може да задържи повече от лихвата, коята та плува печели — и дали приходи на бъдещи периоди от Arc ще се конвертират в устойчови Друге приходи след 16 септември, без да станат друг дистрибуционно-тежок паса-троу.

Присъда: Бик против Мечка​

Случай за Бик

• Средно обращение на USDC +25% на годишна база все още разширя базата за приходи от резерви даже при понижение с 66 базисни точки в доходност.
• Маржа РЛДС се задържа на 41% (+302 базисни точки на годишна база) — линията за единична икономика, коята Circle сами подчертава.
• Колебанието от $530 милиона на годишна база в нетни приходи подтверждава, че зарядът от IPO за FY2025 бил еднократен; възнаграждения се нормализирали до $134 милиона.
• Arc е вече финансиран на балансовия отчёт (~$242 милиона постъпления от токени като приходи на бъдещи периоди) преди главната мрежа на 16 септември.
• Одобрение от OCC за национален доверителен банк плюс одобрение от NYDFS за доверителен банк задълбочат регулаторната рова около резервното попечителство.

Случай за Мечка

• Обращението на USDC в края на периода спаде с ~$3,7 милиарда последователно до $73,3 милиарда — собственна рамка на Алер за „забавен криптопазар“ се показва в плувата.
• Нормата на възврат от резерви −66 базисни точки е риск от Фед/лихви, който Circle не може да хеджира с продуктово ценообразование.
• Дистрибуция все още консумира ~59% от приходите; четыре тримесечия от ~41% РЛДС не счупили тавана за делъ на партньорите.
• Друге приходи са все още под 5% от микса и спадоха последователно — Arc все още не се показал в признани приходи.
• Нетна маржа от продължащата дейност спаде до 6,9% от 8,0% в Q1 даже без заряд при IPO.

Наше виждание: Circle Q2 2026 е чист отпечатък от лихви и плува, не от Arc. Тези $48 милиона нетни приходи са истинни, но колебанието от $530 милиона на годишна база е в основном отсусствието от миналогодишния заряд за акции при IPO. Вярвайте на институционалния език на мениджмънт за Arc, кога приходи на бъдещи периоди се конвертират в Друге приходи след главната мрежа — и продължайте да моделирате компанията като паса-троу на паричния пазар на USDC резерви, дока това конвертиране не е видимо в отчёта за приходи и разходи, не само в пресс-релиза.