Alphabet 2026年第一季度：谷歌云增长63%，377亿美元账面浮盈推动每股收益超预期

2026年4月29日，Alphabet Inc.公布了2026年第一季度业绩，各项头条指标均超出市场一致预期：营收1099亿美元，同比增长22%；谷歌云增速加快至63%，积压订单环比几乎翻倍，超过4600亿美元；摊薄每股收益达到5.11美元，同比增长82%。但在这一惊人的每股收益增长背后，是一笔377亿美元的其他收入收益——主要是非上市股权证券的未实现估值收益——它对净利润的拉动作用，甚至超过了公司主营业务本身。剔除这笔收益后，公司的经营面依然良好，但这绝不是一个“增长82%”的故事。

头条数字​

截至2026年3月31日的这一季度，是Alphabet连续第11个季度实现两位数营收增长：

每一项经营指标都朝着正确的方向发展：营收增速从去年同期的12%加快至22%，营收成本的增速仅为营收增速的一半，推动毛利率扩大270个基点，营业利润率也首次在本轮增长周期中突破36%。单看这些数字，这就是货真价实的强劲季度。

但请注意营业利润增速（+30%）与净利润增速（+81%）之间的差距。几乎全部差异都来自“其他收入（支出）净额”这一项，该项从112亿美元跃升至377亿美元——同比增加265亿美元，Alphabet自己在财报中将其“主要归因于我们持有的非上市股权证券产生的未实现净收益”。这本质上是对一组私营公司股权按市值计价的会计处理，而非公司通过销售广告或云计算服务所产生的现金。我们将在下文详细讨论这一点，因为这是理解本季度数字最关键的一环。

收入深度解析：云业务终于实现突破​

Alphabet的营收按谷歌服务（搜索、YouTube、网络联盟、订阅/平台/设备）、谷歌云和其他押注业务三大板块披露：

谷歌搜索（604亿美元，+19%）：尽管两年来一直笼罩在“AI搜索颠覆”的叙事阴影下，搜索业务并未出现增速放缓。管理层将功劳归于AI Overviews和由Gemini驱动的搜索体验，称其推动搜索量达到“历史最高水平”，而非蚕食了搜索量。查询量增长与变现能力提升目前呈现出叠加效应，而非此消彼长，至少目前如此。

谷歌云（200亿美元，+63%）：这是本季度最重要的数字。云业务增速从去年同期30%出头加快至63%——这样的增速更像是一家快速成长的创业公司，而非一家年化营收已达800亿美元的业务。驱动因素是核心GCP消费、企业AI基础设施（出租TPU和GPU算力）以及企业AI软件（Gemini Enterprise，管理层表示其付费月活跃用户数环比增长40%）的综合作用。云业务积压订单——已签约但尚未确认的营收——增至超过4600亿美元，几乎是上一季度的两倍。云业务分部营业利润同比增长逾两倍，从22亿美元增至66亿美元，分部营业利润率从17.8%提升至32.9%。一项达到这种规模、每一美元营收能赚到33美分营业利润的云业务，同时还能维持63%的增速，是本次财报中最亮眼的单项数据。

谷歌网络联盟（70亿美元，−4%）：唯一出现下滑的业务线。随着广告主预算持续向搜索、YouTube和零售媒体集中，第三方网络广告业务规模继续萎缩，这是整个开放网络广告生态多年来的趋势，并非Alphabet独有的问题。

其他押注业务（4.1亿美元，−9%）：作为营收项目规模小且仍在收缩，但从战略角度看，这是最值得关注的板块——Waymo本季度单周全自动驾驶订单量突破50万单，这是一个规模上的里程碑，尽管目前对合并营收的拉动作用仍然微乎其微。其他押注业务的营业亏损扩大至21亿美元（去年同期为12亿美元），财报将其归因于与Waymo相关的薪酬和投资支出。

利润率故事​

过去三年利润率持续稳步扩张，2026年第一季度在营业利润率层面延续了这一趋势：

毛利率和营业利润率都以有序、可解释的方式扩张——流量获取成本（TAC）控制得当、云业务转为盈利，以及营收结构向利润率更高的搜索和订阅业务倾斜。净利润率则是另一回事。它在单一季度内从2025财年的32.8%跃升至56.9%，而这一跃升并非源自经营杠杆，而是那笔377亿美元的其他收入——按2022至2025财年的趋势推算，净利润率的扩张幅度本应远小于这一水平的三分之一。本季度净利润率是最需要审慎看待的指标；营业利润率才真正反映了业务的实际情况。

一个大问题：82%的每股收益增长有多少是真实的？​

Alphabet自己的财报其实已经在一条大多数头条新闻都忽略掉的脚注中回答了这个问题。377亿美元的“其他收入（支出）净额”可拆解为：

公司明确指出：“369亿美元的股权证券收益带来的净影响，分别使所得税拨备、净利润和摊薄后每股净利润增加了82亿美元、287亿美元和2.35美元。”剔除这一影响后，2026年第一季度的可比每股收益约为2.76美元——与2025年第一季度的2.81美元基本持平，尽管营收增长了22%，营业利润增长了30%。

这并不是什么危险信号——股权投资的未实现收益是真实的GAAP口径收入，且已经充分披露，Alphabet自己的脚注主动给出了调节说明，而非将其隐藏。但如果读者只看到“每股收益增长82%”并据此外推未来增速，那就是在衡量错误的指标。业务本身推动营业利润增长了30%；剩下的净利润增长，则来自一笔波动性很大、且不涉及现金的私有证券组合估值调整。这是两个截然不同的故事，而其中只有一个大概率会在下个季度重演——Alphabet自己的财报也提醒投资者，“我们投资价值的波动……可能会在未来各期显著加剧其他收入及支出（OI&E）的波动性。”

用纯文本追踪一家市值7040亿美元的公司​

对任何投资者来说，用开源复式记账系统Beancount来建模一家公司的财务状况，都是一项极具启发性的练习。复式记账不会让你被头条数字带偏——每一美元的“其他收入”都必须体现在资产负债表的某个位置上，你可以准确追踪到底是哪个科目吸收了这笔收益。

我们用纯文本Beancount文件完整建模了Alphabet 2022财年至2026年第一季度的利润表和资产负债表，数据逐行来源于Alphabet随每次财报一同提交的SEC 8-K附件。Beancount的记账惯例是：Income（收入）科目余额为负（贷方），Expenses（费用）科目余额为正（借方）。以下是账本中2026年第一季度利润表的分录记录：

; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      60,399,000,000.00 USD
  Income:Google-Services:Advertising:Search              -60,399,000,000.00 USD
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      20,028,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -20,028,000,000.00 USD
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     37,716,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -37,716,000,000.00 USD
 
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     14,834,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -14,834,000,000.00 USD

资产负债表通过pad和balance指令进行维护，数据来源于每个季度的实际披露数字，因此每个期末总额都与Alphabet实际提交的数据精确对应：

; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD  ; $106.9B
 
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD  ; $281.0B
 
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USD

有一个资产负债表数字悄悄印证了“其他收入”的说法：非上市证券在单一季度内从687亿美元跃升至1069亿美元——增加了382亿美元，与流经利润表的369亿美元股权证券收益几乎完全吻合。这笔收益并未以现金形式出现，而是体现为资产负债表上一个科目里更大的数字，这个科目只有在Alphabet对其重新估值或最终出售时才会重新定价。物业和设备净值也持续攀升——单季度从2466亿美元增至2810亿美元，相当于357亿美元的资本支出，这与当前每家超大规模云服务商都在进行的AI基础设施建设保持一致。

完整账本——涵盖从2022财年到2026年第一季度的每一个季度，并与原始信息披露文件一一核对——完全公开、可供审计：

多年发展轨迹​

四个完整财年加上一个季度的数据显示，这家公司的增速正在重新加快，而非放缓，这还是在剔除其他收入噪音之前的情况：

有两条线索讲述了复利增长的故事。谷歌云年营收三年间增长超过一倍（从263亿美元增至587亿美元），同时从一个边际贡献者转变为一个真正盈利的业务板块。而物业和设备净值自2022财年以来增长了2.5倍，Alphabet与其他超大规模云服务商一样，持续将资本投入数据中心、定制TPU芯片和网络设施，以跟上AI基础设施建设的需求——这与微软、亚马逊和Meta正在进行的资本支出军备竞赛如出一辙。

结论：看涨 vs. 看跌​

看涨理由：

• 谷歌云增速加快至63%，分部营业利润率同比几乎翻倍（从17.8%升至32.9%），积压订单环比几乎翻倍至超过4600亿美元——这是云基础设施投入正在转化为已签约、可确认营收的最清晰信号
• 搜索营收增长19%，据管理层称查询量达到“历史最高水平”，直接反驳了两年来一直压制股价的“AI搜索颠覆”看跌论点
• 36.1%的营业利润率是本轮增长周期以来的最高水平，且与22%的营收增速同时出现——利润率扩张与增速加快同时发生的情况非常罕见
• Gemini Enterprise付费月活跃用户数环比增长40%，Alphabet全线产品的付费订阅总数达到3.5亿，为公司提供了广告之外的多重变现渠道
• 资产负债表足以支撑建设投入：现金、现金等价物及有价证券合计1268亿美元，另外新发行了311亿美元的高级票据，而长期债务775亿美元仍维持投资级评级

看跌理由：

• 81%的净利润增速和82%的每股收益增速在很大程度上是会计层面的产物：剔除369亿美元的非上市证券收益后，每股收益增速接近持平（2.76美元 对比 去年同期的2.81美元）——任何基于头条增速给股票估值的人，都是在基于错误的数字做判断
• 其他收入（支出）净额如今已成为一个真正巨大且波动剧烈的变量——一年内从112亿美元升至377亿美元——公司自己也提示，未来的估值调整同样可能朝相反方向摆动
• 资本密集度持续上升：本季度资本支出达357亿美元（是2025年第一季度172亿美元的两倍多），即便经营现金流有所增长，本季度自由现金流也仅为101亿美元，低于去年同期的189亿美元
• 谷歌网络联盟营收持续萎缩（本季度−4%），这是第三方网络广告的结构性下滑，管理层尚无明确的扭转计划
• 其他押注业务的营业亏损扩大至21亿美元，部分原因是与Waymo相关的薪酬成本，且该板块尚未披露实现盈亏平衡的时间表

我们的看法： Alphabet本季度披露的经营业务确实强劲——云业务增速加快至63%且利润率不断扩张、搜索业务顶住了AI颠覆的担忧、营业利润率创下本轮周期新高，这些都是真实且可持续的信号。但市场围绕“每股收益增长82%”的叙事需要从源头得到纠正，而Alphabet自己的脚注恰恰做到了这一点：剔除股权证券的估值调整后，本季度的利润增速更接近营收和营业利润实际交出的22%至30%区间。这仍然是一个好季度，只是远没有头条数字所暗示的那样令人兴奋，而两者之间的差距，正是复式记账、以原始披露文件为依据的会计方法所要捕捉的东西。