Финансовые результаты Peloton за 2026 финансовый год: первая прибыль после $4,8 млрд убытков

Peloton только что отчиталась о первом прибыльном годе в истории компании: чистая прибыль $63,2 млн при выручке $2,446 млрд. Загвоздка — во втором числе, которое снизилось на 1,8%: это четвёртый год падения подряд. Прибыль была создана сокращением издержек, а не ростом: операционные расходы на 67% ниже пика 2022 финансового года, тогда как выручка снизилась на 32%. Главный вопрос для 2027 финансового года — что произойдёт, когда больше нечего будет сокращать.

Ключевые цифры​

Финансовый год Peloton заканчивается 30 июня, поэтому 2026 финансовый год — это двенадцать месяцев, окончившихся 30 июня 2026 года. Все цифры ниже взяты из формы 10-K и пресс-релиза о результатах за IV квартал и 2026 финансовый год; многолетняя история — из форм 10-K за 2022–2025 финансовые годы.

Изменения раскрывают формулу. Выручка упала на $44,8 млн, но валовая прибыль выросла на $18,4 млн, потому что себестоимость упала быстрее (−5,2%), чем продажи, — тихую работу сделала структура маржи. Затем операционные расходы сократились на $178,5 млн, почти в десять раз больше прироста валовой прибыли, превратив операционный убыток $(36,2) млн в операционную прибыль $160,7 млн. Ниже этой черты проценты по долгу съели большую часть ($123,8 млн), оставив $63,2 млн чистой прибыли — чистая маржа 2,6%. При этом история с денежными средствами выглядит существенно лучше GAAP-истории: свободный денежный поток в $377,6 млн в шесть раз превышает чистую прибыль, потому что $197,8 млн компенсации акциями и $57,2 млн амортизации не затрагивают денежные средства.

Глубокий разбор выручки​

Сегодня Peloton — это компания по подпискам, которая попутно продаёт оборудование: подписки составляют 68,5% выручки против 38,9% в 2022 финансовом году. Тезис, который поддерживает эта структура, — аннуитет важнее единиц товара, и аннуитет удержался, едва-едва, вырастив на 0,1% до $1 675,6 млн, даже когда база подписчиков сократилась на 8,8%. Эта арифметика работает только через цену: меньше подписчиков платят больше каждый. Пресс-релиз объясняет, что компания превысила собственный прогноз по выручке на $6 млн благодаря «опережающим результатам в продажах оборудования под обоими брендами — Peloton и Precor», и сообщает, что выручка коммерческого бизнес-подразделения «выросла двузначными темпами год к году» — от нераскрытой базы, так что фиксируйте направление, а не число.

База подписчиков — это пробоина в лодке. Количество платных подписок на connected fitness на конец периода сократилось на 247 000 до 2,553 млн, а отток движется в неверную сторону: средний чистый месячный отток вырос до 1,7% за год и достиг 2,2% в IV квартале — на 100 базисных пунктов больше, чем в III квартале. Платные подписки на приложение упали на 8,9% до 503 000, а общее число участников сократилось на 8% до 5,5 млн. Фраза генерального директора Питера Стерна о «сильном импульсе во всех частях нашего бизнеса» звучит щедро на фоне подписной базы, сокращавшейся каждый квартал; опережающие результаты — в монетизации и издержках, а не в аудитории. Микромагазины «превзошли внутренние цели по продажам», и их сеть удвоится в 2027 финансовом году, партнёрство со Spotify расширяет цифровой охват, а приобретение Skōp в сфере connected-пилатеса водружает флаг в силовых тренировках — всё это реально, но мало по сравнению с 247 000 потерянных подписчиков.

История маржи​

Это один из великих маржинальных разворотов в недавней истории потребительского сектора: валовая маржа выросла почти на 20 пунктов за три года, операционная — на 49 пунктов. Механически здесь два двигателя. Первый — структура: выручка от подписок с маржой 71,4% заменила выручку от оборудования с маржой 11,7%, и даже направление оборудования оздоровилось — валовая прибыль по продуктам выросла с глубоко отрицательной в 2022 финансовом году (себестоимость $2 433,8 млн против выручки $2 187,5 млн) до +$90,4 млн по мере рассасывания затоваривания склада. Второй — топор: продажи и маркетинг сократились на 5,0% до $400,4 млн, общие и административные расходы — на 18,4% до $430,3 млн, и компания «превысила наш план по сокращению годовых издержек более чем на $100 миллионов к концу 2026 финансового года».

Обратите внимание на то, что кроется в G&A: единовременное начисление $23,8 млн на судебный резерв по патентному спору, которое, по словам руководства, давило на скорректированную EBITDA IV квартала. Если его исключить, динамика издержек выглядит ещё лучше — но это также напоминает, что в G&A по-прежнему заложены сюрпризы. В пресс-релизе нет ни слова о ценах — ни «ценового импульса», ни повышений, — что примечательно для компании, у которой выручка от подписок выросла, пока число подписчиков сократилось на 8,8%. Кто-то повышал цены; руководство предпочло об этом не говорить. Прогноз на I квартал 2027 финансового года — валовая маржа около 57,0% (+550 б.п.) — говорит о том, что они рассчитывают на продолжение работы двигателя структуры.

Один большой вопрос: насколько реальны $63 млн?​

Начните с моста, который руководство хочет вам показать:

Скорректированная EBITDA в $468,2 млн в 7,4 раза превышает чистую прибыль по GAAP, а самая крупная корректировка — $197,8 млн компенсации акциями — более чем в три раза больше самой прибыли. Это постоянное напряжение в истории Peloton: отчёт о прибылях и убытках говорит, что разворот реален, а количество акций говорит, что за него заплатили акционеры. «Операции, связанные с компенсацией акциями», выпустили 31,2 млн акций только за 2026 финансовый год, а общее количество акций в обращении выросло на 81,8 млн (+23%) с 2023 финансового года — три года устойчивого разводнения без какого-либо размещения. Средневзвешенное базовое число акций выросло в этом году на 8,9%, поэтому разворот чистой прибыли на $182,1 млн дал лишь $0,14 разводнённой прибыли на акцию. Разводнение — это тихий налог на каждый показатель в расчёте на акцию.

Затем есть проблема концентрации: чистая прибыль IV квартала составила $61,6 млн — 97% от $63,2 млн за полный год. Первые три квартала в сумме заработали примерно $2 млн. Один квартал не создаёт тренда, а IV квартал польстил сравнениям своей валовой маржой 56,7% против среднегодовой 52,6%. Противовес — денежные средства: $377,6 млн свободного денежного потока нельзя подделать корректировками, и они профинансировали погашение конвертируемых облигаций на $199,0 млн денежными средствами плюс рост остатка денежных средств на $167,1 млн. Прибыль тонкая; конверсия в денежные средства — нет. Наш вывод: $63 млн реальны, но хрупки — заработаны, а не сконструированы, однако держатся на одном квартале и базе издержек, у которой явно осталось меньше запаса.

Отслеживание компании стоимостью $2,4 млрд в простом тексте​

Моделирование компании в Beancount проясняет её, потому что двойная запись заставляет каждый доллар сойтись — выручка минус каждый расход должны в точности равняться чистой прибыли до цента, иначе книги откажутся балансироваться. Прочитайте как мы моделируем любую компанию, чтобы узнать о соглашениях, общих для всего портфеля. Вот отчёт о прибылях и убытках Peloton за 2026 финансовый год точно так, как его фиксирует реестр (доход отрицателен как кредит, расходы положительны как дебеты, с проверкой нулевой суммы):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; Check: −2,446.0 + 1,159.3 + 400.4 + 430.3 + 242.8 + 34.6 + 17.9 + 123.8 − 36.4 + 10.1 + 0.2 − 0.1 − 0.1 + 63.2 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Peloton Interactive, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                          -2446.0 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   1159.3 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     400.4 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     430.3 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           242.8 MUSD
  Expenses:OtherNet                          34.6 MUSD
  Expenses:OtherNet                          17.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         123.8 MUSD
  Expenses:OtherNet                         -36.4 MUSD
  Expenses:OtherNet                          10.1 MUSD
  Expenses:OtherNet                           0.2 MUSD
  Expenses:OtherNet                          -0.1 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         -0.1 MUSD
  Equity:Adjustments                         63.2 MUSD

Единственная цифра баланса, которая рассказывает всю историю, — это запасы: $1 104,5 млн на пике 2022 финансового года — велосипеды, которые никому не были нужны после того, как пандемия притянула спрос вперёд, — сократились до $135,4 млн, расчистка на 88%. Эта единственная строка — физический след разворота: затоваривание превратилось в денежные средства, денежные средства ($1 206,6 млн, +16%) погасили $199,0 млн конвертируемых облигаций, а дефицит собственного капитала сократился с $(413,8) млн до $(139,7) млн. Пять лет отчётности, каждая строка прослеживается до своей 10-K:

Многолетняя траектория​

Число подписчиков за 2022–2023 финансовые годы использует прежний показатель подписок на connected fitness; за 2024–2026 финансовые годы — пересмотренную модель платных подписок, влияние пересчёта которой 10-K называет несущественным.

История накопления — это контролируемый снос наоборот: совокупные убытки за 2022–2025 финансовые годы в $4,76 млрд, затем плюс. Выручка упала на 32% от пика до текущего момента, тогда как операционные расходы сократились на 67% — вся прибыль и есть разрыв между этими двумя наклонами. Свободный денежный поток развернулся на $2,7 млрд от минимума до текущего момента, что профинансировало снижение долговой нагрузки (чистый долг сократился на 80% в этом году до $92,5 млн, валовый леверидж — с 3,8x до 2,8x). Цена сноса видна в подписной базе, сократившейся на 17% от пика 2023 финансового года, и в количестве акций, выросшем на 23% за два года. Прогноз на 2027 финансовый год честно продолжает ту же схему: выручка снижается на 3,9% по средней точке до $2,3–$2,4 млрд, но валовая маржа растёт до ~54%, а скорректированная EBITDA — на 6,8% до $475–$525 млн. Руководство говорит вам, что 2027 финансовый год — это снова 2026-й: меньше, богаче, дешевле в управлении.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Структура издержек действительно исправлена: операционные расходы на 67% ниже 2022 финансового года, а валовая прибыль почти удвоилась ($698,4 млн → $1 286,7 млн), и валовая прибыль от подписок в $1 196,3 млн теперь покрывает все операционные расходы.
• Аннуитет работает: 68,5% выручки с валовой маржой 71,4%, маржинальная прибыль от подписок 74,8%, а выручка на подписчика растёт достаточно, чтобы компенсировать снижение числа подписчиков на 8,8%.
• Конверсия в денежные средства элитна: $377,6 млн свободного денежного потока (маржа 15,4%) профинансировали погашение долга на $199,0 млн денежными средствами, оставив $167,1 млн на рост денежной подушки.
• Баланс оздоровился: чистый долг сократился на 80% до $92,5 млн, чистый леверидж 0,3x, дефицит сократился на $274,1 млн, складской излишек исчез.
• Прогноз снижает риски модели: EBITDA 2027 финансового года растёт на 6,8% при падающей выручке, так что тезис больше не требует роста — только продолжения дисциплины.

Аргументы медведей

• Выручка падает четыре года подряд, и прогноз на 2027 финансовый год предполагает ещё −3,9%: это прибыль через вычитание, а вычитание заканчивается.
• База подписчиков сокращается примерно на 9% в год, отток в IV квартале — 2,2% (+100 б.п. квартал к кварталу): повышения цен маскируют протекающий аннуитет, а ценовая власть над сокращающейся базой конечна.
• 97% годовой прибыли пришлись на IV квартал; первые девять месяцев в сумме заработали ~$2 млн — «прибыльный год» глубиной в один квартал.
• Разводнение неумолимо: +81,8 млн акций за три года (+23%), компенсация акциями в $198,6 млн — это 3,1x чистой прибыли, а разводнённая прибыль на акцию $0,14 оценивает терпение святых.
• Оборудование по-прежнему тающий лёд: выручка от продуктов −5,7% при марже 11,7%, а «двузначный» рост коммерческого направления и микромагазины слишком малы, чтобы сдвинуть выручку в $2,4 млрд.

Наше мнение

Peloton заработала свою первую прибыль тяжёлым путём — демонтировав структуру издержек в $3,4 млрд, не сломав аннуитет подписок в $1,7 млрд, — и денежный поток доказывает, что дисциплина реальна. Но компания, которая одновременно сокращает выручку, подписчиков и покупательную способность акционеров, занимается сбором урожая, а не ростом, а урожай заканчивается. Прогноз на 2027 финансовый год просит инвесторов платить за продолжение того же вычитания; нам потребуется стабилизация числа подписчиков — отток обратно ниже 1,5% с выравниванием чистого прироста — прежде чем считать это бизнесом, который растёт, а не балансом, который ремонтируют. До тех пор это лучшая по исполнению сокращающаяся компания в потребительском фитнесе, оценённая под историю роста, которую она ещё не рассказала.