На 26 август 2026 г. NVIDIA отчете приходи от **89,0 милиарда. Нетната печалба беше $59,7 милиарда. Въпреки това паричният поток от операции беше $24,1 милиарда — спад от 52% спрямо $50,3 милиарда, генерирани от NVIDIA само едно тримесечие по-рано, въпреки по-високите приходи и печалба. През същите деветдесет дни компанията емитира дълг за $25,0 милиарда, върна на акционерите $26,0 милиарда, закупи ценни книжа за $15,8 милиарда и разкри гаранционен пакет с таван от $105 милиарда за един център за данни. Отчетът за доходите казва, че NVIDIA продава чипове. Останалата част от документа казва, че тя все повече е балансът зад собствените си клиенти.
Акцентите в числата
| Показател | Q2 ФГ2027 | Q2 ФГ2026 | Годишна база | Q1 ФГ2027 | Тримесечна база |
|---|---|---|---|---|---|
| Приходи | $96 221M | $46 743M | +106% | $81 615M | +18% |
| Брутна печалба | $72 142M | $33 853M | +113% | $61 157M | +18% |
| Оперативна печалба | $63 734M | $28 440M | +124% | $53 536M | +19% |
| Нетна печалба | $59 688M | $26 422M | +126% | $58 321M | +2% |
| Нетна печалба на акция (разредена) | $2,46 | $1,08 | +128% | $2,39 | +3% |
| Оперативен паричен поток | $24 077M | $15 365M | +57% | $50 344M | −52% |
| Свободен паричен поток | $21 341M | $13 450M | +59% | $48 554M | −56% |
Две неща изпъкват. Първо, нетната печалба нарасна само с 2% на тримесечна база при ръст на приходите от 18% — защото Q1 носеше $15,9 милиарда печалби от портфейла от ценни книжа, а Q2 — $7,8 милиарда, така че сравнението е ласкаво от позиция, която няма нищо общо с чиповете (тема, която отбелязахме миналото тримесечие). Оперативната печалба, по-чистият показател, нарасна с 19% на тримесечна база и 124% на годишна, и това е цифрата, на която трябва да се опрете. Второ, оперативният паричен поток спадна с повече от половината на тримесечна база, въпреки че приходите и оперативната печалба се повишиха. Всеки долар от тази разлика има адрес в отчета за паричните потоци и ще го преминем по-долу.
Анализ на приходите: Две платформи, два вида клиенти
NVIDIA вече отчита две пазарни платформи, а през това тримесечие също така раздели центровете за данни на два класа клиенти: хиперскалатори и "AI облаци, индустрия и предприятия" (ACIE). През тримесечието един клиент беше прекласифициран от ACIE към хиперскалатори след промяна в бизнес модела му, като предходните периоди бяха преизчислени.
| Платформа | Q2 ФГ2027 | % от приходите | Годишна база | Тримесечна база |
|---|---|---|---|---|
| Центрове за данни | $89 023M | 92,5% | +117% | +18% |
| — Хиперскалатори | $48 710M | 50,6% | +102% | +13% |
| — AI облаци, индустрия и предприятия | $40 313M | 41,9% | +138% | +25% |
| Периферни изчисления | $7 198M | 7,5% | +27% | +13% |
| Общо | $96 221M | 100% | +106% | +18% |
Промяната в микса вътре в центровете за данни е най-важното число в отчета. Хиперскалаторите — шепата облачни гиганти, движещи първите две години от този цикъл — все още купуват най-много, но техният ръст е 13% на тримесечие. ACIE нарасна с 25%. AI-нативните лаборатории, предприятията, суверенните програми и специализираните "неооблаци", които отдават капацитет на всички тях, вече са 45% от приходите на центровете за данни и растат два пъти по-бързо от хиперскалаторите. Ръководството приписва увеличението на центровете за данни на ускоряването на Blackwell Ultra и отбелязва, че доставките на Hopper за Китай са под 1% от приходите на центровете за данни — историята за износа за Китай вече е практически грешка от закръгление в базата.
Тази диверсификация е наистина оптимистична за устойчивостта на търсенето. Тя е и точно този клас клиенти, който финансовият директор описва като "растящи по-бързо, отколкото балансите им и дългосрочните им кредитни профили могат да подкрепят" — ето защо NVIDIA сега се намесва, за да им помогне да осигурят земя, енергия и сгради за центрове за данни. Запомнете това.
Периферните изчисления (бившите линии за игри, професионална визуализация, автомобили и OEM) нараснаха с 27% до $7,2 милиарда, движени от работни станции Blackwell и частично компенсирани от по-слабите продажби на потребителски компютри, които мениджмънтът свързва с повишените цени на паметта и системите. При 7,5% от приходите, това е бележка под линия към инвестиционния сценарий, макар и здрава такава.
Историята на маржовете
| Показател | Q2 ФГ2026 | Q3 ФГ2026 | Q4 ФГ2026 | Q1 ФГ2027 | Q2 ФГ2027 |
|---|---|---|---|---|---|
| Брутен марж | 72,4% | 73,4% | 75,0% | 74,9% | 75,0% |
| Оперативен марж | 60,8% | 63,2% | 65,0% | 65,6% | 66,2% |
| Нетен марж | 56,5% | 56,0% | 63,1% | 71,4% | 62,0% |
Брутният марж се задържа на 75,0% с Blackwell като "огромното мнозинство" от приходите, а подобрението от 2,6 процентни пункта на годишна база се дължи на микса — Blackwell Ultra заменя Hopper. Насоките за Q3 са 74,0%, което е умислена стъпка надолу, тъй като Vera Rubin започва да се доставя — новите архитектури винаги започват с по-ниски добиви.
Оперативният марж от 66,2% е нов рекорд за поредицата, а механизмът е прост: оперативните разходи нараснаха с 10% на тримесечие ($8,4 милиарда, движени от изчислителната инфраструктура и възнагражденията), докато приходите нараснаха с 18%. Нетният марж е шумният ред. Промяната от 71,4% до 62,0% не е влошаване на бизнеса; това е свиването на реда за печалби от ценни книжа от $15,9 милиарда на $7,8 милиарда. Не-GAAP нетната печалба, която изключва тези печалби, всъщност нарасна с 18% на тримесечие до $54,0 милиарда — същият темп като приходите.
Големият въпрос: Къде отидоха $35 милиарда печалба?
Нетната печалба беше $59,7 милиарда. Оперативният паричен поток беше $24,1 милиарда. Съгласуването между тях, директно от съкратения отчет за паричните потоци, е най-информативната таблица в документа:
| Мост на паричния поток (Q2 ФГ2027) | Сума |
|---|---|
| Нетна печалба | $59 688M |
| Печалби от ценни книжа (непарични) | −$7 771M |
| Компенсации на база акции, амортизация, други непарични | +$2 867M |
| Увеличение на вземанията | −$22 346M |
| Увеличение на материалните запаси | −$5 784M |
| Увеличение на предплатените разходи и други активи | −$5 497M |
| Задължения и начислени пасиви, нетно | +$2 920M |
| Нетни парични средства от оперативна дейност | $24 077M |
Три позиции обясняват почти цялата разлика. $7,8 милиарда от нетната печалба бяха книжовна печалба от инвестиционния портфейл — реална по GAAP, но не събираема като пари. $5,8 милиарда отидоха в материални запаси преди пускането на Vera Rubin, което е обичайно поведение преди началото на доставките. И $22,3 милиарда отидоха във вземания. Вземанията нараснаха от $40,7 милиарда на $63,1 милиарда за едно тримесечие; дните на вземанията скочиха от 45 на 60. Обяснението на мениджмънта: "удължени условия на плащане по големи, многотримесечни споразумения с определени клиенти с инвестиционен рейтинг."
Това изречение заслужава бавно четене. NVIDIA призна $96,2 милиарда приходи и събра приблизително $74 милиарда от тях. Останалото се дължи от клиенти, които договориха по-дълги срокове за плащане — с инвестиционен рейтинг, според компанията, но тенденцията е недвусмислена: вземанията бяха $10,0 милиарда в края на ФГ2024, $23,1 милиарда в края на ФГ2025, $38,5 милиарда в края на ФГ2026 и $63,1 милиарда сега. Годишните приходи са нараснали приблизително 6 пъти за този период, и вземанията са поддържали темпото — след което това тримесечие скочиха с 55%, докато приходите нараснаха с 18%. NVIDIA удължава повече кредит, за по-дълго време, на клиентска база, която самата е все по-финансирана.
След това погледнете другата страна на отчета за паричните потоци. С $24,1 милиарда входящи от операции, NVIDIA похарчи $19,7 милиарда за изкупуване на акции, $6,0 милиарда за дивиденти (първото пълно тримесечие на новата ставка от $0,25, повишена от $0,01), $15,8 милиарда за закупуване на капиталови ценни книжа, $21,8 милиарда за закупуване на дългови ценни книжа, $2,7 милиарда за капиталови разходи и направи $2,9 милиарда плащане за финансиране, обозначено като "Groq, Inc." в отчета. Аритметиката се затваря само поради един ред: $24,9 милиарда приходи от емитиране на дълг. Дългосрочният дълг нарасна от $7,5 милиарда на $32,4 милиарда. Компания с $56,6 милиарда в брой и търгуеми дългови ценни книжа зае $25 милиарда — "за общи корпоративни цели" — през същото тримесечие, в което върна $26 милиарда на акционерите и вложи $15,8 милиарда в капитала на други компании.
И ангажиментите, които все още не се появяват в баланса, нараснаха по-бързо от всичко, което се появява:
| Задбалансова експозиция (към 26 юли 2026 г.) | Сума |
|---|---|
| Ангажименти за доставки и капацитет (предимно памет) | $279B (от $119B миналото тримесечие) |
| Споразумения за облачни услуги, лизинг, капиталови инвестиции, капиталови разходи | $87B |
| Общо ангажименти | $366B |
| Споразумения за AI облак и лизинг на центрове за данни от трети страни | $56B |
| Гаранции за лизинги на центрове за данни на AI облачни партньори | $3,5B |
| Гаранции за кампуса SB Energy PORTS-Pike (подписани август 2026 г.) | до $105B |
Споразумението PORTS-Pike е най-ясното изявление на новия модел: NVIDIA предоставя кредитна подкрепа за земята, енергията и сградата на кампус от 4,25 гигавата в Охайо, който ще помещава инфраструктура на NVIDIA под 20-годишни лизинги към OpenAI. Гаранциите влизат в сила постепенно от фискалната 2029 година, когато съоръженията станат готови, намаляват, когато наемателят плаща наема си, и — според мениджмънта — всяко поколение хардуер, разположено там, би могло да представлява $150–200 милиарда приходи за NVIDIA. Отделно, компанията обяви платформи за компютърно финансиране с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, предназначени да мобилизират над $500 милиарда капитал от трети страни. NVIDIA вече не продава просто кирките и лопатите. Тя съподписва мината.
Проследяване на тримесечие от $96,2 млрд. в plain text
Всяка цифра по-горе кореспондира с реално записване в публичен Beancount регистър — plain-text, двустранен формат, в който всеки дебит изисква съответстващ кредит, така че едно тримесечие или се съгласува с документа, или видимо не успява. В този регистър записите за Приходи са отрицателни (кредити), а записите за Разходи са положителни (дебити):
; Проверка: -96 221 + 24 079 + 7 054 + 1 354 - 7 773 + 11 819 = -59 688 (нетна печалба) ✓
2026-07-26 * "Q2 ФГ2027 Приходи" "Центрове за данни"
Assets:Current:Accounts-Receivable 89 023 000 000,00 USD
Income:Data-Center -89 023 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Q2 ФГ2027 Приходи" "Периферни изчисления"
Assets:Current:Accounts-Receivable 7 198 000 000,00 USD
Income:Edge-Computing -7 198 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Q2 ФГ2027 Разходи" "Себестойност на приходите"
Expenses:Cost-Of-Revenue 24 079 000 000,00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -24 079 000 000,00 USD
2026-07-26 * "Q2 ФГ2027 Приходи" "Други приходи, нетно (включва $7 771M нетни печалби от ценни книжа)"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 7 773 000 000,00 USD
Income:Other-Income-Expense -7 773 000 000,00 USDЕдна бележка за моделирането: съкратеният отчет за доходите в това издание обединява приходите от лихви, разходите за лихви и печалбите от ценни книжа в един ред "Други приходи, нетно", докато по-ранните тримесечия ги разделяха. Регистърът следва документа, вместо да гадае — едно записване, анотирано с $7 771 милиона печалби от ценни книжа, разкрити в не-GAAP съгласуването — и разделението ще бъде прецизирано, когато излезе 10-Q. Това е дисциплината, която форматът налага: записвате това, което източникът казва, и го казвате.
Най-показателната транзакция в файла това тримесечие изобщо не е за чипове:
2026-07-26 * "Q2 ФГ2027" "Емитиране на старши необезпечени облигации, нетно от разходи"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 24 896 000 000,00 USD
Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -24 896 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Assets:Current:Accounts-Receivable 63 059 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -32 366 000 000,00 USD
2026-07-27 balance Assets:NonCurrent:Other 66 903 000 000,00 USDТези три балансови проверки са тримесечието. Вземания от $63,1 милиарда, дългов баланс, който се учетвори, и $66,9 милиарда нетекущи "други" активи — от които $51,2 милиарда са нетъргуеми ценни книжа, увеличение от $22,3 милиарда в края на фискалната година: дялове в частни AI лаборатории, инфраструктурни финансисти и партньори. Добавете $42,8 милиарда търгуеми капиталови ценни книжа в текущите активи и NVIDIA носи приблизително $94 милиарда капиталови позиции в други компании, много от които са нейни собствени клиенти. Всяко от тези числа е проверено спрямо публикувания баланс, така че общите активи ($320,3 милиарда) и общите пасиви ($91,3 милиарда) се изравняват до стотинка.
Многогодишната дъга
| Фискална година | Приходи | Брутен марж | Нетна печалба | Вземания (край на периода) |
|---|---|---|---|---|
| ФГ2024 | $60 922M | 72,7% | $29 760M | $9 999M |
| ФГ2025 | $130 497M | 75,0% | $72 880M | $23 065M |
| ФГ2026 | $215 938M | 71,1% | $120 067M | $38 466M |
| H1 ФГ2027 (шест месеца) | $177 837M | 75,0% | $118 010M | $63 059M |
Шест месеца във фискалната 2027 година, NVIDIA вече е спечелила в рамките на около $2 милиарда от това, което е спечелила през цялата фискална 2026 година, а приходите ѝ за първото полугодие надвишават целогодишните за ФГ2025 с повече от една трета. Насоките за Q3 от $108,0 милиарда (±2%), при допускане за нулеви приходи от компютърни центрове за данни от Китай, предполагат годишен темп над $430 милиарда. Колоната за вземанията е сянката на дъгата: тя се е усложнявала поне толкова бързо, колкото приходите всяка година, и това тримесечие се е извила нагоре. Компанията, която някога продаваше GPU на купувачи с пари в брой, сега продава стелажи на купувачи на изплащане, като балансът на NVIDIA — и нейните гаранции — стоят зад сделките.
Присъдата: Бичи срещу Мечи сценарий
Бичи сценарий
- Насоките за Q3 от $108,0 милиарда предполагат още една стъпка от 12% на тримесечие върху база от $96 милиарда, като компютрите за Китай не допринасят нищо за прогнозата — всяка позитивна изненада там е чиста опционна стойност.
- Приходите от ACIE нараснаха със 138% на годишна база и 25% на тримесечие; търсенето вече не е шепа хиперскалатори, а разширяването на базата от купувачи е единственият най-добър аргумент срещу внезапен въздушен джоб в капиталовите разходи.
- Брутният марж се задържа на 75,0% през целия период на ускорение на Blackwell Ultra, а насоката за 74,0% за Q3 е преходът към Vera Rubin, не конкурентен натиск.
- Оперативният марж достигна 66,2% при ръст на оперативните разходи с около половината от темпа на приходите — ливъриджът е структурен, не артефакт на микса.
- $99 милиарда остават под разрешението за обратно изкупуване след рекордно тримесечие от $26 милиарда възвръщаемост, а нетната парична позиция на NVIDIA ($56,6 милиарда в брой и търгуеми дългови ценни книжа срещу $33,4 милиарда дълг) все още е комфортно положителна.
Мечи сценарий
- Оперативният паричен поток от $24,1 милиарда срещу $59,7 милиарда нетна печалба е коефициент на преобразуване от 40%; вземанията нараснаха с $22,3 милиарда за едно тримесечие, а дните на вземанията скочиха от 45 на 60 поради "удължени условия на плащане".
- $7,8 милиарда от нетната печалба — и $23,7 милиарда от нетната печалба за първото полугодие — са печалби от оценката на портфейл от капиталови ценни книжа, сега струващ приблизително $94 милиарда, концентриран в точно онези клиенти, чието търсене движи реда за приходите.
- NVIDIA зае $25 милиарда през тримесечие, в което върна $26 милиарда на акционерите; дългосрочният дълг нарасна от $7,5 милиарда на $32,4 милиарда, а обратното изкупуване вече е, на маржа, финансирано с дълг.
- Ангажиментите се утроиха до $366 милиарда (предимно памет), а гаранционната експозиция достигна $108,5 милиарда, от които $105 милиарда са обвързани с един кампус и един наемател — нито стотинка от тях все още в баланса.
- Периферните изчисления, единственият останал не-AI бизнес в отчета, растат с 27%, докато търсенето на потребителски компютри е "омекотено от повишените цени на паметта и системите" — разход, който собствените $279 милиарда ангажименти на NVIDIA за памет ще помогнат да се поддържа висок.
Нашето мнение: Оперативният бизнес е толкова изключителен, колкото и заглавието, а промяната в микса към ACIE прави историята за търсенето по-устойчива, не по-малко. Но това е тримесечието, в което анализът трябва да се премести от отчета за доходите към отчета за паричните потоци и бележката за ангажиментите. NVIDIA сега удължава кредит на клиенти чрез вземания, финансира ги чрез капиталови дялове и гарантира техните наемодатели чрез задбалансови ангажименти — докато се задължава, за да поддържа обратните изкупувания. Това е различен рисков профил от продажбата на чипове за пари и той няма да се появи в брутния марж. Следете дните на вземанията, следете преобразуването на паричния поток и следете колко от $108,5 милиарда гаранции стават ефективни. Приходите са реални. Въпросът е кой, в крайна сметка, плаща за тях.
