Дві компанії звітують про однаковий чистий прибуток у 1 мільйон доларів цього року. Одна з них тихо створює багатство для своїх власників. Інша — повільно його знищує. Сам по собі чистий прибуток не може сказати вам, яка з них яка — тому що чистий прибуток ніколи не ставить того єдиного питання, яке насправді має значення: чи перевищив прибуток вартість грошей, які знадобилися для його отримання?
Саме для заповнення цієї прогалини була створена економічна додана вартість (EVA). Це оманливо проста ідея, яка змінила те, як корпоративні фінансові команди вимірюють ефективність у 1990-х роках, і вона так само корисна — можливо, навіть більш корисна — для засновника, який намагається зрозуміти, чи насправді працює його бізнес.
Що насправді вимірює економічна додана вартість
Кожен долар капіталу в бізнесі має свою вартість, навіть якщо за нього ніколи не надходить рахунок-фактура. Борг має очевидну вартість: відсотки. Власний капітал має менш очевидну, але дуже реальну вартість: дохід, який ваші інвестори (або ви, як власник, який фінансує бізнес із заощаджень) могли б отримати, вклавши ці гроші в інше місце.
Стандартний бухгалтерський прибуток ігнорує половину цього рівняння. Він віднімає витрати на виплату відсотків за боргом, але ніколи не стягує з бізнесу плату за вартість власного капіталу. Компанія може звітувати про здоровий чистий прибуток, водночас заробляючи менше, ніж її власники могли б отримати, інвестувавши ті самі гроші в індексний фонд. EVA виправляє цю прогалину, стягуючи з бізнесу плату за весь використаний капітал — як позиковий, так і власний — і враховуючи як справжнє створення вартості лише те, що залишається.
Коротше кажучи: EVA — це прибуток, який залишається після того, як ви сплатили кожному джерелу капіталу його ринкову ставку. Якщо це число додатне, бізнес створив багатство. Якщо воно від'ємне, бізнес технічно втратив гроші для своїх інвесторів, навіть якщо звіт про прибутки та збитки показує прибуток.
Формула EVA
Сама формула має лише три складові:
EVA = NOPAT − (WACC × Інвестований капітал)
- NOPAT — Чистий операційний прибуток після оподаткування. Операційний прибуток, після сплати податків, але до вирахування витрат на виплату відсотків (оскільки вартість боргу враховується окремо, в WACC).
- WACC — Середньозважена вартість капіталу. Комбінована ставка, яку компанія платить за свій борг і власний капітал, зважена за часткою кожного з них, яку вона використовує.
- Інвестований капітал — Загальний капітал, вкладений у бізнес: приблизно, власний капітал акціонерів плюс відсотковий борг (іноді називається використаним капіталом).
Термін WACC × Інвестований капітал часто називають фінансовою платою — думайте про це як про орендну плату, яку бізнес заборгував своїм постачальникам капіталу просто за існування. EVA — це те, що залишається після сплати цієї орендної плати.
Практичний приклад
Скажімо, компанія має:
- NOPAT у розмірі 1 000 000 доларів
- Інвестований капітал у розмірі 5 000 000 доларів
- WACC на рівні 10%
Фінансова плата становить 5 000 000 доларів × 10% = 500 000 доларів. Отже:
EVA = 1 000 000 доларів − 500 000 доларів = 500 000 доларів
Ці 500 000 доларів є справжнім економічним прибутком — вартістю, створеною понад те, що капітал компанії міг би заробити в іншому місці при порівнянному рівні ризику. Тепер змініть цифри: якби NOPAT становив 400 000 доларів замість 1 000 000 доларів, та сама фінансова плата у 500 000 доларів дала б EVA у розмірі −100 000 доларів. Компанія все ще показувала б прибуток на папері, але вона б знищувала вартість, тому що цей капітал міг би заробити більше, лежачи деінде.
Розрахунок NOPAT
NOPAT починається з операційного доходу (також званого EBIT — прибуток до вирахування відсотків і податків), після чого застосовується ставка податку:
NOPAT = Операційний дохід × (1 − Податкова ставка)
Причина, чому відсотки виключаються, не є недоглядом — це навмисно. Відсотки — це вартість позикового капіталу, і ця вартість вже врахована в WACC. Віднімання їх двічі (один раз з NOPAT і знову всередині фінансової плати) призвело б до подвійного обліку одних і тих самих витрат і занизило б справжню операційну ефективність бізнесу.
Деякі аналітики розраховують NOPAT іншим шляхом, починаючи з чистого прибутку та додаючи назад витрати на виплату відсотків після оподаткування. Обидва шляхи мають давати приблизно однакове число, якщо базова бухгалтерія є чистою.
Оцінка WACC та інвестованого капіталу
WACC поєднує вартість боргу (приблизно відсоткова ставка, яку сплачує компанія, скоригована на податковий щит) та вартість власного капіталу (зазвичай оцінюється за допомогою чогось на зразок моделі ціноутворення капітальних активів), зважені за часткою кожного джерела в загальному капіталі. Для бізнесу з власним капіталом у 3 мільйони доларів і боргом у 2 мільйони доларів, WACC зважує вартість кожного на 60% та 40% відповідно.
Інвестований капітал — це, по суті, сума відсоткового боргу та власного капіталу акціонерів — загальний обсяг капіталу, на якому працює бізнес, незалежно від того, чи надійшов він з банку чи з ощадного рахунку власника.
Для малого бізнесу обидва числа вимагають певного судження. Корисний спрощений підхід: ваша вартість власного капіталу становить щонайменше те, що ви могли б надійно заробити, інвестувавши ті самі гроші в інше місце з подібним рівнем ризику — консервативна дохідність індексного фонду плюс премія за ризик, пов'язаний з невизначеністю ведення малого бізнесу, є розумною відправною точкою, якщо у вас немає доступу до формальних даних ринків капіталу.
Загальні коригування (і чому більшість компаній їх пропускають)
У своїй оригінальній формі корпоративних фінансів EVA вимагає коригування бухгалтерських показників для кращого відображення економічної реальності — капіталізація досліджень і розробок замість їх списання, заміна бухгалтерської амортизації "економічною амортизацією", сторнування негрошових резервів та трактування операційної оренди як капітальних інвестицій, серед іншого. Повні框架 EVA налічують понад сотню можливих коригувань.
На практиці майже ніхто не робить їх усіх. Більшість компаній, які серйозно використовують EVA, обмежуються кількома — часто 15 або менше — зосереджуючись на тих коригуваннях, які суттєво змінюють картину для їхньої галузі. Для малого бізнесу без великого бюджету на дослідження та розробки або складного портфеля оренди, нескоректована формула зазвичай досить точна, щоб бути корисною для визначення напрямку.
Чому EVA перевершує чистий прибуток та ROI (і де вона поступається)
Чистий прибуток говорить вам, чи заробив бізнес гроші, але нічого не говорить про те, чи заробив він достатньо грошей, щоб виправдати капітал, вкладений у нього. Компанія може збільшувати чистий прибуток щороку, водночас неухильно знищуючи вартість для акціонерів, просто вливаючи все більше капіталу з дохідністю нижче ринкової.
Рентабельність інвестицій (ROI) та подібні показники на основі співвідношень мають свою власну пастку: оскільки вони виражаються у відсотках, менеджери, які оптимізують високий ROI, мають стимул відхиляти справді хороші проекти, які знизили б їхній середній показник, навіть якщо ці проекти створювали б реальну вартість. Менеджер, який керує бізнес-підрозділом з ROI 30%, має всі стимули відмовитися від хорошої можливості з дохідністю 18% — навіть якщо 18% можуть бути значно вищими за вартість капіталу і додали б реальної вартості в доларовому вираженні. EVA не має такого зміщення, оскільки вона вимірюється в доларах, а не у відсотках: будь-який проект, який перевищує поріг вартості капіталу, збільшує EVA, і крапка.
Де EVA поступається, так це в складності та ризику оцінки. WACC не є спостережуваним — його потрібно оцінювати, і невеликі помилки в припущенні щодо вартості власного капіталу можуть суттєво вплинути на результат. Ймовірно, саме тому на практиці малі та середні підприємства схильні покладатися в повсякденній діяльності на простіші показники, такі як ROI або валовий прибуток, використовуючи мислення в стилі EVA в основному для більших рішень щодо розподілу капіталу: чи варто відкривати другу локацію, купувати обладнання outright або брати його в оренду, чи залучати нового інвестора.
Як використовувати EVA власнику малого бізнесу
Вам не потрібен фінансовий відділ, щоб отримати користь з цього підходу. Кілька практичних застосувань:
- Перед великою покупкою капіталу, оцініть фінансову плату за новий капітал (ставка × сума) і порівняйте її з очікуваним NOPAT, який генеруватиме покупка. Якщо фінансова плата перевищує, покупка, ймовірно, не варта цих грошей.
- Порівнюючи два шляхи зростання — скажімо, реінвестування прибутку проти взяття кредиту для швидшого розширення — мислення в стилі EVA змушує вас оцінити капітал у кожному сценарії, а не просто порівнювати сирі темпи зростання.
- Вирішуючи, чи залучати зовнішні інвестиції, пам'ятайте, що власний капітал не є безкоштовними грошима. Капітал інвестора несе в собі неявну необхідну дохідність, і EVA є тим інструментом, який робить цю вартість видимою, а не невидимою.
- Як перевірка "прибуткових" сегментів. Продуктова лінійка або локація можуть виглядати прибутковими у простому звіті про прибутки та збитки, водночас тихо споживаючи більше капіталу, ніж варті, коли їхня частка фінансових витрат належним чином розподілена.
Підтримуйте порядок у своїх фінансах з першого дня
Розрахунок EVA — або будь-якого показника, чутливого до капіталу — залежить від наявності чистих, добре структурованих фінансових записів з самого початку. Якщо ваш інвестований капітал, борг та операційний дохід розкидані по електронних таблицях та банківських виписках, жодна формула вас не врятує. Beancount.io пропонує бухгалтерію у вигляді звичайного тексту, яка дає вам повну прозорість та контроль над вашими фінансовими даними — без чорних скриньок, без прив'язки до постачальника. Почніть безкоштовно і дізнайтеся, чому розробники та фінансові професіонали переходять на бухгалтерію у вигляді звичайного тексту.