Lam Research FY2026: 23,2-miliardový stroj, ktorý leptá každý AI čip

Lam Research práve uzavrel najlepší rok vo svojej histórii — tržby vzrástli o 26 % na 23,2 miliardy USD, čistý zisk vzrástol o 36 % na 7,3 miliardy USD, júnový kvartál stanovil rekordy v tržbách, prevádzkovej marži a zisku na akciu — a následne dal pre septembrový kvartál výhľad 8,10 miliardy USD, teda o pätinu viac, než aký bol práve dosiahnutý rekord. Žiadna polovodičová fabrika na svete nefunguje bez Lamových depozičných a leptacích nástrojov, vďaka čomu sú tieto výsledky najbližším meradlom kapacity, aké AI výstavba ponúka. Každý údaj nižšie je riadok po riadku overený vo verejnom účtovnom denníku Beancount, ktorý je vložený na konci tohto príspevku.

Kľúčové čísla​

Lamov fiškálny rok sa končí poslednú nedeľu v júni, takže FY2026 predstavuje dvanásť mesiacov končiacich 28. júna 2026. Každý údaj nižšie pochádza z formulára 10-K a z výsledkovej správy z 29. júla; ročná história je z formulárov 10-K za FY2022–FY2025. Lam vykazuje v tisícoch a denník zachováva všetky tri desatinné miesta.

Prečítajte si miery rastu zhora nadol a prevádzková páka vás udrie do očí: tržby vzrástli o 26 %, kým náklady na predané tovary vzrástli len o 22 % a prevádzkové náklady o 15 %, takže 328 bázických bodov prevádzkovej marže vyplynulo takmer aritmeticky. Toto je čistejšia verzia príbehu, ktorý väčšina výrobcov zariadení rozpráva — Lam nepotreboval žiadny prínos z reštrukturalizácie (plán FY2023–FY2024 je ukončený a tento rok nezaúčtoval nič) ani žiadny jednorazový zisk, aby sa tam dostal. Jediný riadok rastúci rýchlejšie než tržby je daňový účet s +66 %, keďže efektívna sadzba stúpla z 10,1 % na 12,1 % — jediná skutočná záťaž na výsledku, v ktorom čistý zisk napriek tomu rástol rýchlejšie než predaj.

Samotný júnový kvartál bol výkričníkom: tržby 6,72 miliardy USD, medziročne o 30 % a medzikvartálne o 15 % viac, pri hrubej marži 51,7 % a prevádzkovej marži 37,4 % — s riedeným ziskom na akciu 1,81 USD, čo je o 25 % viac než v marcovom kvartáli. Správa vyzdvihuje rekordné tržby, prevádzkovú maržu a zisk na akciu súčasne, teda čistý triumf v ukazovateľoch, ktoré sa vedenie rozhodlo zdôrazniť.

Hĺbková analýza tržieb​

Lam rozčleňuje tržby dvoma spôsobmi, ktoré majú význam — systémy verzus zákaznícka podpora a koncový trh, ktorému zariadenie slúži — a oba rezy ukazujú na toho istého zákazníka: foundry.

Systémy — nové špičkové depozičné, leptacie a čistiace nástroje — vzrástli takmer o 30 %, čím pridali 3,39 miliardy USD, ktoré 10-K pripisuje „predovšetkým" „výdavkom zákazníkov na zariadenia pre foundry". To je línia AI kapitálových výdavkov v najčistejšej podobe: každá nová hala fabriky potrebuje Lamove nástroje skôr, než vyšle čo i len jeden wafer. Nezabúdajte však ani na líniu podpory. Náhradné diely, služby, modernizácie a nástroje Reliant pre staršie uzly vzrástli o 20 % na 8,35 miliardy USD, a 10-K to pripisuje „predovšetkým" „tržbám z náhradných dielov a zariadení pre staršie uzly". Podniková podpora rastúca o 20 % znamená, že inštalovaná základňa beží na plné obrátky — fabriky nekupujú náhradné diely pre nečinné nástroje.

Rozloženie podľa koncových trhov potvrdzuje, kde je horúco:

Foundry prešiel z menej než polovice tržieb zo zariadení na jasnú väčšinu za jediný rok, na základe toho, čo podanie nazýva „výdavkami na zrelé uzly, ako aj investíciami do špičkového zariadenia". Pamäť zostala v podielovom vyjadrení približne stabilná, kým v dolároch rástla. Logic/IDM sa ako podiel takmer znížil na polovicu — jediné slabé miesto, konzistentné s odvetvím, v ktorom je výstavba špičkovej logiky sústredená do veľmi mála rúk.

Geograficky sa mapa na vrchole takmer nepohla: Čína 34 %, Taiwan 22 % (z 19 %), Kórea 19 % (z 22 %), Japonsko 9 %, Spojené štáty 7 %, juhovýchodná Ázia 6 %, Európa 3 %. Čína s viac než tretinou tržieb dva roky po sebe je číslo, na ktorom stojí Medvedí scenár nižšie — každý titulok o exportných kontrolách dopadá priamo na tento riadok.

Sken signálov od vedenia (výsledková správa z 29. júla a 10-K za FY2026):

• Robustný dopyt: „Tržby fiškálneho roka 2026 vzrástli o 26,0 % v porovnaní s fiškálnym rokom 2025, poháňané silným dopytom zákazníkov po systémoch polovodičových zariadení, predovšetkým od zákazníkov v segmente trhu foundry" (10-K, MD&A). Verzia zo správy, od generálneho riaditeľa Tima Archera: „Lam v júnovom kvartáli dosiahol rekordné tržby, prevádzkovú maržu a zisk na akciu, keďže dopyt poháňaný AI naďalej pretvára polovodičový priemysel." Denník potvrdzuje oboje: tržby zo systémov +29,5 %, pohľadávky +58 % pri dodávkach, ktoré na konci kvartálu prudko vzrástli.
• Rámcovanie nadpriemerného výkonu: „Naše strategické investície a technologické líderstvo pomáhajú zákazníkom urýchliť sa cez rastúcu výrobnú zložitosť, čím sa Lam pozicionuje na tretí rok po sebe s nadpriemerným výkonom v roku 2026" (Archer, správa). „Tretí rok po sebe s nadpriemerným výkonom" je tvrdenie o trhovom podiele na trhu zariadení pre wafer fab, nielen o raste — Lam hovorí, že rastie rýchlejšie než odvetvie, opäť.
• Výhľad ako signál dopytu: tržby „8,10 miliardy USD +/- 400 miliónov USD" pre septembrový kvartál (správa). Stredný bod o 20 % vyšší než práve vykázaný rekordný kvartál je tvrdenie vedenia o viditeľnosti dopytu, aké by si väčšina cyklických firiem netrúfla vysloviť.
• Neprítomnosť ako zistenie: v správe ani v MD&A sa nenachádza žiadne „dopyt prevyšuje ponuku", žiadne tvrdenie o vzostupnej fáze cyklu, žiadne reči o cenovej dynamike a žiadne chvastanie sa nábehom produktov. Príbeh marží je „priaznivý zákaznícky mix", nie zvyšovanie cien — Lam pripisuje svoje najlepšie marže komu predával, nie tomu, že si účtuje viac. A pri všetkej AI rétorike sa slovo „backlog" nikde neobjavuje. Býčia nálada je celá v číslach a vo výhľade, nie v prídavných menách — čo sa pri tomto manažérskom tíme číta ako disciplína, nie skromnosť.

Príbeh marží​

Štyri roky marží ukazujú spoločnosť, ktorá v FY2023 utrpela zásah do hrubej marže v dôsledku poklesu a potom tri roky po sebe rozširovala každú líniu:

Mechanika hrubej marže za FY2026 je rozvedená v jednej vete MD&A, ktorá si zaslúži celú citáciu: „Hrubá marža ako percento tržieb vzrástla vo fiškálnom roku 2026 v porovnaní s fiškálnym rokom 2025 predovšetkým vďaka priaznivému zákazníckemu mixu, čiastočne kompenzovanému výdavkami súvisiacimi s clami na hliník a oceľ." Záležia tu dve veci. Po prvé, mix — nástroje pre foundry zjavne nesú lepšie marže než priemerný predaj, takže posun o 900 bázických bodov smerom k foundry odviedol hlavnú prácu. Po druhé, clá sú už nameranou záťažou v rámci nákladov na predané tovary, nie hypotetickou položkou rizikových faktorov; hrubá marža sa rozšírila napriek nim, čo ohraničuje, aká zlá je záťaž z ciel v súčasnosti, ale zároveň znamená, že akékoľvek jej stupňovanie ide priamo z tejto línie.

Pod hrubým ziskom je príbeh prevádzkových nákladov o počte zamestnancov. „Nárast prevádzkových nákladov vo fiškálnom roku 2026 v porovnaní s fiškálnym rokom 2025 bol spôsobený predovšetkým nákladmi súvisiacimi so zamestnancami z dôvodu zvýšeného počtu zamestnancov a vyšších výdavkov na materiál pre výskum a vývoj." Rast počtu zamestnancov vo výskume a vývoji do roku s 35% maržou je presne to, čo chce býk na technologickú priekopu vidieť — Lam minul 2,38 miliardy USD na výskum a vývoj, 10,2 % tržieb, a napriek tomu rozširoval prevádzkovú maržu. SG&A na úrovni 4,9 % tržieb zostáva pre 23-miliardovú spoločnosť takmer komicky štíhle; predávať nástroje pre wafer fab zákazníckej základni tak koncentrovanej, že štyria kupci dlhujú viac než polovicu pohľadávok, si nevyžaduje žiadnu predajnú armádu.

Mostík k čistej marži má jednu záťaž, ktorú stojí za to pomenovať: efektívna daňová sadzba stúpla o celé dva body na 12,1 %, čím pridala takmer 400 miliónov USD k daňovej položke. Pri sadzbe z FY2025 by čistý zisk dosiahol približne o 160 miliónov USD viac. Aj pri vyššom zdanení si Lam ponechal 31 centov z každého dolára tržieb — vyššiu čistú maržu, než akú zvládne väčšina softvérových spoločností.

Jedna veľká otázka: Dokáže Lam skutočne dodať septembrový kvartál za 8,1 miliardy USD?​

Septembrový výhľad si zaslúži vlastnú sekciu pre svoju samotnú veľkosť. Stredný bod 8,10 miliardy USD je 20% medzikvartálny rast na vrchole rekordu — Lam dáva výhľad urobiť za deväťdesiat dní to, čo trvalo celý druhý polrok FY2024. O tom, či tomu veriť, rozhodnú tri kontroly.

Kontrola prvá: proxy ukazovateľ backlogu. Lam nezverejňuje backlog, ale odložený zisk — hotovosť od zákazníkov za nástroje, ktoré ešte neboli vykázané ako tržby — je najbližšia línia v denníku, a tá medziročne klesla o 286 miliónov USD na 2,28 miliardy USD, aj keď tržby vzrástli o 26 %. Purista to číta ako trávenie dopytu, nie jeho hromadenie. Protiargumentom je načasovanie: správa uvádza, že odložené tržby vzrástli z 2,22 miliardy USD na 2,43 miliardy USD len v rámci júnového kvartálu, a ďalších 490 miliónov USD dodávok do Japonska leží v zásobách hotových výrobkov a čaká na prevzatie zákazníkom. Ročný pokles s kvartálnym obnovením hovorí, že Lam po celý rok dodal všetko, čo mohol, a v júni začal dopĺňať zásoby. Verdikt: konzistentné s výhľadom, ale toto je línia, ktorú treba v septembri sledovať — ak odložené zostatky opäť klesnú, kým tržby dosiahnu 8,1 miliardy USD, Lam míňa svoje rezervy.

Kontrola druhá: účet pohľadávok. Pohľadávky z obchodného styku takmer zdvojnásobili tempo rastu tržieb — vzrástli o 58 % na 5,34 miliardy USD, kým predaj vzrástol o 26 % — čím sa doba inkasa pohľadávok (DSO) posunula zo 67 na 84 dní. Výkaz peňažných tokov ukazuje škodu: nárast pohľadávok o 1,96 miliardy USD, ktorý spôsobil, že prevádzkový peňažný tok v roku, keď čistý zisk vzrástol o 36 %, klesol o 5 %. Časť z toho je len o linearite júnového kvartálu — rekordný kvartál, ktorý presúva dodávky na koniec, vždy nechá na konci roka uviaznuté pohľadávky — a podanie uvádza, že opravná položka na pochybné pohľadávky je nevýznamná, takže Lam neočakáva, že tieto účty zostanú nezaplatené. Ale štyria zákazníci dlhujú 52 % z tých 5,34 miliardy USD (16 %, 15 %, 11 % a 10 % každý, podľa poznámky o koncentrácii), čo znamená, že niekoľko platobných kalendárov je peňažným tokom Lamu. Ak sa septembrových 8,1 miliardy USD dodá za podobných podmienok, prevádzkový peňažný tok opäť zaostane za ziskom a tábor „ukažte mi hotovosť" zosilnie.

Kontrola tretia: jediný konkurent, na ktorom záleží. Applied Materials — druhý americký gigant v zariadeniach, ktorý vykazuje júlový kvartál takmer presne sa prekrývajúci s Lamovým júnovým kvartálom — vykázal vo svojom kvartáli za júl 2026 tržby 9,12 miliardy USD pri hrubej marži 50,3 % a prevádzkovej marži 33,7 %. Porovnajte ich:

Lam je menší a ziskovejší v každej línii — o 140 bázických bodov hrubej marže a 370 bázických bodov prevádzkovej marže pred svojím väčším rivalom v prakticky rovnakom prostredí dopytu. Ten rozdiel je opäť príbehom mixu: Lamove leptacie a depozičné nástroje sa v tomto cykle vezú na vlne foundry silnejšie než širšie portfólio AMAT. Prelína sa s tým aj iný pohľad na výhľad 8,1 miliardy USD — Lam nedáva výhľad do prázdna; dáva výhľad na uzavretie medzery v absolútnych tržbách s AMAT a zároveň udržanie lepších marží. Ak obe spoločnosti splnia svoje výhľady, debata o duopole v zariadeniach bude veľmi zaujímavá.

Sledovanie 23-miliardovej spoločnosti v čistom texte​

23-miliardový výrobca zariadení sa zmestí do čistotextového denníka, pretože podvojné účtovníctvo núti každý dolár vyrovnať sa — tržby mínus každý výdavok sa musia rovnať čistému zisku do tisíciny dolára, inak sa súbor odmietne vyrovnať. Táto disciplína je podstatou: tabuľky v tomto príspevku nie sú snímky obrazovky z tabuľkového procesora, ale tvrdenia, ktoré počítač znovu overuje. Účtová osnova Lamu je vymodelovaná podľa toho, ako modelujeme každú spoločnosť, s tvarom výrobcu zariadení, ktorý zdieľa s Applied Materials — s explicitnou líniou Inventories a Lamovým titulkom „Deferred profit" namapovaným na DeferredRevenue.

Tu je výkaz ziskov a strát za FY2026 presne tak, ako ho zaznamenáva denník (výnosy sú záporné, pretože ide o credit; komentár s kontrolou nad transakciou dokazuje, že zápisy sa sčítajú na nulu):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

Číslo v súvahe, ktoré rozpráva príbeh FY2026, sú pohľadávky: z 3,38 miliardy USD na 5,34 miliardy USD za jediný rok, nárast o 1,96 miliardy USD, ktorý pred prevádzkovým peňažným tokom pohltil celý prírastok čistého zisku. Preklopte na druhú stranu denníka a stroj na návratnosť kapitálu je rovnako hlasný — 3,85 miliardy USD spätných odkupov plus 1,27 miliardy USD dividend spotrebovalo 87 % prevádzkového peňažného toku, a vlastné akcie teraz prevyšujú splatený kapitál viac než trojnásobne, čím účet kmeňového imania zostáva v čistom debete. Lam je z hľadiska súvahy spoločnosťou, ktorá odkúpila viac, než kedy získala, a napriek tomu sedí na 1,84 miliardy USD čistej hotovosti. Prezrite si všetkých päť rokov nižšie:

Viacročný oblúk​

Päť rokov denníka stláča polovodičový cyklus do jednej tabuľky: dno vo FY2024, keď tržby klesli o 14 % a spoločnosť zaúčtovala svoje posledné náklady na reštrukturalizáciu, nasledované dvoma rokmi rastu o viac než 24 %, ktoré takmer zdvojnásobili hornú líniu od dna.

Vynikajú tri veci. Po prvé, dno nikdy nezlomilo stroj: dokonca ani pri 14% poklese vo FY2024 si Lam udržal prevádzkovú maržu 28,6 % a čistú maržu 25,7 % — podniková podpora (5,98 miliardy USD náhradných dielov a služieb na samotnom dne, pokles len o 11 %, kým systémy klesli o 17 %) je tlmič nárazov, ktorý väčšina cyklických firiem nemá. Po druhé, zloženie na akciu robí tichú prácu, ktorú línia tržieb skrýva: októbrové rozdelenie akcií v pomere desať k jednej z roku 2024 prehodnocuje históriu, no počet akcií pod ním naďalej klesá (z 1,29 miliardy riedených akcií na 1,26 miliardy len tento rok), a preto zisk na akciu vzrástol o 39 % oproti 36 % rastu čistého zisu. Po tretie, hotovostná línia je teraz tou odlišnou — prevádzkový peňažný tok rástol pomalšie než zisk dva roky po sebe, keďže pracovný kapitál pohlcoval rast. Vo FY2025 prílev odloženého zisku 1,15 miliardy USD prekryl nárast pohľadávok; vo FY2026 takýto kompenzačný efekt nebol a nárast pohľadávok o 1,96 miliardy USD zostal odhalený. Oblúk hovorí, že táto spoločnosť nakoniec konvertuje. FY2027 to musí dokázať.

Verdikt: Býk verzus Medveď​

Býčí scenár

• Výhľad je téza. 8,10 miliardy USD na september (+20 % medzikvartálne) s prevádzkovou maržou 39,5 % hovorí, že dopyt foundry poháňaný AI zrýchľuje, nie vrcholí — a vedenie si teraz prešlo štyrmi po sebe nasledujúcimi kvartálmi rastu.
• Mix foundry je mix marží. Posun o 900 bázických bodov na 54 % foundry priniesol 176 bázických bodov rozšírenia hrubej marže prostredníctvom zákazníckeho mixu; každá ďalšia špičková hala fabriky nahráva Lamovým leptacím a depozičným nástrojom.
• Tržby z podpory sú podlahou. 8,35 miliardy USD náhradných dielov, služieb a nástrojov Reliant (+20 %) znamená, že inštalovaná základňa pracuje naplno — opakujúce sa tržby, ktoré sa udržali na 5,98 miliardy USD dokonca aj na dne FY2024.
• Návratnosť kapitálu bez páky. 5,12 miliardy USD vrátených (87 % prevádzkového peňažného toku) pri držbe 1,84 miliardy USD čistej hotovosti a splatení dlhopisov z roku 2026 v hodnote 750 miliónov USD — súvaha financuje spätný odkup aj rast.
• Najlepšie marže v duopole. Kvartálna prevádzková marža 37,4 % prekonáva 33,7 % Applied Materials v rovnakom okne dopytu — Lam teraz získava viac zisku na dolár tržieb než jeho väčší rival.

Medvedí scenár

• Čína je tretinou tržieb. 34 % predaja do jurisdikcie, na ktorú mieri každý titulok o exportných kontrolách; rizikové faktory samotného 10-K uvádzajú ako prvé obchodné regulácie a geopolitiku. Jedna zmena pravidiel prepíše výhľad.
• Pohľadávky hovoria, že rast je na úver. DSO vzrástla o 17 dní na 84, nárast o 1,96 miliardy USD stlačil prevádzkový peňažný tok nadol o 5 %, kým zisk vzrástol o 36 % — ak september dodá rovnakým spôsobom, konverzia hotovosti zostane narušená.
• 8,1 miliardy USD nenecháva priestor. Medzikvartálny výhľad +20 % do protivetru ciel, ktoré „čiastočne kompenzujú" hrubú maržu, a o dva body vyššej daňovej sadzby znamenajú, že akékoľvek zaváhanie — odložená fabrika, posunuté prevzatie nástroja — zlyhá nahlas.
• Odložený zisk to nepotvrdzuje. Medziročný pokles o 286 miliónov USD v čase, keď tržby vzrástli o 26 % — proxy ukazovateľ backlogu sa v rekordnom roku zmenšil. Kvartálne obnovenie pomáha, ale jeden kvartál nie je trend.
• Cykus si vždy vyberie svoje. FY2024 bol pred dvoma rokmi: tržby dole o 14 %, náklady na reštrukturalizáciu, marže na dne. Objednávky zariadení predbiehajú dopyt po waferoch o kvartály a dnešný 54% podiel foundry koncentruje Lam presne u zákazníkov, ktorých škrty kapitálových výdavkov sú najhlbšie, keď sa pamäť obráti.

Náš názor: Verte výhľadu, ale sledujte hotovosť. Lam si svoj rekordný rok zaslúžil ťažkou cestou — rozšírením marží poháňaným mixom, bez jednorazových položiek, s výskumom a vývojom vyšším o 13 % do sily — a koncentrácia vo foundry, ktorej sa investori obávajú, je presne to, čo im dnes platí 37 % prevádzkových marží. Ale spoločnosť, ktorá zvýši čistý zisk o 36 %, kým prevádzkový peňažný tok klesá, žiada, aby sa jej platilo za dodanie, nie za odoslanie. Ak septembrových 8,1 miliardy USD premení pohľadávky späť na hotovosť, ide o najlepšiu franšízu v zariadeniach v tomto cykle. Ak DSO prekročí 90 dní, rast sa kupuje za podmienky. Denník to ukáže ako prvý — na to je tu.