2026年8月3日，Palantir公布第二季度营收19.35亿美元，同比增长93%——超过了第一季度85%的增速（这本身就是其历史上最快的增速）——美国商业营收7.64亿美元，同比增长149%。管理层随后将2026年全年营收指引上调至81.5亿美元，意味着全年增长82%，高于三个月前发布的71%指引。一家以80亿美元年化营收规模指引82%增长的公司，并非在规模扩大中减速。它正在加速穿越规模。
头条数字
Palantir的财年与日历年度一致；2026年第二季度截至2026年6月30日。以下所有数字均为GAAP口径，来自2026年8月4日提交的10-Q文件。
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 19.355亿美元 | 10.033亿美元 | +92.9% |
| 营收成本 | 2.969亿美元 | 1.821亿美元 | +63.0% |
| 毛利润 | 16.386亿美元 | 8.212亿美元 | +99.5% |
| 毛利率 | 84.7% | 81.9% | +2.8个百分点 |
| 研发支出 | 1.925亿美元 | 1.428亿美元 | +34.8% |
| 销售、一般及管理费用 | 5.341亿美元 | 3.782亿美元 | +41.2% |
| 营业利润 | 9.120亿美元 | 2.601亿美元 | +250.6% |
| 营业利润率 | 47.1% | 25.9% | +21.2个百分点 |
| 利息及其他收入 | 1.693亿美元 | 0.524亿美元 | +223.1% |
| 所得税准备 | 0.154亿美元 | 0.071亿美元 | +116.9% |
| 净利润 | 10.660亿美元 | 3.054亿美元 | +249.0% |
| 净利率 | 55.1% | 30.4% | +24.7个百分点 |
| 稀释每股收益 | 0.41美元 | 0.12美元 | +242% |
真正重要的三行并非单独的头条营收数字，而是它与其上方、净利润下方的两行成本之间的关系。营收增长了93%。营收成本增长了63%。营业费用（研发加销售、一般及管理费用）合计增长约39%。当营收增速是任何成本线增速的两倍多时，营业利润就会像这里一样：增长超过两倍，从2.60亿美元增至9.12亿美元。Palantir并非通过削减成本达到47%的营业利润率。它是通过增长达到的——在每条线上都增加了绝对支出——研发增加了5000万美元，销售、一般及管理费用增加了1.56亿美元——并眼看着营收将它们一一甩在身后。
然后是税收这一行。Palantir税前盈利10.81亿美元，支付了1540万美元——实际税率1.4%，与第一季度持平。55.1%的净利率比47.1%的营业利润率高出整整八个百分点，而这八个百分点每一个都来自两个非营业事实：一个产生利息收入的资产负债表和一个让几乎所有利润免税的税收盾牌。在任何人将这一净利率年化之前，这两者都需要更仔细的审视。
营收深度剖析：两个分部，一个美国故事
Palantir报告两个分部。两者都实现了惊人的增长，且分部贡献利润率都有所扩大——但其中一个正逐渐拉开差距。
| 分部 | 2026年第二季度营收 | 2025年第二季度营收 | 同比 | 分部贡献 | 分部贡献利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 政府 | 9.900亿美元 | 5.530亿美元 | +79.0% | 7.011亿美元 | 71%（上期为63%） |
| 商业 | 9.454亿美元 | 4.507亿美元 | +109.7% | 7.349亿美元 | 78%（上期为64%） |
| 总计 | 19.355亿美元 | 10.033亿美元 | +92.9% | 14.361亿美元 | — |
商业增长了110%。政府增长了79%。这一差距——31个百分点——正是市场正在实时重新定价的核心论点。多年来，对Palantir的空头论点是它是一家拥有软件估值的政府承包商；反驳观点是商业业务最终会向政府业务靠拢。本季度商业业务占营收的49%，高于一年前的45%，其分部贡献利润率（78%）现在超过了政府业务（71%）。商业业务不仅仅是追赶。它正在成为公司中更盈利的一半。
地理分布进一步强化了这一观点。
| 地区 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比 | 占营收百分比 |
|---|---|---|---|---|
| 美国 | 15.730亿美元 | 7.302亿美元 | +115.4% | 81% |
| 世界其他地区 | 3.624亿美元 | 2.731亿美元 | +32.7% | 19% |
美国营收增长了一倍多。非美国营收增长了33%——单独看尚可，但与国内的增长相比相形见绌。在美国国内，商业营收达到7.64亿美元（同比增长149%），政府营收达到8.09亿美元（同比增长90%）。仅美国商业业务本季度贡献的增量营收就超过了整个公司两年前的总营收。
对本季度的正确一句话描述不是“Palantir增长了93%”。而是：美国企业采用Palantir AI平台的速度快于公司招聘人员支持的速度，美国商业业务现在是一个年化30亿美元、以三位数增速增长的业务。 这是一种非凡的优势，也是一种有意义的集中风险，账簿如实记录两者，不加评论。
利润率故事
六个时期，直接来自账簿：
| 时期 | 营收 | 毛利率 | 营业利润率 | 净利率 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | 15.419亿美元 | 78.0% | -26.7% | -33.7% | -5.204亿美元 |
| 2022财年 | 19.059亿美元 | 78.6% | -8.5% | -19.5% | -3.711亿美元 |
| 2023财年 | 22.250亿美元 | 80.6% | 5.4% | 9.8% | 2.174亿美元 |
| 2024财年 | 28.655亿美元 | 80.2% | 10.8% | 16.3% | 4.679亿美元 |
| 2025财年 | 44.754亿美元 | 82.4% | 31.6% | 36.5% | 16.346亿美元 |
| 2026财年第一季度 | 16.326亿美元 | 86.8% | 46.2% | 53.7% | 8.764亿美元 |
| 2026财年第二季度 | 19.355亿美元 | 84.7% | 47.1% | 55.1% | 10.660亿美元 |
从上到下看营业利润率一列：-26.7%、-8.5%、5.4%、10.8%、31.6%、46.2%、47.1%。从负转正的拐点发生在2023财年，但斜率在2025财年发生了变化。Palantir在2024财年至2025财年之间增加了21个百分点的营业利润率，并在2026财年上半年又增加了15个百分点。毛利率在整个期间一直稳定在80%出头；杠杆几乎完全来自毛利润线以下——营业费用的扩张速度慢于营收。
在每一个盈利期，净利率都超过营业利润率。对大多数公司而言，这种关系是相反的——利息和税收使净利率低于营业利润率。Palantir将其反转，原因在账簿中恰好显示为两行：
- 无债务和不断增长的现金储备。 约94亿美元的现金、等价物和短期美国国债产生利息收入（本季度7750万美元），而非利息支出。资产负债表是一个利润中心。
- 1.4%的实际税率。 第二季度在10.81亿美元的税前收入上支付了1540万美元。第一季度在8.89亿美元上支付了1220万美元。连续两个季度税率保持在1.4%，低于2023至2024财年的4–8%。
在2023财年，仅利息收入（1.326亿美元）就超过了营业利润（1.200亿美元）——现金比业务本身更赚钱。那个时代已经彻底结束：本季度9.12亿美元的营业利润几乎是利息收入的12倍。
一个大问题：当82%的指引遇上现实会发生什么？
另一个比营收变动更大的数字是指引，而两者之间的关系让本季度值得深入探讨。
| 时期 | 当时指引 | 实际/最新指引 | 与先前指引相比的结果 |
|---|---|---|---|
| 2025财年 | — | 44.754亿美元（同比增长56%） | — |
| 2026财年第一季度 | 2026财年：76.50–76.62亿美元（同比增长71%） | — | 2026财年首次指引 |
| 2026财年第二季度 | 2026财年：81.50–81.58亿美元（同比增长82%） | — | 上调约5亿美元（+11个百分点） |
| 2026财年第三季度 | 21.60–21.64亿美元 | — | 意味着第三季度同比增长约75% |
Palantir在设定全年指引三个月后将其上调了约5亿美元。以81.5亿美元的中点计算，隐含的全年增长率从71%升至82%——年中上调11个百分点，而在这个规模，大多数软件公司都会保守指引并随时间下调。仅第三季度的指引（21.6亿美元）就意味着下季度同比增长约75%。
这不是企业软件公司通常的指引方式。在80%以上增长的情况下，一个季度内上调5亿美元是一个声明，表明需求信号远超最初预测，渐进式上调反而会具有误导性。脚注使这一信号更加具体：美国商业营收现在指引全年超过34.24亿美元（同比增长134%），第二季度已签署的美国商业总合同价值（TCV）达到21.32亿美元（同比增长153%），美国商业剩余合同价值为62.38亿美元（同比增长124%）。管道增长速度快于其已经产生的营收。
由此产生的问题不是2026财年是否会成为出色的一年——以82%的增长，它已经是了——而是2027财年的比较基数会是什么样子。Palantir为自己设定的标准是在单一年份增加近40亿美元的增量营收。在2027财年重复这一成就，将需要以81.5亿美元为基数，以大数据定律历来拒绝给予此规模任何软件公司的速度增长。这条定律的唯一例外就是现在正在打破它的公司，而2026财年的数据就是证据。这个例外能否在其自身比较基数上幸存，将是定义未来四个季度的问题。
一个相关的、更机械的问题在损益表内部：税率。
| 时期 | 税前收入 | 所得税准备 | 实际税率 |
|---|---|---|---|
| 2023财年 | 2.371亿美元 | 0.197亿美元 | 8.3% |
| 2024财年 | 4.892亿美元 | 0.213亿美元 | 4.3% |
| 2025财年 | 16.574亿美元 | 0.227亿美元 | 1.4% |
| 2026财年第一季度 | 8.886亿美元 | 0.122亿美元 | 1.4% |
| 2026财年第二季度 | 10.813亿美元 | 0.154亿美元 | 1.4% |
从2023财年到2026财年上半年，按年化计算，税前收入增长了约7倍。季度税收账单几乎没有变化。Palantir的10-Q解释了原因：其实际税率与美国法定税率不同，“主要是由于不同税率的外国收入、不可扣除的股票薪酬、其他不可扣除费用，以及对其递延所得税资产记录的估值备抵。”简言之——Palantir多年亏损，积累了其预期不会使用的递延所得税资产，通过估值备抵将其减记，现在正用这些历史亏损来屏蔽收入。
这创造了一个两步未来：当估值备抵释放时，将出现一次性、非现金收益（一个EPS惊人但在经济上毫无意义的季度），随后税率将永久性跃升至21%。按21%的税率，第二季度10.81亿美元的税前收入将承担约2.27亿美元的税收，而非1540万美元——净利润减少约20%。资产负债表上的累计赤字和税收盾牌是相关的——两者都是同一个失去的十年的后果——但它们不是同一个数字，也不会在同一天到期。
用纯文本追踪一家90亿美元的公司
复式记账法有一个朴实无华的美德：没有任何东西可以被悄悄遗漏，因为账簿在每一美元被放置到位之前不会平衡。在Beancount中对Palantir建模使得税收异常变得无法忽略，因为税收行与营收位于同一笔交易中。
在Beancount中，收入是一个负数（贷方）金额，费用是正数（借方）金额；净利润是平衡数字。Palantir以千美元报告，因此本账簿使用三位小数——以下每个数字都精确到申报的千美元。
; 2026财年第二季度损益表——截至2026年6月30日的三个月
; 营收：1,935,464 | 营收成本：296,870 | 研发：192,513 | 销售、一般及管理费用：534,077
; 其他净额：169,341（净其他收入） | 税收：15,383 | 净利润：1,065,962（千美元）
; 检查：-1935.464 + 296.870 + 192.513 + 534.077 - 169.341 + 15.383 + 1065.962 = 0 ✓
2026-06-30 * "Palantir Technologies Inc." "2026财年第二季度损益表"
收入：营收 -1935.464 百万美元 ; 已赚取收入（贷方）
费用：营收成本 296.870 百万美元 ; 已发生成本（借方）
费用：研发支出 192.513 百万美元 ; 已发生成本（借方）
费用：销售、一般及管理费用 534.077 百万美元 ; 销售与营销 339,500 + 一般及管理 194,577
收入：其他净额 -169.341 百万美元 ; 净其他收入（贷方）：利息收入 77,505 + 其他 91,836
费用：所得税 15.383 百万美元 ; 1,081,345税前收入的1.4%实际税率
权益：调整 1065.962 百万美元 ; 净利润抵销注意符号约定揭示了什么。收入：其他净额是负数——它是收入，而非费用。它贡献了1.693亿美元的利润，而营业业务并未产生这些利润。而费用：所得税，15.383，是交易中仅次于研发的最小数字——小于营收成本，小于销售、一般及管理费用，小于每一笔营业成本。一家55%净利率公司的损益表中，税收账单是最小的一行，在新闻稿中很容易被忽略。在账簿中它只是静静地按顺序排列在那里。
承载故事的资产负债表行是留存收益：
2026-06-29 pad 权益：留存收益 权益：调整
2026-06-30 balance 权益：留存收益 1629.973 百万美元 ; 累计赤字（借方余额）这一余额是正数，而在Beancount的符号约定中，正权益余额是借方——一个窟窿。开放账簿中的每一家其他公司都将留存收益记为贷方。Palantir持有16.3亿美元的累计赤字：二十多年后，其累计亏损仍超过累计利润，尽管赤字在2026财年上半年就减少了超过10亿美元（从2025财年末的35.6亿美元）。按每季度约10亿美元的净利润计算，赤字将在2027年上半年某个时候越过零——Palantir最终将在该季度累计实现盈利。
多年发展轨迹
| 财年时期 | 营收 | 同比增长 | 营业利润率 | 净利润 | 稀释每股收益 | 累计赤字 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | 15.419亿美元 | +41% | -26.7% | -5.204亿美元 | -0.27美元 | 54.857亿美元 |
| 2022财年 | 19.059亿美元 | +23.6% | -8.5% | -3.711亿美元 | -0.18美元 | 58.594亿美元 |
| 2023财年 | 22.250亿美元 | +16.7% | 5.4% | 2.174亿美元 | 0.09美元 | 56.496亿美元 |
| 2024财年 | 28.655亿美元 | +28.8% | 10.8% | 4.679亿美元 | 0.19美元 | 51.874亿美元 |
| 2025财年 | 44.754亿美元 | +56.2% | 31.6% | 16.346亿美元 | 0.63美元 | 35.624亿美元 |
| 2026财年第一季度 | 16.326亿美元 | +84.7% | 46.2% | 8.764亿美元 | 0.34美元 | 26.919亿美元 |
| 2026财年第二季度 | 19.355亿美元 | +92.9% | 47.1% | 10.660亿美元 | 0.41美元 | 16.300亿美元 |
从上到下看增长一列：+23.6%、+16.7%、+28.8%、+56.2%、+84.7%、+92.9%。Palantir 在2023财年减速至17%，此后每年每季度都在加速，且营收规模越来越大。40亿美元营收的公司通常不会重新加速；它们会随着大数据定律的追赶而逐渐下滑。2023财年的低谷证明了近期数字并非一条长期趋势线的延伸——它们是一次制度性转变，而连续第二个季度超过80%的增长使其可信，而非一次性事件。
赤字一列是制衡。它在2022财年末达到58.6亿美元的峰值，此后每个时期都在下降——这是账簿对这一公司在长达十年的时间内烧钱规模的记忆，而它现在才刚刚完成偿还。仅2026财年头六个月，赤字就减少了19.3亿美元。按此速度再持续一年，赤字将被完全抹平。
结论：多头与空头
多头观点
- 增长在规模上加速：16.7% -> 28.8% -> 56.2% -> 84.7% -> 92.9%。在40亿美元以上营收水平重新加速是罕见的，不能用低基数来解释。
- 美国商业业务是引擎：7.64亿美元（同比增长149%），78%的分部贡献利润率，21亿美元总合同价值（同比增长153%），62亿美元剩余合同价值（同比增长124%）——管道增长速度快于当前营收。
- 真正的营业杠杆，而非削减成本：营收增长93%，而每条费用线仍在增长（营收成本增长63%，研发增长35%，销售、一般及管理费用增长41%）；总营业利润增长了两倍。
- 40法则得分接近155%（93%增长 + 62%调整后营业利润率）——该指标设计时认为达到40就已经很难。
- 堡垒式资产负债表：零债务，约94亿美元现金和国债，本季度调整后自由现金流12.2亿美元（63%利润率）。
- 股票薪酬占营收比例正在压缩，商业/政府组合正转向更高利润率的部门。
- 一个季度内上调指引5亿美元（全年增长+11个百分点至82%）表明需求远超最初预测。
空头观点
- 1.4%的实际税率按设计是暂时的。向21%正常化将使本季度成本约为2.27亿美元，而非1500万美元——约占净利润的20%。
- 净利率被资产负债表美化：1.693亿美元的利息及其他收入占税前收入的16%，与销售软件毫无关系。
- GAAP营业利润率为47%，而非头条的62%——差距约为2.65亿美元的股票薪酬，这是调整后数字排除的真实成本。
- 极端地域集中：美国增长115%，而非美国增长33%。这是对一个国家AI采用周期的押注。
- 政府业务仍占营收的51%，其中大部分是美国政府——面临拨款、采购周期和政治风险。
- 2027财年的比较基数现在非常严酷：在81.5亿美元的基础上重复80%以上的增长，需要近70亿美元的增量营收，而大数据定律几乎拒绝了所有此规模的软件公司。
- 该公司从未累计赚过一美元：16.3亿美元的累计赤字是到达今天所付出代价的算术记录。
我们的看法
这里的营业故事是真实的，并且正被空头低估：一家处于这一营收规模的公司不会偶然从17%增长重新加速到93%增长，而且它在让每条成本线都增长的同时做到了这一点——这是艰难但持久的方式。美国商业业务的激增（149%）不是组合转换的故事，而是需求创造的故事；Palantir正在销售一款一年前许多企业根本没有预算的产品。接近155%的40法则得分不是某一指标的侥幸——这是当需求以快于其成本基础的速度到来时，一家真正高毛利率企业的样子。
但投资者读到55%的净利率时，应该明白他们读的是三件事的叠加：47%的营业利润率、一个每季度付给他们1.69亿美元的资产负债表，以及一个因会到期的原因而仅为1.4%的税率。将后两者恢复常态——法定税率和无利息意外之财——Palantir是一家营业利润率约47%、增长93%的软件公司。这仍然是一家出色的企业，但与头条数字所暗示的55%净利率机器有实质不同。账簿的工作是确保你永远不会混淆两者，而资产负债表上仍以借方形式存在的累计赤字，正是在提醒你哪一个先到。