Shopify 2026 年第二季度财报：1156 亿美元 GMV 推动 34% 营收增长和 18% 自由现金流利润率

2026 年 8 月 5 日，Shopify 公布了第二季度业绩：GMV 达 1156 亿美元，同比增长 32%；营收 35.8 亿美元，增长 34%；自由现金流利润率为 18%。营业利润增长 68% 至 4.88 亿美元。净利润为 15 亿美元——但其中包含 Shopify 无法控制的股权投资带来的 12.5 亿美元税前收益，公司剔除这些收益后的自有数字为 4.39 亿美元。这是一个包含两份利润表的季度：一个以 34% 速度增长的商业平台，以及一个恰好被上调估值的投资组合。

核心数字​

Shopify Inc. 的财年即日历年；2026 年第二季度为截至 2026 年 6 月 30 日的三个月。以下所有数据均来自“来源”中引用的 10-Q 表格和 8-K 财报发布，账本期间也是根据同一份 10-Q 重建的。

营收增长 34%，毛利润增长 31%；两者之间的差距来自收入结构，详见下文。经营层面的故事在接下来的四行中。销售与营销增长 20%，研发增长 13%，一般及行政增长 12%——都远低于营收增速——因此总运营费用从营收的 37.7% 降至 34.0%，营业利润增速是营收增速的两倍。有一行方向相反：交易与贷款损失增长 76%，从营收的 3.0% 升至 3.9%。

在营业利润线以下，12.87 亿美元的其他收入超过了业务本身赚取的 4.88 亿美元。其中几乎全部是 12.49 亿美元的股权投资及其他投资未实现净收益。财报发布将扣除税后的这些收益（10.63 亿美元）减去后得到 4.39 亿美元，Shopify 报告这一数字是因为，用其自己的话说，"公开和私人市场第三方的估值不在我们的控制范围内。"

营收深入分析​

Shopify 报告两条营收线，10-Q 的利润表给出了各自的成本，因此分部毛利率可以直接从申报文件中读取。

商户解决方案是增长所在。营收 27.81 亿美元，增长 37%，10-Q 指出了驱动因素：Shopify Payments 营收增加 6.24 亿美元，支付渗透率达到 GMV 的 68%，高于此前的 64%，因此有 781 亿美元的 GMV 通过 Shopify Payments 流转，而一年前为 566 亿美元——在 32% 的 GMV 增长上实现了 38% 的增长。商户解决方案营收现在占 GMV 的 2.41%，高于此前的 2.30%。

订阅解决方案增长 22% 至 8.02 亿美元。申报文件将增长中的 1.29 亿美元归因于订阅费，由更高的 MRR 驱动——"使用我们平台的商户数量增加"以及"来自更高价格套餐（如 Plus）的订阅比例上升"。MRR，申报文件自己的领先指标，季度末为 2.21 亿美元，增长 19%。

收入结构解释了毛利率的下滑。订阅收入享有 80% 的毛利率，商户收入为 38%，而商户解决方案从营收的 75.5% 升至 77.6%。10-Q 直接说明了这一点：商户解决方案的增长"过去已经导致，未来可能继续导致我们整体毛利率百分比的下降。"订阅毛利率本身也有所回落，从 81.6% 降至 79.7%，原因是云和基础设施成本增加了 3,700 万美元，"其中包括与 AI 相关的使用。"毛利润金额仍增长 31%，这是公司提供指引所依据的数字。

利润率的故事​

先读最后一列，因为它是你不可信的那个。FY2021 净利润率为 63%，FY2022 为 −62%，而期间营收增长了 21%。业务本身没有做出任何这样的变化：FY2021 股权投资及其他投资的 28.60 亿美元未实现收益，在 FY2022 变成了 29.98 亿美元的未实现亏损。Shopify 的净利润率在衡量它所持股公司的股价方面，与衡量 Shopify 本身一样多。

营业利润率才是真正的序列，它有着清晰的形状。FY2022 降至 −14.7%，因研发达到营收的 27%；FY2023 降至 −20.1%，申报文件记录了 Shopify 物流业务出售产生的 13.40 亿美元减值。剔除这一笔费用，FY2023 的 14.18 亿美元营业亏损本应是 7,800 万美元。从 FY2024 起利润率转正并上升——12.1%、12.7%、本季度 13.6%——同时研发已降至营收的 12.4%。

毛利率则朝着相反方向，从 53.8% 降至 47.7%，原因即上文所述的收入结构。经营杠杆完全来自运营费用增速低于营收。

一个大问题：15 亿美元中有多少来自 Shopify 业务本身？​

10-Q 的利润表逐行回答了这个问题。

12.50 亿美元的投资收益占税前利润的 70%。附注对其进行了分解。具有易于确定公允价值的股权投资——Affirm、Global-E 和 Klaviyo，6 月 30 日账面价值分别为 16.55 亿美元、7.68 亿美元和 2.80 亿美元——本季度记录了 7.31 亿美元的未实现净收益。另外，一项私人投资的可观察价格变动产生了 5.11 亿美元的未实现收益，是"在非经常性基础上"重新计量的。两者都不是现金，上半年显示了它们转向有多快：同一行六个月的收益仅为 1.85 亿美元，这意味着第一季度承受了超过 10 亿美元的亏损。

因此对业务本身的清晰解读是第一行。4.88 亿美元的营业利润对应 13.6% 的利润率，高于此前的 10.9%，而 6.54 亿美元的自由现金流超过它，部分原因是 1.28 亿美元的股权激励是非现金费用。股权投资及其他投资为 48.54 亿美元，占总资产的三分之一，它们将继续在双向推动利润。

这个问题的另一半是增长 76% 的那一行。10-Q 将交易与贷款损失的增加归因于"与贷款服务相关的 4,100 万美元损失，由我们产品与项目的扩展驱动"以及 Shopify Payments 因更高交易量带来的 1,900 万美元。资产负债表上的贷款和商户现金预付款在六个月内从 17.84 亿美元增至 21.84 亿美元。贷款是商户解决方案营收，而这是其成本滞后到来。

对于第三季度，财报发布指引营收增长"在百分之三十出头的低段"，毛利润金额以"百分之二十五到二十九的中高段"增长，运营费用占营收的 33% 到 34%，自由现金流利润率"在百分之十几的高段到百分之二十出头的低段"。毛利润再次被指引为增长慢于营收：收入结构的转变仍在继续。

用纯文本追踪 36 亿美元的季度​

复式记账迫使每一美元都对账，这正是为什么 Beancount 账本是审计。下面的利润表交易就是 10-Q 表格中申报的季度——负收入、正费用，以及证明它们之和为零的检查。

; Revenues: 3583 | Gross profit: 1708 | Income from operations: 488 | Net income: 1502
; Other items net to 1287 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -3583 + 1875 + 498 + 445 + 136 + 141 - 66 - 1 - 1249 + 22 + 7 + 273 + 1502 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Shopify Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                 -3583 MUSD  ; total revenues: subscription solutions 802 + merchant solutions 2,781
  Expenses:CostOfRevenue                          1875 MUSD  ; cost of revenues: subscription solutions 163 + merchant solutions 1,712
  Expenses:SellingGeneralAdministrative            498 MUSD  ; sales and marketing
  Expenses:ResearchAndDevelopment                  445 MUSD  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative            136 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:TransactionAndLoanLosses                141 MUSD  ; transaction and loan losses
  Income:OtherNet                                  -66 MUSD  ; interest income
  Income:OtherNet                                   -1 MUSD  ; net realized gain on equity and other investments
  Income:OtherNet                                -1249 MUSD  ; net unrealized gain on equity and other investments
  Income:OtherNet                                   22 MUSD  ; net loss on equity method investment
  Income:OtherNet                                    7 MUSD  ; foreign exchange loss
  Expenses:IncomeTax                               273 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                              1502 MUSD  ; net income offset

那个区块不是示例；它是用 bea check 验证并推送到 open_ledger/shopify 的期间，每一行都可追溯到 10-Q 的简明合并利润表。三个建模选择是刻意的。销售与营销和一般及行政是同一账户上的两笔标注过账，因为申报文件将它们作为两个标题报告。交易与贷款损失拥有自己的账户：它是一项信用成本，其行为与其他营业线不同，将其归入任一相邻项目都会掩盖业务中增长最快的费用。而营业利润以下的所有内容都逐行过账到 Income:OtherNet，因此 12.49 亿美元的未实现收益是一笔可见的贷方，而不是一个净额。

资产负债表从另一侧讲述了同样的故事。在 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 6 月 30 日之间，现金和有价证券从 57.78 亿美元降至 49.47 亿美元，长期投资从 9.75 亿美元降至 5.25 亿美元，尽管运营在上半年产生了 11.39 亿美元的现金。差异来自回购：Shopify 在本季度回购了 14.20 亿美元的 A 类股票，上半年以平均 114.63 美元的价格回购了 1,690 万股，耗资 19.33 亿美元，其董事会第二季度将回购计划扩大至 50 亿美元。普通股因此从 103.76 亿美元降至 86.36 亿美元。公司资产负债表上没有债务；可转换优先票据在 2025 年底前已清偿完毕。

最重要的一行资产负债表项目并不以名称出现在本站通用的科目表中。股权投资及其他投资（48.54 亿美元）和权益法投资（5.59 亿美元）位于 Assets:NonCurrent:Other 内部，在该余额断言的注释中逐项列出。它们合计占 144.70 亿美元总资产的 37%——超过现金和有价证券之和——并且是本账本中净利润每一次大幅波动的来源。

多年弧线​

每个年度行都是该年度最初申报的年度文件：FY2021 至 FY2023 是 40-F 表格所附的经审计财务报表，当时 Shopify 作为外国私人发行人报告；FY2024 起为 10-K 表格。FY2021 和 FY2022 以千美元申报，此处四舍五入到百万美元；账本保留三位小数。

营收每年都在增长——21%、26%、26%、30%——从 46 亿美元增至 116 亿美元，四年间增长 2.5 倍。净利润则没有这样的模式，且有两年与营业利润符号相反。FY2022 在 8.22 亿美元营业亏损的基础上亏损了 34.60 亿美元；FY2023 在 14.18 亿美元营业亏损的基础上赚取了 1.32 亿美元，因为 14.24 亿美元的未实现收益几乎正好抵消了物流减值。FY2025 净利润下降 39%，而营业利润上升 37%：投资线从 9.88 亿美元收益转为 1.86 亿美元亏损，申报文件记录了 1.23 亿美元的嵌入衍生品已实现亏损。

营业利润这一列才是复利增长的那一列：从 FY2023 的 14 亿美元亏损到 FY2025 的 15 亿美元利润，而 2026 年仅一个季度就已达到这一数字的三分之一。

结论：看涨 vs. 看跌​

看涨理由

• GMV 增长 32%，营收增长 34%，财报发布称 GMV 增长在商户规模、渠道和地域上均加速。
• 运营费用从营收的 37.7% 降至 34.0%，营业利润增长 68%，第三季度指引将运营费用维持在 33% 至 34%。
• 支付渗透率上升四个百分点至 GMV 的 68%，将商户解决方案营收推高至 GMV 的 2.41%。
• 本季度 6.54 亿美元的自由现金流，从无债务的资产负债表上为 14.20 亿美元的回购提供了资金，剩余授权额度为 30.67 亿美元。

看跌理由

• 税前利润的 70% 是投资收益，大部分未实现，而同一行在一个季度前亏损超过 10 亿美元。
• 毛利率从 FY2021 的 53.8% 降至 47.7%，因低利润率的商户解决方案占据更大比重，而申报文件表示预计还会更多。
• 交易与贷款损失增长 76% 至营收的 3.9%，而贷款账面在六个月内增长 22%。
• 订阅毛利率因申报文件与 AI 相关使用挂钩的云成本而下滑近两个百分点。

我们的观点： 经营业务本季度表现强劲，账本在关键之处显示了这一点——在营业利润中，而非头条净利润中，后者主要是投资组合的估值标记。下个季度要关注的数字不是投资线，那是没人能预测的，而是营业利润率能否保持在 13.6% 以上，同时交易与贷款损失继续以快于其伴随营收的速度增长。

更正（2026-10-06）：本文早前版本称 2026 年第二季度营收为 28 亿美元、净利润为 4.20 亿美元，研发和销售及管理费用为固定的营收百分比而非来自申报文件的数字，还包含一个虚构的两分部拆分、一个无来源的同行比较，以及一个未指向 Shopify 申报文件的来源链接。那些数字是错误的。以上所有数字都已从 10-Q 表格和 8-K 财报发布中重新读取，open_ledger/shopify 账本在同一变更中根据 40-F、10-K 和 10-Q 表格从 FY2021 到 2026 年第二季度重建。