Snowflake щойно опублікувала $1,49 млрд виручки від продукту, що на 37% більше проти аналогічного періоду минулого року — і це після того, як компанія прогнозувала ринку зростання приблизно на 30%. Загальна виручка досягла $1,55 млрд (+35%), чисте утримання виручки залишилося на рівні 126%, а менеджмент підвищив річний прогноз виручки від продукту до $6,07 млрд, тобто зростання на 36%. Квартал дає відповідь на питання про стійкість, яке зависло після показника Q1 у $1,33 млрд. Відкрите питання — чи зможе прискорення споживання нарешті скоротити розрив до прибутковості за GAAP.
Ключові показники
Звіт Snowflake за Q2 FY2027 охоплює три місяці, що закінчилися 31 липня 2026 року. Виручка від продукту у розмірі $1 491,9 млн значно перевищила власний прогноз компанії на Q2 у $1 415–$1 420 млн. Цей прогноз передбачав зростання приблизно на 30% проти аналогічного кварталу минулого року, коли виручка від продукту становила $1 090,5 млн. Фактичне зростання сягнуло 37%.
| Показник за GAAP | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | Зміна рік до року |
|---|---|---|---|
| Загальна виручка | $1 546,8 млн | $1 145,0 млн | +35% |
| Виручка від продукту | $1 491,9 млн | $1 090,5 млн | +37% |
| Професійні послуги та інше | $54,9 млн | $54,5 млн | +1% |
| Собівартість виручки | $510,1 млн | $371,8 млн | +37% |
| Валовий прибуток | $1 036,7 млн | $773,2 млн | +34% |
| Продажі та маркетинг | $611,6 млн | $502,0 млн | +22% |
| Дослідження та розробки | $567,5 млн | $492,0 млн | +15% |
| Загальні та адміністративні витрати | $120,6 млн | $119,5 млн | +1% |
| Операційний збиток | ($263,0 млн) | ($340,3 млн) | −23% |
| Чистий збиток | ($191,7 млн) | ($297,9 млн) | −36% |
| Розбавлений прибуток на акцію | ($0,55) | ($0,89) | — |
Звіт про прибутки та збитки демонструє операційний леверидж, що з'являється з боку витрат, хоча Snowflake залишається збитковою за GAAP. Виручка зросла на 35%; продажі та маркетинг зросли на 22%; дослідження та розробки — на 15%; загальні та адміністративні витрати практично не змінилися. Операційний збиток скоротився на $77 млн рік до року. Чистий збиток скоротився на $106 млн, чому сприяли $42,0 млн процентного доходу та $34,8 млн інших доходів.
На не-GAAP основі — яка виключає компенсацію акціями, амортизацію придбаних нематеріальних активів та пов'язані статті — Snowflake повідомила про $237,0 млн операційного доходу та операційну маржу 15,3%, порівняно з 11% роком раніше. Вільний грошовий потік становив $83,8 млн; скоригований вільний грошовий потік — $92,3 млн. Грошовий механізм працює. Звіт про прибутки та збитки за GAAP — все ще ні.
Фінансовий директор Браян Робінс назвав Q2 третім кварталом поспіль із прискоренням зростання виручки від продукту та підвищив річний прогноз виручки від продукту до $6 070 млн (зростання на 36%) з попередніх $5 840 млн (31%). Це підвищення на $230 млн в абсолютних цифрах і на п'ять відсоткових пунктів у темпах зростання. Прогноз — це не історія, але підвищення після значного перевищення є найчіткішим сигналом, який менеджмент надіслав за весь рік.
Глибоке занурення у виручку: Споживання, а не послуги
Snowflake визнає виручку від продукту на основі споживання платформи — обчислення, зберігання та передачі даних — а не за рівномірним графіком підписки. Це робить виручку від продукту ключовим операційним показником. Професійні послуги залишаються незначним залишком із низьким зростанням.
| Стаття виручки | Q2 FY2027 | Частка виручки | Q2 FY2026 | Рік до року |
|---|---|---|---|---|
| Виручка від продукту | $1 491,9 млн | 96% | $1 090,5 млн | +37% |
| Професійні послуги та інше | $54,9 млн | 4% | $54,5 млн | +1% |
| Загальна виручка | $1 546,8 млн | 100% | $1 145,0 млн | +35% |
Виручка від продукту: Збільшення на $401 млн рік до року є найбільшим абсолютним стрибком виручки від продукту, який Snowflake повідомляла за будь-який другий квартал в історії цього реєстру. Менеджмент пояснив прискорення як основною платформою даних, так і "значним зростанням виручки від ШІ". Функції ШІ (CoCo понад 9 100 облікових записів; CoWork на 5 800 облікових записах за щотижневим підрахунком потужності/на вимогу) все ще є ранніми відносно встановленої бази, але вони вже не є виноскою. Теза, яку підтримує структура, проста: робочі навантаження ШІ збільшують споживання на тій самій платформі, яка вже розміщує керовані дані клієнта, тому додатковий попит на ШІ посилюється, а не каннібалізує основну діяльність.
Професійні послуги: На рівні $55 млн і практично без змін рік до року, послуги не є історією зростання і не повинні бути нею. Валовий збиток від професійних послуг залишається структурно негативним на основі GAAP, оскільки надання послуг є трудомістким і значною мірою залежить від компенсації акціями. Інвесторам слід розглядати послуги як вартість успіху клієнта в стратегії "залучити та розширити", а не як джерело маржі.
Індикатори майбутнього попиту: Незняті зобов'язання за контрактами досягли $9,00 млрд, що на 30% більше рік до року. Кількість клієнтів із виручкою від продукту за останні 12 місяців понад $1 млн зросла до 828 (+27%). Клієнти з рейтингу Forbes Global 2000 становили 829. Чиста кількість нових клієнтів, доданих за квартал, становила 692, що на 32% більше рік до року. RPO — це не виручка; власні розкриття Snowflake попереджають, що час споживання та перенесення можуть розірвати зв'язок між контрактованими сумами та визнаною виручкою від продукту — але зростання RPO на 30% разом із зростанням виручки від продукту на 37% узгоджується із середовищем попиту, яке розширюється, а не просто тягне майбутній попит уперед.
Галузева теза за квартал: споживання знову прискорюється після похмілля від оптимізації середини циклу у FY2025–FY2026, і ШІ сприяє цьому прискоренню, а не замінює його.
Історія маржі
Маржі Snowflake за GAAP залишаються глибоко негативними на рівні операційного прибутку, але траєкторія важливіша за рівень.
| Період | Валова маржа | Операційна маржа | Чиста маржа |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 65,3% | −40,8% | −38,6% |
| FY2024 | 68,0% | −39,0% | −29,9% |
| FY2025 | 66,5% | −40,1% | −35,6% |
| FY2026 | 67,2% | −30,6% | −28,4% |
| FY2027 Q1 | 66,6% | −23,4% | −21,2% |
| FY2027 Q2 | 67,0% | −17,0% | −12,4% |
Валова маржа залишалася стабільною у вузькому діапазоні близько 66–68% протягом чотирьох років. Собівартість хмарної інфраструктури змінюється разом із споживанням; Snowflake не вирвалася з цього діапазону, і інвесторам не слід очікувати раптового стрибка. Історія операційної маржі інша. Операційна маржа покращилася приблизно на 1 360 базисних пунктів рік до року у Q2, з −30% до −17%. Продажі та маркетинг впали до 40% виручки з 44%; дослідження та розробки впали до 37% з 43%; загальні та адміністративні витрати впали до 8% з 10%. Це класичний ефект масштабу: абсолютні витрати все ще зростають, але повільніше, ніж виручка.
Не-GAAP операційна маржа 15,3% (та підвищений річний прогноз не-GAAP операційної маржі 14,5%) показує, як виглядає звіт про прибутки та збитки після виключення компенсації акціями та статей, пов'язаних із придбаннями. Розрив між −17% за GAAP та +15% за не-GAAP майже повністю пояснюється компенсацією акціями. Поки цей розрив не стиснеться як відсоток виручки, Snowflake продовжуватиме публікувати збитки за GAAP, навіть якщо економічний двигун генерує грошові потоки.
Валова маржа продукту на основі GAAP становила 70,9%; не-GAAP валова маржа продукту становила 74,7%. Обидва показники трохи нижчі за аналогічний квартал минулого року (72% / 76%), тому прискорення не є результатом раптової економії на хмарних витратах. Воно зумовлене обсягом та структурою.
Одне велике питання: Чи є прискорення стійким?
Напередодні публікації дискусія визначалася Q1. Виручка від продукту $1,33 млрд (+34%) та прогноз на Q2 у $1 415–$1 420 млн (+30%) виглядали як бізнес, який прискорився один раз і міг знову сповільнитися. Показник Q2 у $1,49 млрд та підвищений річний прогноз зростання до 36% змушують до іншого формулювання: три квартали поспіль прискорення, із зазначенням ШІ як фактора, що сприяє, і менеджмент готовий зафіксувати вищий показник на рік у письмовій формі.
Три факти визначають тест на стійкість.
По-перше, ризик прогнозу тепер асиметричний в інший бік. Snowflake спрогнозувала виручку від продукту на Q3 у $1 588–$1 593 млн, тобто зростання на 37–38%. Це не консервативне коригування після перевищення; це припущення, що прискорення триватиме. Невдача з цим прогнозом після підвищення річного показника миттєво відкрила б наратив про оптимізацію.
По-друге, відстрочена виручка знижується з січневого сезонного піку, що є нормальним для циклу виставлення рахунків Snowflake з фінансовим роком, що закінчується в січні, але все ще варте уваги в історії прискорення. Поточна відстрочена виручка становила $2,57 млрд на 31 липня, порівняно з $3,35 млрд на 31 січня та $2,85 млрд на 30 квітня. Виручка від продукту може зростати, поки відстрочена виручка знижується, коли клієнти споживають швидше, ніж передплачують. Ця модель узгоджується зі зростанням споживання. Вона несумісна з історією, яка залежить від дедалі більших передплачених контрактних стеків для штучного зростання.
По-третє, балансовий звіт обертається, а не стискається. Грошові кошти та короткострокові інвестиції впали до $2,34 млрд з $4,03 млрд на кінець фінансового року, тоді як довгострокові інвестиції зросли до $1,98 млрд з $0,76 млрд. Загальний обсяг інвестицій та грошових коштів залишається значним. Конвертовані старші облігації на суму $2,28 млрд знаходяться на стороні зобов'язань. Власний капітал акціонерів становив $2,15 млрд. Компанія не обмежена в капіталі; вона обирає дюрацію та фінансує зворотний викуп акцій, податки на винагороди акціями та невеликі M&A (гудвіл зріс до $1,64 млрд з $1,19 млрд на кінець року).
Таким чином, питання стійкості зводиться до споживання: чи можуть функції ШІ та використання основної платформи підтримувати зростання виручки від продукту на рівні середини-високих 30-х відсотків без повернення до надзвичайної інтенсивності продажів та маркетингу попередніх років? Q2 каже "так" ще на один квартал. Прогноз на Q3 показує, що менеджмент вірить, що відповідь все ще "так".
Відстеження кварталу з виручкою $1,5 млрд у звичайному тексті
Моделювання Snowflake у Beancount змушує кожен долар історії споживання збігатися. Проводки за доходами є кредитами (від'ємні); проводки за витратами є дебетами (додатні). Чистий збиток компенсується у власному капіталі, щоб транзакція дорівнювала нулю — та сама дисципліна, яку пробний баланс накладає на приватну книгу обліку.
; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1546.8 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 510.1 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 567.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 732.2 MUSD
Expenses:IncomeTax 3.4 MUSD
Income:OtherNet -74.7 MUSD
Equity:Adjustments -191.7 MUSD ; net loss offsetПоказник балансового звіту, який несе наратив, — це відстрочена виручка. Поточна відстрочена виручка у розмірі $2 568,5 млн залишається найбільшим зобов'язанням у звіті навіть після сезонного зниження з січня. Це надлишок передоплати, який споживання спалює, перетворюючи на виручку від продукту. Спостереження за цим рахунком разом із виручкою від продукту — це те, як ви відрізняєте здорове зростання споживання від міражу замовлень.
Повний багаторічний реєстр — річні звіти з FY2023 по FY2026, а потім Q1 та Q2 FY2027 — вбудований нижче.
Багаторічна дуга
| Період | Виручка | Виручка від продукту | Валова маржа | Операційна маржа | Чистий прибуток/(збиток) | Клієнти >$1 млн за 12 міс. |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $2,07 млрд | $1,94 млрд | 65% | −41% | ($0,80 млрд) | — |
| FY2024 | $2,81 млрд | $2,67 млрд | 68% | −39% | ($0,84 млрд) | — |
| FY2025 | $3,63 млрд | $3,46 млрд | 67% | −40% | ($1,29 млрд) | — |
| FY2026 | $4,68 млрд | $4,47 млрд | 67% | −31% | ($1,33 млрд) | — |
| FY2027 Q1 | $1,39 млрд | $1,33 млрд | 67% | −23% | ($0,30 млрд) | — |
| FY2027 Q2 | $1,55 млрд | $1,49 млрд | 67% | −17% | ($0,19 млрд) | 828 |
Історія, що накопичується, — це масштаб виручки з упертими збитками за GAAP. Виручка більш ніж подвоїлася з FY2023 до FY2026, але сукупні чисті збитки за GAAP за ці чотири роки перевищують $4 млрд. Те, що змінилося у FY2026–FY2027, — це нахил лінії операційної маржі: від багаторічного діапазону близько −40% до −17% в останньому кварталі. Якщо цей нахил збережеться, Snowflake стане іншою історією для акціонерів — все ще з великою компенсацією акціями, але більше не вічним генератором збитків за GAAP. Якщо він зупиниться, компанія залишиться високозростаючим генератором грошових коштів, який так і не покаже прибуток за GAAP.
Вердикт: Бик проти ведмедя
Аргументи "биків"
- Виручка від продукту знову прискорилася до 37% із підвищеним річним прогнозом до 36%, що підтверджує, що похмілля від оптимізації середини циклу залишилося позаду.
- Не-GAAP операційна маржа 15,3% та підвищений річний прогноз не-GAAP маржі 14,5% показують, що операційний леверидж реальний, якщо відкласти компенсацію акціями.
- RPO у $9,0 млрд (+30%) та 828 клієнтів з виручкою понад $1 млн за 12 місяців (+27%) підтримують розширення корпоративної бази, а не лише кількох мегаугод.
- Функції ШІ сприяють додатковому споживанню на існуючій платформі, а не вимагають окремого підходу до виходу на ринок.
- Чистий збиток скоротився на 36% рік до року ще до будь-яких заяв про прибутковість за GAAP.
Аргументи "ведмедів"
- Snowflake залишається глибоко збитковою за GAAP; операційна маржа −17% все ще включає сотні мільйонів квартальної компенсації акціями.
- Валова маржа застрягла близько 67%; немає жодних ознак структурного прориву в собівартості проти витрат на публічну хмарну інфраструктуру.
- Відстрочена виручка знижується з січневого піку, тому короткострокове зростання повністю залежить від споживання, а не від розширення передплачених контрактів.
- Прогноз виручки від продукту на Q3 на рівні 37–38% залишає мало місця для сезонного спаду або засвоєння ШІ-кредитів.
- Конвертовані облігації на суму $2,28 млрд та постійні зворотні викупи/податкові утримання тримають структуру капіталу та кількість акцій у русі.
Наша думка
Q2 — це високоякісне перевищення прогнозу з підвищенням за показником, який має значення — виручкою від продукту — з операційними витратами, які нарешті зростають повільніше, ніж споживання. Реєстр каже те саме, що й пресреліз: прискорення повернулося, і збиток скорочується. Чого реєстр не скаже до пізніших кварталів, так це чи можуть зростання понад 35% та не-GAAP маржа на рівні середини підліткових значень співіснувати з шляхом до беззбитковості за GAAP. Поки цей шлях не буде видно в статтях власного капіталу та звіту про прибутки та збитки, Snowflake найкраще оцінювати як франшизу споживання, що накопичується, а не як завершений програмний компаундер.
