腾讯2026年第二季度财报：营收2048亿人民币，利润560亿人民币，资本支出增长176%

腾讯刚刚公布了第二季度营收2048亿人民币（同比增长11%）和归属于股东的IFRS利润560亿人民币（增长0.7%），同时资本支出飙升176%至528亿人民币。利润表看起来仍像一个成熟的互联网平台。资产负债表——物业厂房设备达到1989亿人民币，以及用于计算资源的现金流预付款——才是人工智能故事所在。

核心数据​

截至2026年6月30日的季度与2025年6月30日的季度对比。所有金额单元格均按申报口径以人民币百万元计——不做任何隐性的美元换算。

有两个净利润数字很重要，而且它们并不相同。本期利润为人民币57,977百万元——这是我们的Beancount收入交易归零所依据的数字，因为它包含了少数股东权益。归属于股东的利润为人民币56,022百万元，这是新闻稿开头强调的数字。毛利率维持在58%（去年同期为57%）。IFRS营业利润率稳定在33%。

营收深度解析：增值服务、营销服务、金融科技与企业服务​

2026年第二季度各业务板块收入：

营销服务是利润表上体现人工智能的板块。 增长22%至人民币436亿元，管理层将其归因于AI驱动的广告推荐模型、AIM+广告活动自动化以及微信闭环营销。新闻稿指出：“本季度，大多数主要行业类别的广告主在我们的平台上增加了营销支出。”这是对广告引擎需求强劲的表述——也是本季度模型工作与现金收入之间最直接的联系。

增值服务是游戏和社交的压舱石。 国内游戏人民币473亿元（+17%），得益于《三角洲行动》《无畏契约》和《洛克王国：世界》。国际游戏人民币186亿元（按报告口径下降0.8%，按固定汇率计算增长4%）。社交网络人民币325亿元（+0.8%）。《洛克王国：世界》“在年初至今中国发布的所有新移动游戏中，平均日活跃用户数和总流水均排名第一”——这是一个新产品爬坡的表述，并获得了第三方排名数据的支持。Miniclip的《弓箭传说》成为“2026年第二季度全球下载量最高的移动游戏”。

金融科技与企业服务增长9%至人民币603亿元。 金融科技侧涵盖商业支付、财富管理和消费贷款；企业服务侧涵盖云服务。管理层表示，增长“主要得益于云服务收入增加，这得益于人工智能相关服务需求的增长、持续的国际扩张以及更有利的定价环境。”这在一句话中同时体现了需求强劲、市场扩张和销售价格——对单一板块的说明而言，这种信息密度非常罕见。

管理层信号扫描（仅限原文主题）：

缺失的信息同样具有参考价值：腾讯并未表示无法满足需求。它表示的是在将应用和模型使用转化为收入之前，提前购买产能。

利润率情况​

收入成本人民币86,352百万元 → 毛利人民币118,433百万元（利润率58%）。销售及市场费用人民币11,869百万元。一般及行政费用人民币38,808百万元。在腾讯的报表中，研发费用包含在一般及行政费用中——我们不会自行拆分。在账本中，Expenses:ResearchAndDevelopment保持为0，Expenses:SellingGeneralAdministrative承载合并后的人民币50,677百万元（11,869 + 38,808）。

其他收益/（亏损）净额为人民币4.8亿元的亏损。营业利润以下：投资收益人民币11,184百万元，利息收入人民币4,202百万元，财务成本人民币2,979百万元，以及应占联营公司/合营企业亏损人民币9,993百万元。扣除上述项目（以及营业其他亏损）后，在Beancount模型中形成一笔较小的其他收入贷项。所得税人民币11,713百万元。营业利润增长12%而归属股东利润几乎持平，是联营公司和投资项在发挥调节作用——并非经营引擎出现问题。

剔除新AI产品的非IFRS营业利润增长19%至人民币861亿元（利润率42%）。IFRS口径仍包含AI产品爬坡的成本；这一差距就是建设成本。

一个核心问题：资本支出与利润​

资本支出为人民币52,784百万元，同比增长176%，去年同期为人民币19,107百万元。自由现金流为负人民币138亿元：经营现金流入人民币527亿元，被资本支出付款人民币593亿元、媒体内容人民币50亿元和租赁付款人民币22亿元所抵消。管理层自己的表述：

“在基础设施层面，我们大幅增加了计算资源的采购，这将使我们能够将应用和模型的使用转化为未来的收入。”

关于现金流：经营现金包含“大量与AI相关的预付款，用于为我们的混元模型升级、WorkBuddy和CodeBuddy推理需求、微信AI计划以及我们各产品和服务中AI能力的开发提供基础设施，同时满足外部对云服务不断增长的需求。”剔除计算资源预付款后，自由现金流将为人民币376亿元。

资产负债表的镜像反映在物业厂房设备上：2026年6月30日人民币198,909百万元，而2025年12月31日为人民币149,905百万元——半年内增加人民币490亿元。仅现金及现金等价物就达人民币206,930百万元；定期存款和受限现金并入短期投资后，流动资产将更高。总资产人民币2,159,394百万元。AI的故事并不藏在脚注里——它是物业厂房设备上的一行balance记录，以及一笔现金流预付款。

归属于股东的利润增长了0.7%。资本支出增长了176%。这个比例就是本季度的故事。

用纯文本追踪一个2050亿人民币的季度​

复式记账要求每一百万元人民币都能对账。我们遵循我们如何为每家公司建模。单位是MRMB（人民币百万元）。收入过账为贷方（负数）；费用为借方（正数）。交易中的净利润为本期利润（人民币57,977百万元），包含少数股东权益——这是使分录实现零和的报表总额。归属股东利润（人民币56,022百万元）在正文和文件注释中说明。

; FY2026Q2 Income Statement
; Check: (-204785) + (-1934) + 86352 + 50677 + 11713 + 57977 = 0 ✓
; Net income = profit for the period 57977 MRMB (includes NCI).
; OtherNet combines: op. other losses (480) [Expenses:OtherNet in filing] + inv. gains 11,184 + interest 4,202 − finance 2,979 + share of associates (9,993) = net income 1,934 → Income:OtherNet. R&D is INSIDE G&A in Tencent's presentation — Expenses:ResearchAndDevelopment = 0 (do not invent a split). Profit attributable to equity holders = 56,022 MRMB.
 
2026-06-30 * "Tencent Holdings Limited" "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -204785 MRMB
  Income:OtherNet                               -1934 MRMB  ; see note above
  Expenses:CostOfRevenue                        86352 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         50677 MRMB  ; S&M + G&A (R&D inside G&A)
  Expenses:IncomeTax                            11713 MRMB
  Equity:Adjustments                            57977 MRMB  ; net income offset — profit for the period (incl. NCI)

承载叙事主线的资产负债表科目是物业厂房设备198,909 MRMB，土地使用权、使用权资产和在建工程与联营公司（323,674）、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产一起并入Assets:NonCurrent:Other——投资组合规模庞大，对账注释中指明了申报的子项合计。

多年趋势​

四个日历年度内，营收从人民币5,550亿元增长至人民币7,520亿元。FY2023利润因投资和减值噪音而下降，随后恢复。结构性突破在于物业厂房设备：FY2022–FY2023年基本持平在人民币540亿元左右，然后依次为人民币800亿元、人民币1,500亿元，到2026年中达到人民币1,990亿元。这不是维护性资本支出。这是一个平台围绕计算资源重建其成本基础。

结论：看多 vs. 看空​

看多逻辑

• 营销服务在AI广告推荐和AIM+推动下增长22%——AI体现在增长最快的板块中。
• 国内游戏增长17%；新游戏领先（洛克王国）加上长青游戏的DAU高点（三角洲行动、无畏契约）。
• 企业服务中的云需求以及“更有利定价”的表述。
• 剔除新AI产品的非IFRS营业利润增长19%至人民币861亿元，利润率42%——核心业务仍在扩张。
• 总现金人民币5,112亿元和净现金人民币582亿元仍能为建设提供资金，资产负债表并未承压。

看空逻辑

• 资本支出增长176%至人民币528亿元，自由现金流为负人民币138亿元——将计算资源转化为收入是一个前瞻性主张，而非第二季度的确证。
• IFRS归属股东利润仅增长0.7%；应占联营公司业绩转为人民币100亿元亏损。
• 上市投资公司公允价值从2026年3月31日的人民币5,471亿元降至人民币4,872亿元——投资组合的波动性仍然真实存在。
• 一般及行政费用（包含研发）大幅上升；由于未披露研发拆分，运营费用强度难以与同行对标。
• 新闻稿并未声称供不应求——管理层是在混元、WorkBuddy和CodeBuddy的变现模式得到验证之前就提前支出。

我们的看法

这是一个伪装成平静财报的资产负债表季度。人民币2,048亿元的营收和仍然厚实的33%营业利润率证明了这家公司的基本盘。人民币528亿元的资本支出和半年内人民币490亿元的物业厂房设备增长证明了这笔押注。只有当你相信应用和模型使用转化为云和广告收入的速度能快于折旧表追上新硅片的速度时，才应持有这只股票——账本让这笔押注的每一行都可以审计。