Resultados do Nasdaq no 3º trimestre de 2026: lucro de US$ 540 mi com entrada recorde de US$ 49 bi em índices

Em 22 de outubro de 2026, o Nasdaq reportou receita líquida de US$ 1.481 milhões no terceiro trimestre, alta de 13%, e lucro líquido atribuível ao Nasdaq de US$ 540 milhões, alta de 28%, para um EPS diluído de US$ 0,96. O motor não foi o pregão da bolsa: a receita de Índices cresceu 39% para US$ 286 milhões sobre uma entrada recorde de US$ 49 bilhões em ETPs no trimestre, e a receita recorrente anualizada atingiu US$ 3,37 bilhões com crescimento recorde do ARR de FinTech. Trata-se da bolsa como uma empresa de software e dados — e o razão abaixo permite auditar cada linha dessa afirmação.

Os Números Principais​

Todos os números abaixo vêm do Form 10-Q e do relatório de resultados. O trimestre encerrado em 30 de setembro de 2026:

Leia a tabela de cima a baixo e o trimestre se explica sozinho. A receita bruta cresceu 21%, mas US$ 248 milhões dos US$ 414 milhões de aumento retornaram diretamente como despesas baseadas em transações — rebates e taxas de compensação que o Nasdaq cobra e repassa, nunca retém. O que ele retém, a receita líquida, cresceu 13% (14% orgânico). Contra isso, as despesas operacionais cresceram apenas 3%, então o lucro operacional cresceu 25%: a alavancagem operacional destacada pela CFO Sarah Youngwood — "crescimento excepcional da receita de Solutions, alavancagem operacional contínua e forte crescimento do EPS" — é aritmética, não adjetivos. Abaixo da linha, o lucro líquido de investidas não consolidadas subiu para US$ 38 milhões, de US$ 24 milhões, e um acordo jurídico favorável de US$ 16 milhões inflou favoravelmente as despesas gerais e administrativas para baixo, a US$ 2 milhões, contra US$ 22 milhões um ano antes. A alíquota de imposto subiu para 23,1%, de 20,0%, o que torna o crescimento de 28% do lucro líquido mais limpo do que parece: o lucro antes de impostos cresceu 33%.

Análise Detalhada da Receita​

O Nasdaq reporta três segmentos mais um "Outros" em redução. Todas as três divisões cresceram; apenas duas importam para a tese:

Capital Access Platforms (+20%) é a história dos Índices vestida de segmento. O detalhamento por subdivisão mostra Data and Listing Services em alta de 10% para US$ 224 milhões, Workflow and Insights em alta de 6% para US$ 131 milhões — e Índices em alta de 39% para US$ 286 milhões. Índices agora representam 45% do segmento e são literalmente o título do relatório: "entradas líquidas recordes em Índices". Os ativos de ETPs que rastreiam índices do Nasdaq no fim do período atingiram US$ 1,160 trilhão, o AUM médio atingiu US$ 1,108 trilhão, ambos recordes, e a entrada dos doze meses anteriores de US$ 141 bilhões significa que cerca de um dólar em cada oito dessa base de ativos chegou no último ano. As listagens fizeram sua parte — 8 dos 10 maiores IPOs de empresas operacionais, taxa de vitória de 79%, US$ 32 bilhões captados —, mas a receita de listagens é episódica; a capitalização do AUM é a anuidade. Note o sinal discreto do relatório sobre durabilidade: metade dos 32 novos produtos de Índices lançados no trimestre foram fora dos EUA.

Financial Technology (+16%) é a história do ARR. Todas as três subdivisões cresceram dois dígitos pelo terceiro trimestre consecutivo: Financial Crime Management Technology +23% para US$ 103 milhões, Regulatory Technology +13% para US$ 123 milhões, Capital Markets Technology +15% para US$ 303 milhões. A Chair e CEO Adena Friedman destacou "crescimento recorde do ARR de FinTech" — 18% orgânico — com soluções em nuvem representando 85% das reservas de ACV e vendas cruzadas acima de 15% do pipeline de vendas sob a estratégia One Nasdaq. O detalhe da Verafin merece atenção: 45 novos clientes de bancos pequenos e médios mais 3 contratos corporativos, elevando as assinaturas corporativas no ano para 12, contra 9 em todo o ano de 2025, com mais de 850 clientes agora em sua força de trabalho de IA agêntica. A Surveillance assinou com Kalshi e Kraken; a Calypso fechou um acordo de codesenvolvimento com o HSBC para compensação de derivativos negociados em bolsa. Este é um pipeline de software, não um sonho de bolsa.

Market Services (+2% líquido sobre +26% bruto) é o custo do volume. Esta é a história cautelar do trimestre em miniatura: os rebates de transação na verdade caíram 5% para US$ 623 milhões, mas as taxas de corretagem, compensação e bolsa explodiram para US$ 289 milhões, de US$ 6 milhões um ano antes — o timing da taxa da Seção 31 engolindo o benefício de volumes maiores da indústria em opções dos EUA e ações europeias. A receita líquida de US$ 309 milhões ainda foi um recorde para terceiros trimestres, e as ações à vista dos EUA registraram "maior participação de mercado e captura quase recorde", mas quando o bruto cresce treze vezes mais rápido que o líquido, o segmento é um repasse com spread, não um motor de crescimento. A resposta estratégica está fora dos números: Digital Liquidity Networks, a aquisição da LeveL Markets ATS fechando no início do 4T, e a negociação 23/5 entrando em operação em 6 de dezembro.

A varredura de sinais dos sete temas volta silenciosa nos sinais industriais — nenhuma linguagem de capacidade, poder de precificação ou demanda excedendo a oferta, porque uma bolsa não vende mercadorias — e alta no único tema que importa aqui: momentum de receita recorrente, citado literalmente acima. Ausência como achado: a administração não ofereceu nenhum comentário sobre precificação, o que é consistente com um trimestre em que o crescimento veio de volumes e AUM, não de preço.

A História das Margens​

As margens do Nasdaq devem ser lidas sobre a receita líquida — o relatório as calcula assim, e a receita bruta subestimaria todos os índices ao misturar repasses. Nessa base, a caminhada das margens por quatro períodos é uma escada reta:

A margem operacional expandiu quase 11 pontos em dois anos. Mecanicamente, duas forças fizeram isso. Primeiro, o mix: a receita de Solutions (Capital Access Platforms mais Financial Technology) agora é 79% da receita líquida, e esses segmentos carregam margens incrementais típicas de software, enquanto o spread estável de Market Services dilui menos a cada trimestre. Segundo, a disciplina: as despesas operacionais GAAP cresceram 3% contra um crescimento de 13% da receita líquida, e mesmo excluindo o acordo jurídico de US$ 16 milhões das despesas gerais e administrativas, o crescimento de despesas permanece em dígitos médios únicos — o programa de reestruturação da Adenza está concluído, com encargos de reestruturação em zero neste trimestre contra US$ 12 milhões um ano antes.

A ponte GAAP para não-GAAP explica o que a escada ainda esconde. O lucro operacional não-GAAP foi de US$ 843 milhões (margem de 57%) e o EPS diluído não-GAAP foi de US$ 1,04, e a própria reconciliação do relatório nomeia cada item:

Duas linhas merecem ceticismo e uma merece respeito. Os US$ 121 milhões de amortização de intangíveis adquiridos são a aquisição da Adenza ainda fluindo pela demonstração de resultados a cada trimestre — um custo real de uma compra real, excluído a cada trimestre, indefinidamente. Os US$ 38 milhões de receita de investidas são excluídos como não operacionais, o que é defensável, mas lisonjeiro quando cresce 58% ano a ano. A linha respeitável é o acordo jurídico correndo na direção oposta: o número não-GAAP da administração devolve os US$ 16 milhões de ganho inesperado em vez de retê-los. No líquido, o intervalo de US$ 48 milhões entre o lucro GAAP e não-GAAP é quase metade do intervalo de US$ 88 milhões de um ano antes — as duas linhas de resultado estão convergindo à medida que o ruído da Adenza se desvanece.

A Grande Questão: o Nasdaq Ainda é uma Bolsa?​

Pelo mix de receita, não — e este trimestre torna a resposta numérica. A receita de Solutions de US$ 1.172 milhões é 79% da receita líquida; Market Services líquida de US$ 309 milhões é 21% e cresceu 2%. Ainda no exercício de 2023, Market Services líquida era 25% da receita líquida; a cada trimestre desde então, os negócios de software e dados compostos a 16–20% encolheram a fatia da franquia de bolsa no que o Nasdaq retém. A "Grande Questão" é, portanto, uma questão de valuation: o Nasdaq deveria ser negociado como uma bolsa (cíclica em volume, franquia de monopólio) ou como um compounder vertical de SaaS e dados (recorrente, alta retenção, alimentado por aquisições)?

A comparação com os pares aguça a questão. O CME Group, a bolsa pura deste acervo de razões, reportou seu próprio 3T dias antes:

O CME ganha mais com um modelo mais simples — volume vezes taxa, retido integralmente. O Nasdaq ganha menos por dólar de atividade, mas é dono dos fluxos de crescimento mais rápido e mais recorrentes: US$ 3,37 bilhões de ARR crescendo 14% organicamente não têm equivalente no CME. O argumento de alta para a reclassificação é que ARR mais a capitalização do AUM de Índices merece um múltiplo de software sobre 79% do negócio; o argumento de baixa é que o mercado sempre precificará a empresa consolidada pelo múltiplo de bolsa enquanto Market Services ainda definir a marca. Observe o mix, não o múltiplo: a cada trimestre que Solutions cresce 15 pontos acima de Market Services, o argumento de SaaS fica 15 pontos mais forte.

Rastreando uma Empresa de US$ 12 Bi de Patrimônio em Texto Puro​

A contabilidade de partidas dobradas força cada dólar a reconciliar, o que é exatamente do que um conglomerado de bolsas precisa: receita bruta que não é sua, garantias que não são suas e três segmentos que compartilham um único balanço. Leia como modelamos cada empresa, e então veja o trimestre como o razão o registra — receita negativa (crédito), despesas positivas (débito), somando zero:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

O único número do balanço que conta a narrativa é o par que não é dinheiro do Nasdaq de forma alguma: fundos de inadimplência e depósitos de margem figuram nos dois lados em US$ 2.530 milhões, abaixo dos US$ 5.842 milhões no fim do ano, à medida que os saldos de compensação se normalizaram. Retire o par e o balanço real é o de um adquirente: US$ 14,2 bilhões de goodwill e US$ 6,1 bilhões de intangíveis contra US$ 12,0 bilhões de patrimônio total, com US$ 8,7 bilhões de dívida financiando a construção da era Adenza. O capital social adicional caiu US$ 1.055 milhões em nove meses, enquanto os lucros acumulados subiram US$ 1.066 milhões — recompras consumindo o APIC enquanto os lucros reabastecem os lucros acumulados, a máquina de retorno ao acionista visível no patrimônio.

O Arco Plurianual​

Três anos completos mais os nove meses atuais, todos sobre a receita líquida — o único denominador que sobrevive aos repasses:

A história de capitalização é uma história de mix contada duas vezes. A receita líquida cresceu 35% em dois anos enquanto os custos movidos por headcount não acompanharam o ritmo, então a margem operacional somou 4 pontos e o lucro líquido cresceu 69% — a aquisição da Adenza digerindo em tempo real, com encargos de reestruturação caindo de US$ 116 milhões no exercício de 2024 para US$ 42 milhões no de 2025 e para zero no último trimestre. E dentro da receita, Índices cresceu 57% em dois anos contra 35% da receita líquida geral: na marca dos nove meses, Índices já registrou US$ 778 milhões contra US$ 827 milhões em todo o exercício de 2025, o que significa que o ano completo passará de US$ 1 bilhão sem um colapso no quarto trimestre. Uma linha a observar para o exercício de 2027: ativos intangíveis amortizando US$ 405 milhões em nove meses, o acréscimo trimestral não-GAAP de US$ 121 milhões encolhendo o saldo de onde vem.

O Veredito: Alta vs. Baixa​

Cenário de Alta

• Índices é uma anuidade composta: US$ 1,16 trilhão de AUM em ETPs crescendo sobre US$ 141 bilhões em entradas nos doze meses anteriores, com receita de Índices em alta de 39% e um caminho claro para além de US$ 1 bilhão no exercício de 2026.
• O ARR de FinTech está acelerando, não amadurecendo: crescimento orgânico de 18%, nuvem em 85% das reservas, assinaturas corporativas da Verafin já superando todo o ano de 2025.
• A alavancagem operacional é estrutural: crescimento de despesas de 3% sobre crescimento de receita líquida de 13%, a reestruturação da Adenza em zero e uma projeção de opex não-GAAP de US$ 2,55–2,58 bi para o exercício de 2026 que a taxa de execução de nove meses anualiza abaixo.
• O retorno de capital tem anos de pista: US$ 2,2 bilhões restantes na recompra — quase sete trimestres no ritmo de US$ 323 milhões do 3T — mais um dividendo elevado em 15% ano a ano.
• Os mercados Always-On são uma opção de compra em aberto: negociação 23/5 em operação em 6 de dezembro, o acordo Bruce Markets 24/7 assinado e a aquisição da LeveL ATS estendendo o pool de liquidez fora da bolsa.

Cenário de Baixa

• Market Services expõe a armadilha do repasse: bruto em alta de 26%, líquido em alta de 2%, com uma variação ano a ano de US$ 283 milhões em taxas de compensação decidindo o trimestre — volume que o Nasdaq não consegue monetizar.
• A linha de G&A de US$ 2 milhões é uma miragem: exclua o acordo jurídico de US$ 16 milhões e o crescimento de despesas da taxa de execução fica aproximadamente o dobro dos 3% reportados.
• US$ 121 milhões de amortização trimestral nunca deixam de ser excluídos: os intangíveis adquiridos ainda somam US$ 6,1 bilhões, um arrasto plurianual que os números não-GAAP continuarão adicionando de volta.
• O goodwill excede o patrimônio: US$ 14,2 bilhões de goodwill contra US$ 12,0 bilhões de patrimônio total não deixam espaço para um impairment da Adenza sem reescrever o balanço.
• O vento fiscal favorável já se reverteu: uma alíquota de 23,1% contra 20,0% um ano antes cortou aproximadamente US$ 22 milhões do crescimento do lucro líquido neste trimestre.

Nossa Visão

O Nasdaq é precificado como uma bolsa e performa como uma fintech, e trimestres como este fecham a lacuna pelo lado do desempenho: 79% da receita líquida agora vem de anuidades de software, dados e índices crescendo 16–39%, enquanto a franquia de negociação homônima contribui com um spread de crescimento de 2%. Os pontos de baixa são reais, mas descrevem principalmente os 21%, não os 79%. Enquanto as entradas em Índices e o ARR de FinTech continuarem capitalizando ao dobro do ritmo das despesas, a reclassificação é questão de tempo, não de esperança. Esta é a empresa.