UNFI FY2026: US$ 31,2 bi de vendas, US$ 84 mi de lucro, margem líquida de 0,27%

A United Natural Foods move mantimentos de fabricantes para mais de 30.000 locais de clientes e, no ano fiscal de 2026, vendeu US$ 31,15 bilhões deles. Ficou com US$ 84 milhões. Isso é uma margem líquida de 0,27%: cerca de 27 centavos a cada US$ 100 de alimentos que saíram de seus armazéns. Um ano antes, a mesma empresa perdeu US$ 118 milhões com vendas ligeiramente maiores. A virada completa, de prejuízo para lucro, é de US$ 202 milhões, o que equivale a 0,65% das vendas. Nesse negócio, a distância entre um ano ruim e um bom é menos de um centavo por dólar.

A UNFI protocolou seu Formulário 10-K em 14 de setembro de 2026, seis dias após o release de resultados. Todos os números abaixo vêm desse documento auditado, salvo indicação em contrário, e os anos fiscais de 2022 a 2025 vêm do 10-K de cada ano. O ano fiscal termina no sábado mais próximo de 31 de julho, então o ano fiscal de 2026 terminou em 1º de agosto de 2026 e teve 52 semanas. O ano fiscal de 2024 teve 53. A empresa reporta em milhões de dólares inteiros, e nós também.

Os Números Principais​

As vendas caíram US$ 632 milhões e o lucro subiu. Isso só funciona se os custos caírem mais rápido que as vendas, e caíram. O lucro antes dos impostos melhorou US$ 256 milhões. Aqui está de onde veio, linha por linha.

O lucro bruto tirou US$ 26 milhões. As despesas operacionais devolveram US$ 211 milhões. As despesas de reestruturação foram US$ 42 milhões menores, as baixas de ativos US$ 15 milhões menores e os juros US$ 20 milhões menores. A receita de pensão acrescentou US$ 3 milhões e a outra linha custou US$ 9 milhões. Esses valores somam US$ 256 milhões.

Então o ano foi ganho nas despesas operacionais. Essa linha caiu 5,1% enquanto as vendas caíram 2,0%, e recuou de 13,0% das vendas para 12,5%. O 10-K atribui isso aos "benefícios das iniciativas de redução de custos, incluindo ações de otimização da rede e da estrutura de custos e maiores níveis de produtividade dos centros de distribuição, bem como US$ 50 milhões em recuperações de seguro cibernético".

A última oração importa, e ganha seção própria abaixo.

Mergulho nas Receitas​

A UNFI reporta três segmentos. Natural é o negócio de atacado de produtos naturais e orgânicos. Conventional abastece redes de supermercados comuns e independentes. Retail são as 65 lojas Cub Foods e Shoppers que a empresa opera diretamente.

Natural cresceu US$ 1.115 milhões. O 10-K atribui isso a "um aumento percentual na faixa baixa de um dígito nos volumes unitários, incluindo novos negócios com clientes existentes e novos, bem como um aumento percentual na faixa baixa de um dígito decorrente da inflação". Parte do ganho é uma comparação fácil: o quarto trimestre do ano anterior foi atingido por um incidente de segurança cibernética que o 10-K do ano fiscal de 2025 estimou ter custado cerca de US$ 400 milhões em vendas perdidas.

Um cliente domina esse segmento. As vendas para ele representaram cerca de 28% das vendas líquidas de toda a empresa no ano fiscal de 2026, acima dos 25% e 23% dos dois anos anteriores. O 10-K não nomeia o cliente no texto, mas diz que o contrato de distribuição com seu maior cliente vai até 20 de maio de 2032. Sua lista de anexos inclui um contrato de distribuição com a Whole Foods Market Services, Inc. O documento também diz, claramente, que as vendas para alguns de seus maiores clientes, o maior entre eles, "geram uma margem bruta menor do que as vendas para nossos clientes menores". O crescimento aqui é real, e é do tipo de menor margem.

Conventional encolheu US$ 1.693 milhões, e a maior parte disso foi uma escolha. A UNFI encerrou um contrato de fornecimento com um cliente da região Leste que o 10-K diz valer "aproximadamente US$ 1 bilhão em vendas anuais", e depois fechou seu centro de distribuição de Allentown, Pensilvânia, no primeiro trimestre. O documento descreve "uma queda percentual na parte intermediária da casa dos dez por cento nos volumes unitários, incluindo o impacto percentual na faixa alta de um dígito das ações de otimização da rede". Retire a parte que a empresa escolheu e a queda restante nos volumes unitários ainda está lá.

No entanto, o EBITDA ajustado de Conventional subiu 55%, de US$ 174 milhões para US$ 270 milhões. Abrir mão de um bilhão de dólares em vendas elevou o lucro em quase cem milhões. Essa é a evidência mais clara no documento de que parte do volume antigo não pagava pelos armazéns que usava.

Retail foi na direção oposta. As vendas caíram 7,9% após dez fechamentos de lojas e uma queda de 2,5% nas vendas de lojas idênticas, e o segmento passou de US$ 6 milhões de EBITDA ajustado para um prejuízo de US$ 25 milhões. O 10-K culpa "taxas de margem de produto menores devido a investimentos em preços". A UNFI está cortando preços de prateleira para segurar os consumidores e não está conseguindo segurá-los.

Sobre a demanda, o documento é comedido. Diz que "continua havendo demanda estável por itens alimentares essenciais e maiores volumes unitários nas categorias naturais e orgânicas", e, no mesmo parágrafo, que "certos consumidores têm priorizado cada vez mais o valor, inclusive migrando para um mix de produtos mais barato para itens de mercearia ou comprando menos itens". O release acrescenta uma linha prospectiva: "Iniciou a incorporação de negócios adicionais de clientes novos e existentes, com expectativa de gerar crescimento de receita no ano fiscal de 2027 após superar ações de otimização maiores". Não há nenhuma afirmação, em lugar algum, de que a demanda supera o que a UNFI pode fornecer. O estoque confirma isso: o estoque disponível caiu 7,1% enquanto as vendas caíram 2,0%.

A História da Margem​

Leia as duas primeiras linhas juntas. A margem bruta ficou entre 13,3% e 14,5% por cinco anos. As despesas operacionais ficaram entre 12,5% e 13,2%. O lucro é o que sobra na diferença, e essa diferença nunca passou de cerca de 1,2 ponto. O ano fiscal de 2026 é o primeiro ano da tabela em que as despesas operacionais caíram abaixo de 13% das vendas por mais que um erro de arredondamento.

A margem bruta subiu cerca de um quinto de ponto. O 10-K diz que o ganho "foi impulsionado principalmente pelo impacto positivo das ações de otimização da rede e do mix de clientes, bem como por maiores níveis de ganhos de procurement, que foram parcialmente compensados por uma taxa de margem menor no segmento Retail". Dois itens de contabilidade de estoque ficam dentro dessa linha e puxam em direções opostas.

O primeiro é o encargo LIFO. A UNFI avalia a maior parte de seu estoque pelo método last-in, first-out (último a entrar, primeiro a sair), então, quando os fornecedores aumentam os preços, os custos mais novos e mais altos vão para o custo das vendas primeiro. A administração estima inflação de custo de produto de "aproximadamente 3%" no ano, e o encargo LIFO foi de US$ 19 milhões contra um benefício de US$ 2 milhões no ano anterior. Isso é um vento contrário de US$ 21 milhões ao lucro bruto, pela nossa aritmética.

O segundo é fácil de passar despercebido. O 10-K divulga que as quantidades de estoque em certas camadas LIFO foram reduzidas, e que vender essas camadas mais antigas e mais baratas "reduziu o Custo das vendas em aproximadamente US$ 37 milhões no ano fiscal de 2026". Um atacadista que encolhe seu estoque obtém esse benefício uma única vez. Ele não se repete a menos que o estoque encolha novamente.

Sobre precificação, não há linguagem de poder de precificação para citar. O documento explica como os preços são definidos: "Nossa precificação para nossos clientes é determinada no momento da venda, principalmente com base no custo-base listado pelo fornecedor então vigente". A UNFI repassa os preços dos fornecedores. A inflação eleva suas vendas e, via LIFO, reduz seu lucro bruto. Isso é o oposto de uma empresa que pode aumentar preços à vontade.

A Grande Questão: Quanto dos US$ 84 Milhões Vai se Repetir?​

Em junho de 2025, a UNFI tirou sistemas do ar após detectar atividade não autorizada em sua rede. Os pedidos pararam de circular por um tempo. O custo caiu ao longo de dois anos fiscais, e o dinheiro do seguro chegou apenas no segundo. A Nota 1 do 10-K traz as peças.

A linha do efeito líquido é nossa aritmética sobre as três linhas acima. O incidente custou US$ 26 milhões antes dos impostos no ano fiscal de 2025 e acrescentou US$ 26 milhões no ano fiscal de 2026. Isso é uma variação de US$ 52 milhões entre os dois anos, cerca de um quinto da melhora de US$ 256 milhões no lucro antes do imposto de renda.

Coloque isso contra o resultado final. O lucro antes do imposto de renda foi de US$ 102 milhões. Sem os US$ 50 milhões de recursos de seguro, teria sido US$ 52 milhões, pela nossa aritmética. A própria nota explica por que o timing parece estranho: "O momento de reconhecimento das recuperações de seguro diferiu do momento de reconhecimento dos custos e despesas associados e de quando as perdas associadas foram incorridas."

Há uma inconsistência no documento que um leitor atento deve conhecer. A Nota 1 e a discussão das despesas operacionais dizem que US$ 50 milhões de recursos de seguro foram reconhecidos como redução das despesas operacionais. A nota de rodapé da reconciliação do EBITDA ajustado diz que o ajuste "inclui US$ 45 milhões de recuperações de seguro", e a linha de reconciliação é de US$ 21 milhões, que é US$ 45 milhões menos US$ 24 milhões de custos. O documento não explica a diferença de US$ 5 milhões. Nosso livro-razão registra os US$ 50 milhões que a nota auditada diz terem sido reconhecidos, e o declara em um comentário.

Os outros itens que não se repetirão da mesma forma são os US$ 52 milhões de despesas de reestruturação, US$ 30 milhões de impairment de ativos em lojas e armazéns fechados, um ganho de US$ 18 milhões na venda de um centro de distribuição excedente e o benefício de liquidação LIFO de cerca de US$ 37 milhões. Alguns ajudam o ano e outros o prejudicam. O próprio EBITDA ajustado da empresa, que remove a maior parte deles e o dinheiro do seguro, subiu 27%, para US$ 701 milhões. Essa é a melhor medida do ganho operacional, e é um ganho real.

Para escala, um tipo diferente de varejista de alimentos: a margem líquida da Costco no ano fiscal de 2026 foi de 3,0%, e a do segundo trimestre da Kroger ficou em 1,9%. Ambas vendem para consumidores. A UNFI vende para as lojas, e a fatia do atacadista é um décimo da do clube de compras.

Acompanhando um Atacadista de Alimentos de US$ 31 Bi em Texto Puro​

Uma margem de 0,27% é difícil de ver em uma tabela-resumo e impossível de ignorar em um livro-razão, porque o método das partidas dobradas faz cada linha reconciliar com o mesmo pequeno número no final. As convenções são as que usamos para todas as empresas desta série: como modelamos cada empresa. Lançamentos de receita são créditos (negativos), despesas são débitos (positivos), e Equity:Adjustments absorve o lucro líquido para que a transação some zero.

; Check: −31,152 + 26,937 + 19 + 3,952 + 4 + −50 + 52 + 30 + −3 + −23 + 126 + 6 + 18 + 84 = 0 ✓
2026-08-01 * "United Natural Foods, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                             -31152 MUSD  ; net sales: Natural 17,132 + Conventional 12,974 + Retail 2,157 − eliminations 1,111
  Expenses:CostOfRevenue                      26937 MUSD  ; cost of sales before the LIFO charge below (filed cost of sales 26,956)
  Expenses:CostOfRevenue                         19 MUSD  ; non-cash LIFO charge
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        3952 MUSD  ; operating expenses before the labeled items below (filed operating expenses 3,906)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           4 MUSD  ; cybersecurity incident costs included in operating expenses (Note 1)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         -50 MUSD  ; cybersecurity insurance proceeds, a reduction of operating expenses (Note 1)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          52 MUSD  ; restructuring, acquisition and integration related expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          30 MUSD  ; non-cash asset impairment charges
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          -3 MUSD  ; rest of the filed loss (gain) on sale of assets and other asset charges line (27)
  Expenses:OtherNet                             -23 MUSD  ; net periodic benefit income, excluding service cost
  Expenses:OtherNet                             126 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                               6 MUSD  ; other expense, net
  Expenses:IncomeTax                             18 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                             84 MUSD  ; net income attributable to United Natural Foods, Inc.

Olhe para o primeiro e o último número: 31.152 entram, 84 saem. Depois olhe para o -50. Ele é maior que metade dos 84. Um lançamento rotulado faz o que uma nota de rodapé não consegue. Ele coloca o dinheiro do seguro na mesma coluna do lucro que ele produziu.

Os comentários estão abreviados aqui; os valores e as contas são os do livro-razão. Cada valor rotulado acima é um número que o 10-K imprime, e cada par de lançamentos soma de volta à linha que a empresa protocolou. Onde o documento fornece um valor mas não a linha em que ele se encontra, não o dividimos. Os US$ 20 milhões de custos de segurança cibernética "incluídos no Lucro bruto" permanecem dentro do custo das vendas e das vendas líquidas, porque o documento não diz qual.

O balanço patrimonial carrega a outra metade da história:

2022-07-30 balance Assets:Current:Inventory                             2355 MUSD  ; inventories, net
2026-08-01 balance Assets:Current:Inventory                             1946 MUSD  ; inventories, net
2022-07-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -2109 MUSD  ; long-term debt
2026-08-01 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -1561 MUSD  ; long-term debt

A dívida de longo prazo é o número que conta a narrativa. Caiu de US$ 2.109 milhões para US$ 1.561 milhões em quatro anos, e US$ 298 milhões disso vieram apenas no ano fiscal de 2026. O estoque caiu US$ 409 milhões no mesmo período enquanto as vendas anuais subiram US$ 2,2 bilhões. A UNFI está movimentando mais volume com menos estoque e usando o caixa para pagar credores. A despesa financeira ainda foi de US$ 126 milhões no último ano, o que é uma vez e meia o lucro líquido.

O Arco de Vários Anos​

Cada coluna é conforme o 10-K daquele ano a reportou pela primeira vez. O lucro bruto é a linha a estudar. É de US$ 4,2 bilhões no ano fiscal de 2022 e US$ 4,2 bilhões no ano fiscal de 2026, com US$ 2,2 bilhões a mais de vendas por baixo. Quatro anos de crescimento não acrescentaram nada ao lucro bruto.

O ano fiscal de 2022 parece o pico, e foi favorecido. O lucro operacional de US$ 423 milhões incluía um ganho de US$ 87 milhões, principalmente da venda e leaseback de um centro de distribuição na Califórnia. O 10-K daquele ano também creditou "os benefícios da inflação" por margens de atacado mais amplas. À medida que a inflação desacelerou, esse benefício se esvaiu e os custos permaneceram. O lucro operacional caiu para US$ 120 milhões, depois US$ 8 milhões, depois um prejuízo.

O ano fiscal de 2024 tem uma nota de rodapé própria. Teve 53 semanas, e o 10-K estima que a semana extra acrescentou US$ 582 milhões às vendas líquidas. Então o crescimento do ano fiscal de 2025 foi melhor do que parece, e a queda de 2,0% do ano fiscal de 2026 é uma comparação limpa de 52 semanas.

Ao longo dos quatro anos desde o ano fiscal de 2022, a UNFI acumulou um prejuízo líquido combinado de US$ 122 milhões. Os lucros acumulados no livro-razão passaram de US$ 1.226 milhões para US$ 1.104 milhões, exatamente esse valor. A empresa gastou quatro anos e mais de US$ 1,1 bilhão de despesas de capital para lucrar um terço do que lucrou no ano fiscal de 2022.

O Veredito: Bull vs. Bear​

Tese de Alta (Bull Case)

• As despesas operacionais caíram para 12,5% das vendas, o menor nível nos cinco anos do livro-razão, e caíram US$ 154 milhões mesmo antes do dinheiro do seguro e dos custos do incidente, pela nossa aritmética.
• O EBITDA ajustado de Conventional subiu 55% com vendas 11,5% menores. Abandonar cerca de US$ 1 bilhão de volume de baixo retorno funcionou.
• O fluxo de caixa livre de US$ 323 milhões foi para os credores: a dívida de longo prazo caiu US$ 298 milhões e a empresa reporta alavancagem líquida de 2,2 vezes.
• Natural está crescendo em unidades, não apenas em preços, e o maior cliente está sob contrato até maio de 2032.
• A orientação para o ano fiscal de 2027 prevê lucro líquido de US$ 105 milhões a US$ 145 milhões e EBITDA ajustado de US$ 730 milhões a US$ 780 milhões, sobre vendas de US$ 31,2 bilhões a US$ 31,8 bilhões.

Tese de Baixa (Bear Case)

• US$ 50 milhões de recursos de seguro estão dentro de um lucro de US$ 84 milhões. Eles não se repetirão nesse tamanho, e os dois números do documento para eles não batem.
• Uma liquidação LIFO reduziu o custo das vendas em cerca de US$ 37 milhões. Isso exige estoque em queda para se repetir.
• Um cliente representa 28% das vendas e crescendo, em condições que o documento descreve como de margem menor.
• Retail perdeu US$ 25 milhões de EBITDA ajustado enquanto cortava preços, e as vendas de lojas idênticas ainda caíram 2,5%.
• A linguagem sobre demanda é "estável", não forte, e os consumidores estão "migrando para opções mais baratas". Nada no release afirma demanda à frente da oferta ou poder de precificação, e os números não mostram nem uma coisa nem outra.
• No ponto médio da orientação, pela nossa aritmética, o lucro líquido seria cerca de 0,4% das vendas. Um bom ano ainda deixa quase nenhuma margem para uma semana ruim.

Nossa Avaliação

A melhora operacional é real e o lucro reportado a exagera. Retire o dinheiro do seguro e o lucro antes dos impostos é aproximadamente metade do que a UNFI apresentou, em um ano em que ela também embolsou um benefício de estoque não recorrente. Mas a direção não está em dúvida. Os custos caíram mais rápido que as vendas pela primeira vez em cinco anos, a dívida está US$ 548 milhões menor que no ano fiscal de 2022, e a empresa provou em Conventional que menor pode ser mais lucrativo. Trataríamos o ano fiscal de 2026 como o ano em que a base de custos foi corrigida e o ano fiscal de 2027 como o ano em que os lucros têm de se sustentar sem ajuda. A orientação diz que a administração acha que vão. Com uma margem de 0,27%, o livro-razão mostrará rapidamente se isso está certo.