ASML Q3 2026: 4,96 mld. € zisku pri rekordných tržbách 11,7 mld. €, keď dopyt predbieha ponuku až do roku 2028

Dňa 14. októbra 2026 spoločnosť ASML vykázala celkové čisté tržby za tretí štvrťrok vo výške 11 662 miliónov €, čo je medziročný rast o 55,2 %, pri hrubej marži 57,5 % a čistom zisku 4 960 miliónov € — čistá marža 42,5 % — a pre celý rok usmerňuje tržby na 44–45 miliárd €. Potom vedenie povedalo nahlas to, čo si mnohí mysleli potichu: plánovaná ponuka na roky 2027 a 2028 nepokryje dopyt zákazníkov. Akcie napriek tomu klesli približne o 3 % pre mierne zaostanie tržieb za očakávaniami. Toto je moment, keď EUV monopol naráža na fyzické limity vlastnej produkcie.

Kľúčové čísla​

Účtovný rok spoločnosti ASML Holding N.V. je kalendárny rok; Q3 2026 predstavuje tri mesiace končiace 27. septembra 2026. Spoločnosť vykazuje podľa US GAAP v eurách a nič tu nie je prepočítané. Každé číslo nižšie pochádza z tlačovej správy za Q3 2026 a zo súhrnných finančných výkazov podľa US GAAP, ktoré boli priložené ako prílohy k formuláru 6-K zo 14. októbra.

Tržby vzrástli o 55 %, kým náklady na predaj o 36 %, takže hrubý zisk vzrástol o 73 % — celý štvrťrok v jednej vete. Pod touto líniou dve veci znásobujú prekonanie očakávaní na čistý zisk s rastom 134 %. Po prvé, prevádzková páka je extrémna: výskum a vývoj vzrástol len o 5,9 % oproti 55 % rastu tržieb, takže prevádzkový zisk sa viac než zdvojnásobil a prevádzková marža sa rozšírila takmer o 12 bodov na 44,4 %. Po druhé, zisk z precenenia majetkových účastí na reálnu hodnotu vo výške 509,7 milióna € — podiel v Mistral AI, precenený nahor — pridal približne desatinu čistého zisku pred zdanením. Bez neho je to stále rekordný štvrťrok; s ním čistá marža 42,5 % skrášľuje prevádzkový príbeh približne o štyri body.

Efektívna daňová sadzba klesla na 16,1 % zo 17,8 % a počet akcií sa naďalej znižuje — 383,1 milióna základných akcií oproti 387,3 milióna pred rokom — takže zisk na akciu rástol mierne rýchlejšie než čistý zisk. Medzikvartálne je zrýchlenie rovnako výrazné: tržby vyššie o 25,0 % a čistý zisk o 70,0 % oproti Q2, pričom hrubá marža vzrástla o 3,5 bodu na 57,5 %.

Podrobná analýza tržieb​

ASML predáva dve veci — nové stroje a všetko okolo už nainštalovaných strojov — a v tomto štvrťroku zabrali obe, pričom stabilnejšia z nich rástla rýchlejšie.

Tržby zo systémov vo výške 8 373 miliónov € pri 121 strojoch implikujú približne 69 miliónov € na systém, oproti približne 77 miliónom € pred rokom — ide o aproximáciu, keďže tržby zo systémov zahŕňajú metrologické nástroje, ktoré sa do počtu jednotiek nezahŕňajú, ale smer naznačuje, že mix sa posunul k nástrojom DUV s nižšou hodnotou, aj keď naratívu dominuje dopyt po EUV. Jazyk vedenia o dopyte je nezvyčajne priamy: „Naši zákazníci naďalej zvyšujú svoje krátkodobé a strednodobé prognózy dopytu po zariadeniach, a to predovšetkým na základe svojich názorov na veľkosť a trvanie investícií súvisiacich s AI." A potom veta, ktorá je pre rok 2027 najdôležitejšia: „niektorí zákazníci vyjadrujú záujem zadať u nás objednávky na rok 2029 a dokonca 2030."

Správa inštalovanej základne — servis a možnosti v teréne, teda tá časť s čepeľkami — vzrástla o 68 % na 3 289 miliónov € a prekonala usmernenie. Generálny riaditeľ Christophe Fouquet to pripísal „pretrvávajúcemu silnému dopytu po modernizáciách produktivity" a dodal, že sila IBM „zatlačila hrubú maržu nad usmernenie." Keď zákazníci nemôžu kúpiť dosť nových nástrojov, platia za to, aby z tých starých vytlačili viac waferov; IBM je miesto, kde sa dopyt z nedostatku prejaví ako prvý.

Jedno zverejnenie chýbalo. Pred rokom ASML vykázala štvrťročné čisté objednávky vo výške 5,4 miliardy €, z toho 3,6 miliardy € EUV. Táto správa neuvádza žiadny údaj o objednávkach — momentum objednávok je opísané („v tomto roku naďalej rastie medzikvartálne"), ale nie je kvantifikované. Súvaha čiastočne vypĺňa medzeru: nekrótké zmluvné záväzky — zálohy zákazníkov na budúce nástroje — sa takmer strojnásobili na 9 301 miliónov € (viac nižšie). Dopyt je reálny a predplatený; presné číslo backlogu nie je.

Príbeh marží​

Rozšírenie hrubej marže o päť bodov za jeden rok má mechanické vysvetlenie a vedenie ho uviedlo: mix. Tržby z IBM majú vo vzťahu k hardvéru marže na úrovni softvéru a IBM rástla o 68 % oproti 51 % pri systémoch. Správa usmerňuje hrubú maržu Q4 „okolo 57 %" a celý rok „okolo 56 %" — vedenie vám hovorí, že mix tohto štvrťroka je približne nová úroveň, nie jednorazový výkyv.

Prevádzková marža urobila niečo zriedkavejšie — vyskočila z 32,8 % na 44,4 %. Mechanika: náklady na predaj rástli pomalšie než tržby (opäť mix), výskum a vývoj takmer vôbec nevzrástol a SG&A — vyššie o 16 % — predstavujú sotva 3 % tržieb. Linka výskumu a vývoja v ASML je v krátkodobom horizonte v podstate fixná voči dopytu po litografii, ktorý sa pohybuje v skokoch, takže každý štvrťrok konjunktúry neúmerne preteká do prevádzkového zisku. Správa neobsahuje žiadny výslovný jazyk o predajných cenách — žiadne „cenové momentum", žiadny komentár k priemerným predajným cenám — čo je samo o sebe signál: toto rozšírenie marže je objem a mix, nie zvyšovanie cien. Keďže zákazníci žobrú o miesta na rok 2029, ASML prideľuje poradím, nie cenou.

Ďalšie štyri body čistej marže nad prevádzkovou pochádzajú z podlinkových položiek: investičný zisk 509,7 milióna € plus nižšia daňová sadzba. To je tá časť 42,5 %, ktorá sa čisto neanualizuje.

Jedna veľká otázka: Dokáže ASML postaviť dosť?​

Každé číslo v tomto štvrťroku je dôsledkom jedného obmedzenia: ASML nedokáže vyrábať nástroje dosť rýchlo. „Teraz očakávame, že naša ponuka, ako je v súčasnosti naplánovaná na roky 2027 aj 2028, plne nepokryje dopyt našich zákazníkov," povedal Fouquet — také priame vyhlásenie o vypredanosti dva roky dopredu, aké verejná spoločnosť len zriedka urobí. Správa rámuje reakciu v etapách: plánované zvýšenie kapacity low-NA EUV a DUV imerzie o 30 % na rok 2027 a teraz aj skúmanie zvýšenia kapacity na rok 2028 „nad rámec 30 % nárastu, ktorý sme predtým komunikovali."

Súvaha potvrdzuje, že tok obchodov je už financovaný. Nekrótké zmluvné záväzky predstavujú 9 301 miliónov €, oproti 3 366 miliónom € na konci roka 2025 — zákazníci posielajú peniaze roky pred dodaním. Celkové zmluvné záväzky boli na konci roka 2025 vo výške 19 373 miliónov €; správa za Q3 zlučuje krátkodobú časť do jednej agregovanej položky, ale samotné strojnásobenie nekrótnej časti je rečou knihy objednávok. Medzitým sa pohľadávky strojnásobili na 9 253 miliónov € z 3 023 miliónov € na konci roka, keďže vykázané tržby predbehli inkaso — nič sa nehromadí v zásobách (nezmenené na 11,9 miliardy €), všetko sa hromadí v „dodaj to rýchlejšie."

Porovnanie s konkurenciou obraz zostruje. TSMC — najväčší zákazník ASML a spoločnosť, ktorá kupuje väčšinu týchto EUV nástrojov — práve vykázala HPC na úrovni 68 % vlastných tržieb a urýchľuje kapacitu fabu v Arizone. Čítajte obe knihy spolu a reťazec je neprerušený: dopyt AI datacentier → objednávky špičkových technológií TSMC → nástroje ASML vypredané až do roku 2028. Riziko spočíva na vrchole tohto reťazca, nie na jeho dne: ak sa kapitálové výdavky na AI zastavia, backlog ASML je chránený pred zrušením zmluvnými pokutami, ale jeho „záujem" na rok 2029 ešte nie sú objednávky.

(Pohľadávky a zásoby sú podľa podania; zmluvné záväzky sú nekrótkou položkou, ktorú súhrnná súvaha uvádza samostatne.)

Čo si myslí Wall Street​

Rekordné čísla, zvýšené usmernenie — a akcia klesla. Spravodajstvo pripísalo pokles približne o 3 % v ranom obchodovaní miernemu zaostaniu tržieb za očakávaniami: 11,66 miliardy € prepočítaných na približne 13,07 miliardy $ oproti približne 13,12 miliardy $ konsenzu, pričom zisk výrazne prekonal očakávania a výhľad na celý rok bol zvýšený; druhá správa uvádza akcie dole až o 3,6 % v priebehu dňa uprostred širšieho výpredaja technologických akcií. Poučenie sa píše samo: pri tomto ocenení je „rekord" základnou líniou a štvrťrok sa hodnotí voči očakávaniam, nie voči histórii. Analytické tímy sa potom rozdelili obvyklým spôsobom — Bank of America znížila svoj cieľ, kým Citi a Barclays ho zvýšili — ale signálom je pohyb ceny, nie poznámky: trh sa už nepýta, či ASML dokáže rásť, ale len ako rýchlo.

Sledovanie 59-miliardovej spoločnosti v čistom texte​

Spoločnosť takto cyklická si zaslúži podvojné účtovníctvo: každé euro z tej 59-miliardovej súvahy sa musí vyrovnať a Beancount to vynúti. Naše konvencie otvorenej knihy modelujú každú spoločnosť rovnako — jedna nulová transakcia výnosov na obdobie, tvrdenia o súvahe voči podaniu — takže ASML sa číta priamo vedľa knihy TSMC publikovanej v tom istom týždni.

; Check: −11,662.0 + 4,962.2 + 1,174.4 + 352.6 − 509.7 − 68.2 − 134.7 + 925.0 + 4,960.4 = 0 ✓
2026-09-27 * "ASML Holding N.V." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11662.0 MEUR
  Expenses:CostOfRevenue                   4962.2 MEUR
  Expenses:ResearchAndDevelopment          1174.4 MEUR
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     352.6 MEUR
  Income:OtherNet                          -509.7 MEUR
  Income:OtherNet                           -68.2 MEUR
  Income:OtherNet                          -134.7 MEUR
  Expenses:IncomeTax                        925.0 MEUR
  Equity:Adjustments                       4960.4 MEUR

Výnosy sa zaúčtujú záporne (v prospech), náklady kladne (na ťarchu) a riadok Equity:Adjustments absorbuje čistý zisk, takže transakcia sa sčíta na nulu — overovací komentár nad ňou je dôkazom. Pod prevádzkovou líniou tri zaúčtovania Income:OtherNet predstavujú celý podlinkový príbeh štvrťroka v označenej podobe: zisk 509,7 milióna € z precenenia Mistral, 68,2 milióna € úrokov a ostatných a 134,7 milióna € z podielového zisku Zeiss metódou vlastného imania.

Jediné súvahové číslo, ktoré rozpráva príbeh, sú nekrótké zmluvné záväzky: 3 366 miliónov € na konci roka 2025, 9 301 miliónov € o deväť mesiacov neskôr. To je predplatený dopyt a je to dôvod, prečo „vypredané až do roku 2028" je účtovný fakt skôr, než je citátom generálneho riaditeľa.

Viacročný oblúk​

(Vrátený kapitál je vyplatená dividenda plus nákupy vlastných akcií z výkazu peňažných tokov každého roka; Q3 2026 je 721,3 milióna € dividend plus 4 071,0 milióna € spätných odkupov.)

Oblúk je monopol zhodnocujúci sa naprieč cyklami. Tržby sa z FY2021 na FY2025 takmer zdvojnásobili, kým výskum a vývoj si držali stabilných 14–15 % tržieb — ASML míňa ako výskumné laboratórium s mýtnou bránou. Hrubá marža sa päť rokov po sebe držala tesne nad 50 %, potom za deväť mesiacov vyskočila o päť bodov vďaka mixu IBM. A návratnosť kapitálu je neúprosná: 32 miliárd € vrátených za päť rokov, s novým programom spätného odkupu na roky 2026–2028, v rámci ktorého len Q3 odkúpil 4,1 miliardy € za približne 2,8 milióna akcií. Počet akcií klesol zo 409,8 milióna (základný vážený priemer FY2021) na 383,1 milióna v tomto štvrťroku — 6,5 % spoločnosti bolo vyradených, kým sa tržby zdvojnásobili.

Verdikt: Býk vs. medveď​

Býčí prípad

• Dva roky viditeľnosti, predplatené. Nekrótké zmluvné záväzky sa takmer strojnásobili na 9,3 miliardy € a zákazníci sa pýtajú na miesta na roky 2029–2030. To je dopyt, ktorý môžete overiť, nie usmernenie, ktorému musíte veriť.
• Krok marže vyzerá štrukturálne. IBM s 28 % tržieb a rastom 68 % je posun mixu k najziskovejšiemu výnosu a vedenie usmerňuje hrubú maržu dopredu na ~56–57 %, nie späť na 52 %.
• Prevádzková páka sa len začína. Výskum a vývoj na úrovni 10,1 % štvrťročných tržieb oproti ročnej norme 14–15 % znamená, že každé dodatočné euro produkcie v rokoch 2027–2028 neúmerne pretečie do prevádzkového zisku.
• Návratnosť kapitálu sa zrýchľuje do sily. 4,8 miliardy € vrátených za jediný štvrťrok, rastúca dividenda (priebežná 1,88 €, druhá 1,88 € splatná 4. novembra) a spätné odkupy zhodnocujúce zisk na akciu rastom o 136 %.
• High-NA je ďalšia mýtna brána. Spoločná iniciatíva s TSMC na 12-palcové fotomasky pre High-NA EUV — s prísľubom viac než 40 % nárastu produktivity — predlžuje priekopu do ďalšej dekády práve vtedy, keď sa dopyt po špičkových technológiách rozširuje.

Medvedí prípad

• Štvrťrok sa skrášľuje. 509,7 milióna € z 4 960 miliónov € čistého zisku je nerealizované precenenie podielu v Mistral a daňová sadzba 16,1 % je pod usmernenými ~17 %. Podkladové prevádzkové momentum je reálne, ale čistá marža 42,5 % nie je úroveň, na ktorej sa bude opakovať.
• Zaúčtované nie je objednané. Správa prestala kvantifikovať čisté objednávky, aj keď vyzdvihuje momentum, a „záujem" na roky 2029–2030 nenesie žiadne pokuty, kým sa nestane autorizovanými objednávkami. Prepad backlogu v rokoch 2023–2024 (zmluvné záväzky klesali dva roky po sebe) je šablónou toho, ako rýchlo sa to obráti.
• Čína je známa diera. Pred rokom vedenie varovalo, že dopyt z Číny v roku 2026 „výrazne klesne" z veľmi silných úrovní 2024–2025; táto správa o Číne nehovorí vôbec nič. Mlčanie plus exportné kontroly sa rovná riziku, ktorý nikto nemodeluje.
• Stávky na kapacitu režú na obe strany. Rozšírenie kapacity o viac než 30 % do rokov 2027–2028 sú fixné náklady voči prognózam kapitálových výdavkov na AI, ktoré nikdy neprežili pokles bez ujmy. Ak sa „názory zákazníkov na veľkosť a trvanie investícií do AI" skrátia, fabriky vlastní ASML.
• Cena je nastavená na prekonanie očakávaní. Akcia klesla pri rekordnom štvrťroku pre zaostanie tržieb o 0,4 %. Očakávania teraz predpokladajú bezchybné vykonanie do vypredaného roku 2028 — akýkoľvek sklz vo výrobe EUV, výťažnosti alebo prijatí High-NA prehodnotí akcie voči dokonalému štvrťroku, ktorý už aj tak odmietli.

Náš názor

Kupujte obmedzenie, nie štvrťrok. ASML vám práve povedala — v podaných číslach, nie v prídavných menách — že najdôležitejšie stroje sveta sú vypredané na dva roky dopredu, že zákazníci predplácajú miliardy za nástroje na rok 2029, ktoré ešte neexistujú, a že najziskovejšia polovica podnikania rastie najrýchlejšie. Pokrčenie ramien trhu je krátkodobá aritmetika stretávajúca sa s dlhodobou fyzikou: litografia je najužší hrdelný bod pri budovaní AI a hrdelné body sa vyplácajú. Riziká sú reálne — Čína, cyklickosť, ocenenie, ktoré hodnotí na základe dokonalosti — ale sú to riziká okolo načasovania, nie okolo toho, či sa mýto vyberie. Toto je tá spoločnosť.