2026年5月4日，Palantir报告其第一季度收入为16.33亿美元，同比增长85%——这是其有史以来最快的增长率，且是在通常被认为增长会放缓的规模下实现的——净利润为8.76亿美元，净利润率为53.7%。该净利润率高于其46.2%的营业利润率，这在损益表中并不常见。而在这两个数字之下，资产负债表上显示着26.9亿美元的累计亏损：纵观其整个生命周期，Palantir累计亏损的金额仍然超过其累计盈利。这三个陈述同时成立，而复式记账法正是调和它们的地方。
核心数据
Palantir的财年与日历年度一致；2026年第一季度于2026年3月31日结束。以下所有数据均来自10-Q报告，并遵循GAAP准则。
| 指标 | 2026年第一季度 | 2025年第一季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 16.326亿美元 | 8.839亿美元 | +84.7% |
| 收入成本 | 2.158亿美元 | 1.730亿美元 | +24.8% |
| 毛利润 | 14.168亿美元 | 7.109亿美元 | +99.3% |
| 毛利率 | 86.8% | 80.4% | +6.4个百分点 |
| 销售与营销 | 3.192亿美元 | 2.363亿美元 | +35.1% |
| 研发 | 1.610亿美元 | 1.349亿美元 | +19.3% |
| 一般及行政开支 | 1.826亿美元 | 1.636亿美元 | +11.6% |
| 总营业费用 | 6.628亿美元 | 5.348亿美元 | +23.9% |
| 营业利润 | 7.540亿美元 | 1.760亿美元 | +328.3% |
| 营业利润率 | 46.2% | 19.9% | +26.3个百分点 |
| 利息及其他收入 | 1.346亿美元 | 0.473亿美元 | +184.8% |
| 所得税预备 | 0.122亿美元 | 0.056亿美元 | +117.9% |
| 净利润 | 8.764亿美元 | 2.177亿美元 | +302.5% |
| 净利润率 | 53.7% | 24.6% | +29.1个百分点 |
| 稀释每股收益 | 0.34美元 | 0.08美元 | +325% |
整个季度浓缩在两行数据中。收入增长了85%。总营业费用增长了24%，收入成本增长了25%。当你的收入几乎翻倍，而成本基础只增长了四分之一时，营业利润率就会像这样：从19.9%翻倍以上至46.2%。一年前，营业费用消耗了收入的60.5%；本季度，这一比例降至40.6%。
这就是软件业务中真正的运营杠杆效应，而且值得精确阐述其为何可信：Palantir并未削减任何开支。销售与营销支出增长了35%，研发支出增长了19%，一般及行政支出增长了12%。每一项成本线都在增长。收入只是增长得更快。公司并非通过紧缩开支来获取利润率，而是在超越其自身的成本基础。
然后，有一条不符合规律的数据。Palantir税前盈利8.886亿美元，而只支付了其中的0.122亿美元——实际税率仅为1.4%。正是这一条数据，使得净利润（8.764亿美元）超过了营业利润（7.540亿美元），这也是本报告中最重要的数字。下文将详细阐述。
收入深度解析：一个国家，两个业务板块
Palantir报告两个业务板块。两者收入均大约翻倍，且两者的贡献利润率均跃升了约12个百分点。
| 业务板块 | 2026年第一季度收入 | 2025年第一季度收入 | 同比 | 2026年第一季度贡献利润 | 贡献利润率（与前期相比） |
|---|---|---|---|---|---|
| 政府 | 8.584亿美元 | 4.870亿美元 | +76.3% | 6.294亿美元 | 73%（从62%提升） |
| 商业 | 7.742亿美元 | 3.969亿美元 | +95.1% | 5.630亿美元 | 73%（从61%提升） |
| 总计 | 16.326亿美元 | 8.839亿美元 | +84.7% | 11.924亿美元 | — |
商业板块的增长速度（95%）快于政府板块（76%），这很重要，因为长期以来看空Palantir的观点认为，它只是披着软件公司估值外衣的政府承包商。这种观点越来越站不住脚：商业板块目前占收入的47%，差距正在缩小。
但地区表格才是揭示本季度实际情况的关键。
| 地区 | 2026年第一季度 | 2025年第一季度 | 同比 | 占收入百分比 |
|---|---|---|---|---|
| 美国 | 12.821亿美元 | 6.285亿美元 | +104.0% | 79% |
| 英国 | 1.301亿美元 | 0.897亿美元 | +45.1% | 8% |
| 世界其他地区 | 2.204亿美元 | 1.657亿美元 | +33.0% | 13% |
美国收入增长了一倍多。美国以外地区的收入合计增长约37%——表现不错，但与美国的数据截然不同。在美国国内，商业收入达到5.95亿美元（同比增长133%），政府收入达到6.87亿美元（同比增长84%）。
因此，对本季度准确的描述不应是“Palantir增长了85%”，而应该是：美国人工智能采纳的故事正带动整个公司，而美国商业业务是其最锋利的刀刃。 这是一个真正的优势，也是一个真正的集中风险，而账簿不会让你将其记录为其他任何东西。
利润率的故事
六个时期的数据，直接来自账簿：
| 时期 | 收入 | 毛利率 | 营业利润率 | 净利润率 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | 15.419亿美元 | 78.0% | −26.7% | −33.7% | −5.204亿美元 |
| 2022财年 | 19.059亿美元 | 78.6% | −8.5% | −19.5% | −3.711亿美元 |
| 2023财年 | 22.250亿美元 | 80.6% | 5.4% | 9.8% | 2.174亿美元 |
| 2024财年 | 28.655亿美元 | 80.2% | 10.8% | 16.3% | 4.679亿美元 |
| 2025财年 | 44.754亿美元 | 82.4% | 31.6% | 36.5% | 16.346亿美元 |
| 2026财年第一季度 | 16.326亿美元 | 86.8% | 46.2% | 53.7% | 8.764亿美元 |
看最后两列。在每一个盈利的时期，Palantir的净利润率都超过其营业利润率。这很不寻常——对大多数公司来说，利息支出和税收会将净利润率压低至营业利润率以下。Palantir的结构相反，原因有两个，且正好对应账簿中的两行数据：
- 它没有债务，且拥有大量现金。 80亿美元的现金、现金等价物和短期美国国债产生了利息收入（本季度为6640万美元），而不是利息支出。资产负债表是一个利润中心，而不是成本中心。
- 它几乎不纳税。 在8.886亿美元的税前收入中，仅支付了1220万美元的税款。
在2023财年，这种效应如此显著，以至于仅利息收入（1.326亿美元）就超过了营业利润（1.200亿美元）——Palantir的现金比其业务本身更赚钱。但现在情况已明显不同：营业利润现在是利息收入的11倍，这本身就是核心业务发生巨大变化的最清晰信号。
一个关键问题：当Palantir开始纳税时会发生什么？
以下是过去四年的税收数据，以及对应的税前收入：
| 时期 | 税前收入 | 所得税预备 | 实际税率 |
|---|---|---|---|
| 2023财年 | 2.371亿美元 | 0.197亿美元 | 8.3% |
| 2024财年 | 4.892亿美元 | 0.213亿美元 | 4.3% |
| 2025财年 | 16.574亿美元 | 0.227亿美元 | 1.4% |
| 2026财年第一季度 | 8.886亿美元 | 0.122亿美元 | 1.4% |
从2023财年到2025财年，税前收入增长了约7倍。而税收账单从1970万美元增加到2270万美元。以绝对美元计，Palantir的税收支出在其利润暴增期间基本持平。
Palantir的10-Q报告解释了原因：其实际税率与美国法定税率不同，“主要由于外国收入按不同税率征税、不可扣除的股票薪酬、其他不可扣除费用，以及对其递延所得税资产记录的估值备抵。” 简而言之——Palantir多年亏损，产生了它认为永远不会使用的递延所得税资产，因此通过估值备抵将其减记。现在公司盈利了，这些历史亏损正在吸收本应被征税的收入。
这创造了一个明确且可预测的两步走未来：
- 一次性收益。 当一家公司变得持续盈利时，它会释放估值备抵并记录收回的递延所得税资产——这将为净利润带来一笔巨大的、非现金的、一次性的收益。如果Palantir这样做，预计将出现一个季度，其每股收益数字惊人但完全无意义。
- 之后税率永久性上升。 一旦税盾被消耗，实际税率将向法定税率攀升。按21%的联邦税率计算，本季度8.886亿美元的税前收入将产生大约1.87亿美元的税收，而不是1200万美元——这将使净利润减少约20%。
注意，账簿迫使你区分清楚：资产负债表上的26.9亿美元累计亏损是一个账面数字，而税盾来自于税务基础的亏损结转和针对它们的估值备抵。两者相关——都是过去十年亏损的后果——但它们不是同一个数字，也不会在同一天到期。可以肯定的是，Palantir的税率走势是上升的，而目前所有基于当前净利润率的数字在这一转变后都将不复存在。
用纯文本追踪一家100亿美元的公司
复式记账法有一个不显眼的优点：没有任何东西可以被悄悄忽略，因为账簿必须平衡，每一分钱都必须有归属。在Beancount中对Palantir进行建模，使得税收异常现象无法被轻易略过，因为税收数据与收入数据位于同一笔交易中。
在Beancount中，收入是负数（贷方）金额，费用是正数（借方）金额；净利润是平衡数字。Palantir以千美元为单位报告，因此本账簿使用三位小数——以下每个数字都精确到归档的千美元金额。
; 2026财年第一季度损益表 — 截至2026年3月31日的三个月
; 收入：1,632,583 | 收入成本：215,798 | 研发：160,981 | 销售及管理费用：501,806
; 其他净额：134,603（其他净INCOME）| 税收：12,199 | 净利润：876,402 （千美元）
; 检查：-1632.583 + 215.798 + 160.981 + 501.806 - 134.603 + 12.199 + 876.402 = 0 ✓
2026-03-31 * "Palantir Technologies Inc." "2026财年第一季度损益表"
Income:Revenue -1632.583 MUSD ; 已赚取收入（贷方）
Expenses:CostOfRevenue 215.798 MUSD ; 毛利率86.8%
Expenses:ResearchAndDevelopment 160.981 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 501.806 MUSD ; 销售与营销319,220 + 一般及行政182,586
Income:OtherNet -134.603 MUSD ; 利息收入66,394 + 其他收入68,209
Expenses:IncomeTax 12.199 MUSD ; 实际税率1.4%，基于税前收入888,601
Equity:Adjustments 876.402 MUSD ; 净利润抵销项注意符号惯例揭示了什么。Income:OtherNet 是负数——它是收入，而非费用。它存在于损益表中，贡献了1.346亿美元的利润，而这些利润并非来自运营业务。而 Expenses:IncomeTax 为12.199，比研发费用、收入成本以及交易中所有其他费用都小。对于一个净利润率为53%的公司来说，其损益表中税收账单是最小的数字，这是一个在新闻稿中需要费力才能注意到的异常现象。但在账簿中，它就那样静静地躺在那里，按行排列。
承载这个故事的是资产负债表上的留存收益行：
2026-03-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-03-31 balance Equity:RetainedEarnings 2691.863 MUSD ; 累计亏损（借方余额）这个余额是正数，而在Beancount的符号惯例中，正数的权益余额是借方——也就是说，这是一个坑。开放账簿中的其他所有公司都将留存收益记为贷方。Palantir则记录着26.9亿美元的累计亏损：成立二十多年后，其累计亏损仍然超过累计利润。亏损在2022财年末达到峰值58.6亿美元，此后每个时期都在下降。按目前每季度约8.76亿美元的速度，它将在大约三个季度后越过零点——大约在2026年底，Palantir将最终、累计地实现盈利。
多年发展轨迹
| 财政期间 | 收入 | 同比增速 | 营业利润率 | 净利润 | 稀释每股收益 | 累计亏损 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | 15.419亿美元 | +41% | −26.7% | −5.204亿美元 | −0.27美元 | 54.857亿美元 |
| 2022财年 | 19.059亿美元 | +23.6% | −8.5% | −3.711亿美元 | −0.18美元 | 58.594亿美元 |
| 2023财年 | 22.250亿美元 | +16.7% | 5.4% | 2.174亿美元 | 0.09美元 | 56.496亿美元 |
| 2024财年 | 28.655亿美元 | +28.8% | 10.8% | 4.679亿美元 | 0.19美元 | 51.874亿美元 |
| 2025财年 | 44.754亿美元 | +56.2% | 31.6% | 16.346亿美元 | 0.63美元 | 35.624亿美元 |
| 2026财年第一季度 | 16.326亿美元 | +84.7% | 46.2% | 8.764亿美元 | 0.34美元 | 26.919亿美元 |
增长列是引人注目的，而且其引人注目的方式很容易被忽略。向下看：+23.6%，+16.7%，+28.8%，+56.2%，+84.7%。Palantir在2023财年减速至17%，然后每年都在加速，而且是在收入规模越来越大的情况下。通常，这么大的公司不会再加速；随着大数定律发挥作用，它们会逐渐减速。无论人们对估值有何看法，这条曲线都不是正常的软件曲线，而2023财年的低谷恰恰证明了最近的数据并非仅仅是一个长期趋势线。
亏损列则是平衡砝码。它直到2022财年都在上升，此后一直在下降——这是账簿对过去十年的记忆，当时这家公司烧钱的规模，直到2026年才勉强还清。
结论：看多 vs. 看空
看多观点
- 增长在规模上加速：16.7% → 28.8% → 56.2% → 84.7%。在超过40亿美元的收入基础上重新加速是罕见的，并且不能简单地用低基数效应来解释。
- 真正的运营杠杆，而非削减成本：收入增长85%，而每条费用线都在增长（销售与营销+35%，研发+19%，一般及行政+12%）；总成本仅增长约24%。
- 毛利率扩大至86.8%（+6.4个百分点），两个业务板块的贡献利润率均跃升约12个百分点至73%。
- 40法则得分为145%（85%增长 + 60%调整后营业利润率）——该指标设计为超过40分即算优秀。
- 堡垒般的资产负债表：零债务，80亿美元现金及国债，本季度调整后自由现金流9.246亿美元（57%利润率）。公司能够自我造血。
- 股票薪酬占收入比例正在下降（12.3%，低于17.6%），稀释后的股份数量同比仅增长0.7%——稀释问题的反对意见正在减弱。
- 管理层将2026年全年收入指引上调至76.50–76.62亿美元（增长71%），较此前指引上调10个百分点。
看空观点
- 1.4%的实际税率本质上是暂时的。若按21%的税率正常化，本季度将多花费约1.87亿美元，而非1200万美元——约占净利润的20%。
- 净利润率受到资产负债表的粉饰：1.346亿美元的利息及其他收入占税前收入的15%，且与销售软件无关。
- GAAP营业利润率为46%，而非标题中的60%——2.016亿美元的差距主要来自股票薪酬，这是“调整后”数据所排除的真实成本。
- 极端的地域集中度：美国增长104%，而其他所有地区合计增长约37%。这等同于押注一个国家的人工智能采纳周期。
- 政府业务仍占收入的53%，其中6.87亿美元来自美国政府——面临拨款、采购周期和政治气候的风险。
- 公司从未累计盈利：26.9亿美元的累计亏损是以算术方式记录着走到今天所付出的高昂代价。
我们的看法
这里的运营故事是真实的，并且被看空者低估了：一个处于当前收入规模的公司，不可能偶然地从17%的增长率重新加速到85%，而且它是在让每条成本线都增长的情况下做到的，这是一种艰难但持久的方式。40法则得分145%并非某个指标的侥幸——它真实反映了当需求增长快于成本基础时，一个真正高毛利率业务所呈现的面貌。
但投资者在阅读53%的净利润率时，应该明白他们看到的是三个叠加在一起的数字：一个46%的营业利润率，一个每季度支付给他们1.35亿美元的资产负债表，以及一个因特定原因而过低（1.4%）且终将失效的税率。将后两者恢复至正常水平——法定税率且无利息收入意外之财——Palantir将是一家增长85%、营业利润率约46%的软件公司。这仍然是一家出色的企业，但与标题所暗示的53%净利润率机器截然不同。账簿的职责就是确保你永远不会混淆两者，而资产负债表上作为借方余额存在的累计亏损，则提醒你哪一个先出现。
