Mueller Industries Q3 2026: продажи +32% до $1,42 млрд на фоне цен на медь, EPS $1,00

Mueller Industries (NYSE: MLI), производитель медных труб, промышленных металлов и климатической продукции из Коллервилля, штат Теннесси, сообщила о чистой выручке за третий квартал 2026 года в размере $1,42 млрд, что на 31,6% больше в годовом выражении, при росте чистой прибыли на 6,3% до $221,2 млн ($1,00 разводнённая) — это девятый квартал подряд роста прибыли в годовом выражении. Однако строка продаж в основном отражает перенос цен на металл: медь COMEX в среднем стоила $6,48 за фунт, что на 34,2% больше, тогда как операционная прибыль выросла лишь на 2,0%, а валовая маржа сжалась более чем на 600 базисных пунктов.

Это паттерн производителя медной продукции в чистом виде. Mueller продаёт фунты по схеме «затраты плюс», поэтому скачок цен на медь раздувает выручку и оборотный капитал, тогда как удельная экономика сжимается, пока ценовые корректировки не догонят. Квартал всё равно показал рост прибыли девятый раз подряд — за счёт объёмов, структуры и портфеля заказов на дата-центры. Именно в этом напряжении и заключается вся история.

Ключевые показатели​

Себестоимость проданных товаров выросла на 43,2% против роста продаж на 31,6% — медь куплена дорого, продана до того, как ценовые корректировки полностью догнали цены. Сравнение также идёт против $11,9 млн прибыли от выбытия активов в Q3 2025; если исключить разовые факторы с обеих сторон, базовая операционная прибыль выросла примерно на 6%, в соответствии с прибылью. Ниже операционной линии $12,0 млн процентного дохода на денежную подушку в $1,48 млрд плюс $5,9 млн нереализованной прибыли от инвестиций сделали тихую работу, а налоговая ставка держалась около 25,6%. Показатели на акцию отражают дробление два-к-одному от 30 июня. Генеральный директор Грег Кристофер: спрос «оставался здоровым, а портфели заказов росли в каждом сегменте, в основном благодаря расширению дата-центров в США и другим активизам коммерческого строительства».

Куда ушёл квартал: все три сегмента выросли, два сжимаются​

Piping Systems, составляющий две трети продаж, вырос на 23,4%, но отдал почти 500 б.п. маржи на затратах на медь. Industrial Metals почти удвоил выручку (+66,6%), однако конвертировал лишь 9% роста прибыли — маржа обрушилась с 12,8% до 8,4%, это самое резкое сжатие в портфеле. Climate стал исключением в обоих направлениях: скромный рост продаж на 10,6% при росте прибыли на 19,0% и расширении маржи на 231 б.п. до 33,1% — бизнес с самой высокой доходностью, которым владеет Mueller. Совокупная операционная прибыль сегментов в $305,2 млн выросла на 6,7%, опередив заявленные 2,0%, а разрыв приходится на нераспределённые корпоративные расходы.

Комментарий о спросе важнее арифметики структуры. Портфели заказов выросли в каждом сегменте на работах по дата-центрам и коммерческому строительству, «что особенно примечательно с учётом затяжного спада на рынке жилищного строительства», по словам Кристофера. В настоящее время Mueller — это компания коммерческого строительства в костюме жилищного строительства, и она ориентируется на инвестиции в североамериканское производство, чтобы «вернуть производство» и сократить затраты до любого восстановления жилищного рынка.

Девять месяцев опережают прошлый год​

Продажи за девять месяцев в $4,04 млрд уже составляют 96,7% от $4,18 млрд за весь 2025 год, а прибыль в $709,9 млн — 92,8% от прошлогоднего итога, при том что впереди ещё квартал. Слабое место — конвертация в денежные средства: операционный денежный поток вырос лишь на 2,4%, так как дебиторская задолженность выросла на 52,2% с начала года, а запасы — на 21,7% — инфляция меди финансирует оборотный капитал быстрее, чем прибыль. Свободный денежный поток (операционные деньги минус $60,8 млн капзатрат) был практически неизменным на уровне $568,2 млн. Компания всё же вернула много средств: $278,3 млн обратного выкупа (4,5 млн акций с начала года, 3,2 млн акций в квартале за $201,9 млн) плюс $113,9 млн дивидендов.

Многолетняя динамика: продажи удвоились, баланс превратился в денежные средства​

Продажи цикличны вокруг меди, но прибыль ступенчато росла: причитающийся доход вырос на 63% с FY2021 по FY2025, тогда как продажи выросли на 11% — сдвиг структуры в сторону добавленной стоимости Climate и Industrial Metals плюс баланс, который теперь зарабатывает проценты, а не платит их. Показатель FY2025 в $765,2 млн вырос на 26,5% при росте продаж на 10,9%.

Баланс — тихое чудо. Денежные средства и краткосрочные инвестиции в $1 480,9 млн против $5,2 млн общего долга — чистые денежные средства около $1,48 млрд, по сравнению с чистым долгом всего несколько лет назад. Совокупные активы достигли $4 297,6 млн (+15,1% с начала года) против собственного капитала в $3 542,3 млн; обязательства составляют лишь 17,6% активов. Единственная цифра баланса, которая рассказывает историю: $724,0 млн дебиторской задолженности, рост на 52,2% с начала года против роста продаж на 25,6% за девять месяцев — инфляция меди, осевшая в счетах клиентов, взыскиваемая, но раздувающаяся.

Один большой вопрос: что произойдёт с прибылью, когда медь перестанет расти?​

Бычий аргумент — это серия роста и крепость. Девять кварталов подряд роста прибыли за счёт объёмов, структуры и теперь портфелей заказов на дата-центры; все три сегмента наращивают прибыль; $1,48 млрд чистых денежных средств, приносящих $12 млн процентов в квартал; повышение дивидендов на 40% и стабильный обратный выкуп; коммерческое строительство несёт нагрузку, пока жилищное строительство ждёт. Если медь просто удержится на $6,48, ценовые корректировки догонят, и маржа вернётся — операционный рычаг в обратном направлении.

Медвежий аргумент — рост позаимствован у сырьевого товара. Продажи +31,6% при меди +34,2% — это перенос цен, а не результат, и валовая маржа всё равно потеряла 603 б.п., означая, что Mueller съел часть скачка. Маржа Industrial Metals по сути упала вдвое (с 12,8% до 8,4%) в его самом крупном квартале продаж за всю историю. Дебиторская задолженность, растущая вдвое быстрее продаж, — это то, как производители страдают, когда медь разворачивается: запасы, купленные по $6,48 и проданные в рыночной конъюнктуре по $5,00, переоценивают весь стек оборотного капитала. «Затяжной спад» жилищного строительства — другая половина спроса без даты восстановления.

Показатель — валовая маржа Q4 и строка дебиторской задолженности: закроют ли ценовые корректировки разрыв в 603 б.п., пока медь держится, или оборотный капитал продолжит раздуваться к пику. Следите за котировками COMEX заодно — Mueller отчитывается в фунтах, но медь отчитывается за Mueller. Следите за этим прежде всего остального.

Отслеживание баланса в $4,3 млрд в открытом тексте​

Баланс производителя — это то место, где двойная запись оправдывает себя: $724,0 млн дебиторской задолженности, раздутой медью, с одной стороны, $1 149,7 млн казначейских акций с другой, и каждый доллар всё ещё сводится к $4 297,6 млн активов. Вот как мы моделируем каждую компанию. Отчёт о прибылях и убытках Q3, в точности как подано (доход отрицательный, расходы положительные, чистая прибыль поглощается Equity:Adjustments):

; Check: −1418.598 + 1057.156 + 21.173 + 63.048 − 4.352 + 0.136 − 12.002 − 5.859 + 0.062 + 76.607 − 1.688 + 224.317 = 0 ✓
2026-09-26 * "Mueller Industries, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                 -1418.598 MUSD  ; net sales
  Expenses:COGS                                   1057.156 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:Depreciation                             21.173 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:SGA                                      63.048 MUSD  ; selling, general, and administrative expense
  Income:Gains:Insurance                            -4.352 MUSD  ; gain on insurance proceeds
  Expenses:Interest                                  0.136 MUSD  ; interest expense
  Income:Interest                                  -12.002 MUSD  ; interest income
  Income:Gains:Investments                          -5.859 MUSD  ; unrealized gains on short-term investments
  Expenses:OtherNet                                  0.062 MUSD  ; other expense, net
  Expenses:Tax                                      76.607 MUSD  ; income tax expense
  Income:Affiliates                                 -1.688 MUSD  ; income from unconsolidated affiliates, net of foreign tax
  Equity:Adjustments                               224.317 MUSD  ; consolidated net income offset (NCI 3.117; attributable to Mueller 221.200)

Вердикт: быки против медведей​

Бычий аргумент

• Девятый квартал подряд роста прибыли в годовом выражении — EPS +6,4% при росте прибыли во всех трёх сегментах.
• Портфели заказов растут в каждом сегменте на работах по дата-центрам и коммерческому строительству, пока жилищное строительство на дне.
• $1,48 млрд чистых денежных средств против $5,2 млн долга — крепость, зарабатывающая $12 млн процентов в квартал.
• Дивиденды +40% до $0,175 плюс $278 млн обратного выкупа за девять месяцев — платят за ожидание возврата маржи.
• Продажи за 9 месяцев на уровне 96,7% от всего FY2025, при том что впереди ещё квартал — выручка уже обогнала прошлый год.

Медвежий аргумент

• Продажи +31,6% при меди +34,2% — это перенос цен, и валовая маржа всё равно потеряла 603 б.п. из-за тайминга затрат.
• Маржа Industrial Metals обрушилась с 12,8% до 8,4% на рекордных продажах — объём без конвертации.
• Дебиторская задолженность +52,2% против продаж +25,6% (9 месяцев) — инфляция меди раздувает оборотный капитал к возможному пику.
• Свободный денежный поток неизменен на уровне $568 млн, тогда как выкуп плюс дивиденды составили $392 млн — возвраты потребляют денежные средства, которые одолжила медь.
• Жилищное строительство в «затяжном спаде» без даты восстановления — половина конечного рынка спит.

Наше мнение: верьте серии, следите за металлом. Девятиквартальная серия Mueller действительно заслужена на объёмах и структуре — но рост этого квартала — это цена меди, текущая через счета клиентов, и маржа всё равно сжалась. Компания, которой стоит владеть, — это компаундер коммерческих портфелей заказов; риск — это котировки меди. Валовая маржа Q4 против COMEX — это вся инвестиционная идея в одном спреде. Следите за этим прежде всего остального.