Jabil FY2026: $36 млрд выручки и маржа 2,9% на сборке AI-серверов для других

Jabil увеличила выручку на 21% до $36,0 млрд в 2026 финансовом году и оставила $1,04 млрд из неё в виде чистой прибыли по GAAP — чистая маржа 2,9%. Это не жалоба на квартал; это бизнес-модель. Jabil собирает AI-серверы, сетевое оборудование, автомобильную электронику и медицинские устройства для других компаний, и четвёртый квартал показывает обе стороны сделки одновременно: выручка выросла на 29% до $10,6 млрд, операционная прибыль по GAAP — на 79% до $602 млн, а баланс вырос в полтора раза до $27,4 млрд, потому что кто-то должен сначала профинансировать дебиторку и запасы. Мы смоделировали пять финансовых лет как публичный леджер Beancount, чтобы экономику контрактного производства и прибыль от продажи Mobility в 2024 году можно было читать по отдельности. Он встаёт на полку AI-инфраструктуры рядом с CoreWeave, Dell и Applied Materials.

Ключевые цифры​

Год ускорялся к финишу. Выручка за полный год выросла на 21%, тогда как в четвёртом квартале — на 29%, а операционная прибыль по GAAP выросла на 44% за год против 79% в квартале — операционный рычаг наконец проявился в бизнесе с высокой себестоимостью выручки. Валовая маржа расширилась на 34 базисных пункта за год до 9,2%, хотя 9,4% в четвёртом квартале оказались чуть ниже прошлогодних 9,5%: квартальный скачок операционной прибыли пришёл от рычага на операционных расходах, а не от цеха. Ниже операционной линии чистые процентные и прочие расходы в размере $296 млн плюс $368 млн налогов превратили $1 704 млн операционной прибыли в $1 040 млн консолидированной чистой прибыли, и $2 млн убытка по неконтролирующей доле — единственный разрыв между консолидированной и относящейся к акционерам прибылью: зачёт в леджере идёт по консолидированной сумме, а разделение указано в строке.

Глубокое погружение в выручку​

В релизе не раскрывается сегментная разбивка за 2026 финансовый год, поэтому структура ниже — по последней поданной базе: примечание 14 к 10-K за 2025 финансовый год, где все предыдущие годы пересчитаны в текущие три сегмента.

Intelligent Infrastructure — это история про AI и, по состоянию на 2025 финансовый год, крупнейший сегмент. В том году он вырос на 34% — на 30% за счёт существующих клиентов в облаках и дата-центрах и на 10% за счёт капитального оборудования, частично компенсированных падением сетевого и коммуникационного направления на 6%. Формулировки генерального директора Майка Дастура в релизе указывают туда же для 2026 года: «Наши команды поддержали значительный рост в AI-инфраструктуре», а прогноз на 2027 финансовый год упоминает «ускоряющийся спрос на AI». Dell, у которой отражается выручка от серверов, производимых Jabil, — это зеркало данной строки со стороны спроса.

Regulated Industries — автомобилестроение, здравоохранение, упаковка, возобновляемая энергетика — сократился на 3% в 2025 финансовом году и падает два года подряд, с $13,0 млрд до $11,9 млрд. Это стабилизатор, а не двигатель: регулируемые программы инертны, но медленны, и фраза из релиза о «прочном росте в автомобилестроении, здравоохранении, энергетической инфраструктуре, оборонной и аэрокосмической отраслях» звучит скорее как язык стабилизации для 2027 финансового года, чем как обещание роста.

Connected Living and Digital Commerce — сегмент, который опустошила продажа Mobility: $10,6 млрд в 2023 финансовом году, $5,6 млрд в 2025-м, причём падение 2025 года «в первую очередь обусловлено выделением бизнеса Mobility». Что осталось — это автоматизация складов и цифровая коммерция: немного, но растёт на 2% за счёт существующих клиентов и прямо названо в прогнозе на 2027 год («автоматизация складов и розничной торговли»).

Тезис, который подтверждает структура: Jabil превращается в производителя AI-инфраструктуры с приложенным аннуитетом регулируемых отраслей. Выручка от зарубежных источников упала до 75,0% в 2025 финансовом году с 85,8% двумя годами ранее, «в первую очередь из-за роста внутренней выручки в нашем сегменте Intelligent Infrastructure» — развёртывание AI идёт в США, и это меняет географию заработка Jabil.

История маржи​

Читайте таблицу с учётом годов с прибылью от продажи. Операционная маржа 7,0% и чистая маржа 4,8% в 2024 финансовом году — это говорит прибыль от выделения Mobility в размере $942 млн до налогов; в леджере она оставлена отдельной помеченной проводкой именно для того, чтобы никто не экстраполировал её на год. Уберите эту прибыль по эффективной ставке того года около 21% — и чистая маржа 2024 года упадёт примерно до 2,2%, вровень с окружающими годами. Реальный тренд — это медленный подъём валовой маржи с 7,9% до 9,2% за четыре года — «движение вверх по цепочке создания стоимости, беря на себя всё больше инженерной и производственной сложности наших клиентов», по словам Дастура, — тогда как чистая маржа колеблется в диапазоне 2–3%, который допускает контрактное производство.

Обратите внимание, чего релиз не утверждает: нигде нет языка о ценовой силе — никакого «ценового импульса», никаких «более высоких цен», никакого бахвальства сквозным переносом затрат. Для года с ростом на 21% это отсутствие и есть находка. Расширение Jabil — это объём и структура, а не цена; «предложение остаётся ограниченным» и «спрос превышает предложение» также отсутствуют, поэтому бычий кейс не может опираться на дефицит заказов, который не раскрыт. Что он действительно утверждает — так это мощности: «ввели в строй критически важные новые мощности», подкреплённые «законтрактованным бизнесом в поддержку наших новых мощностей». За маржой, за которой стоит следить в 2027 финансовом году, — валовая маржа: если новые мощности заполнятся с структурой AI-инфраструктуры, у 9,2% есть куда расти; если они заполнятся старой структурой — нет.

Главный вопрос: из чего состоит разрыв между $9,75 и $13,09?​

Разводнённая EPS по GAAP $9,75 против core разводнённой EPS $13,09 — это разрыв в $3,34 на акцию, или $357 млн после налогов, то есть треть заявленной прибыли. Собственная сверка в релизе называет каждый доллар, и мост ниже — её половина по операционной прибыли:

Ниже операционной прибыли core прибыль добавляет обратно $365 млн операционных корректировок, вычитает $4 млн стоимости планов и $4 млн налоговых корректировок и приходит к $1 399 млн — $13,09 на 106,9 млн разводнённых акций. Сноски добавляют фактуру, которой нет в мосте: реструктуризация 2026 финансового года — это «целевые реструктуризационные мероприятия», тогда как $181 млн в 2025-м — формальный план реструктуризации 2025 года; строка о приобретениях включает $8 млн прибыли от форвардов на валюту, связанных с приобретением Hanley Energy; а прошлогодний убыток от выделения в $53 млн скрывал убыток до налогов в $97 млн от ухода из Италии, частично компенсированный прибылью в $54 млн от уточнения по Mobility.

Честен ли этот разрыв? В основном да. Амортизация ($89 млн) и компенсация акциями ($140 млн) — стандартные неденежные добавки назад, а реструктуризация идёт три года подряд ($57 млн, $296 млн, $181 млн, $97 млн) — достаточно регулярно, чтобы скептик оставил половину её в операционной прибыли. Действительно разовые статьи в этом году малы: $1 млн результатов по выделению и $34 млн расходов по сделкам. Правильная ментальная модель — не «$13,09 поддельные», а «$13,09 предполагают, что реструктуризация когда-нибудь прекратится» — а прогноз на первый квартал 2027 года уже закладывает ещё $25 млн по ней.

Как отследить компанию на $36 млрд в виде простого текста​

Двойная запись заставляет каждое утверждение сходиться: выручка минус все расходы должна равняться чистой прибыли, а активы — обязательствам плюс капитал, иначе файл не пройдёт валидацию. Именно эта дисциплина делает пятилетний леджер ценнее пяти пресс-релизов — прибыль от Mobility не может спрятаться в «прочем», а выкуп акций не может спрятаться в капитале. Наше руководство о том, как мы моделируем любую компанию описывает соглашения; ниже знаки следуют соглашению Beancount (доходы отрицательные, расходы положительные).

; FY2026 Income Statement - fiscal year ended August 31, 2026
; Other net: 89 amortization + 97 restructuring + 1 divestiture loss + 34 acquisition/divestiture charges + 296 net interest and other = 517.
; SG&A = 1,222 selling/general/admin + 140 separately disclosed stock compensation.
; Offset is consolidated net income 1,040, not parent-attributable net income 1,042.
; Check: -35954 + 32637 + 1362 + 30 + 368 + 517 + 1040 = 0
 
2026-08-31 * "Jabil Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                                         -35954 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                                  32637 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                    1362 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment                            30 MUSD
  Expenses:IncomeTax                                        368 MUSD
  Expenses:OtherNet                                         517 MUSD
  Equity:Adjustments                                       1040 MUSD  ; consolidated net income offset (RE asserted above)

Единственная цифра в балансе, которая рассказывает всю историю, — это кредиторская задолженность: $7,9 млрд → $14,4 млрд, рост на 82% за год, когда выручка выросла на 21%. И дебиторка (+61% до $6,5 млрд), и запасы (+58% до $7,4 млрд) обогнали продажи — стоимость оборотного капитала для развёртывания AI, — и поставщики профинансировали почти всё это. Именно поэтому «asset-light» (низкая капиталоёмкость) подтверждается: основные средства составляют всего $3,0 млрд, 11% от $27,4 млрд активов. Теневая сторона — в капитале, который при $1,6 млрд составляет 6% активов: $9,0 млрд казначейских акций, раздутых выкупом на $1,06 млрд в 2026 финансовом году, выхолостили балансовую стоимость. Jabil финансирует рост за счёт кредита поставщиков и возвращает деньги акционерам — структура, которая работает, пока условия по кредиторке не ужесточатся.

Многолетняя дуга​

Пять лет, три действия. Действие первое (2022–2023): сборщик деталей для телефонов и электроники на $34 млрд, зарабатывающий 2–3% с продаж. Действие второе (2024): продажа Mobility компании BYD Electronic сокращает выручку до $28,9 млрд, отражает прибыль в $942 млн, а $2,2 млрд вырученных средств идут прямо на выкуп акций — казначейские акции подскакивают на $2,5 млрд за один год, а число акций падает на 9%. Действие третье (2025–2026): AI-инфраструктура наполняет верхнюю строку выше допродажного пика, пока число акций продолжает падать — с 144,4 млн разводнённых акций до 106,9 млн, минус 26% за четыре года. EPS по GAAP выросла на 65% с $5,92 до $9,75 в этом году, но чистая прибыль выросла на 59%, а число акций упало на 4%: примерно десятая часть роста EPS — это арифметика, а не экономика. История компаундирования реальна — выручка компаундируется сверху, число акций компаундируется снизу, — но только верхняя половина исходит от клиентов.

Прогноз на 2027 финансовый год​

Jabil дала прогноз на 2027 финансовый год: выручка $44,5 млрд (+24%), core операционная маржа 6,1% (+30 базисных пунктов), core разводнённая EPS $17,55 (+34%) и ~$1,6 млрд скорректированного свободного денежного потока. Прогноз на первый квартал — выручка $10,6–11,4 млрд, операционная прибыль по GAAP $481–541 млн (GAAP EPS $2,78–3,18) и core операционная прибыль $592–652 млн (core EPS $3,80–4,20). Выделяются две вещи. Во-первых, прогноз подразумевает, что вторая половина года несёт весь год: выручка первого квартала по средней точке ($11,0 млрд) в годовом выражении ниже цели $44,5 млрд, поэтому «законтрактованный бизнес в поддержку наших новых мощностей» должен нарастать квартал за кварталом. Во-вторых, рост core EPS на 34% при росте выручки на 24% и расширении маржи всего на 30 пунктов означает, что выкупы снова делают заметную работу — число акций стало входным параметром прогноза, а не просто его результатом.

Вердикт: быки против медведей​

Бычий кейс

• Intelligent Infrastructure вырос на 34% в 2025 финансовом году и стал крупнейшим сегментом, а «ускоряющийся спрос на AI» плюс ввод новых мощностей указывают на второй год роста 25%+ в бизнесе с лучшей структурой.
• Валовая маржа расширялась каждый год, кроме одного, с 2022 финансового года (7,9% → 9,2%); каждые 10 базисных пунктов при прогнозной выручке $44,5 млрд стоят $44,5 млн валовой прибыли.
• Скорректированный свободный денежный поток в $1,53 млрд покрыл $1,06 млрд выкупов с коэффициентом 1,4× — возврат капитала финансируется операционным денежным потоком, а долг в $3,4 млрд финансирует оборотный капитал, а не выплаты.
• Число акций упало на 26% за четыре года; при прогнозной core EPS $17,55 каждая выкупленная акция механически превращает рост AI в рост EPS.
• Оборотный капитал, финансируемый поставщиками (кредиторка +82%), означает, что рост выручки на $6,2 млрд почти не потребовал дополнительного капитала — рентабельность капитала показывает 64% именно потому, что модель нуждается в нём так мало.

Медвежий кейс

• Релиз не заявляет ни о ценовой силе, ни о портфеле заказов, ограниченном предложением; если рост AI-серверов — это чистый объём при валовой марже 9%, пауза в спросе бьёт прямо в чистую маржу 2,9% без подушки.
• Дебиторка (+61%) и запасы (+58%) оба намного обогнали выручку (+21%); если что-то из этого — отгрузка впрок или неликвид, 2027 финансовый год начинается с навеса оборотного капитала, а не с попутного ветра.
• Один клиент дал 16% выручки 2025 финансового года и 24% дебиторки — концентрация, которую 10-K раскрывает, но релиз никогда не упоминает.
• Капитал — $1,6 млрд против $27,4 млрд активов; $9,0 млрд казначейских акций означают, что десятилетие выкупов оставило баланс без амортизатора на случай ужесточения условий по кредиторке.
• Реструктуризация повторяется четыре года подряд ($57 млн → $296 млн → $181 млн → $97 млн плюс $25 млн, заложенных на первый квартал); core EPS, растущая на 34%, тогда как GAAP растёт от более низкой базы, приукрашивает отчётность каждый год.

Наше мнение: Jabil — самый чистый публичный прокси на объём AI-оборудования: CoreWeave монетизирует дефицит GPU, Applied Materials монетизирует дефицит фабрик, а Jabil не монетизирует ни того, ни другого — только пропускную способность по 2,9 цента с доллара. Это делает прогноз в $44,5 млрд сквозной ставкой на то, что капзатраты гиперскейлеров доживут до 2027 года, подслащённой машиной выкупа, которая выкупила четверть акций. Мы бы владели этим объёмом только по мультипликатору, который предполагает, что маржа никогда не расширится, — потому что за пять лет попыток, включая одно настоящее улучшение структуры, она так и не расширилась устойчиво.