Spotify 2026 年第二季度财报：3 亿 Premium 订阅用户与创纪录的 33.4% 毛利率，遇上 6.7 亿欧元的第三季度指引

2026 年 8 月 4 日，Spotify 公布第二季度营收 47.77 亿欧元，同比增长 14%，并宣布其 Premium 订阅用户达到 3 亿。毛利率为 33.4%，公司称之为历史最高纪录，营业利润增长 61% 至 6.55 亿欧元。净利润为 5.45 亿欧元，而一年前为亏损 8600 万欧元——在营业利润改善 2.49 亿欧元的情况下，净利润实现了 6.31 亿欧元的摆动。差额来自一项已不复存在的负债：2025 年第二季度花费 4.21 亿欧元的可交换票据已于 3 月到期。对于第三季度，公司指引营收为 50 亿欧元，营业利润为 6.7 亿欧元。

核心数据​

Spotify Technology S.A. 的财年即日历年；2026 年第二季度为截至 2026 年 6 月 30 日的三个月。公司按 IFRS 以欧元报告，本文所有数据均未换算。以下每一项数字均来自 6-K 表格中期财务报表及来源中引用的 2026 年第二季度股东更新，账本期间亦根据同一份 6-K 表格重建。

营收增长 14%，营收成本增长 11%，因此毛利润增长 21%。营收与其直接成本之间的这三个百分点差距就是整个毛利率的故事，下文将详细展开。

营业费用增长 3%，从 9.14 亿欧元增至 9.41 亿欧元，但这一比较美化了本季度。股东更新称，上年同期包含 1.15 亿欧元的社保费用——与股份支付薪酬价值挂钩的工资税，随股价波动——而本季度仅为 100 万欧元。剔除汇率和社保费用影响，公司将营业费用增长定为 19%，"主要由营销费用增加以及云和 AI 支出推动"。6.55 亿欧元的营业利润是真实的；其 61% 增长率的一部分是去年基数中的股价效应。

在营业利润以下，财务成本从 4.47 亿欧元降至 2100 万欧元。仅这一项就将 4800 万欧元的税前利润变成了 7.20 亿欧元。

营收深度分析​

Spotify 报告两个业务分部，6-K 表格给出了各分部的营收和营收成本。自 2026 年 1 月 1 日起，公司将某些创收活动从广告支持业务移至 Premium 业务，并对上年同期进行了重分类，因此下表中两列均基于新口径。

Premium 占营收的十分之九，并贡献了全部增长。43.31 亿欧元的营收增长 15%，更新报告将其分解为 9% 的订阅用户增长和 7% 的 Premium 每用户平均收入（ARPU）增长至 4.89 欧元。在定价方面，公告表述明确：剔除汇率影响，"ARPU 增长得益于涨价收益，部分被产品/市场组合所抵消"。价格的作用几乎与用户量相当。需求端的表述同样直白——订阅用户增长反映了"所有地区的同比和环比增长"以及"强劲的全球促销活动获客"，应用内的周年纪念功能帮助"推动了 Spotify 有史以来订阅用户获客量最高的单日"。净增用户为 700 万，而指引为 600 万。

账本中应能印证订阅用户实力的科目是递延收入，即已收取但尚未提供服务对应的现金。截至 2026 年 6 月 30 日，该科目为 7.78 亿欧元，较六个月前的 7.11 亿欧元增长 9.4%。

广告支持 营收增长 1%，按固定汇率计增长 3%，而广告支持用户增长了 14%。更新报告的解释是，音乐广告"受已售展示量增长推动，部分被定价疲软所抵消"。订阅业务的定价能力与广告业务的定价疲软出现在同一份公告中。广告支持业务的毛利润为 8500 万欧元，营收为 4.46 亿欧元。

从地区来看，6-K 表格将 17.34 亿欧元营收归于美国，占总营收的 36%，增长 9%；将 30.39 亿欧元归于其他国家，增长 17%。

7.77 亿的 MAU 比公司指引低 100 万；订阅用户比指引高 100 万。更新报告中没有任何关于供给或产能限制的表述，也没有关于行业周期的表述，这对流媒体服务而言并不意外。其中确实包含的主题是需求、定价和新产品，而唯一尚未得到数据支持的是广告。

毛利率的故事​

毛利率在三年间维持在 25% 至 27%，然后在一年内移动了 4.5 个百分点，从 2023 财年的 25.6% 升至 2024 财年的 30.1%。此后又增加了 3.3 个百分点。在本季度，更新报告将改善归因于 Premium，其收益"得益于营收增长超过了扣除市场计划、有声书成本和视频播客成本后的音乐成本"，以及广告支持业务，"受益于有利的播客和税务影响"。Premium 分部毛利率为 34.9%，高于此前的 33.1%；广告支持业务为 19.1%，高于此前的 17.3%。

营业利润率的提升幅度超过毛利率，从 2022 财年的 −5.6% 升至 2025 财年的 12.8%——18 个百分点，其中毛利率贡献了 7 个。其余来自营业费用。2022 财年营业费用占营收的 30.6%，2025 财年为 19.2%。研发费用在 2023 财年达到 17.25 亿欧元的峰值，2025 财年为 13.93 亿欧元，而营收高出 30%。2022 财年销售与营销费用为 15.72 亿欧元，2025 财年为 14.26 亿欧元。

本季度的 19.7% 略高于 2025 财年水平，公司将营销和云支出的增加描述为"临时性投资"。指引尚未显示这些支出会回落：第三季度毛利率指引为 32.9%，比本季度低半个百分点。

一个大问题：净利润的摆动中有多少来自业务本身？​

一年前，Spotify 从经营中赚取了 4.06 亿欧元，却报告了净亏损。本季度，它从经营中赚取了 6.55 亿欧元，并报告净利润 5.45 亿欧元。6-K 表格附注 4 逐项列出了其间的所有项目。

一行就能解释清楚。2021 年，Spotify 的一家子公司发行了 15 亿美元、票面利率 0%、2026 年到期的可交换优先票据，公司选择以公允价值计量且其变动计入损益。因此，其公允价值的每一次变动都计入财务收入或财务成本，除归属于公司自身信用风险的部分外。年度文件显示了影响：可交换票据的公允价值变动在 2023 财年花费 9800 万欧元，2024 财年 2.39 亿欧元，2025 财年 1.23 亿欧元，而仅 2025 年第二季度就达 4.21 亿欧元。

该票据已于 2026 年 3 月 15 日到期，并以现金结算，金额为 13.04 亿欧元。它们已不再出现在财务状况表中，本季度该行也为空。税项行显示了同样的效应：6-K 表格显示本季度有效税率为 24.3%，而一年前为 278.7%，当时票据的损失不可抵扣。

因此答案有两部分。在净利润改善的 6.31 亿欧元中，2.49 亿欧元来自营业利润，其余大部分来自一项已偿还负债不再产生非现金公允价值标记。净利润现在比本账本中任何时候都更能干净地衡量业务。但它尚未完全干净：汇兑损益仍计入财务收入和成本，而 6-K 表格称，公司正在评估的一项新 IFRS 列报准则将把其中某些项目移入营业利润。

用纯文本追踪 48 亿欧元的一个季度​

复式记账迫使每一欧元都对账，这就是为什么 Beancount 账本就是审计。下面的利润表交易就是 6-K 表格中申报的季度——负收入、正费用，以及证明它们合计为零的校验。

; Revenue: 4777 | Gross profit: 1596 | Operating income: 655 | Finance income: 86 | Finance costs: 21 | Net income attributable to owners of the parent: 545
; Finance income less finance costs nets to 65 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; revenue: Premium 4,331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; cost of revenue: Premium 2,820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; finance income: interest income
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; finance income: interest income on finance lease receivables
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; finance income: dividend income from investments held at period-end
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; finance income: other finance income
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; finance costs: interest expense on lease liabilities
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; finance costs: foreign exchange losses
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; net income offset

这个区块不是示例，而是通过 bea check 验证并推送到 open_ledger/spotify 的期间数据，每一行都可追溯到中期简明合并利润表和附注 4。单位是 MEUR，即按申报口径的百万欧元。三个建模选择是刻意为之的。销售与营销费用和一般及行政费用是同一账户上的两笔带标签的分录，因为申报文件将其作为两个标题报告。附注中的每一项财务收入和财务成本都在 Income:OtherNet 上单独列示，因此公允价值变动永远不会隐藏在净额数字中——在 2024 财年文件中，同样的模式显示了一笔 2.39 亿欧元的借方，标注为可交换票据。而营收是一笔分录，Premium 和广告支持的拆分放在其注释中。

资产负债表说明了其余部分。59.38 亿欧元的现金及现金等价物和 34.50 亿欧元的短期投资占 137.48 亿欧元总资产的 68%。在 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 6 月 30 日之间，公司以 13.04 亿欧元现金结算了可交换票据，并回购了 5.47 亿欧元的自有股份，而现金及现金等价物仍增加了 6.80 亿欧元，因为上半年经营产生了 16.52 亿欧元。库存股从 7.01 亿欧元增至 12.48 亿欧元。

资产负债表上唯一一个讲述了利润表未能讲述的故事的数字是 Assets:NonCurrent:LongTermInvestments。它在六个月内从 21.81 亿欧元降至 11.18 亿欧元。这些投资以公允价值计量且其变动计入其他综合收益，因此这一下降从未触及净利润：综合收益表记录了上半年这些投资扣除税项后的 8.47 亿欧元亏损。这一亏损加上回购，就是为什么在一个赚取 12.66 亿欧元的半年里，总权益仅增加了 5600 万欧元。

多年走势​

每个年度行均为该年度最初提交的 20-F 表格；后续文件重复上一年度的报表，未作更改。

营收每年都在增长——21%、13%、18%、10%——从 97 亿欧元增至 172 亿欧元。毛利润在同样的四年里翻了一倍多，从 25.91 亿欧元增至 54.96 亿欧元，因为随着基数扩大，毛利率也在拓宽。

营业利润列两次变号。2021 财年是小幅盈利，2022 和 2023 财年分别亏损 6.59 亿欧元和 4.46 亿欧元，因研发和销售与营销费用的增长速度超过了营收，而 2024 财年因这两项支出下降而实现 13.65 亿欧元利润。2025 财年净利润超过营业利润，这并不寻常，原因在税项行：所得税费用为 1200 万欧元，而税前利润为 22.24 亿欧元，当年财务状况表上的递延所得税资产从 1.86 亿欧元增至 6.62 亿欧元。

总资产在 2023 财年至 2025 财年间增长 80%，然后在 2026 年下降。这一下降来自票据偿还、股份回购和长期投资的减少，而非经营。

结论：看多 vs. 看空​

看多理由

• 毛利率处于创纪录的 33.4%，较 2023 财年上升 7.8 个百分点，两个分部同比均有改善。
• Premium 营收增长 15%，订阅用户增长 9%，ARPU 提高 7%，公告将 ARPU 增长归因于涨价。
• 营业利润增长 61% 至 6.55 亿欧元，第三季度指引为 50 亿欧元营收和 6.7 亿欧元营业利润，隐含增长率分别约为 15% 和 17%。
• 可交换票据已偿还，消除了单季度曾达 4.21 亿欧元的财务成本，公告列示了 94 亿欧元的现金及现金等价物、受限现金和短期投资。

看空理由

• 广告支持营收增长 1%，而广告支持用户增长 14%，公告提到定价疲软。
• 剔除汇率和社保费用影响，营业费用增长 19%——快于营收——而报告中的 3% 依赖于去年基数中的 1.15 亿欧元股价驱动费用。
• 第三季度毛利率指引为 32.9%，低于本季度的 33.4%。
• 长期投资在六个月内损失了近一半的账面价值，MAU 比指引低 100 万。

我们的看法： 这是 Spotify 的净利润首次无需就可交换票据进行调整即可阅读的季度，它显示的是一家在营收增长 14% 的基础上实现 13.7% 营业利润率的公司。自 2023 财年以来的利润率扩张是真实的，并且在账本的每一行都可见。下个季度要关注的数字是营业费用占营收的比例：19.7% 高于 2025 财年水平，而公司称这一增长是临时性的。

更正（2026-10-06）：本文早前版本称 2026 年第二季度营收为 42 亿欧元、净利润为 2.94 亿欧元、创纪录毛利率为 30.1%，营收成本、研发和销售及管理费用为占营收的固定百分比而非申报文件中的数字，还包含杜撰的两分部拆分、无来源的同行比较以及无来源的共识预期。那些数字是错误的。以上所有数字均已从 6-K 表格中期财务报表和 2026 年第二季度股东更新中重新读取，并且 open_ledger/spotify 账本已在同一次变更中根据 20-F 和 6-K 表格文件重建了 2021 财年至 2026 年第二季度的数据。