Nubank 2026 年第二季度财报：首个十亿美元季度、1.39 亿客户与 22.9% 的净息差

Nubank 在截至 2026 年 6 月 30 日的三个月里赚得 10.61 亿美元——这是它十三年历史上第一个利润突破十亿美元的季度，高于第一季度的 8.71 亿美元和去年同期的 6.37 亿美元。它靠服务 1.389 亿客户做到这一点，每名活跃客户的月度服务成本约 1.0 美元，而每名活跃客户的月度收入为 17.1 美元。这个比值一句话概括了整个商业模式：一家单客户成本小到只能放进脚注的银行。钱是在资产负债表的另一侧赚到的——信用卡和个人贷款 22.9% 的净息差——风险也在那里：针对这些同样的余额，账上趴着 65.9 亿美元的损失准备。

头条数字​

以下数据来自 Nu Holdings 的 IFRS 中期财务报表，于 2026 年 8 月 13 日以 6-K 表格提交。这里的增长率以报告的美元计；财报新闻稿引用的是剔除汇率影响的增速，由于巴西雷亚尔走强，这个数字更低。

"首个十亿美元季度"的说法经得起对照财报核查。此前四个季度按同一 IFRS 口径分别赚得 7.827 亿美元（2025 Q3）、8.948 亿美元（2025 Q4）和 8.714 亿美元（2026 Q1），而新闻稿本身也说净利润"在 Nubank 历史上首次达到 11 亿美元"。新闻稿中 49% 的增长是剔除汇率影响后的数字；按报告的美元计算，增幅为 66.6%。

这张表还说明，这一跃升并非全部来自经营杠杆。即便信用损失费用增加了 46%，毛利的增速仍略快于收入，但运营费用增长更快，因此税前利润只增长了 40.6%。剩下的来自税收：IFRS 所得税下降 28% 至 1.752 亿美元，而税前利润却在上升。净利润是合并口径的；其中 90 万美元归属非控股权益，10.602 亿美元归属 Nu 的股东。

在引用任何数字之前，还有一处区分很重要。新闻稿头条所讲的"近 59 亿美元"收入是一个管理口径数字，为 58.757 亿美元。管理层的调节报告在 55.132 亿美元的 IFRS 收入之上，加回了 3.624 亿美元的重分类和税等值调增，并把等额部分挪入管理口径的税项费用（5.692 亿美元，而 IFRS 口径为 1.752 亿美元）。两种口径下的净利润完全相同：10.611 亿美元。本账本采用 IFRS 数字。

收入拆解：一块信用卡业务、一块贷款业务和一笔浮存金​

Nu 只报告一个经营分部。IFRS 报表把收入分为利息收入（及金融工具收益）和手续费；管理口径则把它一分为三。

信贷收入是信用卡和贷款业务赚取的利息，如今占管理口径收入的 61%。新闻稿给出的信贷组合总额为 394 亿美元——260 亿美元信用卡、103 亿美元无担保贷款和 31 亿美元有担保贷款——剔除汇率影响后增长 37%。在财报电话会上，CFO 的总结是"增长依然是全面的"。这个经营组合是管理口径的总额指标；资产负债表上同样的业务按扣除准备后的净额列示，为 215 亿美元（信用卡）和 113 亿美元（贷款），两套数字不应混用。

浮存金收入是 Nu 把 453 亿美元存款投资于现金、央行准备金和证券所赚取的收益。这是安静的引擎：一个季度 14.5 亿美元，而存款成本为巴西银行间利率的 88%，据新闻稿称"比上年低 3 个百分点"。

手续费收入——交换费、滞纳金、保险佣金——在 IFRS 口径下增长 39.4%。消费额达到 434 亿美元，增长 16%。

对管理层信号的扫描发现了需求强劲和市场扩张的措辞，但没有供给侧或定价方面的主题。CEO 把墨西哥描述为一家新近建成的银行——"我们在墨西哥推出了银行，成为该国最大的数字银行，拥有 1600 万客户"——管理层在电话会上称巴西是"我们最大的增长机会"。墨西哥银行运营（8 月 6 日）和 Croma 高端层级（7 月）都在这季度结束之后才启动，因此二者都不在这些数字里。没有任何需求超过供给、供给紧张或普遍提价的说法：单客户收入的提高来自向每个客户卖出更多产品，而不是来自披露的涨价。

息差故事：损失前 22.9%，损失后 12.4%​

新闻稿中的两个银行息差指标撑起了整个故事。净息差扩大 180 个基点至 22.9%，"反映了组合增长、向无担保贷款的结构性倾斜，以及上季度所沟通的主动风险扩张"。风险调整后 NIM——扣除信用成本后——上升 290 个基点，从第一季度的 9.5% 升至 12.4%。两者都是管理口径比率，而非 IFRS 科目，所以它们适合写在正文里，而不是放进账本。

IFRS 毛利率用会计语言讲了同样的故事：

第二季度毛利率较第一季度回升五个百分点，但未超过 2025 年第三季度。第一季度通常是早期逾期季节性最差的季度，新闻稿把信用成本环比下降 9% 主要归因于"第二季度早期逾期情况的正常改善"。管理层还把巴西 Desenrola 计划下的债务重组算作部分改善原因；在电话会上，CFO 拒绝把 12% 的风险调整后 NIM 视为下限。

运营成本则朝相反方向移动。效率比从第一季度的 17.6% 升至 19.5%，因为房地产和营销支出"从第一季度挪到了第二季度"，管理层给出的全年指引约为 20%。按管理层的效率比定义，运营费用不到收入的五分之一——这正是单客户成本脚注的比率化表达。

唯一的大问题：哪几条资产负债表科目承载了这息差？​

22.9% 的净息差并不是靠整张资产负债表赚来的。它是靠一组狭窄的资产赚来的，由一组狭窄的负债提供资金，而且必须覆盖同样坐落在这些资产上的损失准备。账本的银行科目表把每一条都放进各自的账户：

从准备金的视角读这张表。六个月内，信用卡应收款总额增长 19%，而信用卡准备金增长 28%，把覆盖率从账面余额的 16.0% 提升到 17.2%。贷款总额增长 23%，而贷款准备金增长 42%，覆盖率从 13.7% 升至 15.8%。**准备金的增长速度超过了它们所覆盖的账面余额。**这正是"主动风险扩张"在账面上应有的样子：公司在风险曲线上更靠下的位置放贷，而 IFRS 9 要求它提前为预期损失计提。第二季度 14.822 亿美元的预期信用损失费用拆分为 8.322 亿美元信用卡、6.323 亿美元贷款和 1770 万美元其他资产。

信用质量同时朝两个方向移动。15–90 天不良贷款率改善 16 个基点至 4.8%，主要来自季节性因素，而 90 天以上不良贷款率上升 35 个基点至 6.9%。准备金的增长说明管理层是在为第二个数字计提，而不是在为第一个数字庆祝。

在资金端，453 亿美元存款超过 328 亿美元的信用卡和贷款净余额之和——多出的部分放在证券（192 亿美元）和央行强制准备金（91 亿美元）里，浮存金收入正来源于此。应付卡组织款项——因信用卡消费而应付给商户的 155 亿美元——是信用卡业务的第二资金来源。存款占总资产的 54.8%。未来四个季度的息差问题是：一旦季节性和 Desenrola 的顺风消退，信用卡和贷款业务所赚取的收益率与每季度 14.82 亿美元损失费用之间的差额，是否还能维持在接近第二季度 12.4% 的水平。

用纯文本追踪一家 828 亿美元的数字银行​

用复式记账给一家银行建模，会迫使每一块放贷出去的美元都与为它提供资金的存款、以及给它打折的准备金对账。我们的账本遵循我们为每家公司建模的方法，只是在标准层级下新增了几个银行科目——央行准备金、按总额列示并以准备金作为备抵账户的信用卡应收款和贷款、存款和应付卡组织款项——每一项都在账本头部映射到财报中的对应科目。

以下是 2026 年第二季度利润表，以单笔 Beancount 交易表示，单位为百万美元。收入为负（贷方），费用为正（借方）；Equity:Adjustments 吸收净利润，使分录合计为零，留存收益余额则通过余额断言单独设定。

; -- INCOME STATEMENT -- three months ended June 30, 2026 (Q2 only, not H1)
; Convention: income negative (credit), expenses positive (debit); Equity:Adjustments absorbs net income.
; Net income (consolidated, incl. NCI): 1,061.089
; Check: (-5513.208) + 1556.650 + 127.816 + 832.159 + 632.306 + 17.748 + 226.246 + 599.790 + 103.429 + 201.042 + (-24.954) + 4.663 + 175.224 + 1061.089 = 0
 
2026-06-30 * "Nu Holdings Ltd." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -5513.208 MUSD  ; IFRS total revenue (interest income and gains 4760.573 + fees 752.635)
  Expenses:CostOfRevenue                      1556.650 MUSD  ; interest and other financial expenses (funding cost)
  Expenses:CostOfRevenue                       127.816 MUSD  ; transactional expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       832.159 MUSD  ; ECL expense: credit card receivables
  Expenses:CostOfRevenue                       632.306 MUSD  ; ECL expense: loans to customers
  Expenses:CostOfRevenue                        17.748 MUSD  ; ECL expense: other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        226.246 MUSD  ; customer support and operations
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        599.790 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        103.429 MUSD  ; marketing
  Expenses:OtherNet                            201.042 MUSD  ; other expenses
  Expenses:OtherNet                            -24.954 MUSD  ; other income
  Expenses:OtherNet                              4.663 MUSD  ; share of loss in associates
  Expenses:IncomeTax                           175.224 MUSD  ; income tax expense (Note 30; managerial view shows 569.2 after tax-equivalency)
  Equity:Adjustments                          1061.089 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

收入只有一笔过账——IFRS 总收入——所以这个账本能与 Open Ledger 系列中的每一家公司干净地比较。利息与手续费的分拆写在注释和上面的表格里。利息收入 47.606 亿美元减去资金成本 15.567 亿美元，剩下 IFRS 口径的净利息及金融收入 32.039 亿美元；新闻稿里的 37 亿美元"净利息收入"是管理口径的对应数字。

以下是承载息差的资产负债表科目，以断言形式呈现：

2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardReceivables       25961.122 MUSD
2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardAllowance         -4466.716 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Loans                    13437.254 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:LoanAllowance            -2119.832 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:Deposits              -45328.419 MUSD

讲出这五年故事的数字是存款：2021 年底 97 亿美元，如今 453 亿美元。银行里的其他每一条科目——信用卡业务、贷款业务、赚取浮存金的证券组合——都在这之上按比例放大。

多年弧线​

收入在四年里增长超过九倍，公司从亏损转为赚取 18% 的净利率。其中三年带有账本明确标注的一次性项目：FY2021 收入已扣除 1120 万美元的 NuSócios IPO 客户计划，FY2022 的管理及行政费用包含 CEO 被终止的或有股份奖励带来的 3.556 亿美元非现金费用。FY2025 税项包含巴西税率变动带来的 5850 万美元收益。

资产负债表同步扩张。存款从 FY2021 到 FY2025 增长 4.3 倍，FY2022 和 FY2023 的资产负债表遵循公司后来的重述，该重述移除了代客户持有的加密资产（以及等额负债），未改变权益。2026 年的一个季度已经产生了 10.6 亿美元利润，而整个 FY2023 才赚到这么多。

判决：看多 vs. 看空​

看多理由

• 净利润单季首次突破 10 亿美元，按报告美元增长 66.6%，客户数达 1.389 亿。
• 每名活跃客户每月的服务成本维持在约 1.0 美元，而收入为 17.1 美元，效率比为 19.5%。
• 453 亿美元存款超过净信贷组合 125 亿美元，且成本仅为银行间利率的 88%。
• 墨西哥如今作为一家银行运营，拥有 1600 万客户，这是第二块业务，第二季度数字尚未包含它。

看空理由

• 信用卡和贷款准备金六个月内分别增长 28% 和 42%，而账面余额分别增长 19% 和 23%——风险扩张正体现在准备金上。
• 90 天以上不良贷款率上升 35 个基点至 6.9%；早期逾期的改善主要是季节性因素。
• 税前利润增长 40.6%，慢于收入；净利润跃升的一部分来自税项费用下降。
• 管理层明确不愿把 12% 的风险调整后 NIM 称为下限，而 Desenrola 带来的回收收益大部分已经过去。
• 新闻稿没有声称拥有定价权；单客户收入取决于向同样的客户卖出更多信贷。

**我们的看法：**Nubank 如今是一家真正盈利的银行，而成本结构才是真正的护城河——每月一美元服务一个客户，这是任何依赖网点的竞争对手都无法匹敌的数字。但下一阶段的盈利增长是一场信贷押注，而账本显示这场押注正在下注：准备金的复合增速快于账面余额。我们最关注的比率是准备金对信用卡应收款总额的覆盖率，并与 90 天以上不良贷款趋势对照。如果信用卡覆盖率在 17% 附近企稳，同时风险调整后 NIM 维持在 12% 附近，那么这个十亿美元季度就成了下限。如果覆盖率继续攀升，那么第二季度就是季节性的高点。