Meta 2026 年第三季度财报：646 亿美元营收遇上 99 亿美元和解金

2026 年 10 月 21 日，Meta Platforms 公布第三季度营收 646 亿美元，同比增长 26%——以及一笔 98.9 亿美元的诉讼费用，直接贯穿了整个季度。99 亿美元的净利润增长了 264%，但这只是因为去年同季度本身也背负了一笔一次性税费；营业利润实际上下降了 37% 至 130 亿美元，自由现金流转为负 21 亿美元，并且 Meta 还公布了一个全新的无投票权股票类别，旨在为 AI 基础设施建设提供资金。"我们的投资正在产生回报，核心业务强劲，我们在各个方面都在全速前进，"CEO 马克·扎克伯格表示。广告业务很强。其他一切的开支账单越来越大。

核心数字​

以下每个数字都来自8-K 表格和财报新闻稿。第二季度的紧张局面——营收增长 28%、利润下降 14%——如今反转成了更奇怪的东西：营收增长 26%、利润增长 264%，而底层的业务在两方面看起来都更糟。

两个底线数字都是一次性的乒乓效应。本季度的营业利润包含 2026 年 8 月与 52 个州检察长达成的和解所产生的 98.9 亿美元费用，该和解解决了青少年心理健康诉讼（总支付金额最高约 185.9 亿美元）。去年的净利润包含 OBBBA 立法带来的 159.3 亿美元一次性递延所得税费用，这就是为什么 2025 年 Q3 的有效税率显示为 87%。Meta 公布了自己的剔除费用调节表，它比 GAAP 表格更值得一看：

这张调节表两面都能解读。剔除费用后，营业利润同比增长约 11%——实打实的增长。但剔除费用后的成本仍然增长了约 36%，而营收增长为 26%，所以即使是干净的数字也显示出一家支出持续跑赢销售的企业。35.4% 的剔除费用后利润率低于一年前的 40.1%，也低于不久前的 2026 年 Q1 的 40.6%。

营收深入剖析：价格与销量双双上涨​

Meta 通过两个业务分部报告——应用家族（FoA）和 Reality Labs（RL）——应用家族又交付了一个广告方程式两端同时发力的季度。

在应用家族内部，广告营收为 630.61 亿美元——占公司的 97.6%——"其他营收"为 10.97 亿美元，同比增长 59%。广告营收增长得益于广告展示量增长 10% 和每条广告平均价格上涨 14%。这个组合才是值得反复琢磨的数字：Meta 在展示更多广告的同时对每条广告收取更高费用，这才是拍卖制业务中定价权的真正模样。新闻稿将增长归因于 AI 驱动的用户参与度、推荐和变现效率，而且值得注意的是，管理层的评论中没有任何硬件和基础设施公司惯用的周期语言（"需求超过供给"、"供给受限"）；对 Meta 来说，证据就是价格线本身，上涨 14%，而销量上涨 10%。

应用家族日活跃用户数在 9 月达到 36.4 亿，同比增长 3%。应用家族营业利润 171 亿美元，低于一年前的 250 亿美元，但这正是 98.9 亿美元和解费用落地的位置；把它加回来，该分部大约赚了 270 亿美元，利润率约 42%，这台广告引擎仍然是有史以来组装出的最赚钱的生意之一。

Reality Labs 将营业亏损从一年前的 44 亿美元收窄至 41 亿美元，营收 4.43 亿美元。该分部在 2026 年前九个月已亏损 128 亿美元，管理层指引全年 Reality Labs 亏损为 180–190 亿美元——较 2025 年下降——并预计 2027 年亏损将收窄至约 150 亿美元，"因为我们把投资重新分配到其他优先领域，主要是 AI。"元宇宙的支出正被 AI 支出明显地蚕食。

利润率的故事：十二个月里蒸发二十个百分点​

营业利润率在一年内几乎减半，而从 40% 走到 20% 的路径几乎完全由 Meta 主动选择的成本项目加上它无法回避的那一项构成：

（净利率在两个方向上都会被一次性税收项目摆动——2026 年 Q1 的 47.5% 包含 50 亿美元的税收收益——所以营业利润线是更清晰的读数。）

费用表显示了这 20 个百分点的去向：

把 98.9 亿美元费用从一般及行政费用中剔除，底层数字约为 49.67 亿美元——仍然同比增长超过 40%。研发费用 201 亿美元现在是 Meta 遥遥领先的最大费用类别，前九个月的研发费用 594 亿美元已经超过了 2025 财年全年的 574 亿美元。营收成本增长 45%，是因为 Meta 一边建数据中心一边就在计提折旧。这与第二季度在 31% 营业利润率下展示的动态相同，只是又过了一个季度：营收以 20% 多的速度复合增长，成本即使没有律师介入也以 30% 多的速度复合增长。

那个大问题：谁来为这场建设买单？​

Meta 在单一季度内投入了 349 亿美元的资本支出——其中购置物业和设备 339 亿美元，加上 10 亿美元的融资租赁付款——而经营现金流为 328 亿美元。这笔算术很直白：

自由现金流为负 21 亿美元，而一年前为正 106 亿美元。前九个月自由现金流为 110 亿美元，较去年的 295 亿美元下降 63%，即使前九个月经营现金流增长了 22% 至 969 亿美元。这家企业产生的现金比以往任何时候都多，留下的却比以往任何时候都少，因为全年资本支出指引为 1350–1450 亿美元——大约是去年速度的两倍。

Meta 正同时从各个方向填补这个缺口。股票回购现在为零——2026 年前九个月一分钱都没有，而去年同期为 262 亿美元——而股息（本季度 13.6 亿美元）仍在继续。员工人数同比下降 15% 至 66,775 人，即使营收增长了 26%，5 月的裁员正体现在基数中。长期债务在上半年发行 249 亿美元后达到 809 亿美元，不过值得注意的是 Meta 在第三季度没有发行任何新债。

然后是 C 类股票。在同一份新闻稿中，Meta 宣布了一个新的公开上市、无投票权的 C 类普通股类别，自 2027 年 1 月生效，并向每股流通在外的 A 类和 B 类股票一次性派发一股 C 类股票的股票股息——经济上相当于二拆一的拆股，不改变任何人的投票权。列出的用途按顺序为：融资、员工薪酬、潜在收购和一般公司用途。把这份清单对照一个自由现金流为负的季度和 1350–1450 亿美元的资本支出指引来读，第一项就说明了一切：Meta 正在为自己打造一种用于 AI 支出战争的货币，同时不稀释创始人的控制权。与扎克伯格签订的创始人一致性协议规定了他出售新股和继续任职的条款。多头论点是期权价值；空头论点是，一家在九个月内产生 970 亿美元经营现金流的企业竟然需要一个新的股票类别来维持支出。

指引继续加压。第四季度营收 730–760 亿美元意味着同比约 22–27% 的增长，但上调后的全年费用展望 1750–1790 亿美元意味着第四季度成本为 480–520 亿美元——至少比去年第四季度高 36%。成本曲线没有被预测会弯下来。

用纯文本追踪一家 4790 亿美元的公司​

复式记账迫使每一美元都必须对账，这使它成为审视一个 GAAP 数字同时讲述两个故事的季度的正确镜头。我们的开放 Meta 账本完全按照申报内容对季度建模——包括将和解费用作为单独的带标签分录，这样读者可以在同一笔交易中同时看到报告值和剔除费用后的数字。不熟悉这种格式？阅读我们如何为每家公司建模。

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −64,601 − 13 + 13,369 + 20,054 + 3,333 + 14,857 + 3,141 + 9,860 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Meta Platforms Inc" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -64601 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    13369 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           20054 MUSD
  Expenses:MarketingAndSales                 3333 MUSD
  Expenses:GeneralAndAdministrative          4967 MUSD  ; as filed less the AG-settlement charge (14,857 total)
  Expenses:GeneralAndAdministrative          9890 MUSD  ; Aug 2026 agreement with 52 state AGs (Ex. 99.1 fn 1)
  Income:OtherNet                              -13 MUSD  ; interest and other income, net (credit)
  Expenses:IncomeTax                         3141 MUSD
  Equity:Adjustments                         9860 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

（收入分录为负数，费用为正数——这是 Beancount 的符号约定——对权益的抵消是净利润，因此这笔交易合计为零。）

最能讲述这个故事的一个资产负债表数字是物业和设备：2532 亿美元，高于 2025 年末的 1764 亿美元——九个月内净增 768 亿美元，已经超过 Meta 在 2022 年底拥有的全部 PP&E 基数。总资产突破 4788 亿美元，九个月内增长 31%。负债端显示了和解金的落点：非流动其他负债从 43 亿美元增长超过两倍至 133 亿美元，而应计费用增加了 107 亿美元，98.9 亿美元费用中未支付的部分现在与为数据中心融资的债务一起躺在资产负债表上。

多年弧线：资产基础才是故事​

五个完整年度加上 2026 年前九个月，复合增长的故事有了新的主角——不是营收，而是为赚取下一个十年营收而构建的资产负债表：

自 FY2021 以来营收增长了 70%，而 PP&E 翻了两番多——而且过去九个月增加的净 PP&E（768 亿美元）与 2021 年底整个基数持有的量相当。研发从利润表讲述了同样的故事：2026 年的九个月已经超过了 2025 年全年。Meta 正以任何利润表比率都无法捕捉的速度将其非凡的广告利润率转化为混凝土、硅片和模型权重——这正是账本重要的原因。20% 多的净利率为这场建设提供资金；这场建设终有一天必须赚回这样的利润率。

裁决：多头 vs. 空头​

多头论点

• 广告营收增长 26%，展示量（+10%）和价格（+14%）同时上升——真正的定价权，归因于 AI 改进，而 AI 改进会随着更多数据和算力而复利增长。
• 剔除和解金后，营业利润增长约 11% 至 229 亿美元，利润率 35.4%——核心业务在一次性项目之下仍在扩张。
• 第四季度营收指引 730–760 亿美元意味着约 22–27% 的增长，且外汇逆风仅约 1%，管理层预计"2027 年全年营收增长强劲"。
• Reality Labs 亏损连续两年被指引下调（2026 年 180–190 亿美元，2027 年约 150 亿美元），释放出数十亿美元用于 AI 支出，而 AI 支出已在广告变现中显示出回报。
• C 类股票创造了收购和融资货币而不触及投票控制权——为 AI 终局提供期权价值，对公开持有者的治理成本为零。

空头论点

• 剔除费用后的成本增长了约 36%，而营收增长 26%——利润率失血是结构性的，而非诉讼性的，第四季度指引成本至少比去年高 36%。
• 自由现金流为负（21 亿美元），全年资本支出指引为 1350–1450 亿美元；回购为零，而"最高 185.9 亿美元"的和解支付仍然超过已确认的 98.9 亿美元。
• C 类股票公告列出的第一个用途是"融资"——这等于默认经营现金流加上 809 亿美元债务可能不足以覆盖这场建设。
• 员工人数下降 15% 而营收增长 26%，这在今天美化了利润率，但集中了执行风险：更少的人在运营一个更大、更复杂的基础设施赌注。
• 新闻稿称，与青少年相关的审判定于"未来几个月"进行——98.9 亿美元可能是第一个和解，而不是最后一个，这背后是一整条监管风险管道。

我们的看法：买入广告机器，睁大眼睛为这场建设承销。 一家营收增长 26%、剔除费用后营业利润率 35% 且广告价格上涨的企业值得溢价；但 Meta 刚刚有一个季度的支出超过了收入，指引成本继续跑赢销售，并为自己印了一个新股票类别以保留发行股票的期权。接下来的四个季度要么展示 1350–1450 亿美元的资本支出转化为加速的营收——要么展示当市场不再对这场建设给予善意假设时会发生什么。按剔除费用后每股季度收益 7.40 美元计算，入场价格就是对今年混凝土变成明年复利的信念。