Финансовые результаты Spotify за Q3 2026: выручка €4,97 млрд и 306 млн подписчиков при падении чистой прибыли на 42% из-за разовых факторов прошлого года

22 октября 2026 года Spotify сообщила о выручке за третий квартал в размере €4 969 млн, что на 16% больше в годовом исчислении, и о 306 млн Premium-подписчиков, что на 1 млн выше прогноза. Операционная прибыль выросла на 15% до €672 млн. Чистая прибыль снизилась на 42% до €518 млн — и всё это падение находится ниже операционной прибыли: квартал годом ранее включал €197 млн прибыли от переоценки Exchangeable Notes по справедливой стоимости, которые с тех пор были погашены, а также налоговый выгодный эффект в €72 млн, который на этот раз превратился в налоговый расход в €187 млн. На четвёртый квартал компания прогнозирует выручку €5,2 млрд и операционную прибыль €820 млн.

Ключевые цифры​

Финансовый год Spotify Technology S.A. совпадает с календарным; Q3 2026 — это три месяца, закончившиеся 30 сентября 2026 года. Компания отчитывается по МСФО в евро, и ничего здесь не конвертировано. Каждая цифра ниже взята из Формы 6-K и отчёта для акционеров за Q3 2026, представленного в качестве Приложения 99.1, а период в реестре был построен на основе тех же промежуточных сокращённых консолидированных отчётов.

Выручка выросла на 16%, а себестоимость выручки — на 14%, поэтому валовая прибыль выросла на 21% — тот же разрыв в два пункта, что определял историю маржи в Q2, квартал спустя.

Операционные расходы выросли на 26% до €967 млн, и на этот раз сравнение не льстит кварталу. В отчёте указано, что период годом ранее включал чистый выгодный эффект в €16 млн по социальным отчислениям — налогам на фонд оплаты труда, привязанным к стоимости вознаграждения акциями, которые меняются вместе с курсом акций, — против расхода в €22 млн в этом квартале, что на €13 млн выше прогноза из-за движения курса акций. Без учёта валютных курсов и социальных отчислений компания оценивает рост операционных расходов в 19%, «главным образом обусловленный ростом маркетинга наряду с расходами на облачные технологии и ИИ в поддержку инициатив роста». Это второй квартал подряд на уровне 19% на этой основе, и это быстрее роста выручки.

В сравнении с прогнозом квартал читается как превышение по прибыли и соответствие по пользователям: выручка €5,0 млрд оказалась на уровне ожиданий, валовая маржа 33,0% превысила прогноз 32,9%, операционная прибыль €672 млн превысила прогноз €670 млн, MAU 788 млн оказались на уровне, а подписчики 306 млн — на 1 млн выше.

Глубокий разбор выручки​

Spotify отчитывается по двум сегментам. С 1 января 2026 года компания перенесла определённые виды деятельности, генерирующие выручку, из сегмента Ad-Supported в Premium и переклассифицировала период годом ранее, поэтому оба столбца ниже представлены на новой основе. Одно отличие в раскрытии от прошлого квартала: Форма 6-K за Q2 содержала примечание по сегментам с себестоимостью выручки для каждого из них, тогда как этот представленный отчёт даёт только процентные значения валовой маржи по сегментам — поэтому маржа ниже приведена как в отчёте, и никакого разделения затрат по сегментам из неё не выводится.

Выручка Premium в €4 487 млн выросла на 17%, что в отчёте раскладывается на рост числа подписчиков на 9% и среднюю выручку на пользователя Premium в €4,95, что на 9,3% больше в годовом исчислении (7,5% в постоянной валюте). Что касается ценообразования, пресс-релиз почти дословно повторяет фразу прошлого квартала: без учёта валюты «рост ARPU был обусловлен эффектом повышения цен, частично компенсированным продуктово-рыночным миксом». Цена делает столько же работы, сколько объём, второй квартал подряд. Рост числа подписчиков отразил «рост год к году и квартал к кварталу во всех регионах» благодаря «привлечению по глобальным промокампаниям и силе партнёрств», а чистый прирост в 6 млн превысил прогноз в 5 млн. Итоговое предложение отчёта — это утверждение о спросе, которое стоит процитировать дословно: «все наши ключевые показатели соответствуют или превышают прогноз».

Строка в реестре, которая должна подтвердить силу подписчиков, — это отложенная выручка, денежные средства, полученные за ещё не оказанные услуги. Она составляла €794 млн на 30 сентября 2026 года, увеличившись с €778 млн тремя месяцами ранее и €711 млн на конец 2025 года — растёт в соответствии с базой подписчиков, а не опережая её.

Ad-Supported — это перелом внутри квартала: выручка выросла на 10%, или на 9% в постоянной валюте, после роста на 1% в Q2, при 12% большем числе пользователей рекламного уровня. Музыкальная реклама «была обусловлена ростом проданных показов, частично компенсированным слабостью в ценообразовании» — ценовая власть в подписках и ценовая слабость в рекламе присутствуют в одном и том же пресс-релизе второй квартал подряд. Рост подкастов возглавили спонсорские доходы в собственном и лицензированном портфеле, а автоматизированные каналы продаж «продолжали масштабироваться и оставались крупнейшими драйверами общего роста рекламы». Валовая маржа сегмента составила 18,7%, что на 105 базисных пунктов больше в годовом исчислении, благодаря «благоприятной структуре затрат на подкасты и прочим затратам в составе себестоимости выручки».

Новые продукты удостоены целой страницы, но без языка об опережающих результатах. В отчёте объявляется Taste Profile для Premium-подписчиков в США, Creator Memberships на 34 рынках, расширение Spotify Partner Program на более чем 35 новых рынков, выход аудиокниг с 22 рынков на более чем 180 к концу года, Managed Accounts для семей в шести странах и интеграция Spotify с Muse. В отчёте нет никаких формулировок об ограничениях предложения или мощностей и ничего об отраслевом цикле, что неудивительно для стримингового сервиса. Присутствующие в нём темы — спрос, ценообразование и новые продукты, и единственная, которую цифры ставят под сомнение, — это ценообразование в рекламе.

История маржи​

Валовая маржа 33,0% — рекорд для третьего квартала, на 136 базисных пунктов выше в годовом исчислении, при вкладе обоих сегментов: Premium на уровне 34,5% (плюс 130 базисных пунктов) благодаря тому, что «рост выручки опережает музыкальные затраты за вычетом маркетплейс-программ, затрат на аудиокниги и видео-подкасты», и Ad-Supported на уровне 18,7% (плюс 105 базисных пунктов). Это на четыре десятых ниже исторического рекорда Q2 в 33,4%, и прогноз на Q4 в 33,8% говорит о том, что компания рассчитывает вернуть этот рекорд.

Операционная маржа 13,5% на семь десятых выше уровня FY2025, но на две десятых ниже Q2, потому что операционные расходы росли быстрее выручки. На уровне 19,5% выручки операционные расходы выше уровня FY2025 в 19,2% второй квартал подряд. Компания вновь описывает рост маркетинговых и облачных расходов как временные инвестиции; прогноз на Q4 — это то место, где это описание проверяется, с операционной прибылью, прогнозируемой на уровне €820 млн — на 17% выше €701 млн в Q4 2025 — при выручке €5,2 млрд.

Чистая маржа 10,4% — самая низкая с FY2024, и одна таблица маржи не может это объяснить. Объяснение находится ниже операционной прибыли, в следующем разделе.

Главный вопрос: какая часть падения чистой прибыли связана с бизнесом?​

Год назад Spotify заработала €582 млн от операций и сообщила о €899 млн чистой прибыли. В этом квартале она заработала €672 млн от операций и сообщила о €518 млн. Мост между этими двумя кварталами полностью раскрыт:

Из €381 млн снижения чистой прибыли операционная прибыль внесла положительные €90 млн. Всё остальное — это база годом ранее. Финансовые доходы снизились на €200 млн: сверка разводнённой прибыли на акцию раскрывает €197 млн прибыли по справедливой стоимости по тогда ещё разводняющим Exchangeable Notes в составе прибыли квартала годом ранее, а эти облигации были погашены в марте 2026 года и урегулированы денежными средствами, поэтому эта строка структурно исчезла. Налоговая строка изменилась на €259 млн против сравнения, с выгоды в €72 млн на расход в €187 млн — эффективная ставка 26,5% в этом квартале против отрицательных 8,7% год назад.

Таким образом, ответ — это зеркальное отражение прошлого квартала: ни одна часть падения не связана с бизнесом. Публикация Q2 показывала чистую прибыль, завышенную отсутствием расхода в €421 млн годом ранее; чистая прибыль этого квартала занижена отсутствием прибыли в €197 млн годом ранее и налоговой выгоды. Если очистить оба квартала до операционной прибыли за вычетом нормальной налоговой нагрузки, траектория представляет собой непрерывный рост. Чистая прибыль сейчас — более чистый показатель бизнеса, чем год назад — финансовые доходы и расходы составляют €62 млн и €29 млн против €672 млн операционной прибыли — но квартал к кварталу она остаётся заложницей базовых эффектов, и именно этот квартал это доказывает.

Отслеживание квартала на €5,0 млрд в виде простого текста​

Двойная запись заставляет каждый евро сойтись, поэтому реестр Beancount и есть аудит. Транзакция отчёта о прибылях и убытках ниже — это квартал, как он подан в промежуточном сокращённом консолидированном отчёте о прибылях и убытках — отрицательный доход, положительные расходы и проверка, доказывающая, что они в сумме дают ноль.

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

Этот блок — не иллюстрация; это период, который был проверен с помощью bea check и отправлен в open_ledger/spotify, где каждая строка прослеживается до промежуточных сокращённых консолидированных отчётов. Единица измерения — MEUR, миллионы евро, как подано, и это то, как мы моделируем каждую компанию. Два модельных решения намеренны, и оба следуют из того, что раскрывает представленный отчёт. Продажи и маркетинг и общие и административные расходы — это две помеченные проводки на одном счёте, потому что в отчётности они представлены как две статьи. Финансовые доходы и финансовые расходы — это единичные проводки по их поданным итогам, потому что этот отчёт — в отличие от Формы 6-K за Q2 с её Примечанием 4 — не содержит примечания о финансовых доходах для детализации; файл прошлого квартала показывает тот же счёт, разбитый на шесть помеченных строк. А себестоимость выручки — это одна проводка с маржой сегментов в комментарии, потому что проценты — это не миллионы, и вывод из них разделения был бы оценкой.

Балансовый отчёт рассказывает остальное. Денежные средства и их эквиваленты в €6 032 млн и краткосрочные инвестиции в €3 856 млн составляют 69% от €14 312 млн совокупных активов, и вместе с ограниченными денежными средствами они представляют собой остаток ликвидности в €9,9 млрд, на который ссылается отчёт. В течение квартала компания выкупила собственных акций на €313 млн — казначейские акции теперь составляют €1 566 млн — и сообщает, что с начала года по 21 октября выкупила акций на $1,1 млрд, полностью нейтрализовав разводнение от программ вознаграждения сотрудников акциями. Нераспределённая прибыль составляет €985 млн, увеличившись с накопленного дефицита в €832 млн на конец 2025 года.

Единственная цифра балансового отчёта, которая рассказывает историю, не отражённую в отчёте о прибылях и убытках, — это Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. Она упала с €2 181 млн на конец 2025 года до €1 066 млн на 30 сентября — компания даже продала их на €60 млн в течение квартала — и поскольку эти инвестиции учитываются по справедливой стоимости через прочий совокупный доход, снижение никогда не затрагивало чистую прибыль. Вместо этого его поглотили прочие резервы, упав с €3 366 млн до €2 630 млн. Это движение резервов и обратный выкуп — причина того, почему совокупный капитал вырос лишь на €412 млн за девять месяцев прибыльных кварталов.

Многолетняя динамика​

Каждая годовая строка — это Форма 20-F за тот год в первоначально поданном виде; каждая последующая отчётность повторяет отчёты предыдущего года без изменений.

Выручка росла каждый год — 21%, 13%, 18%, 10% — с €9,7 млрд до €17,2 млрд, а последние два квартала в годовом пересчёте дают примерно €19,5 млрд. Валовая прибыль более чем удвоилась за те же четыре года, с €2 591 млн до €5 496 млн, потому что маржа расширялась по мере роста базы.

Операционный столбец меняет знак дважды. FY2021 был небольшой прибылью, FY2022 и FY2023 были убытками в €659 млн и €446 млн, поскольку исследования и разработки и продажи и маркетинг росли быстрее выручки, а FY2024 была прибылью в €1 365 млн на фоне снижения расходов по обоим направлениям. Строка Q3 продлевает прибыльную серию до седьмого квартала, и столбец чистой прибыли теперь движется вместе с операциями, а не против Exchangeable Notes.

Совокупные активы достигли пика в €15 015 млн на конец 2025 года и восстанавливаются после погашения облигаций: €13 748 млн в июне, €14 312 млн в сентябре, причём весь рост приходится на денежные средства и дебиторскую задолженность, тогда как долгосрочные инвестиции продолжают сокращаться.

Вердикт: бычий vs. медвежий взгляд​

Бычий аргумент

• Выручка выросла на 16% (14% в постоянной валюте) с ускорением обоих сегментов: Premium +17% на 9% большем числе подписчиков и 9,3% более высоком ARPU, Ad-Supported +10% после +1% в Q2.
• Валовая маржа достигла рекорда для Q3 в 33,0%, плюс 136 базисных пунктов, с улучшением обоих сегментов — а на Q4 прогнозируется 33,8%.
• Операционная прибыль выросла на 15% до €672 млн, превысив прогноз €670 млн, а прогноз на Q4 в €820 млн подразумевает рост на 17% при выручке €5,2 млрд.
• Ликвидность составляет €9,9 млрд при отсутствии заимствований, свободный денежный поток за последние двенадцать месяцев — €3,2 млрд, а обратный выкуп на $1,1 млрд с начала года полностью нейтрализовал разводнение от вознаграждения сотрудников акциями.
• Подписчики превысили прогноз на 1 млн с ростом во всех регионах, а отложенная выручка в €794 млн подтверждает, что привлечение оплачено, а не promotional.

Медвежий аргумент

• Операционные расходы выросли на 26% в отчётном выражении и на 19% без учёта валюты и социальных отчислений — быстрее выручки второй квартал подряд — и составляют 19,5% выручки против 19,2% в FY2025.
• Чистая прибыль упала на 42% в годовом исчислении, и хотя причина — базовые эффекты, налоговая ставка теперь составляет полные 26,5% без каких-либо дальнейших разовых послаблений.
• Музыкальная реклама по-прежнему показывает «слабость в ценообразовании», даже когда показы растут, поэтому восстановление рекламы ведётся объёмом и имеет тонкую маржу 18,7%.
• Долгосрочные инвестиции потеряли более половины балансовой стоимости за девять месяцев (с €2 181 млн до €1 066 млн), причём убытки отражены в капитале, а не в прибыли.
• Прогноз операционной прибыли на Q4 предполагает €6 млн социальных отчислений при цене акций $487,38; ещё один квартал с превышением на €13 млн, как в этом, напрямую съест превышение прогноза.

Наше мнение: Это квартал, который доказывает, что Spotify следует оценивать по операционной прибыли, а не по чистой. Выручка растёт на 16%, маржа обоих сегментов расширяется, компания превышает собственные прогнозы, а падение чистой прибыли на 42% — это целиком тень погашенного обязательства и утраченной налоговой выгоды. Показатель, за которым стоит следить в следующем квартале, не изменился по сравнению с прошлым: операционные расходы как доля выручки. На уровне 19,5% они движутся в неверном направлении, и «временный» — это описание уже два квартала.