Texas Instruments Q3 2026: Tržby +28 % na 6,06 mld. USD, voľný peňažný tok dosahuje 8,4 mld. USD

Dňa 21. októbra 2026 spoločnosť Texas Instruments (Nasdaq: TXN) vykázala tržby za tretí štvrťrok vo výške 6,06 miliardy dolárov, čo je medziročný nárast o 28 %, s čistým ziskom 2,43 miliardy dolárov a zriedeným EPS 2,62 dolára, čo predstavuje nárast o 77 %. Skutočný príbeh sa ukrýva pod riadkom tržieb: prevádzkový zisk vyskočil o 73 % na 2,87 miliardy dolárov, voľný peňažný tok za posledných dvanásť mesiacov sa takmer strojnásobil na 8,42 miliardy dolárov a kapitálové výdavky klesli takmer o polovicu. Po rokoch betónovania 300mm fabov TI zožínajú úrodu. Toto je štvrťrok, v ktorom sa investičný cyklus vyplatil.

Kľúčové čísla​

Fiškálny rok TI je kalendárny rok; Q3 2026 sa skončil 30. septembra 2026. Každé číslo nižšie pochádza z Formulára 8-K a jeho výsledkovej správy (Príloha 99), ktorá obsahuje úplné neauditované výkazy ziskov a strát, súvahy a výkazy peňažných tokov — keďže k 21. októbru nebol za štvrťrok podaný Formulár 10-Q, príloha 8-K je primárnym zdrojom.

Prečítajte si rozdiely zhora nadol a štvrťrok sa vysvetlí sám: tržby vzrástli o 28 %, zatiaľ čo obe prevádzkové nákladové položky spolu vzrástli o 2–4 %, takže takmer každý dodatočný dolár tržieb prepadol až do zisku. Výskum a vývoj plus predajné, všeobecné a administratívne náklady spolu predstavovali len 16,6 % tržieb, oproti 20,6 % pred rokom — tieto 4 body pákového efektu, plus 6,8 bodu expanzie hrubej marže a 1,8 bodu z minuloročných 85 miliónov dolárov reštrukturalizačných nákladov, ktoré sa nezopakovali, tvoria celý 12,4-bodový skok prevádzkovej marže. EPS zahŕňal zníženie o 1 cent, ktoré podľa správy nebolo v pôvodnom usmernení spoločnosti; aj tak 2,62 dolára prekonalo hornú hranicu vlastného rozsahu usmernenia TI 2,23–2,57 dolára. Úrokové náklady zostali napriek splateniu dlhu bez zmeny na 141 miliónoch dolárov a daňová rezerva bežala pri efektívnej sadzbe 13,5 % oproti 13,9 % pred rokom, podporená 79 miliónmi dolárov investičných daňových kreditov z CHIPS Act využitých v štvrťroku.

Hĺbková analýza tržieb​

TI vykazuje tri segmenty a ich mix je hlavnou tézou: Analog tvorí štyri pätiny spoločnosti a v podstate celý rast zisku.

Analog je spoločnosť. Tržby 4,91 miliardy dolárov vzrástli o 32 %, zatiaľ čo prevádzkový zisk vzrástol o 69 %, a prevádzková marža segmentu 51,0 % — nárast o 11 bodov za rok — je číslo, na ktorom stojí celý štvrťrok. Urobte inkrementálnu matematiku: 1 182 miliónov dolárov nových tržieb Analogu vytvorilo 1 019 miliónov dolárov nového prevádzkového zisku Analogu, teda 86 % inkrementálnu maržu. Tak vyzerá fab, ktorý beží naplno — samotné vyjadrenie TI pripisuje zásluhu „prínosu 300mm výroby" — a funguje to oboma smermi, ako poznamená medvedí scenár.

Embedded Processing je tichším potvrdením. Tržby vzrástli o 21 % na 858 miliónov dolárov a prevádzkový zisk sa viac ako zdvojnásobil na 227 miliónov dolárov, pričom marža expandovala z 15,2 % na 26,5 %. Keď oba vykazované segmenty súčasne expandujú marže o 11 bodov, hnacou silou je objem cez fixné výrobné náklady, nie triky s mixom.

Ostatné (produkty DLP, kalkulačky, zákaznícke ASIC, plus nealokované korporátne položky) klesli na tržbách o 6 %, ale viac ako zdvojnásobili prevádzkový zisk na 142 miliónov dolárov — minuloročné 85 miliónov dolárov reštrukturalizačných nákladov sedeli v tomto segmente, takže porovnanie ho zvýhodňuje. Skok zisku berte ako neprítomnosť nákladov, nie ako prevádzkové zlepšenie.

Teraz skenovanie signálov od vedenia. Komentár generálneho riaditeľa Haviva Ilana k dopytu bol jedna veta: „Tržby vzrástli medzikvartálne o 11 % a o 28 % oproti rovnakému štvrťroku pred rokom s pokračujúcim širokým rastom v priemysle, automobilovom priemysle a dátových centrách." To sa mapuje presne na jednu z našich siedmich tém — silný, široko založený dopyt — a účtovná kniha potvrdzuje tvrdenie o šírke na úrovni segmentov, pričom Analog aj Embedded rástli o viac ako 20 %. Všimnite si však, čo chýba: žiadne „dopyt prevyšuje ponuku", žiadny jazyk o obmedzeniach ponuky, žiadna cenová dynamika, žiadny slovník vzostupnej fázy cyklu. „Široký rast" opisuje prichádzajúci objem, nie zákazníkov v rade. Súvaha podporuje opatrný výklad viac ako euforický: zásoby hotových výrobkov klesli o 13 % na 1 693 miliónov dolárov, zatiaľ čo tržby vzrástli o 28 %, čo sa čítá ako silný predaj — TI však nepovedala nič o dodacích lehotách, nevybavených objednávkach ani rezerváciách, takže neexistuje dôkaz z knihy objednávok, že toto tempo bude pokračovať. Neprítomnosť je zistenie.

Príbeh marží​

Každá marža v tabuľke práve dosiahla viacročné maximum s veľkým odstupom. Mechanika je čistý prevádzkový pákový efekt v troch vrstvách. Po prvé, hrubá marža získala medziročne 6,8 bodu (z 57,4 % na 64,2 %), pretože náklady na tržby vzrástli len o 7,4 % oproti 27,7 % rastu tržieb — faby, raz postavené, stoja málo navyše pri plnšej prevádzke. Po druhé, výskum a vývoj a predajné, všeobecné a administratívne náklady vzrástli spolu o 3,2 % oproti tým istým 27,7 %, čo prispelo približne ďalšími 4 bodmi. Po tretie, minuloročný 85-miliónový reštrukturalizačný náklad sa nezopakoval, čo pridalo asi 1,4 bodu. Nie je tu vôbec žiadny príbeh o cenách: správa neobsahuje žiadny jazyk o cenách, takže táto expanzia je objem a využitie, nie cena nad nákladmi.

Otázka, ktorú tabuľka kladie, je, či je 47,5 % prevádzkovej marže nová plošina alebo tlač na vrchole cyklu. Dva celé roky pri 34–35 % hovoria, že tento biznis, vedený normálne, zarába v strede 30-tich percent; 47,5 % je to, čo zarába, keď sa tržby vymrštia o 28 % cez fixnú nákladovú základňu. Nič v správe — žiadne trvalé odstránenie nákladov, žiadny zverejnený posun mixu smerom k produktovým líniám s vyššou maržou — nenaznačuje, že sa zmenila samotná nákladová základňa. Užite si pákový efekt; neannualizujte ho.

Jedna veľká otázka: Dokončila TI práve svoj investičný cyklus?​

Roky bol medvedí scenár TI kapitálový výdavok: 4–5 miliárd dolárov ročne do 300mm Wafer fabov, zatiaľ čo voľný peňažný tok zoschol na 2,4 miliardy dolárov a dividenda spotrebovala takmer celý. Tento štvrťrok sa ten graf obrátil. Prejdite most peňažných tokov za posledných dvanásť mesiacov:

Voľný peňažný tok 8,42 miliardy dolárov je 40,6 % tržieb za posledných dvanásť mesiacov — vyššia miera konverzie, než akú zvládne väčšina softvérových spoločností. Vytvorili ho tri sily, podľa veľkosti: 3,0 miliardy dolárov z rastu prevádzkového peňažného toku (odraz ziskov), 2,2 miliardy dolárov z kapitálových výdavkov klesajúcich takmer o polovicu a 0,8 miliardy dolárov z výnosov CHIPS Act strojnásobených na 1,1 miliardy dolárov. Súvaha potvrdzuje naratív žatvy: čisté PP&E kleslo z 12 320 miliónov dolárov na konci roka na 11 833 miliónov dolárov, pretože štvrťročné odpisy 555 miliónov dolárov teraz bežia výrazne nad štvrťročnými kapitálovými výdavkami 463 miliónov dolárov. TI odpisuje svoje faby rýchlejšie, než ich stavia. Hotovosť plus krátkodobé investície vzrástli medziročne o 57 % na 8,14 miliardy dolárov a spoločnosť v štvrťroku splatila 500 miliónov dolárov dlhu.

Ako trvalé to je? Prevádzková noha 3,0 miliardy dolárov je tak trvalá ako oživenie tržieb. Kapitálová noha 2,2 miliardy dolárov je dno, nie plošina — TI bude opäť stavať — ale dná v tomto odvetví trvajú roky a každý rok kapitálových výdavkov pod úrovňou odpisov je rokom žatvy. Noha CHIPS si v akomkoľvek forwardovom modeli zaslúži zrážku: 1 104 miliónov dolárov výnosov z podnetov plus 469 miliónov dolárov investičných daňových kreditov využitých za posledných dvanásť mesiacov znamená, že približne 1,6 miliardy z 8,4 miliardy FCF prišlo cez priemyselnú politiku s vlastným časovým plánom. Voľný peňažný tok bez CHIPS približne 6,9 miliardy dolárov je stále takmer trojnásobkom minuloročného celku. Investičný cyklus, aspoň táto jeho fáza, sa skončil — a žatva je skutočná aj po zľave z washingtonského príspevku.

Čo si myslí Wall Street​

TI prekonala obe línie oproti konsenzu 5,93 miliardy dolárov tržieb / 2,40 dolára EPS (preview Seeking Alpha) a usmernenie na štvrtý štvrťrok — tržby 5,80–6,30 miliardy dolárov a EPS 2,45–2,79 dolára — tiež prekonalo odhady: StockStory uviedol stred tržieb 6,05 miliardy dolárov o 5,6 % nad tým, čo analytici očakávali. Seeking Alpha informoval, že akcie po zverejnení vzrástli v predĺženom obchodovaní o približne 2 %. Všimnite si však tvar tohto usmernenia: stred 6,05 miliardy dolárov je v podstate plochý oproti skutočnosti Q3 6,055 miliardy dolárov a stred EPS 2,62 dolára sa zhoduje s Q3 2,62 dolára do centa. Wall Street dostal prekonanie nasledované držaním — nad konsenzom, medzikvartálne ploché — a prečítal si to ako potvrdenie, nie ako varovanie.

Sledovanie súvahy za 36,8 miliardy dolárov v čistom texte​

Polovodičová spoločnosť je dokonalý biznis na modelovanie v Beancount: miliardy vložené do fabov, ktoré sa odpisujú podľa plánu, zatiaľ čo marginálny náklad každého Waferu sa zaokrúhľuje na nulu, a podvojné účtovníctvo núti každý dolár tohto prevádzkového pákového efektu vyrovnať. Naša otvorená kniha rekonštruuje TI riadok po riadku z jej vlastných podaní — prečítajte si ako modelujeme každú spoločnosť pre zdieľané konvencie. Výnosy sú záporné (kredit), náklady kladné (debit) a transakcia sa sčíta na nulu:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,055 + 2,168 + 530 + 476 + 76 + 380 + 2,425 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Texas Instruments Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6055 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   2168 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           530 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     476 MUSD
  Expenses:OtherNet                          76 MUSD  ; acquisition charges 7 + interest and debt expense 141 − OI&E 72
  Expenses:IncomeTax                        380 MUSD
  Equity:Adjustments                       2425 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Číslo súvahy, ktoré rozpráva naratív, je dvojica, ktorá rámuje žatvu: 11 833 miliónov dolárov čistého PP&E, pokles o 487 miliónov dolárov od konca roka, oproti 8 422 miliónom dolárov voľného peňažného toku za posledných dvanásť mesiacov. Faby sa v knihách zmenšujú, zatiaľ čo hotovosť, ktorú generujú, sa strojnásobuje — odpisy prevyšujúce kapitálové výdavky sú účtovným podpisom končiaceho sa investičného cyklu. Vedľa toho sedí druhý znak: 41 955 miliónov dolárov vlastných akcií v držbe započítaných oproti len 6 943 miliónom dolárov nominálnej hodnoty plus splateného kapitálu, nahromadený príjem desaťročí spätných odkupov, ktoré teraz bežia tempom 636 miliónov dolárov za posledných dvanásť mesiacov, zatiaľ čo dividendu 5,2 miliardy dolárov robí návratnosť. Sledujte tie dve dvojice každý štvrťrok — PP&E oproti kapitálovým výdavkom a spätné odkupy oproti dividendám — a budete vedieť, či TI stále žne, alebo opäť stavia.

Viacročný oblúk​

* Súvahové body ku koncu obdobia. Ročný voľný peňažný tok vypočítaný podľa vlastnej definície TI (peňažný tok z prevádzky mínus kapitálové výdavky plus výnosy CHIPS) z výkazov peňažných tokov 10-K.

Dva celé roky plus posledných dvanásť mesiacov rozprávajú príbeh zloženého úročenia s zlomovým bodom. Tržby rastú čisto — z 15,6 miliardy na 17,7 miliardy na 20,8 miliardy dolárov — cyklický odraz v plnej miere. Ale skutočné zložené úročenie je v konverzii na hotovosť: voľný peňažný tok ide z 1,5 miliardy na 2,9 miliardy na 8,4 miliardy dolárov, keď sa obe protivetry FY2024 (vrchol kapitálových výdavkov, žiadna hotovosť CHIPS) obrátia. Oblúk súvahy sa ohýba správnym smerom: hotovosť obnovená z 4,9 miliardy na konci roka na 8,1 miliardy dolárov, celkový dlh splatený zo 14,0 miliardy na 13,6 miliardy dolárov aj pri vrátení 5,8 miliardy dolárov vlastníkom za posledných dvanásť mesiacov. Jediná línia pohybujúca sa proti príbehu je mix návratnosti — spätné odkupy za posledných dvanásť mesiacov sa zrútili o 61 % na 636 miliónov dolárov, zatiaľ čo dividendy vzrástli o 5 % na 5,2 miliardy dolárov — čo hovorí, že vedenie sa radšej zaviaže k dividende, ktorú práve zvýšilo na 1,42 dolára, než aby odkupovalo svoje vlastné odrazy za tieto ceny. Táto zdržanlivosť je pravdepodobne najzaujímavejším signálom alokácie kapitálu v správe.

Verdikt: býčí vs. medvedí scenár​

Býčí scenár

• Prevádzkový pákový efekt v Analogu je prudký a skutočný. 86 % inkrementálna marža na 1,18 miliardy dolárov nových tržieb Analogu — segmentové marže 51,0 %, nárast o 11 bodov — ukazuje, čo 300mm faby zarábajú, keď sa naplnia. Každý ďalší bod využitia je takmer čistý zisk.
• Šírka dopytu je slovo vedenia a segmenty ho potvrdzujú. „Pokračujúci široký rast v priemysle, automobilovom priemysle a dátových centrách" plus 21 % rast tržieb Embedded a zdvojnásobený zisk: dva segmenty súčasne expandujúce marže o 11 bodov znamenajú objem, nie mix.
• Hotovostný stroj teraz pokrýva všetko. Voľný peňažný tok TTM 8,42 miliardy dolárov pokrýva dividendu 5,17 miliardy dolárov 1,6-násobne s priestorom na spätné odkupy a znižovanie zadlženosti; hotovosť plus krátkodobé investície vzrástli o 57 % na 8,14 miliardy dolárov.
• Usmernenie prekonalo konsenzus a akcia to potvrdila. Stred Q4 6,05 miliardy dolárov o 5,6 % nad očakávaniami (StockStory) s akciami vyššími o ~2 % po skončení obchodovania (Seeking Alpha) znamená, že trh schvaľuje tvar „prekonať, potom držať".
• Politické protivetery sú hotovosť, nie sľuby. 1,1 miliardy dolárov výnosov CHIPS plus 469 miliónov dolárov investičných daňových kreditov za dvanásť mesiacov, s efektívnou daňovou sadzbou 13,5 % — Washington spolufinancuje žatvu.

Medvedí scenár

• Usmernenie je ploché a hovorí, že odraz sa pozastavuje. Stredy Q4 6,05 miliardy dolárov a 2,62 dolára v podstate zodpovedajú skutočnostiam Q3 6,055 miliardy dolárov a 2,62 dolára — vedenie usmerňuje na nulový medzikvartálny rast po medzikvartálnom štvrťroku s 11 %.
• 47,5 % prevádzkové marže sú tlač na vrchole cyklu. Dva roky pri 34–35 % definujú normál; dnešná marža je pákový efekt využitia, ktorý sa symetricky obráti, ak priemyselné a automobilové objednávky padnú.
• Vedenie netvrdí cenovú silu ani napätú ponuku. „Široký rast" bez jazyka o dopyte prevyšujúcom ponuku, bez zverejnenia nevybavených objednávok a bez cenovej dynamiky znamená, že objem môže byť rovnako dobre plnenie kanálov ako konečný dopyt — čísla ich nedokážu rozlíšiť.
• 1,6 miliardy z FCF je hotovosť CHIPS s vlastným časovým plánom. Voľný peňažný tok bez CHIPS je ~6,9 miliardy dolárov — vynikajúce, ale o pätinu nižšie — a dno kapitálových výdavkov (46 % pod minulým rokom) sa nakoniec obnoví.
• Insideri alokácie kapitálu hlasujú za dividendu, nie za spätný odkup. Spätné odkupy za posledných dvanásť mesiacov klesli o 61 % na 636 miliónov dolárov, zatiaľ čo dividenda rastie, čo hovorí, že vedenie uprednostňuje záväznú výplatu pred vlastnými akciami za ceny po odraze.

Náš názor: Vlastnite žatvu, podpíšte dno. TI práve dokázala 300mm tézu v jedinej mene, na ktorej záleží — 8,4 miliardy dolárov hotovosti oproti účtu kapitálových výdavkov 2,6 miliardy dolárov — a dividenda je teraz pokrytá 1,6-násobne voľným peňažným tokom namiesto toho, aby ho celú spotrebovala. Ale 2,62 dolára nie je štvrťrok bežnej úrovne: anualizuje 47,5 % prevádzkovú maržu, ktorú tento biznis nikdy neudržal, a vlastné ploché usmernenie vedenia to hovorí tiež. Oceňte TXN pri maržiach v strede 30-tich percent naprieč cyklom, berte všetko nad tým ako cyklický nájom a sledujte tržby Q4 oproti rozsahu 5,80–6,30 miliardy dolárov — dolný koniec by potvrdil pauzu, na ktorú je usmernenie ocenené.