Alphabet 2026年第二季度：一笔990亿美元账面收益，82%的云业务增长，以及股票回购时代的终结

2026年7月22日，Alphabet公布的季度财报，从表面上看，堪称公司历史上最亮眼的业绩之一：营收1198亿美元，同比增长24%，净利润1122亿美元，同比增长298%，摊薄后每股收益9.11美元，同比增长294%。然而，当你打开现金流量表，会发现同季度的运营现金流仅为391亿美元——因为那1122亿美元的净利润中，约有990亿美元是股权证券的非现金收益，企业并未实际收到一分钱。在这片喧嚣之下，还有两件事对未来五年更为重要：谷歌云业务以**35.6%的运营利润率实现了82%**的增长；而Alphabet——这个标普500指数中最可靠的股票回购者——零回购股票，反而通过普通股、全新的优先股发行以及债务筹集了大约700亿美元。

主要数据概览​

截至2026年6月30日的这个季度，是Alphabet在当前周期内营收增长最强劲的季度，按净利润计算则是其历史上最大的季度——但我们将在本文中重点讨论其附带的一个星号：

每一项运营指标都 genuinely 强劲：营收增长率从去年同期的14%加速至24%，毛利率扩大了210个基点，运营利润增长30%，首次单季度突破400亿美元。这些是真实的、能产生现金的、可复制的业务。

但请注意运营利润增长（+30%）与净利润增长（+298%）之间的差距。全部差异在于“其他收入（费用），净额”这一项，它从27亿美元飙升至980亿美元——同比变化高达953亿美元。这既不是广告业务，也不是云业务。它是Alphabet股权投资组合的按市值计价会计处理，也是理解本季度最关键的一点。我们将在下文详细探讨，因为账本精确地显示了它的去向——以及它没有去的地方。

营收深度解析：云业务现已成为年化营收990亿美元的业务​

Alphabet的营收报告分为谷歌服务（搜索、YouTube、网络、订阅/平台/设备）、谷歌云以及其他投注：

谷歌搜索（633亿美元，+17%）：搜索增长实际上相比第一季度的19%在更大的基数上有所加速，并且这是在生成式AI将摧毁谷歌核心查询业务的持续叙事持续两年之后发生的。现实并非如此——到目前为止，AI概览和搜索中的Gemini正在共同扩大查询量和货币化，而不是相互替代。

谷歌云（248亿美元，+82%）：这是重新定义整个公司的数字。云业务增长从第一季度的63%加速到第二季度的82%——一个年化营收约990亿美元的业务仍在以初创公司的速度增长。更引人注目的是盈利能力：云业务部门的运营利润从28亿美元增长了三倍，达到88亿美元，部门运营利润率从20.7%提升至35.6%。一个每收入美元赚取36美分运营利润、同时保持82%增长的云业务，其本身科技行业中最优质的资产之一。需求来自租赁AI基础设施（TPU和GPU容量）以及AI软件——管理层指出，近90%的财富100强企业现在使用其Gemini企业产品。

谷歌网络（−73亿美元，−1%）：仍然是唯一萎缩的板块，因为第三方开放网络广告继续整合到自营平台。其规模现在已足够小（占营收的6%），其下降几乎不影响综合增长率。

其他投注（38亿美元，+2%）：作为营收而言微不足道，但该部门的运营亏损扩大至18亿美元（去年同期为12亿美元），反映了对Waymo的持续投资。关注其未来可能性，而非近期数字。

有两个部门数据勾勒了本季度的框架：谷歌服务仍然贡献了395亿美元的运营利润（利润率41.8%），并为其他一切提供资金；而云业务已悄然成为第二个利润引擎，而非现金消耗者。

利润率故事​

运营利润率已持续四年稳步扩大。而本季度的净利润率，达到了任何运营业务都无法企及的水平：

毛利率和运营利润率以整个周期内有序、可解释的方式变动：TAC纪律（流量获取成本162亿美元，增长10%，低于营收增速）、云业务转向真正的盈利能力，以及业务组合向利润率更高的搜索和订阅倾斜。在24%的营收增长下实现34%的运营利润率，这才是这里真正的故事。

**93.7%**的净利润率是问题的关键。没有哪家公司能在每收入美元中保留94美分的利润；这个数字在算术上毫无意义，因为分子（净利润）包含了从未经过营收项目的980亿美元投资收益。当利润率指标突破其自身业务的常规时，表明“利润”是在运营之外产生的——这正是复式记账法旨在揭示的问题。

一个关键问题：真实数字是多少？——以及为什么Alphabet突然需要资本？​

本季度有两个问题，而且它们是相互关联的。

首先，1120亿美元中有多少是真实的？ Alphabet自己的现金流量表毫不含糊地回答了这个问题。为了将1122亿美元的净利润调整至391亿美元的运营现金流，最大的一项调整是“债务和股权证券的（收益）损失，净额”项目，数额为**（-990亿美元）——它被直接减去，因为它从来就不是现金。从1388亿美元的税前收入中剔除这990亿美元的收益，你剩下的大约是398亿美元**——几乎正好是运营业务赚取的408亿美元。根据我们的标准化调整（剔除该收益以及现金流量表中与之相关的约206亿美元的递延税项），净利润接近320-340亿美元，或大约每股2.60-2.75美元——而去年同期为2.31美元。可以称之为中等两位数到大约20%的基础每股收益增长。这是一个不错的季度，但绝不是294%的增长季度。

这不是欺骗——股权投资的未实现收益是真实的GAAP收入，已完全披露，并且Alphabet在现金流量表上直接向你提供了调整过程。但任何根据“每股收益增长294%”进行推断的人，衡量的只是证券投资组合的一个标记，而非谷歌的盈利能力。

其次，也是更重要的：为什么全球现金最充裕的公司本季度筹集了约700亿美元？ 多年来，Alphabet一直是一台资本回报机器，每年回购600-700亿美元的股票。本季度它回购了0美元——反而在整个资本结构上进行了融资：

原因在于投资方面：Alphabet在一个季度内花费了449亿美元用于房产和设备——是去年同期224亿美元的两倍——并向非公开市场（私募）股权注入了另外211亿美元。仅资本支出就超过了运营现金流：本季度的自由现金流为负59亿美元（391亿美元运营现金流减去449亿美元资本支出）。AI基础设施建设规模如此之大，以至于科技行业最富有的公司首次部分依靠他人的资金来支撑——包括Alphabet历史上首次发行的优先股。从回报资本转向筹集资本的这种转变，才是2026年第二季度真正的头条新闻，也是那种永远不会出现在每股收益数字中的结构性转变。

用纯文本追踪一家9220亿美元的公司​

对任何投资者来说，最清晰的练习之一是使用Beancount开源复式记账系统为公司建模。复式记账不会让标题分散你的注意力：每一美元“其他收入”都必须落在某个账户中，你可以精确追踪是哪个账户吸收了它。

我们使用纯文本Beancount建模了Alphabet从FY2022到2026年Q2的完整损益表和资产负债表，数据逐行来自每次财报发布时提交的SEC 8-K附件。按照Beancount惯例：Income（收入）账户具有负（贷方）余额，Expenses（费用）账户具有正（借方）余额。以下是2026年Q2损益表作为账本分录的核心部分：

; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      24,768,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -24,768,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     97,983,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -97,983,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     26,560,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -26,560,000,000.00 USD

资产负债表通过源自每个季度申报数据的 pad + balance 指令维护，因此每个期末总额与Alphabet报告的数据完全一致。以下三行讲述了融资故事：

; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt    -98,165,000,000.00 USD  ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock                   -18,023,000,000.00 USD  ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities     186,563,000,000.00 USD  ; $186.6B

资产负债表正是这两个故事变得无可辩驳的地方。长期债务从FY2024年底的109亿美元增加到FY2025年底的465亿美元，再到2026年6月30日的982亿美元——一家基本上从不借债的公司，在18个月内杠杆率增加了九倍。一个全新的 Equity:Preferred-Stock 账户首次出现，金额为180亿美元。同时，本季度流动资产中的有价证券增加了一倍多，达到1866亿美元，因为约700亿美元的新增资本正在等待部署。与此同时，房产和设备（净额）从2810亿美元攀升至3212亿美元——90天内400亿美元的资本支出。值得注意的是，990亿美元的股权收益并未表现为现金：它推高了留存收益（上升至4934亿美元），而运营现金流保持在391亿美元。这种分歧——创纪录的利润，温和的现金流——就是整个季度在一个比较中的体现。

完整的账本——从FY2022到2026年Q2的每个季度，与原始申报文件核对——是开放且可审计的：

多年发展轨迹​

四个财政年度加上最新一个季度，显示出一家企业在营收端重新加速，同时悄然调整其资产负债表：

三行数据揭示了复利效应。谷歌云从一个260亿美元的微不足道业务，变成了一个年化约990亿美元、利润率36%的特许经营权。自FY2022以来，房产和设备几乎增加了两倍，因为Alphabet与所有超大规模企业一样，将资金投入数据中心和定制TPU芯片。而长期债务——多年持平或下降——现已激增，这是公司决定AI建设值得用杠杆来融资的资产负债表标志。2026年Q2单季度1122亿美元的净利润已经接近FY2024全年的数字，但这正是证券收益扭曲在起作用，而不是四个季度的运营杠杆。

结论：看涨与看跌​

看涨理由：

• 谷歌云加速至82%的增长，运营利润率为35.6%（去年同期为20.7%），运营利润增长两倍至88亿美元——这是AI基础设施支出正在转化为高利润率、合同收入的最清晰证据
• 搜索业务在630亿美元季度基数上增长17%，仍然反驳了持续两年的AI颠覆看跌论点；查询量和货币化正在协同增长，而非相互抵消
• 运营利润首次单季度突破400亿美元，利润率为34%，同时营收增长加速至24%——在这种规模下，利润率扩张和增长加速同时发生是罕见的
• 谷歌服务仍然是一个每季度产生395亿美元运营利润的引擎（利润率41.8%），完全足以支撑资本支出和风险投注，而无需动用新债务
• 该公司拥有超越竞争对手的资本渠道：本季度通过普通股、优先股和债务以投资级条款筹集了约700亿美元，并且仍持有2420亿美元的现金和有价证券

看跌理由：

• 298%的净利润增长和294%的每股收益增长在本质上是一个会计产物：约990亿美元的股权证券收益是非现金的，Alphabet自己的现金流量表直接将其减去——标准化后，每股收益增长是中等两位数，而非三位数
• 本季度自由现金流转为负值（−59亿美元），因为449亿美元的资本支出超过了391亿美元的运营现金流；如果AI货币化落后于支出，这一差距将进一步扩大
• 资本结构发生了永久性变化：长期债务在18个月内增长了9倍，达到980亿美元，历史上首次发行的优先股增加了190亿美元的优先债权和新股息——Alphabet不再是一个纯粹的净现金回报故事
• “其他收入”现在是一个巨大的、双向波动的项目；本季度990亿美元的收益，可以在任何私人证券标记逆转的季度变成数十亿美元的损失，管理层也明确指出了这种波动性
• 暂停回购消除了投资者已定价的每股收益顺风；本季度随着普通股的发行，股份数量实际上增加了，稀释了而非集中了所有权

我们的看法： Alphabet报告的运营业务非常出色，并且与净利润不同，完全是真实的——云业务以82%的增长率和36%的利润率、搜索业务守护其护城河、以及34%的综合运营利润率，这些都是持久的、产生现金的信号。但有两个头条新闻需要从源头纠正，而账本纠正了这两个。1120亿美元的利润大约是320-340亿美元的运营收益，披着一件990亿美元未实现投资收益的外衣；而股票回购时代的悄悄终结，由公司历史上首次债务和优先股融资所支撑，标志着Alphabet从资本回报者转变为资本部署者，每个季度押注数百亿美元，相信自己能赢得AI基础设施竞赛。运营季度值得掌声。资产负债表值得审视——而基于申报文件的纯文本复式记账正是你同时做到这两点的工具。