TSMC Q3 2026: zisk 763 mld. NT$ pri 51 % marži, keď 2nm dosiahlo 8 % tržieb z waferov

Dňa 15. októbra 2026 spoločnosť Taiwan Semiconductor Manufacturing Company vykázala čisté tržby za tretí štvrťrok vo výške 1 494,24 mld. NT$, čo je medziročný rast o 50,9 %, a čistý zisk 763,06 mld. NT$, čo je rast o 68,7 % — čistá marža 51,1 %, pričom 2-nanometrové wafery už tvoria 8 % tržieb a celoročné usmernenie bolo zvýšené na približne 44 % rast v amerických dolároch. Toto je zlievareň, ktorá vyberá mýto z celej AI výstavby.

Kľúčové čísla​

Každý údaj nižšie pochádza z tlačovej správy o výsledkoch na formulári 6-K a zo štvrťročnej skrátenej účtovnej závierky. Všetky sumy sú v miliónoch NT$ tak, ako boli vykázané (reportovacia mena TSMC), s prepočtami na americké doláre podľa kurzov, ktoré spoločnosť uvádza. Žiadne tiché konverzie.

Tržby v amerických dolároch dosiahli 46,72 mld. US$, čo je medziročný rast o 41,2 % a viac než horná hranica usmernenia 44,6–45,8 mld. US$, pričom prevádzková marža 58,7 % prekonala usmerňované rozpätie 56–58 %. Kľúčové napätie štvrťroka sa nachádza o vrstvu nižšie: hrubá marža medzikvartálne klesla o 1,3 bodu na 66,4 %, aj keď tržby vzrástli o 17,6 %, pretože prudký nábeh 2-nanometrovej technológie riedi marže skôr, než sa výťažnosť ustáli — to sú slová finančného riaditeľa Wendella Huanga, nie naše. Medziročne však každá marža expandovala o viac ako 5 bodov a náklady na tržby vzrástli len o 25 % oproti rastu tržieb o 51 %. To je mix, nie objem: dodávky waferov vzrástli len o 9,6 %, zatiaľ čo tržby na wafer naďalej rastú.

Čistý zisk medzikvartálne vzrástol o 8,0 % oproti rastu prevádzkového zisku o 14,3 % z dvoch mechanických dôvodov, oba viditeľné vo výkazoch. Neprevádzkové výnosy klesli z 95,83 mld. NT$ na 34,59 mld. NT$, pretože druhý štvrťrok obsahoval jednorazové zisky z predaja a precenenia akcií Vanguard International Semiconductor na trhovú hodnotu, a ostatné prevádzkové výnosy klesli z 5,27 mld. NT$ na 0,50 mld. NT$, keď sa skončili poistné plnenia za zemetrasenie z apríla 2024. Čiastočne to kompenzovalo zníženie efektívnej daňovej sadzby na 16,2 % z 18,1 %, takže daňové náklady medzikvartálne skutočne klesli, aj keď zisk pred zdanením vzrástol.

Hĺbková analýza tržieb​

TSMC vykazuje tržby tromi spôsobmi — podľa technologického uzla, podľa platformy a podľa geografie — a všetky tri rozprávajú ten istý príbeh: špičkový AI kremík pohlcuje mix.

Podiel 2-nanometrových tržieb sa za jediný štvrťrok takmer strojnásobil, z 3 % na 8 % tržieb z waferov, pričom 3nm pridalo ďalšie 3 body. Vedenie uviedlo, že N2 vstúpilo do hromadnej výroby v štvrtom štvrťroku 2025 s dobrou výťažnosťou, nabieha vo viacerých fázach v Hsinchu a Kaohsiungu a v roku 2027 viac než zdvojnásobí ročnú kapacitu na základe dopytu zo smartfónov aj HPC/AI. Za ním je riziková výroba A14 naplánovaná na rok 2027 s hromadnou výrobou v roku 2028 — a C.C. Wei očakáva, že A14 bude väčší uzol než N2. Pointa je pipeline za pipeline: TSMC vopred oznámilo tri ďalšie 3nm fabriky (dve v Tainane na roky 2027 a 2028, druhú fabriku v Arizone posunutú dopredu na tretí štvrťrok 2027) plus konverzie nástrojov z 5nm na 3nm, čím porušilo vlastné pravidlo nepridávať kapacitu uzlu po jeho cieli.

Dolárové údaje podľa platformy sú podiely aplikované na celkové tržby, takže ich treba čítať ako približné — ale smer je presný. HPC je teraz viac než dve tretiny spoločnosti, oproti 57 % pred rokom, s medzikvartálnym rastom o 22 %, zatiaľ čo sezónnosť smartfónov (+10 %) a prudké oživenie automobilového priemyslu (+23 %) ho doplnili zdola. „Dopyt po našich špičkových technológiách naďalej zostáva mimoriadne robustný,“ povedal Wei, „podporený našou silnou technologickou diferenciáciou a širšou zákazníckou základňou“ — a pozoruhodne, dopyt po AI sa rozširuje za akcelerátory do CPU pre agentickú AI a sieťového kremíka, ktoré stoja úplne mimo úzkej definície AI podľa TSMC.

Geografia dopĺňa obraz: Severná Amerika získala 79 % tržieb (oproti 76 % pred rokom), Ázia a Tichomorie 10 %, Čína len 5 % (oproti 8 %), Japonsko a EMEA po 3 %. Viac než tri štvrtiny knihy objednávok sú u amerických zákazníkov — čo je presne dôvod, prečo sa debata o kapacitách tento štvrťrok týkala Arizony, Texasu a fabrík, ktoré ešte neexistujú. Súvaha podporuje príbeh o napätí: pohľadávky sa obracajú za 28 dní a zásoby za 82 dní, obe medzikvartálne klesli aj napriek rastu dodávok — nikde sa nič nehromadí.

Príbeh marží​

Medzikvartálny pokles je mechanický a vedením priznaný: 130 bázických bodov zriedenia hrubej marže z počiatočného nábehu N2, pričom usmernenie na štvrtý štvrťrok predpokladá ďalších 40 bázických bodov v strede rozpätia (66 %), keďže zrieďovanie N2 pokračuje a zahraničné fabriky sa pripájajú, čiastočne kompenzované ziskami z produktivity a optimalizáciou kapacít naprieč uzlmi. Výskum a vývoj tvoril 6,0 % tržieb a celkové prevádzkové náklady 7,8 %, obe stabilné až klesajúce ako podiel na tržbách — príbeh marží je výlučne o zrieďovaní hrubej línie, nie o disciplíne vo výdavkoch.

Viacročná verzia tohto zriedenia je zahraničná výstavba. TSMC teraz očakáva, že zahraničné fabriky zriedia hrubú maržu bližšie k 2 % za celý rok 2026, pričom sa to v najbližších rokoch rozšíri na 3–4 %, keď nabiehne viac amerických fabrík. Proti tomu stojí páka cien, ktorú vedenie odmieta kvantifikovať, ale neustále na ňu naráža: na otázku o uvádzanom zvyšovaní cien Wei odpovedal, že „pre ziskovosť TSMC neexistuje strop“, že ceny „závisia od trhového segmentu, od lokality a od technológie“ a že wafery vyrobené v USA budú mať inú cenu než tie vyrobené na Taiwane. Správy o zvyšovaní cien neboli potvrdené ani vyvrátené — čo je pre spoločnosť, ktorá usmerňuje marže na pol bodu, samo o sebe signál. Sledujte rozdiel medzi 2 % zahraničného zriedenia v tomto roku a 3–4 % v nasledujúcich rokoch: každý bod musí prísť z ceny, mixu alebo produktivity.

Jedna veľká otázka: Dokážu fabriky držať krok s knihou objednávok?​

„Na základe nášho odhadovaného dopytu si stále myslíme, že dopyt je vyšší než ponuka, a veľmi tvrdo pracujeme na tom, aby sme ten rozdiel zúžili,“ povedal Wei analytikom. Na ďalší tlak: „dopyt je v skutočnosti stále ďaleko nad našimi dnešnými možnosťami dodávať.“ Rozdiel je podľa jeho slov „stále dosť veľký“ — a zákazníci neustále zvyšujú svoje prognózy, preto odmietol povedať, či sa rok 2027 javí napätejším než 2026.

Odpoveďou TSMC je výstavba, ktorú nazýva bezprecedentnou: takmer 20 fabrík vo výstavbe po celom svete, 13 fabrík na špičkové technológie a pokročilé balenie na Taiwane v najbližších rokoch plus päť až šesť v zahraničí, kapitálové výdavky na rok 2026 zopakované na úrovni 60–64 mld. US$ s výdavkami na roky 2026–2028 „výrazne vyššími než za posledné tri roky“ a — veta celého hovoru — „nemáme v úmysle nechať jedlo na stole pre iných.“ Kapitálové výdavky za deväť mesiacov už dosahujú 40,64 mld. US$, čo implikuje 19–23 mld. US$ vo štvrtom štvrťroku. Spoločnosť dokonca vysiela vlastné tímy overovať výstavbu amerických dátových centier a dodávky energie („zatiaľ všetko v poriadku“) a disciplinuje kapacity zhora-dolu aj zdola-hore voči kapitálovým výdavkom CSP, financovaniu, energii a dodávkam komponentov.

Býčí argument pre výstavbu je disciplína alokácie: TSMC zakazuje zákazníkom prenajímať pridelené wafery („suma je veľmi, veľmi malá“), takže kniha objednávok je pevnejšia než v minulých cykloch. Medvedí argument je, že obmedzenie už nie je len v čistých priestoroch TSMC — dodávky nástrojov sú „napäté“, inflácia cien nástrojov je „reálna“ a nedostatok v back-ende si vynútil dohodu o interpozéroch s GlobalFoundries. Keď dodávky rastú o 9,6 % a tržby o 50,9 %, rast je mix a cena, nie jednotky — úchvatné, kým sa mix prestane posúvať.

Sledovanie spoločnosti za 10 biliónov NT$ v čistom texte​

Súvaha za 10,05 bilióna NT$ sa zmestí do textového súboru, a to je pointa: podvojné účtovníctvo núti každý dolár súvahy na úrovni konglomerátu zosúladiť sa, takže zlé číslo sa nemá kam skryť. Náš ledger sa riadi tým, ako modelujeme každú spoločnosť — jedna nulová príjmová transakcia na obdobie, overenia súvahy voči podaniu, v mene samotného vykazujúceho subjektu (milióny novotajwanských dolárov; stĺpce v US$ v podaniach sú len pre pohodlie a nikdy sa nezaúčtujú).

Tu je výsledovka tretieho štvrťroka presne tak, ako ju zaznamenáva ledger, vrátane komentára o nulovej kontrole — príjmy sa účtujú záporne (kredit), výdavky kladne (debit) a protipoložkou je 763 064 mil. NT$ pripadajúcich na akcionárov materskej spoločnosti:

; Check: −1494243 + 501864 + 88979 + 27457 + (−502) + (−34594) + 147698 + 277 + 763064 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -1494243 MTWD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                       501864 MTWD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchAndDevelopment               88979 MTWD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         27457 MTWD  ; sales, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                                 -502 MTWD  ; other operating income and expenses (2Q26's 5,274 held April-2024-quake insurance recoveries)
  Income:OtherNet                               -34594 MTWD  ; non-operating total: associates 1,510 + net interest income 31,660 + other gains 1,424
  Expenses:IncomeTax                            147698 MTWD  ; income tax expenses (16.2% effective rate)
  Income:OtherNet                                  277 MTWD  ; NCI share of net profit 277, removed so the offset is the parent's profit
  Equity:Adjustments                            763064 MTWD  ; net income attributable to shareholders of the parent (RE set by balance assertion)

Číslo v súvahe, ktoré hovorí celý príbeh, sú pozemky, budovy a zariadenia: 1 975 119 mil. NT$ na konci roka 2021 → 4 526 488 mil. NT$ k 30. septembru 2026. Fabriky sa za menej než päť rokov viac než zdvojnásobili — a hotovosť rástla ešte rýchlejšie, z 1 064 990 mil. NT$ na 3 621 894 mil. NT$, čo po všetkých úročených dlhoch zanechalo 2 985,40 mld. NT$ čistých hotovostných rezerv. TSMC financuje najväčšiu výstavbu fabrík v histórii z prevádzkových peňažných tokov a pritom sa stáva likvidnejšou.

Viacročný oblúk​

Tržby rástli zloženým tempom približne 24 % ročne od FY2021 do FY2025, zatiaľ čo čistý zisk rástol zloženým tempom približne 30 % — prevádzková páka robí svoju prácu, pričom pokles v roku 2023 (tržby −4,5 %, čistý zisk −14,2 %) je pripomienkou, že ide stále o cyklické odvetvie. Tržby za deväť mesiacov 2026 už prevyšujú celý FY2025, v NT$ aj v US$. Dve poznámky pod čiarou komplikujú príbeh zloženého rastu. Po prvé, koncentrácia rastie s rozsahom: najväčší zákazník tvoril 19 % tržieb roku 2025 (726 974 mil. NT$) a druhý 17 % — kniha objednávok AI je hlboká, ale úzka. Po druhé, dividendy tiež rastú zložene: vyplatené peňažné dividendy vzrástli z 265,79 mld. NT$ vo FY2021 na 466,78 mld. NT$ vo FY2025 a štvrťročná dividenda bola práve zvýšená na 7,00 NT$ na akciu zo 6,00 NT$, splatná 7. januára 2027.

Verdikt: Býci vs. Medvede​

Býčí scenár

• Dopyt preukázateľne prevyšuje ponuku s disciplínou alokácie za sebou: žiadne prenajímanie, rastúce prognózy a generálny riaditeľ, ktorý hovorí, že rozdiel „je stále dosť veľký“ — cenová sila s radom čakateľov.
• Pipeline uzlov je postupne odbremenená od rizika: N2 sa v roku 2027 zdvojnásobí, tri nové fabriky N3 do roku 2028, A14 v hromadnej výrobe 2028 a podľa usmernenia väčší než N2.
• Usmernenie bolo zvýšené, nie zopakované: celoročné tržby z „mierne nad 40 %“ na približne 44 % v US$, s Q4 usmerneným na 52,3–54,3 mld. US$ (+58 % medziročne v strede rozpätia).
• 2,99 bilióna NT$ čistých hotovostných rezerv a 919,78 mld. NT$ štvrťročného prevádzkového peňažného toku financujú kapitálové výdavky 60–64 mld. US$ interne — žiadne napätie v súvahe pri akomkoľvek reálnom tempe výstavby.
• „Žiadny strop“ ziskovosti, pričom wafery vyrobené v USA sú cenované vyššie než tie z Taiwanu, dáva TSMC zmluvnú kompenzáciu za 3–4 % zahraničného zriedenia, ktoré príde v najbližších rokoch.

Medvedí scenár

• Hrubá marža medzikvartálne klesla (67,7 % → 66,4 %) a usmernenie ukazuje ďalší pokles (66,0 % v strede rozpätia) kvôli zriedeniu z N2 a zahraničia, o ktorom vedenie hovorí, že sa najprv rozšíri, než sa zúži — plató 66–68 % môže byť vrchol.
• Spotrebiteľské a cenovo citlivé koncové trhy „čelia výzvam“ a vedenie je výslovne „obozretné v obchodnom plánovaní pri vstupe do roku 2027“ — ne-AI dve tretiny waferových štartov takýto rad nemajú.
• Koncentrácia zákazníkov naďalej rastie: dvaja najväčší zákazníci tvoria 36 % tržieb, takže jedna zmena roadmapy (insourcing, preskočenie uzla) pohne výsledkom hospodárenia o dvojciferné percentá.
• Rast je mix, nie jednotky — dodávky +9,6 % oproti tržbám +50,9 % — a mix závisí od úzkych miest, ktoré TSMC nekontroluje: napäté dodávky nástrojov, reálna inflácia cien nástrojov a nedostatok v back-ende už natoľko vážny, že si vyžiadal záchrannú dohodu s GlobalFoundries.
• Čína klesla na 5 % tržieb a 80 % neobežných aktív sa nachádza na Taiwane: trh prestal oceňovať geopolitické riziko do ROE 45,5 %, čo je presne obdobie, keď je toto riziko najviac podhodnotené.

Náš názor

Vlastnite mýtnu bránu, ale oceňte ju ako mýtnu bránu čeliacu najväčšiemu stavebnému projektu vo svojej histórii. TSMC premenilo priepasť medzi dopytom a ponukou na zvýšené usmernenie, zvýšenú dividendu a súvahu, ktorá zosilnela, zatiaľ čo financovala kapitálové výdavky cez 60 mld. US$ — to je exekúcia, nie expanzia násobkov. Otvorenou otázkou je, či kapacita roku 2027 (zdvojnásobené N2, nové fabriky N3, rozširujúce sa zahraničné zriedenie) príde ako objem akrečný k marži, alebo ako drahá opcia na prognózy, ktoré zákazníci neustále revidujú nahor. Pri čistých maržiach 51 % a dopyte nad ponukou radšej vlastníme túto otázku, než by sme ju shortovali.